อีเธอเรียม กำลังเข้าใกล้เหตุการณ์สำคัญที่นักลงทุนเพียงไม่กี่รายจะยินดี: การขาดทุนรายเดือนติดต่อกันยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ฤดูหนาว crypto ปี 2018
ตั้งแต่เดือนกันยายนปี 2025 ETH มีการลดลงติดต่อกันหกเดือน ซึ่งส่งผลให้ราคาลดลงประมาณ 60% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนสิงหาคมปี 2025 ที่ $4,953 ให้ต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์
การสูญเสียติดต่อกันในช่วงระยะเวลานี้ถือเป็นเรื่องปกติสำหรับเครือข่ายที่โพสต์กิจกรรมการทำธุรกรรมพร้อมกัน และความเปรียบต่างนั้นทำให้เฟสปัจจุบันมีความโดดเด่น
เป็นผลให้ปัญหาเร่งด่วนไม่เพียงแต่ ETH กำลังร่วงลงเท่านั้น
การวิ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดเป็น ประเมินมูลค่าของ Ethereum อีกครั้ง ท่ามกลางการใช้งานเครือข่ายที่แข็งแกร่ง แต่กลไกที่เคยสนับสนุนวิทยานิพนธ์รั้นง่ายๆ สำหรับ ETH กลายเป็นเรื่องยากในการสร้างแบบจำลอง
นั่นทำให้การเบิกถอนเงินในปัจจุบันแตกต่างจากการล่มสลายในปี 2018 เมื่อตลาด crypto ที่กว้างขึ้นกำลังอยู่ในช่วงบูมของการเสนอขายเหรียญเริ่มต้น และภาคส่วนส่วนใหญ่ยังคงพยายามพิสูจน์ว่ามีความเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน
Ethereum ในปี 2569 เป็นเครือข่ายที่เติบโตมากขึ้น มีความเกี่ยวข้องเชิงสถาบันที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น กิจกรรมทางเศรษฐกิจบนเชนที่ใหญ่ขึ้น และการใช้งานที่กว้างขวางยิ่งขึ้นใน tokenization, stablecoins และเครือข่ายเลเยอร์ 2
แต่โทเค็นที่เชื่อมโยงกับระบบนั้นยังคงดิ้นรนเพื่อรักษามูลค่า
Bitcoin ทำหน้าที่เหมือนดัชนี ETH เหมือนการซื้อขายที่มีเบต้าสูง
ในการขาย crypto ในวงกว้าง บิทคอยน์ มีพฤติกรรมเหมือนเกณฑ์มาตรฐานของตลาดมากขึ้นเรื่อยๆ ETH ซื้อขายเหมือนกับการแสดงออกของเบต้าสูงของภาคส่วนนี้
นั่นสำคัญเมื่อสภาพคล่องลดลงและทัศนคติกลายเป็นการป้องกัน ความลึกของตลาดของ ETH นั้นเล็กกว่าของ Bitcoin ตำแหน่งของมันมักจะถูกใช้ประโยชน์มากกว่า และผู้ซื้อส่วนเพิ่มจะอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงในความเสี่ยงในระดับมหภาค
เมื่อตลาดลดความเสี่ยง โครงสร้างดังกล่าวสามารถเปลี่ยนการลดลงของสกุลเงินดิจิทัลในวงกว้างให้กลายเป็นการเคลื่อนไหวที่รุนแรงยิ่งขึ้นใน Ethereum โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดอนุพันธ์มากกว่าตลาดสปอตกำลังกำหนดทิศทาง
นี่คือเหตุผลว่าทำไมการใช้ประโยชน์จากเลเวอเรจของ ETH ยังคงเป็นศูนย์กลางของเรื่องราวนั้น
ข้อมูล จาก CoinGlass แสดงให้เห็นว่าดอกเบี้ยแบบเปิดของ ETH Futures ลดลง 65% จากจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม 2025 ที่เกือบ 70 พันล้านดอลลาร์ เหลือประมาณ 24 พันล้านดอลลาร์ ณ เวลาปัจจุบัน การลดลงอย่างมากนี้อธิบายถึงการขาดความเสี่ยงของตลาด
ถึงกระนั้นก็ยังแสดงให้เห็นว่าราคา ETH กำลังก่อตัวขึ้นในตลาดที่การเปลี่ยนแปลงตำแหน่งบังคับสามารถครอบงำได้ การชำระบัญชี การป้องกันความเสี่ยง และการลดสัญญาอาจครอบงำการซื้อตามดุลยพินิจเมื่อเทรดเดอร์ดึงความเสี่ยง
โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลาดออปชั่นได้สะท้อนถึงความตึงเครียดแบบเดียวกัน
อนุมาน การวิเคราะห์ ได้แสดงให้เห็นการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของความผันผวนโดยนัยในระยะสั้นและการบิดเบือนเชิงลบอย่างมาก ซึ่งเป็นสัญญาณคลาสสิกของตลาดที่จ่ายเงินเพื่อการป้องกันข้อเสียมากกว่าความเสี่ยงที่กลับหัว
ในทางปฏิบัติ เทรดเดอร์ไม่ได้เพียงแค่คาดหวังความเคลื่อนไหวเท่านั้น พวกเขากำลังจ่ายเบี้ยประกันภัยเพื่อป้องกันการเคลื่อนไหวที่ต่ำกว่า
ซึ่งช่วยอธิบายช่วงผลลัพธ์โดยนัยของตลาด ด้วยความผันผวนโดยนัยของ at-the-money เป็นเวลา 7 วันเมื่อเร็วๆ นี้รอบๆ บริเวณที่สูง 70% ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานหนึ่งเส้นแนะนำให้ขยับขึ้นประมาณบวกหรือลบ $200 ต่อสัปดาห์ หรือประมาณ $1,950 จุด
ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 430 ดอลลาร์บวกหรือลบในหนึ่งเดือน และ 740 ดอลลาร์บวกหรือลบในหนึ่งในสี่
สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่เป้าหมายราคา สิ่งเหล่านี้เป็นภาพรวมของความไม่แน่นอนของไตรมาสถัดไปที่เหลืออยู่ และตลาดเชื่อว่าเส้นทางที่เป็นไปได้นั้นกว้างแค่ไหน
ภาพการไหลไม่ได้ช่วย ETH ภาวะกระทิง
แม้ว่าตลาดอนุพันธ์จะอธิบายว่าราคา ETH เคลื่อนไหวอย่างไร แต่พวกเขาไม่ได้อธิบายอย่างครบถ้วนว่าเหตุใดการลดลงจึงไม่พบผู้ซื้อที่คงทนมากขึ้น
สิ่งนี้นำมาซึ่งการมุ่งเน้นไปที่การสร้างทุน การสนับสนุนที่เคลื่อนไหวช้าลงซึ่งกำหนดว่าการลดลงจะดึงดูดเงินใหม่หรือเพียงกระตุ้นให้เกิดการฟื้นตัวชั่วคราวซึ่งเกิดจากการปิดการขายระยะสั้น
ในหน้านั้น สัญญาณสองสัญญาณสำหรับ ETH ยังคงอ่อนแอ
เรื่องแรกคือเรื่องของอีทีเอฟ
แม้ว่าตัวเลขรายวันจะแตกต่างกันไป แต่แนวโน้มหลายเดือนที่กว้างขึ้นสำหรับ Ethereum ETF ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ คือการไถ่ถอนสุทธิ โดยกองทุนทั้ง 9 กองทุนมีการไหลออก 2.6 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา
นั่นมีความสำคัญน้อยกว่าหัวข้อข่าวเกี่ยวกับแรงกดดันในการขายทันทีมากกว่าข้อความเกี่ยวกับการคงอยู่ของสถาบัน
เมื่อการไหลของ ETF ไม่เป็นเชิงบวกเชิงโครงสร้าง การชุมนุมจะต้องได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากที่อื่น ในทางปฏิบัติ นั่นมักจะหมายถึงการพึ่งพาอนุพันธ์ที่ซับซ้อนมากขึ้นซึ่งสามารถขยายความเปราะบางได้
ขณะเดียวกันก็มีการเข้าซื้อกิจการสถาบันจาก บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลชะลอตัวลงอย่างมากกับ BitMine เป็นผู้ซื้อรายใหญ่เพียงรายเดียวในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา
ในความเป็นจริง ETHZilla ซึ่งเป็นบริษัทคลังที่เน้น ETH อีกแห่งหนึ่งมี ยกเลิกการถือครอง ETH และมุ่งสู่สินทรัพย์โทเค็นในโลกแห่งความเป็นจริง
ประการที่สองคืออุปทานของ Stablecoin ซึ่งเป็นหนึ่งในพร็อกซีแบบเรียลไทม์ที่ชัดเจนที่สุดสำหรับกำลังซื้อของสกุลเงินดิจิทัล
ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา เหรียญ Stablecoin หลัก ๆ ประสบปัญหาการชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งนำเสนอความเป็นไปได้ที่ท้าทายสำหรับการฟื้นตัวของตลาดในวงกว้าง
สำหรับบริบทแล้ว มูลค่าตลาดของ USDT ของ Tether ลดลงเป็นเวลาสองเดือนติดต่อกัน ซึ่งเป็นการส่งสัญญาณว่าไม่มีแหล่งรวมสภาพคล่องใหม่ในพื้นที่นี้เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สิ่งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นนับตั้งแต่การล่มสลายของ USDT อัลกอริทึม USDT ของ Terra ล่มสลายในปี 2022
นั่นสำคัญสำหรับ Ethereum เพราะช่วงขาขึ้นที่แข็งแกร่งที่สุดมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นพร้อมกับการขยายกำลังซื้อออนไลน์
เมื่อฐาน Stablecoin ทรงตัว การเคลื่อนไหวของราคาอาจลดลงเป็นการหมุนเวียนและการเคลื่อนไหวที่ขับเคลื่อนด้วยเลเวอเรจ แทนที่จะเป็นการสะสมสปอตอย่างต่อเนื่อง
ในสภาพแวดล้อมแบบนั้น การดีดกลับสามารถเกิดขึ้นได้ แต่การฟื้นตัวกลับต้องดิ้นรนเพื่อให้สามารถพึ่งพาตนเองได้
Ethereum กำลังปรับขนาด แต่นั่นทำให้เรื่องราวคุณค่าซับซ้อน
แนวโน้มขาลงในปัจจุบันยังแตกต่างจากปี 2018 เนื่องจากเครือข่ายของ Ethereum มีงานยุ่งมากขึ้นและแผนงานการปรับขนาดกำลังดำเนินการอยู่
ข้อมูล จาก CryptoQuant แสดงให้เห็นว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่เจ็ดวันของธุรกรรมรายวันของ Ethereum ขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ที่เกือบ 2.9 ล้านในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์
ปัจจัยขับเคลื่อนสำหรับเหตุการณ์สำคัญนี้ ได้แก่ การเติบโตอย่างต่อเนื่องในกรณีการใช้งานออนไลน์ เช่น การสร้างโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง เช่นเดียวกับ เปลี่ยนไปใช้การดำเนินการที่ถูกกว่า ซึ่งช่วยลดต้นทุนการทำธุรกรรมสำหรับผู้ใช้ ค่าธรรมเนียมที่ลดลงและปริมาณงานที่สูงขึ้นมักเป็นประโยชน์ต่อการนำไปใช้
แต่ความคืบหน้าในการปรับขนาดทำให้กรอบการประเมินมูลค่ามีความซับซ้อนซึ่งนักลงทุนจำนวนมากพึ่งพาในยุคหลังการควบรวมกิจการ
เรื่องเล่า “เงินอัลตราซาวนด์” เสริมด้วย EIP-1559 และการย้ายไปยัง Proof-of-Stakeโดยมีศูนย์กลางอยู่ที่การเผาค่าธรรมเนียมซึ่งเป็นหนทางที่เป็นไปได้ในการหดตัวของอุปทาน
กลไกนี้ยังคงใช้ได้ในช่วงเวลาที่มีแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมสูง เมื่อความต้องการบล็อคสเปซเพิ่มขึ้น และค่าธรรมเนียมพุ่งสูงขึ้น การเผาไหม้เพิ่มขึ้น และ ETH สามารถเปลี่ยนภาวะเงินฝืดสุทธิได้
อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญคือเส้นทางนี้มีเงื่อนไขมากกว่าอัตโนมัติ
เมื่อความต้องการเป็นเรื่องปกติ หรือเมื่อกิจกรรมย้ายไปยังสภาพแวดล้อมการดำเนินการที่ถูกกว่า แรงกดดันในการเผาไหม้จะลดลง สภาพแวดล้อมหลัง Dencun แสดงให้เห็นถึงการแลกเปลี่ยน ข้อมูล Blob ทำให้การโรลอัพดำเนินการถูกลง ส่งผลให้ค่าธรรมเนียมเลเยอร์ 2 ลดลงและความสามารถในการขยายเพิ่มขึ้น
สำหรับผู้ถือ ETH ก็หมายความว่าชั้นฐานอาจไม่ดึงรายได้ค่าธรรมเนียมเท่าเดิมในสภาวะปกติ
ข้อมูล จาก Ultrasound.cash ได้แสดงให้เห็นช่วงเวลาที่การออก ETH เกินกว่าการเผาไหม้
นั่นทำให้เรื่องราวที่มีภาวะเงินฝืดอยู่เสมอในรูปแบบที่เรียบง่ายอ่อนแอลง และบังคับให้มีการอภิปรายที่ละเอียดยิ่งขึ้นเกี่ยวกับวิธีที่ Ethereum จับคุณค่าในอนาคตที่ครอบงำโดยภาพรวม
เครือข่ายสามารถเติบโตได้ในระดับชั้นการชำระหนี้ ในขณะที่กรณีทางการเงินโดยตรงของโทเค็นกลายเป็นเรื่องยากในการสร้างแบบจำลองโดยใช้การเปรียบเทียบที่นักลงทุนเข้าใจ เช่น การซื้อคืนหรือเงินปันผล
การแพ้ติดต่อกันหกเดือนมีประโยชน์ในบริบทนั้น เพราะมันแสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังปรับราคาความเชื่อมโยงระหว่างการเติบโตของระบบนิเวศและมูลค่าโทเค็น ในช่วงเวลาที่เงื่อนไขระดับมหภาคให้การสนับสนุนอย่างจำกัด
อะไรสามารถยุติสตรีคได้?
ระยะต่อไปสำหรับ Ethereum น่าจะตกอยู่ในหนึ่งในสามเส้นทางกว้าง ๆ
ประการแรกคือผลลัพธ์ของการยอมจำนนเพื่อรีเซ็ต หากเดือนมีนาคม 2026 ปิดตัวลงเช่นกัน สตรีคจะตรงกับสถิติปี 2018 และภาระทางจิตวิทยาก็จะเพิ่มขึ้น
ในสถานการณ์ดังกล่าว การไถ่ถอน ETF จะดำเนินต่อไป อุปทานของ Stablecoin ยังคงทรงตัว และตัวเลือกที่บิดเบือนยังคงเป็นลบอย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปสงค์ในการป้องกันความเสี่ยงยังคงครอบงำ
จากนั้นราคามีแนวโน้มที่จะทดสอบขอบล่างของกรวยความผันผวนโดยนัย ไม่ใช่เพราะ Ethereum พัง แต่เป็นเพราะตลาดต้องการส่วนลดที่มากขึ้นก่อนที่จะเสี่ยงอีกครั้ง
ประการที่สองคือระยะเวลาอันยาวนานของการสับและการสร้างฐาน นี่เป็นผลลัพธ์ที่น่าทึ่งน้อยกว่าแต่อาจจะดูสมจริงมากกว่า เลเวอเรจทำให้เลือดออก ความผันผวนยังคงเพิ่มขึ้นแต่เริ่มมีเสถียรภาพ และ ETH ซื้อขายในวงกว้างในขณะที่ข้อมูลมาโครยังคงปะปนกัน
Ethereum ยังคงสามารถแสดงรายได้จากแอปพลิเคชันที่ดีขึ้นและกิจกรรมเลเยอร์ 2 ที่แข็งแกร่งขึ้นในโลกนั้น ความแตกต่างก็คือราคาไม่ได้ให้ผลตอบแทนทันทีเนื่องจากกำลังรอสภาพคล่องที่ดีขึ้น
ประการที่สามคือการเปลี่ยนสภาพคล่อง เพื่อให้ ETH เกิดการฟื้นตัวที่คงทนมากขึ้น อาจจำเป็นต้องมีลมท้ายแบบมหภาค การผสมผสานระหว่างการลดแรงกดดันด้านความเสี่ยง ทำให้กระแส ETF มีเสถียรภาพ และการเติบโตใหม่ในกำลังซื้อของ Stablecoin
หากเป็นเช่นนั้น ตลาดอาจเริ่มเห็นเรื่องราวการปรับขนาดของ Ethereum แตกต่างออกไป แทนที่จะมุ่งเน้นไปที่การบีบอัดค่าธรรมเนียม นักลงทุนสามารถเพิ่มน้ำหนักให้กับ Ethereum มากขึ้นในฐานะชั้นการชำระหนี้สำหรับพื้นที่ผิวทางเศรษฐกิจที่ใหญ่ขึ้น
ในกรอบดังกล่าว ข้อโต้แย้งในการประเมินค่าจะเคลื่อนออกจากการเผาไหม้เพียงอย่างเดียวและไปสู่สิ่งที่ขาดไม่ได้
ประเด็นสำคัญก็คือ Ethereum ไม่ใช่แค่การเกิดขึ้นซ้ำในปี 2018 ตลาดกำลังทดสอบเรื่องราวใหม่ภายใต้ความเครียด
Ethereum เริ่มมีการใช้งานมากขึ้น แต่ในช่วงเวลาที่เงียบสงบ จะสามารถสร้างรายได้ผ่านค่าธรรมเนียมได้น้อยกว่าที่นักลงทุนจำนวนมากเคยคิดไว้
ความตึงเครียดดังกล่าว รวมกับความเสี่ยงในระดับมหภาค และคุณภาพของเงินทุนที่ไหลผ่าน ETF, เหรียญที่มีเสถียรภาพ และอนุพันธ์ จะเป็นตัวกำหนดว่าแนวนี้จบลงด้วยเชิงอรรถที่เจ็บปวดหรือเป็นจุดเริ่มต้นของการปรับราคาที่ยาวขึ้น
