แคปขนาดเล็กกับแคปขนาดใหญ่: วงจรที่กำลังจะเปลี่ยน

แม้จะมีการดิ้นรนเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่หมวกเล็ก ๆ ก็ยังไม่ตาย – พวกเขาแค่เข้าใจผิด หลังจากแปดปีที่ผ่านมาของการทำงานที่มีประสิทธิภาพเมื่อเทียบกับแคปขนาดใหญ่นักลงทุนบางคนก็พร้อมที่จะเขียนออกไปทั้งหมดแม้กระทั่งเรียกร้องให้ยกเว้นพอร์ตการลงทุน แต่การประกาศการเสียชีวิตของหุ้นขนาดเล็กของเรานั้นเกิดก่อนกำหนด ประวัติความเป็นมาตัวชี้วัดการประเมินค่าและเงื่อนไขมาโครแนะนำเรื่องราวที่แตกต่าง – สิ่งหนึ่งที่ชี้ไปที่การคัมแบ็กใกล้เข้ามา

นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมจึงเป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องประเมินบทบาทของพวกเขาในพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ – ไม่เพียง แต่ผ่านเลนส์ของการแสดงเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่ผ่านกองกำลังโครงสร้างที่ทำงานในความโปรดปรานของพวกเขา ในโพสต์นี้ฉันสำรวจกรณีสำหรับการรักษาการจัดสรรเชิงกลยุทธ์ให้กับ CAP ขนาดเล็กในสามมิติ: ช่วงเวลาของวัฏจักรตลาดการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยและมูลค่าสัมพัทธ์

แคปขนาดเล็กของสหรัฐอเมริกายังคงมีบทบาทสำคัญในกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอทั้งหมดด้วยเหตุผลสำคัญสามประการ:

1. ทุกรอบสิ้นสุดลง
2. อัตราดอกเบี้ยเป็นประโยชน์สำหรับแคปขนาดเล็ก
3. แคปขนาดเล็กเป็นที่ที่จะหาคุณค่า

ทุกรอบสิ้นสุดลง

ไม่ใช่เรื่องผิดปกติสำหรับหุ้นขนาดเล็กที่จะได้สัมผัสกับระยะเวลานานของผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับหุ้นขนาดใหญ่ ก่อนที่จะมีวัฏจักรเมื่อเร็ว ๆ นี้หุ้นขนาดเล็กที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่าหุ้นขนาดใหญ่ในช่วงปีพ. ศ. 2498 ถึง 2505, 2520-2521 และ 2532-2548 ทุกคนเห็นในการจัดแสดง 1 โดยเฉลี่ยแล้วรอบขนาดเล็กกับแคปขนาดใหญ่มีอายุประมาณเก้าปี ตอนนี้เราอยู่ในปีที่ 12 ของวัฏจักรปัจจุบันซึ่งขยายออกไปในอดีต

เนื่องจากความตึงเครียดทางการค้าและความเสี่ยงทางการเมืองยังคงกดดัน บริษัท ที่มีขนาดใหญ่ทั่วโลก พลวัตเหล่านี้แนะนำวัฏจักรปัจจุบันของการทำงานที่ต่ำกว่าค่าขนาดเล็กในไม่ช้าอาจทำให้ช่วงเวลาของความแข็งแรงสัมพัทธ์

ที่มา: Bloomberg Northern Belief การจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลกการวิจัยเชิงปริมาณ ข้อมูลตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 1930-31 ธันวาคม 2024 หมายเหตุ: สเปรดผลตอบแทน 10 ปีคำนวณเป็นรีดผลตอบแทนรวม 10 ปีระหว่างรัสเซล 2000 และดัชนีรัสเซล 1,000 ก่อนปี 1979 ข้อมูล Return จะขึ้นอยู่กับดัชนี S&P 500 และ US Small Caps (Backside Decile) ชุดเวลาส่งคืนทั้งหมดที่ดาวน์โหลดจากมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก

อัตราดอกเบี้ยเป็นประโยชน์สำหรับแคปขนาดเล็ก

การวิเคราะห์ของฉันพบความสัมพันธ์ระยะยาวในเชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญ (0.6) ระหว่างอัตราดอกเบี้ยและแคปขนาดเล็กที่ขยับขึ้นหรือ“ ย้ายถิ่น” ไปยังแคปขนาดใหญ่เมื่อมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้น ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นแคปขนาดเล็กมีแนวโน้มที่จะโยกย้ายในอัตราที่เพิ่มขึ้นดังที่เห็นในเอกสารแนบ 2 นี่เป็นสิ่งสำคัญด้วยเหตุผลสองประการ: (1) หมวกขนาดเล็กที่อพยพมักจะเป็นนักแสดงที่สูงขึ้น และ (2) อัตราการย้ายถิ่นที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะปรับปรุงประสิทธิภาพดัชนีขนาดเล็กโดยรวม น่าเสียดายที่อัตราการโยกย้ายขนาดเล็กลดลงตั้งแต่ปี 2544 ซึ่งใกล้เคียงกับประสิทธิภาพการทำงานขนาดเล็กที่ลดลง

อะไรทำให้อัตราการย้ายถิ่นลดลง? มีฉากหลังพื้นฐานที่สำคัญอยู่เบื้องหลังแนวโน้มนี้: นโยบายเงินง่าย ๆ มานานหลายทศวรรษหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลก ในช่วงเวลานี้ Federal Reserve ของสหรัฐอเมริกากำหนดอัตราเงินทุนใกล้ศูนย์ระหว่างปี 2551 ถึง 2558 และอีกครั้งจากปี 2563 ถึง 2564 อัตราดอกเบี้ยต่ำพิเศษเป็นแรงกระตุ้นกิจกรรมการซื้อกิจการและ บริษัท ขนาดเล็กจำนวนมากได้มาจาก บริษัท มหาชนขนาดใหญ่หรือนักลงทุนภาคเอกชนมากกว่าการย้ายไปยังพื้นที่ขนาดใหญ่

แนวโน้มนี้เป็นการย้อนกลับ – เรากำลังสังเกตการเพิ่มขึ้นของอัตราการย้ายถิ่นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แนวโน้มนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปภายใต้ระบอบการปกครองของกองทุนเฟดใหม่ซึ่งคาดว่าจะรักษาอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า 3percentในทศวรรษหน้า

ที่มา: Bloomberg; สำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) Northern Belief การจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลกการวิจัยเชิงปริมาณ ข้อมูลตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2533 ถึง 31 ธันวาคม 2567 โดยมีการคาดการณ์ถึง 2035 อัตราการย้ายถิ่นถูกคำนวณเป็นเปอร์เซ็นต์ของการตลาดที่เปลี่ยนจากดัชนีรัสเซล 2000 ไปยังดัชนีรัสเซล 1000 ในแต่ละไตรมาส ไม่มีการรับประกันว่าจะมีการคาดการณ์การคาดการณ์หรือการคาดการณ์ใด ๆ

แคปขนาดเล็กเป็นที่ที่จะหาคุณค่า

การวิเคราะห์ของฉันระบุว่าหุ้นขนาดเล็กเป็นสถานที่ที่ดีในการค้นหามูลค่าและคุณภาพในจักรวาลของผู้ถือหุ้น ฉันเปรียบเทียบปัจจัยเหล่านี้และประสิทธิภาพในอดีตระหว่างหมวกขนาดเล็กและส่วนย่อยด้านล่างของฝาครอบขนาดใหญ่ที่จัดอันดับตามคุณภาพและขนาดซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของแคปขนาดเล็ก

หุ้นขนาดเล็กมีคุณภาพสูงขึ้นซึ่งวัดได้จากผลตอบแทนเฉลี่ยของสินทรัพย์ (ROA) ที่ 0.9 เทียบกับ -2.3% สำหรับควินไทล์ด้านล่างของหุ้นขนาดใหญ่ที่ได้รับการจัดอันดับโดย ROA ตั้งแต่ปี 1990 แคปขนาดเล็กมีการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจมากขึ้น

การวิเคราะห์นี้ดำเนินการตรงกันข้ามกับมุมมองของนักลงทุนบางคนที่อ้างว่ามีเพียง บริษัท ที่อ่อนแอที่สุดเท่านั้นที่ยังคงอยู่ในพื้นที่ขนาดเล็กในขณะที่ดัชนีขนาดใหญ่มี บริษัท คุณภาพสูง

การวิเคราะห์ของฉันมีข้อโต้แย้งเพิ่มเติมในมุมมองนี้หากเราเปรียบเทียบประสิทธิภาพระหว่างหมวกขนาดเล็กและตัวพิมพ์ใหญ่ด้านล่างของหมวกขนาดใหญ่ดังที่เห็นในเอกสารแนบ 3 หมวกขนาดเล็กมีประสิทธิภาพสูงกว่าหุ้นขนาดใหญ่ที่เล็กที่สุดตั้งแต่ปี 2533

ที่มา: Bloomberg, FactSet Northern Belief การจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลกการวิจัยเชิงปริมาณ ข้อมูลการส่งคืนคือตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2533 ถึง 31 ธันวาคม 2567 ผลตอบแทนประสิทธิภาพของดัชนีไม่ได้สะท้อนค่าธรรมเนียมการจัดการค่าใช้จ่ายหรือค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรม เป็นไปไม่ได้ที่จะลงทุนโดยตรงในดัชนีใด ๆ

ประเด็นสำคัญ

• การทำงานที่ต่ำกว่าค่าใช้จ่ายขนาดเล็กมีแบบอย่างทางประวัติศาสตร์-แต่รอบหมุน เราอยู่ในปีที่ 12 ของวงจรที่ล้าหลังขนาดเล็กนานกว่าค่าเฉลี่ย ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่ามีการกลับรายการอยู่ใกล้
• อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นคือการอพยพย้ายถิ่น ด้วยอัตราที่คาดว่าจะยังคงสูงขึ้นหุ้นขนาดเล็กมีแนวโน้มที่จะจบการศึกษาเป็นแคปขนาดใหญ่-เพิ่มศักยภาพประสิทธิภาพโดยรวม
• การประเมินค่าและคุณภาพชอบแคปขนาดเล็ก เมื่อเปรียบเทียบกับส่วนที่อ่อนแอที่สุดของหมวกขนาดใหญ่หุ้นขนาดเล็กที่ให้ผลตอบแทนที่แข็งแกร่งในสินทรัพย์และอัตราส่วนราคาต่อหนังสือที่น่าสนใจยิ่งขึ้นซึ่งขัดแย้งกับมุมมองที่มีเพียงชื่อคุณภาพต่ำเท่านั้นที่ยังคงอยู่ในพื้นที่

การอ้างอิง

(1) Evans, Garry, Xiaoli Tang, Juan Correa-Ossa, Felix-Antoine Vezina-Poirier, Chen Xu, Peter Berezin (2024) The Nice Small Caps Heist: วิธีการร่วมทุนและเทคโนโลยีขนาดใหญ่ขโมย บริษัท ขนาดเล็กที่ดีที่สุดของอเมริกา การวิจัย BCA

(2) Baltussen, Guido, Abhishek Gupta, Daniel Fang (2024) ทำไมหมวกขนาดเล็กจึงน่าสนใจ กระดาษสีขาวภาคเหนือ Belief

(3) Fama, Eugene, Kenneth French (2007) การย้ายถิ่น วารสารนักวิเคราะห์ทางการเงิน เล่ม 63

(4) ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจ: 2025 ถึง 2035 สำนักงานงบประมาณรัฐสภา 30 มกราคม 2568 https://www.cbo.gov/publication/61135–