ทุก ๆ สองสามสัปดาห์ ผู้รวบรวม crypto จะพาดหัวข่าวที่น่าทึ่งเกี่ยวกับการหมุนเวียนเงินทุนจาก Bitcoin ไปสู่ Ethereum วาฬแลกเงิน 200 ล้านดอลลาร์บน THORChain, Ethereum ETFs ไหลเข้าเพิ่มขึ้นสามวันติดต่อกัน, สะพานทำสถิติปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021
แต่ละครั้ง เรื่องราวจะก่อตัวขึ้นทันที: เงินของสถาบันกำลังหมุนไปตามกราฟความเสี่ยง, ฤดูกาลของ altcoin กำลังใกล้เข้ามา, การครอบงำของ Bitcoin ได้พุ่งถึงจุดสูงสุดแล้ว
เรื่องราวเหล่านี้ส่วนใหญ่จะล่มสลายภายใน 72 ชั่วโมง วาฬ THORChain กลายเป็นที่อยู่เดียวที่มีการปรับสมดุลใหม่ในช่วงสามสัปดาห์ ซึ่งเป็นข้อผิดพลาดในการปัดเศษเทียบกับปริมาณสปอตวอลุ่มรายวันของ Ethereum ที่มีมูลค่า 8 พันล้านดอลลาร์ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์
ETF ไหลย้อนกลับเมื่อผลิตภัณฑ์ Bitcoin ดึงเงินทุนเพิ่มขึ้นสองเท่าในสัปดาห์ถัดไป ปริมาณ Bridge ที่พุ่งสูงขึ้นนั้นย้อนกลับไปถึงการแฮ็กหรือเกษตรกรผู้ทำ airdrop รายเดียว ไม่ใช่ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอในคอนเนตทิคัตที่ลดความเสี่ยงจาก Bitcoin อย่างเป็นระบบ
ปัญหาไม่ใช่ว่าการหมุนไม่เคยเกิดขึ้น สิงหาคม 2025 เสนอตัวอย่างหนังสือเรียน: ปริมาณสปอตของ Ethereum แซงหน้า Bitcoin เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2017 อีเธอเรียม ผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยนดูดซับเงินได้มากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ในขณะนั้น บิทคอยน์ มีการไหลออก 600 ล้านดอลลาร์ และ อนุมาน ผู้ค้าออปชั่นเสนอราคา ETH เอียงไปที่พรีเมี่ยมที่มีความผันผวนห้าระดับมากกว่าการวางที่เท่ากัน
นั่นเป็นเรื่องจริง ไม่ใช่พาดหัวข่าว THORChain ประจำเดือนธันวาคม ความแตกต่างอยู่ที่การทำความเข้าใจว่าเงินทุนเคลื่อนย้ายไปที่ไหน เคลื่อนย้ายไปมากน้อยเพียงใด และตลาดอนุพันธ์ยืนยันหรือขัดแย้งกับวิทยานิพนธ์หรือไม่
กิจกรรมที่เกิดขึ้นจะเป็นตัวกำหนดความหมายของกิจกรรม
สถานที่สภาพคล่องบางแห่งมีน้ำหนักไม่เท่ากัน จุดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และตลาดอนุพันธ์ เช่น Binance คอยน์เบส– โอเคเอ็กซ์และ Deribit จัดการการค้นหาราคาจำนวนมากและขั้นสุดท้ายทางเศรษฐกิจสำหรับกระแสสถาบันและการค้าปลีก
เมื่อส่วนแบ่งของ Ethereum ในปริมาณรวม BTC+ETH บนแพลตฟอร์มเหล่านี้เพิ่มขึ้นจาก 40% เป็น 56% และคงระดับนั้นไว้เป็นเวลาหลายสัปดาห์ อย่างที่ Kaiko เอกสารในเดือนสิงหาคมมีความสมเหตุสมผลที่จะอนุมานการเสนอราคาแบบมีโครงสร้าง
สั่งซื้อหนังสือให้ลึกขึ้น อัตราเงินทุนแตกต่าง และโต๊ะตัวเลือกจะปรับเปลี่ยนความเสี่ยง สถานที่เหล่านั้นรวบรวมผู้เข้าร่วมหลายพันรายที่มีความเสี่ยงด้านเงินทุนจริง ซึ่งถูกจำกัดโดยข้อกำหนดด้านมาร์จิ้นและการกำกับดูแลด้านกฎระเบียบ
สถานที่ออนไลน์อย่าง THORChain ให้สัญญาณที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิง
THORChain ชำระ Bitcoin และ Ethereum ดั้งเดิมผ่านแหล่งรวมสภาพคล่อง ไม่ใช่โทเค็นที่ห่อไว้หรือการดูแลแบบรวมศูนย์ ซึ่งทำให้เป็นสถานที่ข้ามเครือข่ายที่สะอาดที่สุดสำหรับการตรวจจับการแลกเปลี่ยนที่แท้จริง
แต่ “สะอาดที่สุด” ไม่ได้หมายความว่า “ครอบคลุม” ปริมาณรายวันทั่วทั้งโปรโตคอลของ THORChain มักจะอยู่ที่ระดับต่ำหลายร้อยล้าน แม้แต่สถิติในเดือนกุมภาพันธ์ปี 2025 ที่มีมูลค่ามากกว่า 859 ล้านดอลลาร์ที่แลกเปลี่ยนในวันเดียว และมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ใน 48 ชั่วโมง ก็มาอย่างท่วมท้นจากเหตุการณ์บังคับชำระบัญชีเพียงครั้งเดียวซึ่งเชื่อมโยงกับ บายบิต สับไม่ใช่จากการหมุนเวียนพอร์ตโฟลิโอแบบออร์แกนิก
สามารถมองเห็นทิศทางในการทำธุรกรรม THORChain ได้ แต่ตลาดไม่สามารถคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองได้ เว้นแต่ตลาดแบบรวมศูนย์จะเคลื่อนไหวควบคู่กันไป
กลุ่มวาฬเดือนธันวาคมแสดงให้เห็นถึงกับดัก ระหว่างวันที่ 25 พฤศจิกายน ถึง 15 ธันวาคม ที่อยู่อย่างน้อยหนึ่งแห่งได้แปลงประมาณ 2,289 BTC เป็น 67,253 ETH ผ่าน THORChain รวมมูลค่ากว่า 200 ล้านเหรียญสหรัฐ
การวิเคราะห์ AI ของ CoinMarketCap เรียกมันว่า “การหมุนเวียนเงินทุนที่ขับเคลื่อนด้วยวาฬ– แต่ค่าสเปรด 200 ล้านดอลลาร์ในช่วง 20 วันคิดเป็นประมาณ 2.5% ของปริมาณสปอตวอลุ่มวันเดียวของ Ethereum บนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ในช่วงเวลาเดียวกัน
เว้นเสียแต่ว่า ไบแนนซ์Coinbase และ OKX แสดงให้เห็นว่า Ethereum ได้รับส่วนแบ่งที่ยั่งยืนจาก Bitcoin ในเวลาเดียวกัน และเว้นแต่ว่า ETH ETF ไหลเข้าแตกต่างอย่างมากจาก BTC คำอธิบายที่ถูกต้องที่สุดคือ “กระเป๋าเงินขนาดใหญ่สองสามใบที่ปรับสมดุลใหม่ผ่าน THORChain” ไม่ใช่ “การหมุนเวียนเงินทุนจาก Bitcoin ไปยัง Ethereum”
บริดจ์แบบบาง, พูล DEX โปรโตคอลเดี่ยว และผู้สำรวจแบบครอสเชนแบบแยกเดี่ยวจะนั่งต่อไปในลำดับชั้นของสัญญาณ
ปริมาณที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วบนสะพาน Stargate Finance หรือ Curve Pool เดียวที่บันทึกกระแส ETH สุทธิที่ไหลเข้า สามารถสะท้อนถึงการรีไซเคิลการเก็งกำไร การเล่นเกมแบบ airdrop หรือกองทุนที่คลี่คลายการซื้อขายพื้นฐาน
สถานที่เหล่านี้ขาดสภาพคล่องเชิงลึก ความหลากหลายของผู้เล่น และความขัดแย้งด้านกฎระเบียบที่ทำให้ตลาดแบบรวมศูนย์มีราคาแพงในการเล่นเกม ปฏิบัติต่อสิ่งเหล่านี้เสมือนเป็นสีเล็กๆ น้อยๆ ไม่ใช่จุดยึดที่เป็นหลักฐาน
จำนวนสัมบูรณ์ที่ไม่มีบริบทจะไม่มีความหมาย
ตัวเลขดอลลาร์ดิบล่อลวงนักข่าวและผู้ค้าเหมือนกัน เนื่องจาก “145 ล้านดอลลาร์ที่เปลี่ยนจาก Bitcoin เป็น Ethereum” ฟังดูชัดเจน แต่สรุปแล้วสัมพันธ์กับอะไรล่ะ?
ในเดือนสิงหาคม ปี 2025 เมื่อการหมุนเวียนจริงเกิดขึ้น Ethereum เข้าสู่ระบบปริมาณการแลกเปลี่ยนสปอตแบบรวมศูนย์ประมาณ 480 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ Bitcoin ที่ 401 พันล้านดอลลาร์
ฟานเอค สรุปแสดงให้เห็น มากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ ไหลเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน ETH ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ Bitcoin มีมูลค่า 600 ล้านดอลลาร์ สิ่งเหล่านี้มีขนาดใหญ่กว่าพาดหัวข่าวของ on-chain bridge ใดๆ และคงอยู่เป็นเวลาหลายสัปดาห์ ไม่ใช่หลายชั่วโมง
สำหรับจุดนั้น เกณฑ์ที่ใช้การได้จะปรากฏขึ้นจากข้อมูลดังกล่าว: การหมุนเวียนการโทรเฉพาะเมื่อส่วนแบ่งของ Ethereum ของปริมาณ BTC+ETH รวมในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ระดับบนสุดเพิ่มขึ้นอย่างน้อย 10% ถึง 15% สูงกว่าค่าเฉลี่ย 30 วันและรักษาระดับนั้นไว้ตลอดทั้งสัปดาห์การซื้อขาย
อะไรก็ตามที่น้อยกว่านั้น เช่น “ETH ทำปริมาณได้มากกว่า BTC เมื่อวานนี้ในการแลกเปลี่ยนหนึ่งครั้ง” อยู่ในแหล่งเสียงรบกวน
ของไคโกะ ข้อมูลเดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นว่า Ethereum ครองปริมาณสปอตรวมมากกว่า 56% จากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ที่สำคัญ โดยมีความลึกของตลาด 1% ใกล้ 208 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณสองเท่าของระดับต่ำสุดในเดือนเมษายน
การรวมกันของส่วนแบ่ง ความลึก และระยะเวลานั้นเป็นสิ่งที่ “ใหญ่พอ” ในตลาดสปอต
สำหรับผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายแลกเปลี่ยน สเกลจะเลื่อนขึ้น CoinShares’ กระแสประจำสัปดาห์วันที่ 20 ตุลาคม ทำรายได้ 946 ล้านดอลลาร์ ออกจากผลิตภัณฑ์ Bitcoin และ 205 ล้านดอลลาร์เข้าสู่ผลิตภัณฑ์ Ethereum ซึ่งเป็นความแตกต่างที่ชัดเจน
อย่างไรก็ตาม หากเปรียบเทียบการเคลื่อนไหวดังกล่าวกับ ETF คริปโตที่ไหลเข้าทั่วโลกเมื่อต้นเดือนตุลาคมที่มีมูลค่า 5.95 พันล้านดอลลาร์ โดยที่ 3.55 พันล้านดอลลาร์เข้าสู่ Bitcoin และ 1.48 พันล้านดอลลาร์สู่ Ethereum แสดงให้เห็นภาพที่ใหญ่กว่า สินทรัพย์ทั้งสองเพิ่มขึ้นพร้อมกันโดยไม่มีการหมุนเวียน
ในเดือนกรกฎาคม ประมาณ 6.3 พันล้านดอลลาร์เข้าสู่ BTC ETF และ 5.5 พันล้านดอลลาร์เข้าสู่ ETH ETF ขอย้ำอีกครั้งว่า ยอมรับความเสี่ยงในวงกว้าง ไม่ใช่เรือลำใดลำหนึ่งขโมยจากอีกลำหนึ่ง
คุณต้องการกระแสไหลเข้าสุทธิสะสมในจำนวนหลายพันล้านที่ต่ำสำหรับสินทรัพย์หนึ่งและการไหลออกที่ยั่งยืน หรือลำดับของการไหลเข้าที่น้อยกว่าสำหรับอีกสินทรัพย์หนึ่ง ซึ่งวัดในช่วงหนึ่งเดือน ก่อนที่จะมีการใช้คำว่า “การหมุนเวียน”
สำหรับอนุพันธ์ Deribit ได้จัดเตรียมเทมเพลตไว้ในนั้น รายงานประจำสัปดาห์ที่ 33 ในการชุมนุมเดือนสิงหาคมของ Ethereum ETH มีการซื้อขายสูงขึ้นประมาณ 17% ในช่วงเจ็ดวัน โดยได้แรงหนุนจากสิ่งที่ Deribit เรียกว่า “คลื่นแห่งการซื้อผ่านสปอต ETH ETF และการซื้อของสถาบัน” โดยสปอต ETF มีการไหลเข้าครั้งแรกที่ 1 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียว
อัตราการระดมทุนถาวรสำหรับ Ethereum เพิ่มขึ้นเป็น 0.03% อัตราผลตอบแทนเป็นเลขสองหลักต่อปี ในขณะที่อัตราของ Bitcoin ต่ำกว่า
อัตราผลตอบแทนโดยนัยของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเจ็ดวันของ Ethereum อยู่ที่ประมาณ 9.7% ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ค้ายินดีจ่ายเบี้ยประกันภัยสูงกว่าจุดเพื่อรักษาสถานะ Lengthy Publicity ตัวเลือก ETH ที่บิดเบี้ยวแสดงให้เห็นว่ามีการซื้อขายแบบโทรออกโดยใช้ค่าพรีเมี่ยมที่มีความผันผวนประมาณ 5 ระดับ ในขณะที่การกลับรายการความเสี่ยงของ Bitcoin มีแนวโน้มไปทางการป้องกันด้านลบ
ตัวเลขเหล่านี้เรียกรวมกันว่า “นักลงทุนกำลังเข้าถึงความเสี่ยงด้าน Ethereum” ไม่ใช่ “มีคนกำลังหาทางระดมทุน”
การหมุนเวียนต้องมีการยืนยันอนุพันธ์
โฟลว์เฉพาะจุดเพียงอย่างเดียวไม่สามารถยืนยันการหมุนเวียนได้เนื่องจากสามารถย้อนกลับได้ภายในเซสชัน
กระแสผลิตภัณฑ์จากการแลกเปลี่ยนใช้เวลาหลายวันหรือหลายสัปดาห์ในการชำระบัญชีและรายงาน ทำให้เกิดช่องว่างสำหรับการเล่าเรื่อง ในขณะเดียวกัน ตลาดอนุพันธ์ก็มีการปลอมแปลงแบบเรียลไทม์
หากเงินทุนหมุนเวียนจาก Bitcoin ไปสู่ Ethereum อย่างแท้จริง ผู้ซื้อขายออปชันจะปรับราคาส่วนกลับของ Ethereum การกระจายเงินทุนแบบถาวรและการโอนย้ายความสนใจแบบเปิด หากสิ่งเหล่านั้นไม่ขยับเขยื้อน การเคลื่อนไหวของจุดนั้นก็มีเสียงรบกวน
อัตราส่วนราคา ETH/BTC นำเสนอสถิติสรุปที่ชัดเจนที่สุด ในเดือนพฤษภาคมและสิงหาคม 2025 Deribit และโต๊ะฝั่งขายติดตามหลายสัปดาห์เมื่อ ETH/BTC เพิ่มขึ้น 25% ถึง 30%, Ethereum ตระหนักว่าความผันผวนเพิ่มขึ้นเป็น 90% และ ETH ส่วนหน้าโดยนัยมีความผันผวนเพิ่มขึ้นประมาณ 20 จุดความผันผวน ในขณะที่ความผันผวนโดยนัยของ Bitcoin ลดลง
แอมเบอร์ กรุ๊ป อัปเดตรายสัปดาห์วันที่ 11 สิงหาคม จับรูปแบบ: Ethereum สูงกว่า $4,000, ETH/BTC สูงกว่า 0.035 ในระดับสูงสุดในแต่ละปี และออปชั่นเบี่ยงเบน “การโทรที่ชื่นชอบข้ามเส้นโค้ง” ในขณะที่ Bitcoin เอียงเป็นกลางโดยมีความผันผวนที่ลดลง
การระดมทุนแบบ Perpetual Swap และดอกเบี้ยแบบเปิดช่วยเพิ่มความมั่นใจในทิศทาง
ไคโกะ เข้าใจแล้ว เนื่องจาก Ethereum ใกล้แตะระดับสูงสุดตลอดกาลในเดือนสิงหาคม ความสนใจแบบเปิดตลอดกาลของ Binance ก็แตะระดับสูงสุดตลอดกาลทั้งในหน่วย ETH และในรูปของดอลลาร์ ในขณะที่ปริมาณการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ของ Ethereum นั้นเฉลี่ยมากกว่า 8 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน
การไหลเข้าของผลิตภัณฑ์ Spot ETH เข้าถึงสถิติใหม่รายวัน ทั้งสามประการของผลิตภัณฑ์แบบทันที ถาวร และการแลกเปลี่ยนที่ชี้ไปในทิศทางเดียวกันคือสิ่งที่รายการตรวจสอบมุ่งหวังที่จะรวบรวม
เมื่อซ้อนทับกับข้อมูลตัวเลือก จะวาดภาพสถานที่หลายสถานที่ที่สอดคล้องกัน: “เงินทุนกำลังโยกย้ายเส้นโค้งความเสี่ยงจาก Bitcoin ไปยัง Ethereum” ไม่ใช่ “หัวข้อข่าวของสะพานเกิดขึ้น”
ในทางตรงกันข้าม ธันวาคม 2025 ไม่ได้แสดงสิ่งใดเลย CoinShares วันที่ 1 ธันวาคม กระแสประจำสัปดาห์ บันทึกทั้งผลิตภัณฑ์ Bitcoin และ Ethereum ไหลเข้าในสัปดาห์นั้น ประมาณ 461 ล้านดอลลาร์เข้าสู่ Bitcoin และ 308 ล้านดอลลาร์เข้าสู่ Ethereum หลังจากไหลออกอย่างหนักเป็นเวลาหนึ่งเดือน
ไม่มีรายงานของ Deribit หรือ Kaiko ที่บันทึกการเปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องของตัวเลือก Ethereum ที่บิดเบือนหรืออัตราการระดมทุนที่สัมพันธ์กับ Bitcoin ในช่วงวันที่แน่นอนของคลัสเตอร์วาฬ THORChain
เทปอนุพันธ์ไม่ได้ยืนยันการเล่าเรื่องออนไลน์
สัญญาณกับเสียงรบกวน
สิงหาคม 2568 เคลียร์ทุกแท่ง Ethereum ทะลุระดับสูงสุดตลอดกาลในปี 2021 ที่ระดับเกือบ 5,000 ดอลลาร์ ซึ่งแซงหน้าราคา Bitcoin และสั่งการปริมาณสปอต BTC+ETH รวมกันมากกว่า 56% จากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์หลัก ๆ ที่มีปริมาณการสั่งซื้อที่ลึกกว่า
การประมาณการโดยรวมแสดงให้เห็นว่า Ethereum ทำปริมาณสปอตประมาณ 480 พันล้านดอลลาร์ในเดือนนั้น เทียบกับ 401 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Bitcoin ซึ่งถือเป็นการพลิกกลับครั้งแรกในรอบเจ็ดปี
ผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน ETH ดึงเงินได้มากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ Bitcoin มีการไหลออกประมาณ 600 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้การครอบงำของ Bitcoin ลดลงจาก 65% เป็น 57%
Deribit รายงานว่า Ethereum เพิ่มขึ้น 17% ในหนึ่งสัปดาห์ โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ETH ระบุอัตราผลตอบแทนประมาณ 9.7% การระดมทุนของ Ethereum แซงหน้า Bitcoin และการกลับรายการความเสี่ยงของ Ethereum แสดงให้เห็นถึงค่าโทรที่ชัดเจน ในขณะที่ Bitcoin โน้มเอียงที่จะวาง
มีหลายสถานที่ หลายตลาด ถาวร ได้รับการยืนยัน นั่นคือลักษณะการหมุนเวียนของใบเสร็จรับเงิน
ธันวาคม 2025 ไม่ผ่านการทดสอบเดียวกัน ที่อยู่หนึ่งหรือไม่กี่แห่งแลกเปลี่ยนประมาณ 2,300 BTC เป็น 67,000 ETH ผ่าน THORChain ในเวลาประมาณ 20 วัน
อย่างไรก็ตาม จำนวนเงินดังกล่าวยังถือว่าน้อยเมื่อเทียบกับปริมาณสปอตวอลุ่มทั่วไปของ Ethereum ที่ 8 พันล้านดอลลาร์ต่อวันจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ และปริมาณ Ethereum ต่อเดือนประมาณ 480 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม
กระแสรายสัปดาห์ของ CoinShares ในเดือนธันวาคมแสดงให้เห็นว่าทั้ง Bitcoin และ Ethereum มีการไหลเข้า ไม่ใช่ความแตกต่าง ไม่มีหลักฐานอนุพันธ์ใดที่แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องของตัวเลือก Ethereum ที่บิดเบือนหรือการระดมทุนเมื่อเทียบกับ Bitcoin ในระดับที่เห็นในเดือนสิงหาคม
เรื่องราวของ THORChain ในเดือนธันวาคมดูเหมือนเป็นเรื่องไร้สาระ: มีการแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่บนสถานที่แบบ cross-chain เดียว ไม่ใช่การหมุนเวียน Bitcoin ไปเป็น Ethereum ที่ได้รับการยืนยัน
โพสต์ เรื่องราวการหมุนเวียน Bitcoin เป็น Ethereum กำลังโกหกคุณ เว้นแต่จะตรงกับสัญญาณเฉพาะที่มีมูลค่า 480 พันล้านดอลลาร์นี้ ปรากฏตัวครั้งแรกเมื่อ CryptoSlate–
