ความอดทนจ่าย: เหตุใดหุ้นคุณภาพจึงเหนือกว่าในระยะยาว

เวลาในตลาดดีกว่าการกำหนดเวลาของตลาด สุภาษิตกล่าวไว้ ในทำนองเดียวกัน หากต้องการเห็นหุ้น “คุณภาพ” มีประสิทธิภาพเหนือกว่าในช่วงเวลาหนึ่ง ผู้ลงทุนต้องอดทน หุ้นที่มีคุณภาพหมายถึงหุ้นของบริษัทที่มีผลตอบแทนต่อหุ้นสูง กำไรที่มั่นคง และมีหนี้สินต่ำ เป็นที่รู้จักในหมู่นักลงทุนว่ามีประสิทธิภาพเหนือกว่าตลาดในวงกว้างในระยะยาว ดังแสดงในรูปที่ 1

รูปที่ 1: ผลประกอบการของตลาดหุ้น (31 ธันวาคม 2541-30 กันยายน 2568) ในระยะยาว หุ้นที่มีคุณภาพมีประสิทธิภาพเหนือกว่าตลาดหุ้นในวงกว้างอย่างมาก

ที่มา: CCLA, Bloomberg, MSCI (ผลตอบแทนสุทธิจากภาษีหัก ณ ที่จ่าย ในสกุลเงินท้องถิ่น) ข้อมูลข้างต้นไม่เป็นข้อมูลรายปี ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลตอบแทนในอนาคตที่เชื่อถือได้ มูลค่าการลงทุนอาจลดลงหรือเพิ่มขึ้นก็ได้

ลูกค้ามักถามเราว่า: “พอร์ตโฟลิโอของฉันมีผลการดำเนินงานในไตรมาสนี้เป็นอย่างไร” หรือ “คุณคาดหวังให้ตลาดทำอะไรในไตรมาสหน้า” พวกเขามีสิทธิ์ที่จะถามคำถามนั้น แต่ไตรมาสเดียวไม่ใช่วิธีที่มีประโยชน์ที่สุดในการวัดความสำเร็จในระยะยาวเสมอไป

ตัวอย่างเช่น ในปี 2025 ผลตอบแทนรายไตรมาสมีความผันผวน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าผลลัพธ์ระยะสั้นที่คาดเดาไม่ได้เป็นอย่างไร เมื่อประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ของสหรัฐฯ เข้ารับตำแหน่งในเดือนมกราคม เขาได้ดำเนินการลดภาษีที่เป็นมิตรต่อบริษัทและยกเลิกการควบคุมอุตสาหกรรมหลักๆ ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่มักจะสร้างอุปสรรคต่อตลาด

อย่างไรก็ตาม ในช่วงไตรมาสแรก ดัชนี MSCI World ลดลง 3.6% ในเดือนเมษายน ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ประกาศอัตราภาษีที่เป็นผลลบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ตามการประมาณการหลายครั้ง แต่ดัชนีเพิ่มขึ้น 9.5% ในไตรมาสที่สอง และระหว่างวันที่ 1 กรกฎาคม ถึง 1 ตุลาคม ปีนี้ ดัชนีเพิ่มขึ้นอีก 7% แม้จะมีภาษีเพิ่มขึ้นก็ตาม

ปัจจุบัน นักลงทุน “ดาวเด่น” บางคนอ้างว่าพวกเขาสามารถจับเวลาตลาดหุ้นได้ แต่หลักฐานส่วนใหญ่แสดงให้เห็นว่าการพยายามจับเวลาตลาดมักจะจบลงด้วยผลตอบแทนที่ไม่ดี เมื่อเราดูข้อมูล รูปแบบตลาดหุ้นที่เป็นระบบจะมีบทบาทในระยะยาวเป็นหลัก และในระยะยาวนั้น หุ้นที่มีคุณภาพก็ทำได้ดีกว่าหุ้นประเภทอื่นๆ ในอดีต

ผลตอบแทนต้องใช้เวลา

การยึดมั่นในสไตล์การลงทุนใดๆ รวมถึงคุณภาพ มักจะหมายความว่าผู้จัดการจะผสมผสานช่วงเวลาที่มีประสิทธิภาพเหนือกว่ากับช่วงเวลาที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่ากัน

รูปที่ 2 และตารางที่ 3 ด้านล่างแสดง MSCI World Index (ปัจจุบันมี 1,320 บริษัทจาก 23 ประเทศ) โดยมีดัชนีย่อยที่เล็กกว่า ได้แก่ MSCI World High quality Index (300 บริษัทที่มีคุณภาพสูงสุดจากประเทศเดียวกันเหล่านั้น) และ MSCI World Progress Index (603 บริษัทที่มีการเติบโตสูงสุด) ในช่วงเวลาที่ระบุไว้

รูปที่ 2: ผลตอบแทนรายไตรมาส รายปี ห้าปี และ 10 ปีของดัชนีคุณภาพโลก MSCI เทียบกับดัชนี MSCI World (31 ธันวาคม 2551-30 กันยายน 2568) ยิ่งกรอบเวลานานเท่าไร คุณภาพก็ยิ่งดีกว่าดัชนี MSCI World Index–

ที่มา: MSCI, CCLA ข้อมูลข้างต้นไม่เป็นข้อมูลรายปี ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลตอบแทนในอนาคตที่เชื่อถือได้ มูลค่าการลงทุนอาจลดลงหรือเพิ่มขึ้นก็ได้

ข้อมูลสำหรับรูปที่ 2 ด้านบนแสดงไว้ในตารางที่ 3 ด้านล่าง

คอลัมน์ที่ 1 ของตารางนั้นแสดงประสิทธิภาพของดัชนีคุณภาพโลก MSCI ซึ่งประกอบด้วยบริษัทที่มีผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสูง การเติบโตของกำไรปีต่อปีที่มั่นคง และระดับหนี้ต่ำ สำหรับไตรมาสที่สิ้นสุดตามวันที่ที่แสดง ตัวอย่างเช่น ธนาคารยักษ์ใหญ่อย่าง JPMorgan ไม่ได้อยู่ในดัชนี MSCI World High quality Index เนื่องจากมีระดับหนี้สูง เช่นเดียวกับธนาคารหลายแห่ง

คอลัมน์ 2 แสดงประสิทธิภาพสัมพัทธ์ของดัชนีคุณภาพโลก MSCI เทียบกับดัชนี MSCI World คอลัมน์ 3 แสดงประสิทธิภาพสัมพัทธ์ของดัชนีคุณภาพโลก MSCI เทียบกับดัชนีการเติบโตของโลก MSCI ดัชนีการเติบโตของ MSCI รวบรวมหุ้นที่มีอัตราการเติบโตสูงในด้านรายได้ กำไรต่อหุ้น และกำไรสะสม ตัวอย่างเช่น Nvidia และ Microsoft แต่ไม่ใช่ Meta แม่ของ Fb เนื่องจากการเติบโตของ Meta ค่อนข้างต่ำ

คอลัมน์ 4 ถึง 6 ของตารางที่ 3 แสดงประสิทธิภาพสัมบูรณ์และสัมพัทธ์เดียวกัน แต่สำหรับช่วงหนึ่งปีสิ้นสุดในวันที่ที่แสดง คอลัมน์ 7 ถึง 12 แสดงข้อมูลเดียวกันสำหรับกรอบเวลาห้าปีและกรอบเวลา 10 ปีตามลำดับ

ตารางที่ 3: ผลการดำเนินงานรายไตรมาส รายปี 5 ปี และ 10 ปี (พ.ศ. 2551-2568) ยิ่งกรอบเวลานานขึ้น หุ้นที่มีคุณภาพก็จะยิ่งมีประสิทธิภาพเหนือกว่าตลาดหุ้นในวงกว้างและส่วนแบ่งการเติบโต

ด้านซ้ายมือของตารางที่ 3 เป็นรูปสีแดงและสีเขียวที่ปะติดปะต่อกัน เนื่องจากหุ้นที่มีคุณภาพมีประสิทธิภาพต่ำกว่าและเหนือกว่าในรูปแบบที่ยากต่อการคาดการณ์จากไตรมาสต่อไตรมาส ในทางตรงกันข้าม ทางด้านขวามือส่วนใหญ่เป็นสีเขียว แสดงให้เห็นว่าในช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้น หุ้นที่มีคุณภาพมีประสิทธิภาพเหนือกว่าตลาดในวงกว้าง

แถวล่างของคอลัมน์ 11 ในตารางที่ 3 ด้านบนแสดงให้เห็นว่าดัชนี MSCI World High quality Index มีประสิทธิภาพเหนือกว่า MSCI World Index ในวงกว้างตลอดกรอบเวลา 10 ปีทั้งหมดนับตั้งแต่ปี 1998 ซึ่งเป็นประสิทธิภาพที่สอดคล้องกันอย่างน่าทึ่ง รูปที่ 4 แสดงประสิทธิภาพนี้ในแผนภูมิเส้น

รูปที่ 4: ผลงานที่เหนือกว่าในอดีตของดัชนีคุณภาพโลก MSCI เทียบกับดัชนี MSCI World (31 ธันวาคม 2541-30 กันยายน 2568) ในช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้น หุ้นที่มีคุณภาพมีผลงานที่ดีกว่าตลาดหุ้นในวงกว้างมากขึ้น

ที่มา: CCLA, MSCI ประสิทธิภาพที่ผ่านมาไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลลัพธ์ในอนาคตที่เชื่อถือได้ มูลค่าการลงทุนอาจลดลงหรือเพิ่มขึ้นก็ได้

คุณภาพเหนือการเติบโต

หุ้นที่มีคุณภาพยังมีประสิทธิภาพเหนือกว่าหุ้นที่มีการเติบโต (เป็นที่นิยมในปัจจุบัน) ยิ่งคุณถือครองหุ้นเหล่านี้นานขึ้น ใน 85% ของไตรมาสตลอดระยะเวลา 10 ปี วิกฤตการณ์ทางโครงสร้างที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนักเท่านั้นที่ทำให้ความสม่ำเสมอดังกล่าวแย่ลง ตัวอย่างเช่น หุ้นที่มีคุณภาพทำได้ต่ำกว่าหุ้นการเติบโตเป็นเวลาหกไตรมาสในปี 2564 ถึง 2565 เมื่อนักลงทุนกองรวมกันอยู่ในหุ้นที่มีการเติบโต เช่น Peloton และ Zoom ในช่วงที่เกิดการระบาดใหญ่ของโควิดและการล็อคดาวน์

สำหรับไตรมาสที่ผลการดำเนินงาน 10 ปีของหุ้นคุณภาพตามหลังหุ้นการเติบโต หุ้นคุณภาพมีผลตอบแทนสัมบูรณ์ใน 10 ปีระหว่าง 178% ถึง 335% แทบไม่เป็นปัญหาสำคัญในแง่ของประสิทธิภาพ

แถวล่างของคอลัมน์ 3 ในตารางที่ 3 มีความน่าสนใจเป็นพิเศษ ตัวเลข 49% (ในวงกลม) แสดงให้เห็นว่าส่วนแบ่งการเติบโตมีประสิทธิภาพเหนือกว่าหุ้นที่มีคุณภาพบ่อยขึ้นเล็กน้อยเป็นประจำทุกไตรมาส อย่างไรก็ตาม หากใช้ผลตอบแทนเท่าเดิมในระยะยาว เช่น 5 ปีหรือ 10 ปี คุณภาพจะมีประสิทธิภาพเหนือกว่าการเติบโต 69% ของเวลาทั้งหมด (คอลัมน์ 9) หรือ 85% ของเวลา (คอลัมน์ 12) ตามลำดับ

ในระยะยาว

เหตุใดจึงเกิดความขัดแย้งระหว่างประสิทธิภาพที่ต่ำกว่าเล็กน้อยในระยะสั้นกับประสิทธิภาพที่เหนือกว่าอย่างมากในระยะยาว

โดยพื้นฐานแล้ว ในช่วงวิกฤตตลาดในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา ราคาหุ้นคุณภาพลดลงน้อยกว่าตลาดในวงกว้างหรือราคาหุ้นการเติบโต ตัวอย่างเช่น ในช่วงวิกฤตการเงินโลก ราคาสำหรับดัชนีคุณภาพลดลงหนึ่งในสาม จุดสูงสุดจนถึงจุดต่ำสุด และฟื้นตัวในเวลาเพียงสามปี ในทางตรงกันข้าม ราคาสำหรับหุ้นการเติบโตลดลงมากกว่า 40% และใช้เวลามากกว่าห้าปีในการฟื้นตัว ดังแสดงในรูปที่ 5 ด้านล่าง

รูปที่ 5: ดัชนี MSCI ระหว่างและหลังวิกฤตการเงินโลก (พ.ศ. 2550-2552) ราคาหุ้นคุณภาพลดลงน้อยกว่าและฟื้นตัวได้เร็วกว่าหุ้นประเภทอื่นๆ

ที่มา: CCLA, MSCI ข้อมูลข้างต้นไม่เป็นข้อมูลรายปี ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลตอบแทนในอนาคตที่เชื่อถือได้ มูลค่าการลงทุนอาจลดลงหรือเพิ่มขึ้นก็ได้

นอกจากนี้ หุ้นที่มีคุณภาพยังมีสิ่งที่นักวิชาการบางคนเรียกว่า “ผลตอบแทนที่ยั่งยืน” เมื่อพวกเขาทำได้ดีกว่า พวกเขาจะทำเช่นนั้นเป็นระยะเวลานานขึ้นในแต่ละครั้ง ซึ่งประกอบกับผลตอบแทนที่เป็นบวก

สุดท้าย หุ้นคุณภาพและหุ้นเติบโตมีลักษณะรายได้ที่แตกต่างกัน ตัวอย่างเช่น ณ วันที่ 30 กันยายน 2025 อัตราเงินปันผลตอบแทน 1.25% ของดัชนีคุณภาพโลก MSCI นั้นเกือบสองเท่าของอัตราผลตอบแทน MSCI World Progress Index (0.69%) ความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลนี้หมายความว่า สำหรับหุ้นที่มีการเจริญเติบโต การเติบโตของราคาหุ้นเป็นแหล่งผลตอบแทนจากการลงทุนที่สำคัญ ในทางตรงกันข้าม ประสิทธิภาพของหุ้นที่มีคุณภาพนั้นขึ้นอยู่กับการเติบโตของราคาหุ้นและเงินปันผล กล่าวอีกนัยหนึ่ง: การลงทุนในหุ้นที่มีคุณภาพให้ผลตอบแทนที่หลากหลายมากกว่าการลงทุนในหุ้นที่มีการเติบโต

มุมมองของผู้จัดการการลงทุน

ในฐานะผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่กระตือรือร้นและมีอคติด้านคุณภาพ เราไม่เพียงแค่ปฏิบัติตามเกณฑ์มาตรฐานด้านคุณภาพเท่านั้น แต่เรามุ่งเน้นไปที่สาเหตุที่ธุรกิจที่มีคุณภาพเหล่านั้นมีลักษณะเฉพาะที่แตกต่างออกไป ซึ่งรวมถึงการประเมินความได้เปรียบทางการแข่งขันและแนวโน้มการเติบโตที่พัฒนาไปอย่างไร ในเวลาเดียวกัน เรามุ่งหวังที่จะหลีกเลี่ยงธุรกิจที่มีคุณภาพซึ่งมีราคาสูงจนเสี่ยงต่อความเสียหายต่อผลตอบแทนของนักลงทุนในระยะยาว หากการประเมินมูลค่านั้นอ่อนตัวลง

เป็นเรื่องยากที่ผู้จัดการการลงทุนจะยึดถือกลยุทธ์ระยะยาวในเวลาที่ผลลัพธ์ระยะสั้นสนับสนุนแนวทางอื่น เราไม่เคยหยุดปรับแต่งแนวทางของเรา แต่เรายังคงยึดมั่นในหลักการสำคัญที่ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าใช้ได้ผล

ผู้จัดการฝ่ายลูกค้าสัมพันธ์ของเรามีบทบาทสำคัญในแง่นี้ สิ่งเหล่านี้เป็นกุญแจสำคัญในการแจ้งให้ลูกค้าทราบถึงความแตกต่างระหว่างการเปลี่ยนแปลงในระยะสั้นและระยะยาวของตลาดหุ้น โชคดีที่ลูกค้าของเราหลายรายมีแนวโน้มระยะยาวซึ่งได้รับการสนับสนุนอย่างดีจากการลงทุนในหุ้นที่มีคุณภาพ

ทศวรรษแห่งการสร้างสรรค์

นักลงทุนแต่ละรายมีขอบเขตการลงทุนที่แตกต่างกัน ซึ่งอาจต้องใช้กลยุทธ์ที่แตกต่างกัน หากประวัติศาสตร์เป็นเครื่องชี้วัด ราคาที่ต้องจ่ายเพื่อให้ได้คุณภาพเพื่อให้เหนือกว่าในระยะยาวคือความอดทน จำเป็นอย่างยิ่งที่นักลงทุนจะต้องมีมุมมองที่สมจริงเกี่ยวกับกรอบเวลาของตนเมื่อตัดสินใจลงทุนในหุ้นที่มีคุณภาพ

*ขอขอบคุณ Michael Ekaette, CFA และ Max Burl