หลังจากการครอบงำตลาดสหรัฐมานานกว่าทศวรรษ ปี 2568 อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำหรับนักลงทุนทั่วโลก ตลาดหุ้นระหว่างประเทศพุ่งขึ้นนำหน้าหุ้นสหรัฐฯ โดยเห็นได้จากการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง และได้รับแรงหนุนจากแรงผลักดันในการปฏิรูปนโยบายและการประเมินใหม่ “ความโดดเด่นของอเมริกา”
ประสิทธิภาพที่เหนือกว่าในวงกว้างทั่วทั้งยุโรป ญี่ปุ่น และตลาดเกิดใหม่ทำให้นักลงทุนเกิดคำถามว่ากระแสน้ำกำลังหันมาสนับสนุนการกระจายความเสี่ยงทั่วโลกหรือไม่ นี่เป็นจุดเริ่มต้นของวงจรโครงสร้างใหม่ในการเป็นผู้นำตลาด หรือเป็นเพียงการแก้ไขในระยะสั้นหลังจากความไม่สมดุลมานานหลายปี?
นับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงินโลก (GFC) หุ้นสหรัฐฯ ถือเป็นศูนย์กลางของพอร์ตการลงทุนทั่วโลก โดยได้รับประโยชน์จากการผสมผสานอันทรงพลังของค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า นวัตกรรมทางเทคโนโลยี และความสามารถในการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ
เรื่องราว “เกมเดียวในเมือง” นี้ได้รับการเสริมด้วยตลาดกระทิงที่เป็นประวัติการณ์ทั้งในด้านเงินดอลลาร์และภาคเทคโนโลยี ดึงดูดเงินทุนไหลเข้าอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน และทำให้นักลงทุนมีน้ำหนักเกินในเชิงโครงสร้างในสินทรัพย์ของสหรัฐฯ
โพสต์นี้เป็นบทความแรกในซีรีส์ที่จะสำรวจว่าผลการดำเนินงานที่เหนือกว่านี้ถือเป็นจุดเริ่มต้นของแนวโน้มเชิงโครงสร้างหรือเพียงการเปลี่ยนแปลงชั่วคราว และวิธีที่นักลงทุนทั่วโลกจะวางตำแหน่งสำหรับแนวโน้มดังกล่าว
มุมมองทางประวัติศาสตร์
ประวัติศาสตร์เตือนเราว่าความเป็นผู้นำในตลาดนั้นเป็นวัฏจักร ไม่ใช่เรื่องถาวร แต่ละทศวรรษจะนำธีมที่โดดเด่นของตัวเอง นับตั้งแต่กระแส Nifty Fifty ที่เฟื่องฟูในทศวรรษ 1960 และต้นทศวรรษ 1970 ซึ่งเป็นช่วงที่หุ้นบลูชิปจำนวนหนึ่งที่มีการเติบโตสูงซื้อขายกันที่ราคาประเมินที่สูงส่งก่อนที่จะมีประสิทธิภาพต่ำกว่าอย่างมาก ไปสู่ตลาดเกิดใหม่และสินค้าโภคภัณฑ์ในช่วงปี 2000 ตลาดที่โดดเด่นมักจะเปิดทางให้กับแหล่งการเติบโตและมูลค่าใหม่ๆ เมื่อวงจรเปลี่ยนไป
ในปี 2025 รูปแบบวัฏจักรดังกล่าวดูเหมือนจะกลับมายืนยันอีกครั้ง ตลาดหุ้นต่างประเทศมีประสิทธิภาพเหนือกว่าหุ้นสหรัฐฯ ประมาณ 17 จุด โดยมีการเพิ่มขึ้นทั่วยุโรป ญี่ปุ่น และตลาดเกิดใหม่ โดยอิงจากดัชนี MSCI และ Bloomberg
แม้ว่าการกระจายตัวดังกล่าวอาจดูเหมือนฉับพลันหรือเกิดขึ้นชั่วคราวหลังจากการครอบงำของสหรัฐฯ เป็นเวลาหลายปี แต่ก็สะท้อนให้เห็นถึงการผสมผสานระหว่างความแตกต่างในการเติบโตที่แคบลง การปรับปรุงพื้นฐานขององค์กรในระดับสากล และแรงผลักดันทางนโยบายที่ต่ออายุในเศรษฐกิจหลัก ๆ
คำถามที่ผู้จัดสรรทั่วโลกกำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้ก็คือ การเปลี่ยนแปลงนี้ถือเป็นจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงความเป็นผู้นำที่ยั่งยืน หรือเพียงการปรับเทียบใหม่ชั่วคราวภายในวัฏจักรขาขึ้นของสหรัฐฯ ที่ดำเนินมายาวนาน
สหรัฐฯ เผชิญกับผู้ท้าทาย
การวิเคราะห์ย้อนหลัง 75 ปีแสดงให้เห็นว่ารูปแบบการลงทุนที่โดดเด่นเปลี่ยนแปลงไปในแต่ละทศวรรษ ตั้งแต่ทศวรรษที่ 1960 ถึง 1970 ไปสู่เทคโนโลยีของสหรัฐฯ ในปี 1990 และต่อตลาดเกิดใหม่และสินค้าโภคภัณฑ์ในปี 2000 ในความเป็นจริง ธีมการลงทุนที่กำหนด (เช่น เทคโนโลยีในยุคแรก) มักจะกลับตัวอย่างรวดเร็วในครั้งต่อไป (ดูแผนภูมิ 1 ด้านล่าง)
แผนภูมิ 1: ธีมการลงทุน (สะสม, % ผลตอบแทน)
ที่มา: Bloomberg, Breakout Capital
ความทรงจำล่าสุดจบลงด้วยการมีบทบาทในการกำหนดรูปแบบการเล่าเรื่อง และทำให้ประสิทธิภาพที่ลดลง 8% ต่อปีของสหรัฐอเมริกานับตั้งแต่ GFC ดูเหมือนจะถูกกำหนดไว้ อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าความเหนือกว่าของตลาดสหรัฐฯ นั้นไม่ใช่เรื่องปกติ นับตั้งแต่ช่วงปี 1900 หุ้นสหรัฐฯ ล้าหลังกว่าคู่แข่งระหว่างประเทศประมาณครึ่งหนึ่งของเวลาต่อการวิจัยของ UBS และฐานข้อมูล DMS (แผนภูมิที่ 2) เมื่อดูข้อมูล Bloomberg ที่มีความถี่สูงมากขึ้น ผลตอบแทนรายปีของสหรัฐฯ มีความคล้ายคลึงกับตลาดต่างประเทศในช่วงสี่ทศวรรษก่อน GFC
แผนภูมิ 2: ผลตอบแทนของตลาดหุ้นเฉลี่ยต่อปีในแต่ละทศวรรษ สหรัฐอเมริกาเทียบกับส่วนที่เหลือของโลก
ที่มา: UBS, ฐานข้อมูล DMS, 2024, การคำนวณเงินทุนแบบฝ่าวงล้อม หมายเหตุ: แสดงเป็นสกุลเงิน USD จริง
ให้ความสนใจกับปัจจัยพื้นฐาน
จากข้อมูลล่าสุดของ Bloomberg หุ้นสหรัฐฯ มีการซื้อขายที่มากกว่า 22 เท่าของรายได้ล่วงหน้าในช่วง 12 เดือน ซึ่งต่ำกว่าระดับสุดขั้วเล็กน้อยที่สังเกตได้ในช่วงฟองสบู่ดอทคอมและหลังการระบาดใหญ่ ซึ่งเปรียบเทียบกับ 13 เท่าสำหรับตลาดเกิดใหม่ และ 15 เท่าสำหรับตลาดต่างประเทศนอกสหรัฐอเมริกา
ความรู้สึกของนักลงทุนสะท้อนถึงช่องว่างในการประเมินค่านี้: ตามข้อมูลการไหลของกองทุน EPFR กระแสเงินทุนตราสารทุนมากกว่าสามในสี่ในทศวรรษนี้ไปอยู่ในสินทรัพย์ของสหรัฐฯ แม้ว่าสหรัฐอเมริกาจะคิดเป็น 65% ของดัชนีหุ้น MSCI ทั่วโลก และน้อยกว่า 50% ของรายได้ทั่วโลกโดยอิงข้อมูลจาก MSCI และ Bloomberg ส่วนต่างของการประเมินค่าที่รุนแรงเช่นนี้ทำให้มีส่วนต่างด้านความปลอดภัยเพียงเล็กน้อยหากปัจจัยพื้นฐานอ่อนตัวลง แม้ว่าจะค่อนข้างจะเป็นเช่นนั้นก็ตาม
ขณะนี้ผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าพื้นฐานของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงสัญญาณของการฟื้นฟู แรงผลักดันสำคัญของการแข็งค่าของเงินดอลลาร์ก่อนหน้านี้และการเติบโตของรายได้คือโมเมนตัมทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ซึ่งแซงหน้าตลาดเกิดใหม่ประมาณครึ่งหนึ่งในช่วงห้าปีที่ผ่านมา
ประมาณการกองทุนการเงินระหว่างประเทศระบุ ข้อได้เปรียบนี้กำลังจางหายไป เนื่องจากตลาดเกิดใหม่หลักๆ มากกว่า 80% คาดว่าจะเติบโตเร็วกว่าสหรัฐอเมริกาในอีกห้าปีข้างหน้า
การคาดการณ์ที่เป็นเอกฉันท์สะท้อนแนวโน้มนี้: ตลาดเกิดใหม่คาดว่าจะสร้างการเติบโตของกำไร 17% ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในช่วงปี 2567-2569 เทียบกับ 12% สำหรับสหรัฐอเมริกา และเพียง 8% สำหรับดัชนีน้ำหนักเท่ากันของสหรัฐอเมริกา (แผนภูมิ 3)
แผนภูมิ 3: การเติบโตของรายได้ต่อปี, USD
ที่มา: MSCI, Bloomberg, Breakout Capital Calculations
สหรัฐฯ สามารถปกป้องความเป็นเลิศของตนได้หรือไม่?
มีองค์ประกอบหลายประการของ US Exceptionalism รวมถึงเศรษฐกิจที่อิงตลาดเสรี ความเข้มแข็งของสถาบัน และระบบนิเวศนวัตกรรมที่ให้ความได้เปรียบเชิงโครงสร้าง อย่างไรก็ตาม ตลาดการเงินมีการเคลื่อนไหวเป็นวัฏจักรเนื่องจากความเชื่อมั่นของนักลงทุนมีมากเกินไป การครอบงำตลาดหุ้นสหรัฐในช่วง 15 ปีที่ผ่านมาได้รับความช่วยเหลือจากวงจรที่คาดการณ์ล่วงหน้าระหว่างการประเมินมูลค่าหุ้นหลังวิกฤตที่น่าสนใจและเงินดอลลาร์สหรัฐ และการล้างงบดุลสำหรับภาคเอกชนและภาครัฐ
เราเชื่อว่าเราอยู่ในระบอบการปกครองใหม่ซึ่งจะมีการยอมรับว่าตลาดต่างประเทศกำลังได้รับการแก้ไขและมีการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งและการปรับปรุงนโยบายด้วยการประเมินมูลค่าที่ถูกกว่ามาก
ความได้เปรียบทางวัฏจักรที่แข็งแกร่งที่สหรัฐฯ เสนอเมื่อ 15 ปีที่แล้วกำลังถูกทำลายลงมากขึ้นเรื่อยๆ ทำให้เกิดเงื่อนไขสำหรับกระแสลมที่ตามมาหลายปีในความโปรดปรานของตลาดต่างประเทศ
- บทบาทของดอลลาร์สหรัฐ: ประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของตลาดต่างประเทศในอดีตสอดคล้องกับช่วงเวลาที่ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง แม้ว่าบทวิจารณ์ส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่สถานะทุนสำรองของเงินดอลลาร์ แต่ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าได้อดทนต่อตลาดหมีหลายปีหลายปี ซึ่งโดยทั่วไปจะคงอยู่ประมาณเจ็ดปีและโดยเฉลี่ยลดลง 40% (ดูดัชนี DXY จาก Bloomberg ในแผนภูมิที่ 4) หลังจากภาวะกระทิงในรอบ 13 ปี และท่ามกลางปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนตัวลงและหนี้สินที่เพิ่มขึ้น ความน่าจะเป็นที่เงินดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่องอีกครั้งดูเหมือนจะต่ำ
แผนภูมิที่ 4: ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ
ที่มา: บลูมเบิร์ก
- สหรัฐฯ กลายเป็นเดิมพันใหญ่เรื่อง AI ไปแล้ว: ปัญญาประดิษฐ์กลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลักต่อผลการดำเนินงานของหุ้นสหรัฐ โดยคิดเป็นเกือบ 70% ของผลตอบแทนของตลาดในปี 2568 ปัจจุบันอิทธิพลของมันขยายไปไกลกว่าตลาดหุ้นและไหลไปสู่เศรษฐกิจที่แท้จริง การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI มีส่วนช่วยประมาณ 40% ต่อการเติบโตของ GDP ในปีที่แล้ว พร้อมกำไรเพิ่มเติมจากการบริโภคผ่านผลกระทบด้านความมั่งคั่ง การมองในแง่ดีนี้สนับสนุนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงและการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นอย่างยั่งยืน สำหรับนักลงทุน ประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่องนั้นขึ้นอยู่กับความคงทนของเรื่องราวการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย AI นี้มากขึ้น ดังที่ได้มีการพูดคุยกันใน FT Opinion Piece ล่าสุด.
- โมเมนตัมการปฏิรูปเริ่มดีขึ้นในตลาดต่างประเทศ: หลังจากทศวรรษแห่งนโยบายซบเซา เศรษฐกิจหลายแห่งกำลังเข้าสู่ระยะใหม่ของการปฏิรูปโครงสร้าง ในเอเชีย โครงการริเริ่มด้านการกำกับดูแลกิจการในญี่ปุ่น เกาหลี และจีนกำลังได้รับความสนใจ ในขณะที่ยุโรปกำลังขยายขีดความสามารถทางการเงินผ่านการลงทุนภาครัฐที่เพิ่มขึ้น ตลาดเกิดใหม่กำลังกระชับความสัมพันธ์ทางการค้าในระดับภูมิภาคให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้นและเสริมสร้างกรอบการทำงานของสถาบัน การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดต่างประเทศไม่เพียงแต่ไล่ตามวัฏจักรเท่านั้น แต่ยังปรับปรุงเชิงโครงสร้างด้วย ซึ่งเป็นวิวัฒนาการที่อาจช่วยลดส่วนลดการประเมินมูลค่าให้แคบลงเมื่อเทียบกับสหรัฐอเมริกา
มองไปข้างหน้า
หลังจากเป็นผู้นำตลาดในสหรัฐฯ มาเป็นเวลา 15 ปี ภาพรวมการลงทุนทั่วโลกดูเหมือนจะเข้าสู่ระยะใหม่ การประเมินค่า แนวโน้มการเติบโต และแรงผลักดันในการปฏิรูปนโยบาย ชี้ไปที่การกระจายโอกาสที่สมดุลมากขึ้นนอกขอบเขตของสหรัฐอเมริกา
ในขณะที่ตลาดต่างประเทศแข็งแกร่งขึ้นในเชิงโครงสร้างและขีดจำกัดของการขยายตัวที่นำโดย AI ของอเมริกาได้รับการทดสอบ ความเป็นผู้นำด้านความเสมอภาคอาจขยายกว้างขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป สำหรับนักลงทุน การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงแต่ชี้ให้เห็นถึงการปรับเปลี่ยนยุทธวิธีเท่านั้น แต่ยังรวมถึงระยะเริ่มต้นของการปรับสมดุลในระยะยาวในผลการดำเนินงานของตลาดโลก
อ้างอิง
- เจพี มอร์แกน: กระแสน้ำกำลังเปลี่ยนไปสู่ตลาดเกิดใหม่:
https://am.jpmorgan.com/gb/en/asset-management/per/insights/portfolio-insights/investment-trust-insights/emerging-markets/tide-is-turning-for-emerging-markets - ข้อมูลเชิงลึกด้านการบริหารจัดการความมั่งคั่งของ RBC ในเอเชีย:
https://www.rbcwealthmanagement.com/en-asia/insights/the-us-dollar-in-transition-cyclical-volatility-meets-structural-shifts - MSCI ตลาดเกิดใหม่ในโลกที่อยู่เหนือความโดดเด่นของสหรัฐฯ: https://www.msci.com/research-and-insights/blog-post/emerging-markets-in-a-world-beyond-us-Exceptionalism
- UBS World Funding Returns รายงานประจำปี 2024:
https://www.ubs.com/world/en/investment-bank/insights-and-data/2024/global-investment-returns-yearbook.html - เก้าสิบเอ็ด การปรับสมดุลครั้งยิ่งใหญ่: วัฏจักรใหม่ซึ่งเปลี่ยนโฉมความเป็นผู้นำด้านหุ้นทั่วโลก ลิงค์: https://americanbeaconfunds.com/wp-content/uploads/2025/10/91-the-great-rebalancing-a-new-cycle-reshaping-global-equity-leadership-US-en.pdf
- ไฟแนนเชียลไทมส์, รูชีร์ ชาร์มา: ขณะนี้อเมริกาเป็นเดิมพันครั้งใหญ่ด้าน AI
- การต่างประเทศ: ตลาดเกิดใหม่คือประเทศที่คัมแบ็กครั้งต่อไป | การต่างประเทศ
บทความนี้สะท้อนถึงมุมมองส่วนตัวและความคิดเห็นของผู้เขียน และจัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลและการศึกษาเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน คำแนะนำ หรือการเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ ความคิดเห็นที่แสดงออกมาไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงความคิดเห็นของสถาบัน CFA หรือองค์กรใดๆ ที่ผู้เขียนอยู่ในเครือ รวมถึงที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียนกับ SEC การอ้างอิงถึงผลการดำเนินงานของตลาด การประเมินมูลค่า การคาดการณ์ หรือข้อมูลของบุคคลที่สามเป็นเพียงตัวอย่างและไม่ควรใช้เป็นพื้นฐานในการตัดสินใจลงทุน
