สิทธิที่ไม่มีอำนาจ: ทำไมพันธบัตรวางล้มเหลว

พันธบัตร Puttable มักถูกอธิบายว่าเป็นภาพสะท้อนของพันธะที่เรียกได้: เท่ากันในทางทฤษฎีตรงข้ามกับโครงสร้าง แต่ในตลาดทุนสมัยใหม่ทำให้พันธบัตรหายไปอย่างเงียบ ๆ บล็อกนี้สำรวจเหตุผลที่อยู่เบื้องหลังการหายตัวไปโดยอ้างว่ามันไม่ได้เกิดจากการกำหนดราคาที่ผิด แต่มาจากการเยื้องศูนย์โครงสร้าง นักลงทุนมีสิทธิ์ออก แต่ไม่มีอำนาจที่จะมีอิทธิพลต่อผลลัพธ์ซึ่งนำไปสู่สัญญาที่มีการคุ้มครองสัญลักษณ์และไม่มีมูลค่าเชิงกลยุทธ์

ในบล็อกนี้ฉันแนะนำแนวคิดของช่องว่างการรับรู้และความไม่สมดุลของพลังเพื่ออธิบายว่าทำไมพันธบัตรวางล้มเหลวในการปฏิบัติ บทเรียนมีความชัดเจน: ในด้านการเงินตัวเลือกเฉพาะเมื่อผู้ถือมีการควบคุม สิทธิที่ไม่มีอำนาจไม่รอดชีวิตและตลาดได้ให้คำตัดสินเงียบ ๆ แล้ว

เมื่อทฤษฎีทางการเงินตรงกับความเป็นจริงของตลาด

ในทฤษฎีทางการเงินสมมาตรคือทุกสิ่ง สำหรับการโทรทุกครั้ง สำหรับทุกความเสี่ยงป้องกันความเสี่ยง แต่ตลาดไม่ได้เล่นตามความสมมาตรนั้น การโทรยังมีชีวิตอยู่ในขณะที่ใส่หาย

บล็อกนี้ไม่ได้เกี่ยวกับสูตรการกำหนดราคา พวกเขาทำงาน มันเกี่ยวกับความจริงที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นที่ตลาดเผยให้เห็นอย่างเงียบ ๆ : พันธบัตรวางล้มเหลวไม่ใช่เพราะมันถูกราคาผิด แต่เป็นเพราะมันเสนอสิทธิโดยไม่มีอำนาจ นักลงทุนได้รับตัวเลือกที่พวกเขาไม่สามารถบังคับใช้ได้ ผู้ออกตราสารถูกขอให้จ่ายเงินสำหรับคุณสมบัติที่พวกเขาไม่สามารถควบคุมได้ ผลลัพธ์? สัญญาที่ดูสมบูรณ์แบบบนกระดาษ แต่ไม่เคยพบแรงฉุดในทางปฏิบัติ ความสมมาตรทางทฤษฎี

ในโลกวิชาการพันธบัตรที่พาสเทิลและเรียกได้ถูกมองว่าเป็นสิ่งที่ตรงกันข้ามที่สง่างาม พันธบัตรที่เรียกได้เป็นพันธบัตรตรงลบตัวเลือกการโทรที่ผู้ออกหลักประกันจัดขึ้น พันธบัตร Puttable เป็นพันธบัตรตรงและตัวเลือกที่วางไว้โดยนักลงทุน สมมาตร แต่การให้นักลงทุนมีทางเลือกในการควบคุมโดยไม่ต้องควบคุมความเสี่ยงของ บริษัท การใช้ประโยชน์หรือการผสมผสานสินทรัพย์ก็เหมือนกับการให้คนร่มชูชีพโดยไม่ต้องใช้ Ripcord

ตลาดไม่ได้ปฏิเสธคณิตศาสตร์ พวกเขากำลังปฏิเสธสัญญาที่ล้มเหลวในการทดสอบพลังงาน

ช่องว่างการรับรู้และความไม่สมดุลของพลัง

หากการโทรมีชีวิตรอดและใส่หายไปคำถามธรรมชาติคือทำไม รูปแบบการกำหนดราคาไม่ล้มเหลว โครงสร้างเป็นเสียง และในทางทฤษฎีแล้วข้อเสนอที่มีค่า แต่ตลาดได้ปฏิเสธมันอยู่ดี นี่ไม่ใช่ความไร้ประสิทธิภาพ มันเป็นบทเรียนในการควบคุม

สองกองกำลังขับเคลื่อนการปฏิเสธ: ช่องว่างการรับรู้และความไม่สมดุลของพลัง

ช่องว่างการรับรู้เริ่มต้นด้วยความไว้วางใจหรือขาดมัน นักลงทุนอาจมีสิทธิ์ตามสัญญาในการขายพันธบัตรกลับไปยังผู้ออก แต่พวกเขาไม่ได้ควบคุมสิ่งที่เกิดขึ้นก่อนวันนั้นมา พวกเขาไม่ได้ควบคุมการใช้ประโยชน์การขายสินทรัพย์นโยบายการจ่ายเงินหรือความเสี่ยงด้านการจัดการ พวกเขาไม่ได้นั่งบนกระดาน พวกเขาไม่เห็นด้านหลังม่าน ดังนั้นแม้ว่าผู้ออกตราสารจะมีสุขภาพดีในขณะนี้นักลงทุนจะต้องตั้งราคาไว้ราวกับว่าสิ่งต่าง ๆ อาจแย่ลงโดยไม่มีการเตือนล่วงหน้าและไม่มีการขอความช่วยเหลือ

จากมุมมองของผู้ออกเงินสิ่งนี้จะสร้างค่าใช้จ่ายที่บิดเบี้ยว พวกเขากำลังถูกขอให้ประกันมุมมองในแง่ร้ายที่พวกเขาไม่แบ่งปัน ผู้ออกอาจเห็นว่า บริษัท มีเสถียรภาพโดยไม่มีแผนที่จะเพิ่มความเสี่ยง แต่นักลงทุนที่ขาดความโปร่งใสต้องการเบี้ยประกันภัยสำหรับสิ่งที่ไม่รู้จัก ตัวเลือกที่ใส่จะมีราคาแพง – ไม่ใช่เพราะความผันผวน แต่เป็นเพราะความไม่ไว้วางใจ

และลึกลงไปคือพลังที่ไม่สมดุล

ตัวเลือกการโทรที่ถือโดยผู้ออกเป็นเครื่องมือ ช่วยให้การรีไฟแนนซ์, การไถ่ถอน, เวลาเชิงกลยุทธ์ มันอาศัยอยู่ในมือของพรรคที่ควบคุมสินทรัพย์ แต่ใส่? มันไม่มีประโยชน์ดังกล่าว นักลงทุนอาจ“ ออก” พันธบัตร แต่ทางออกนั้นไม่ได้เปลี่ยนพฤติกรรมโครงสร้างหรือมูลค่าของ บริษัท ตัวเลือกในการเดินออกไปนั้นแตกต่างจากพลังในการกระทำ

ในทางปฏิบัตินี่หมายความว่าใส่เป็นกลวง มันขาดฟัน มันมีการออกทางทฤษฎีไม่ใช่อิทธิพลเชิงกลยุทธ์ และเนื่องจากมันอยู่กับปาร์ตี้ที่อ่อนแอกว่า – คนที่ไม่มีทัศนวิสัยหรือการควบคุม – มันกลายเป็นสัญลักษณ์ที่ถูกต้องไม่ใช่การทำงาน

คำตัดสินเงียบ ๆ จากตลาด

นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมการซื้อไม่ได้ซื้อขาย นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมจึงไม่ปรากฏในพอร์ตการลงทุน T เกี่ยวกับอำนาจ นักลงทุนมีสิทธิ์ แต่ไม่มีอำนาจ

หลักฐานที่ทรงพลังที่สุดต่อพันธบัตรที่ไม่พบในการกำหนดราคาสเปรดหรือแบบจำลองความผันผวน พบในสิ่งที่ขาดหายไป ไม่มีตลาด

พันธบัตร Puttable ไม่ค่อยมีการซื้อขายแทบจะไม่ได้รับการซื้อขายและเกือบจะหายไปจากพอร์ตการลงทุน นี่ไม่ใช่ความล้มเหลวของการรับรู้ นักลงทุนรู้ว่าอะไรเป็น ผู้ออกสามารถจัดโครงสร้างได้อย่างง่ายดาย หากตลาดเชื่อว่าตราสารมีค่ามันจะอยู่ทุกที่ แต่มันไม่ใช่

เพราะตลาดไม่เหมือนรุ่นที่มีหน่วยความจำ พวกเขาได้เห็นว่าการวางพันธบัตรมีพฤติกรรมในโลกแห่งความเป็นจริงอย่างไร นักลงทุนไม่เชื่อว่าตัวเลือกจะมีความสำคัญเมื่อต้องการมากที่สุด ผู้ออกตราสารไม่เห็นคุณสมบัติที่คุ้มค่า ผู้ให้บริการสภาพคล่องไม่ต้องการถือสิ่งที่อาจหายไปเมื่อสิ่งต่าง ๆ ยาก

ดังนั้นตลาดจึงย้ายไปอย่างเงียบ ๆ โดยไม่ต้องประท้วงโดยไม่ต้องแก้ไข

ความเงียบไม่ได้ไม่แยแส เป็นการตัดสิน

มันบอกเราว่าแบบจำลองนั้นสะอาดเกินไป สมมติฐานในแง่ดีเกินไป สัญญานามธรรมเกินไป และมันเตือนเราว่าผลิตภัณฑ์ทางการเงินจะอยู่รอดได้ก็ต่อเมื่อพวกเขาให้บริการพฤติกรรมที่แท้จริงไม่ใช่แค่ความสมมาตรทางทฤษฎี สร้างโครงสร้างที่สอดคล้องกับการควบคุมการมองเห็นและการกระทำ

การเงินไม่ได้เกี่ยวกับกระแสเงินสดและตัวเลือก มันเกี่ยวกับผู้ที่ควบคุมการเล่าเรื่องเมื่อสิ่งผิดพลาด นั่นคือที่พบคุณค่าและความอยู่รอด

สิทธิที่ไม่มีอำนาจ

วางพันธบัตรไม่หายไปเนื่องจากโมเดลที่ผิดพลาด พวกเขาหายไปเพราะโลกแห่งความเป็นจริงเปิดเผยข้อบกพร่องของพวกเขา ในทางทฤษฎีพวกเขาเสนอการควบคุมนักลงทุน ในทางปฏิบัติพวกเขาเสนอทางออกครั้งเดียวโดยไม่มีความสามารถในการกำหนดผลลัพธ์ การตัดการเชื่อมต่อระหว่างความเป็นเจ้าของและอำนาจเปลี่ยนจากการป้องกันความเสี่ยงเป็นคุณสมบัติกลวง

บทเรียนนั้นกว้างกว่าเครื่องมือนี้ ในด้านการเงินเช่นเดียวกับในกฎหมายและการกำกับดูแลสัญญาจะทำงานเฉพาะเมื่อควบคุมการเลือกตัวเลือก ตลาดจะไม่สนับสนุนโครงสร้างที่ดูยุติธรรม แต่ทำงานได้อย่างอ่อนแอ พันธบัตรใส่ล้มเหลวไม่ได้เกิดจากการกำหนดราคาผิด แต่เนื่องจากการเยื้องศูนย์

และนั่นคือเหตุผลที่การไม่มีพันธบัตรวางไม่ใช่ความล้มเหลวของตลาด เป็นการตัดสินใจของตลาด สัญญาที่ไม่มีฟันไม่มีการควบคุมและไม่มีอนาคตถูกปลดออกอย่างเงียบ ๆ โดยไม่มีเสียงรบกวนโดยไม่มีการประท้วงและมีตรรกะที่สมบูรณ์แบบ