การปฏิรูปการเสนอขายหุ้น IPO ของตลาดฮ่องกง ซึ่งจะมีผลในเดือนนี้ จะเปลี่ยนรูปแบบการกำหนดราคาข้อตกลงและผู้ที่สามารถเข้าถึงข้อตกลงได้ สำหรับนักลงทุน สิ่งนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในด้านความสมบูรณ์ของตลาดและความเป็นธรรมในการจัดสรร ผลกระทบนั้นปรากฏให้เห็นแล้ว ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ บริษัทที่จดทะเบียนใน Hong Kong Exchanges and Clearing Restricted (HKEX) ระดมทุนได้ 14 พันล้านดอลลาร์ (109 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง) ผู้ผลิตแบตเตอรี่ในจีนแผ่นดินใหญ่และบริษัทเทคโนโลยีที่ CATL เสนอขายหุ้น IPO มูลค่า 4.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเสนอขายหุ้น IPO รายใหญ่ที่สุดทั่วโลกในปีนี้ ตอกย้ำความต้องการของนักลงทุนในการเข้าจดทะเบียนในจีนแผ่นดินใหญ่
สำหรับนักลงทุน การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนี้เป็นสัญญาณทั้งโอกาสและความเสี่ยง: ฮ่องกงได้ยืนยันตัวเองอีกครั้งว่าเป็นประตูสู่ต่างประเทศสำหรับบริษัทจีนแผ่นดินใหญ่ แต่ด้วยการครอบงำดังกล่าวนำมาซึ่งความเสี่ยงอย่างหนักต่อเศรษฐกิจของประเทศ
ขนาดของการฟื้นตัวถือเป็นการแตกหักอย่างมากจากช่วงสามปีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นช่วงที่ภาวะโลกตึงตัวขึ้น ความเชื่อมั่นที่อ่อนแอ และการเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ตลาดตราสารทุนของฮ่องกงถูกควบคุมตัว สิ่งที่เปลี่ยนแปลงในปี 2025 คือการบรรจบกันของปัจจัยผลักดันภายในจีนแผ่นดินใหญ่ (ภาวะเงินฝืด กฎเกณฑ์ที่เข้มงวดมากขึ้น และการเติบโตที่ชะลอตัว) เข้ากับปัจจัยดึงในฮ่องกง (การปฏิรูปและความยืดหยุ่นของเงินทุนทำให้เมืองนี้เป็นทางออกตามธรรมชาติ) พลังเหล่านี้ร่วมกันอธิบายว่าทำไมบริษัทจีนแผ่นดินใหญ่จึงกลับมาแข็งแกร่งเช่นนี้ และเหตุใดการฟื้นตัวของการแลกเปลี่ยนในฮ่องกงจึงดูแตกต่างจากรอบที่แล้ว
รูปที่ 1. แนวโน้ม IPO ของ HKEX
ที่มา: HKEX, ก.ล.ต. หมายเหตุ: ความแตกต่างเล็กน้อยของค่าทศนิยมระหว่างแผนภูมิเป็นผลมาจากการปัดเศษการแปลง FX–
ตลาดตื่นขึ้นอีกครั้ง: ตัวขับเคลื่อนเบื้องหลังการเติบโตของ IPO ในปี 2568 ของ HKEX
หลังจากการชะลอตัวของตลาดเป็นเวลาสามปีท่ามกลางภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้นทั่วโลกและความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ ตลาดทุนของฮ่องกงได้เห็นการฟื้นตัวอย่างน่าทึ่ง การพลิกฟื้นครั้งใหญ่นี้ได้รับแรงผลักดันจากบริษัทเอกชนในจีนแผ่นดินใหญ่ที่แสวงหาเงินทุนนอกอาณาเขต ซึ่งประกอบด้วย 90% ของการระดมทุนทั้งหมด HKEX มีความโดดเด่นในฐานะสถานที่จดทะเบียนซื้อขายอันดับต้นๆ สำหรับบริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ เมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในประเทศ
นับตั้งแต่การปฏิรูปเศรษฐกิจของจีนแผ่นดินใหญ่ในช่วงปลายปี 20ไทย ศตวรรษ มีการก่อตั้งตลาดหลักทรัพย์บนบก 3 แห่ง แห่งแรกคือเซี่ยงไฮ้ ตามด้วยเซินเจิ้น และปักกิ่ง การแลกเปลี่ยนเหล่านี้กลายเป็นกลไกในการสะสมทุน ส่งผลให้รัฐวิสาหกิจ (SOE) บริษัทเอกชน และบริษัทสตาร์ทอัพเชิงนวัตกรรมสามารถระดมทุนได้ในวงกว้าง ในขณะที่เศรษฐกิจของจีนแผ่นดินใหญ่เฟื่องฟูตั้งแต่ช่วงทศวรรษ 1990 ถึง 2010
อย่างไรก็ตาม ลักษณะทางการเมืองและเศรษฐกิจของตลาดจีนแผ่นดินใหญ่ ด้วยการควบคุมเงินทุนและข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด ทำให้การเข้าถึงจากต่างประเทศจำกัด ปัจจัยเหล่านี้มีส่วนทำให้ HKEX ดึงดูดใจในฐานะสถานที่จดทะเบียนในต่างประเทศ และเป็นจุดเข้าถึงของนักลงทุนต่างชาติเพื่อเข้าถึงตลาดทุนในจีนแผ่นดินใหญ่
รูปที่ 2 การเปรียบเทียบระหว่างการแลกเปลี่ยน Larger China
| เซี่ยงไฮ้ (SSE) | เซินเจิ้น (SZSE) | ปักกิ่ง (BSE) | ฮ่องกง (HKEX) | |
| ที่จัดตั้งขึ้น | 1990 | 1990 | 2021 | พ.ศ. 2434 |
| มูลค่าตลาด (USD) | 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ | 4.38 ล้านล้านดอลลาร์ | 63.6 พันล้านดอลลาร์ | 4.1 ล้านล้านดอลลาร์ |
| #ของบริษัทจดทะเบียน | 2,263 | 2,853 | 239 | 2,609 |
| สกุลเงินการซื้อขาย | หยวน | หยวน | หยวน | ฮ่องกง |
| ขีดจำกัดราคารายวัน | ±10% | ±10% | ±30% ในการเปิดตัวครั้งแรก ±10% หลังจากนั้น | ไม่มีขีดจำกัด |
| โฟกัสภาค | รัฐวิสาหกิจ, บลูชิป | SMEs, สตาร์ทอัพ | SMEs ระยะเริ่มต้น | รายชื่อทั่วโลก |
| การเข้าถึงจากต่างประเทศ | จำกัด | จำกัด | มีจำกัดมาก | การเข้าถึงแบบเต็ม |
| หน่วยงานกำกับดูแล | สสส | สสส | สสส | SFC (ผ่าน HKEX) |
ที่มา: ExpatInvestChina
เขตบริหารพิเศษฮ่องกงก่อตั้งขึ้นภายใต้การปกครองของอังกฤษและได้รับการอนุรักษ์ไว้หลังจากการส่งมอบในปี 1997 ภายใต้ “หนึ่งประเทศ สองระบบ” ยังคงรักษาคุณลักษณะที่ทำให้แตกต่างจากสถานที่ในแผ่นดินใหญ่ ซึ่งรวมถึงโครงสร้างกฎหมายจารีตประเพณี การเข้าถึงทั่วโลก และการไหลของเงินทุนอย่างเสรี คุณสมบัติเหล่านี้ยังคงทำให้ HKEX เป็นประตูสู่ต่างประเทศตามธรรมชาติสำหรับบริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่
ปัจจัยผลักดันจากประเทศจีน
การชะลอตัวของจีนแผ่นดินใหญ่หลังโควิด ซึ่งเกิดจากภาวะเงินฝืดและความท้าทายในตลาดอสังหาริมทรัพย์ ส่งผลให้บริษัทเอกชนถูกกดดันจากสงครามราคาและอัตรากำไรที่ลดลง หากไม่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐ หลายๆ คนก็ไม่มีทางเลือกนอกจากต้องแสวงหาเงินทุนจากต่างประเทศ ซึ่งเป็นการผลักดันการเข้าจดทะเบียนในฮ่องกงอย่างมีพลวัต
จีนแผ่นดินใหญ่เป็นเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบาย ในปี 2024 คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์ของจีน (CSRC) ได้เพิ่มความเข้มงวดในการอนุมัติ IPO โดยเฉพาะบริษัทที่ไม่ได้ผลกำไรหรือบริษัทที่เพิ่งก่อตั้งใหม่ ผลก็คือ การระดมทุนบนบกลดลงเหลือ 9.3 พันล้านดอลลาร์จากการเสนอขายหุ้น IPO 101 ครั้ง ลดลง 83% เมื่อเทียบเป็นรายปี ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ตลาดแลกเปลี่ยนบนแผ่นดินใหญ่ระดมทุนได้เพียง 4.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าหนึ่งในสามของบริษัทที่จดทะเบียนใน HKEX ระดมทุนในช่วงเวลาเดียวกัน
ดึงปัจจัยจากฮ่องกง
สิ่งดึงดูดพื้นฐานของ HKEX เหนือคู่ค้าในประเทศนั้นอยู่ที่ลักษณะที่เปิดกว้างโดยสมบูรณ์ โดยมีสกุลเงินคือดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งเป็นสกุลเงินที่แปลงสภาพได้อย่างอิสระซึ่งผูกกับดอลลาร์สหรัฐ การไหลเวียนของเงินทุนอย่างอิสระและความสามารถในการแปลงสภาพเป็นสกุลเงินแข็งถือเป็นสิ่งสำคัญสำหรับบริษัทที่ดำเนินธุรกิจในระดับโลก นั่นก็เป็นจริงเช่นกันสำหรับนักลงทุนระยะเริ่มต้นและสมาชิกผู้ก่อตั้งของบริษัทเอกชนที่กำลังพิจารณากลยุทธ์ในการออกจากบริษัท
ฮ่องกงถือเป็นเขตบริหารพิเศษของจีนแผ่นดินใหญ่ และสนับสนุนโมเดลการจดทะเบียน A+H เป็นอย่างยิ่ง นั่นคือ การจดทะเบียนแบบคู่โดยที่บริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่มีการซื้อขายหุ้นทั้งในตลาดหลักทรัพย์ในจีนแผ่นดินใหญ่ (A-shares) และตลาดหลักทรัพย์ของฮ่องกง (H-shares) ในครึ่งแรกของปีนี้ IPO 21 รายการจาก 44 รายการอยู่ในรายชื่อ A+H ซึ่งเพิ่มขึ้น 110% YoY
การปฏิรูปโครงสร้าง HKEX
การปฏิรูปล่าสุด ได้เปลี่ยนโฉมวิธีที่บริษัทต่างๆ เข้าสู่ตลาดในฮ่องกง และวิธีที่นักลงทุนสามารถเข้าถึงพวกเขาได้ ช่องวิสาหกิจเทคโนโลยีใหม่(1) มอบช่องทางด่วนที่เป็นความลับสำหรับบริษัทผู้เชี่ยวชาญด้านเทคโนโลยีและเทคโนโลยีชีวภาพ ภาคส่วนต่างๆ ที่ได้รับการสนับสนุนอย่างหนักในจีน รายการ A+H(2) สามารถอนุมัติได้ภายในเวลาเพียง 65 วัน เร่งอุปทาน ในเวลาเดียวกัน HKEX ได้ลดข้อกำหนดการลอยตัวสาธารณะจาก 15% เป็น 10% และลดเพดานการจัดสรรการค้าปลีกจาก 50% เป็น 35%
สำหรับนักลงทุน การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้หมายถึงสองสิ่ง: ข้อตกลงไหลเร็วขึ้น แต่ยังมีการป้องกันน้อยลงอีกด้วย ขณะนี้ผู้ออกตราสารหนี้รายใหญ่ในจีนแผ่นดินใหญ่สามารถนำข้อเสนอขนาดใหญ่ออกสู่ตลาดได้รวดเร็วยิ่งขึ้น ในขณะที่ยังคงการควบคุมได้มากขึ้น ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อการจัดสรรสถาบันโดยเสียค่าใช้จ่ายในการเข้าถึงร้านค้าปลีก การลอยตัวที่ลดลงและขีดจำกัดราคาขายปลีกที่เข้มงวดมากขึ้นอาจช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพการกำหนดราคาในระยะสั้น แต่ก็เพิ่มความกังวลเกี่ยวกับสภาพคล่องและการกำกับดูแลในระยะยาว กล่าวโดยสรุป การเข้าถึงได้รับการปรับปรุงสำหรับนักลงทุนรายใหญ่ ในขณะที่ความเสี่ยงสำหรับนักลงทุนรายย่อยก็เพิ่มขึ้น
มันหมายถึงอะไรสำหรับนักลงทุน
สำหรับนักลงทุน การเติบโตของ IPO ในฮ่องกงนำเสนอทั้งโอกาสและความเสี่ยง ในทางกลับกัน HKEX ให้การเข้าถึงบริษัทเอกชนที่มีความเคลื่อนไหวมากที่สุดในจีนแผ่นดินใหญ่ ข้อเสียคือตลาดมีความเข้มข้นสูง โดยประมาณ 80% ของมูลค่าหลักทรัพย์ของ HKEX เชื่อมโยงกับผู้ออกหลักทรัพย์ในจีนแผ่นดินใหญ่ ส่งผลให้นักลงทุนต้องเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงในนโยบายของจีนและเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ส่วนลดการประเมินมูลค่าแบบถาวรเมื่อเทียบกับคู่แข่งทั่วโลก ทำให้เกิดคำถามเพิ่มเติมเกี่ยวกับผลตอบแทนระยะยาว การแลกเปลี่ยนมีความชัดเจน: ฮ่องกงเป็นประตูสู่เรื่องราวการเติบโตของจีนแผ่นดินใหญ่ แต่สำหรับนักลงทุนที่ยินดียอมรับการกระจุกตัวและความผันผวนเป็นราคาแรกเข้าเท่านั้น
นี่เป็นเรื่องแรกในชุดสามตอน ส่วนที่ 2 จะสำรวจว่าจุดยืนของฮ่องกงเทียบกับการแลกเปลี่ยนทั่วโลกอย่างไร และสิ่งที่มีความหมายสำหรับการจัดสรรทุนในระยะยาว ส่วนที่ 3 จะเป็นเนื้อหาที่เน้นการสนับสนุนร่วมกับ CFA Society Hong Kong โดยวิเคราะห์การปฏิรูปล่าสุด การค้นพบราคา IPO และข้อกำหนดของตลาดแบบเปิด
อ้างอิง
บูมการเสนอขายหุ้น IPO ของฮ่องกงกลับคำราม: ภายในมูลค่า 14 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งปีแรกและสิ่งที่ขับเคลื่อนมัน
ภาพรวม ECM ของฮ่องกงในปี 1 ปี 2025
ตลาด IPO ของจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกงปี 2025 กลางปี – KPMG China
(1) ช่องทางวิสาหกิจเทคโนโลยี (TECH): เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม 2568 ร่วมกันโดย HKEX และ SFC ช่องวิสาหกิจเทคโนโลยี (TECH)ออกแบบมาเพื่อสนับสนุนบริษัทเทคโนโลยีเฉพาะทางและบริษัทเทคโนโลยีชีวภาพเพื่อปรับปรุงกระบวนการ IPO
(2) กรอบเวลาเร่งรัดสำหรับบริษัทจดทะเบียน A-share ที่มีสิทธิ์: ประกาศเมื่อวันที่ 18 ตุลาคม 2024 ร่วมกันโดย HKEX และ SFC แถลงการณ์ร่วมเกี่ยวกับกรอบเวลาที่ปรับปรุงสำหรับกระบวนการสมัครรับรายชื่อใหม่
