จากสถิติ พบว่าการถือหุ้นในบริษัทเอกชนมีความเสี่ยงที่จะล้มเหลวเพิ่มมากขึ้น บริษัทในกลุ่ม PE มีแนวโน้มที่จะล้มละลายมากกว่าบริษัทที่ไม่ได้ถือหุ้นใน PE ประมาณ 10 เท่า ถึงแม้ว่าบริษัท 1 ใน 5 แห่งที่ล้มละลายจะไม่ได้เป็นลางบอกเหตุของความล้มเหลว แต่ก็เป็นสถิติที่น่าตกใจ แน่นอนว่า บริษัท PE มักจะหันไปหาบริษัทที่ประสบปัญหา ซึ่งเป็นแนวทางที่ลดโอกาสประสบความสำเร็จของบริษัทเหล่านี้ลง
การจะเข้าใจว่าธุรกิจไพรเวทอีควิตี้มีจุดแย่ที่สุดนั้นต้องอาศัยการเรียกร้องให้ดำเนินการทั้งในด้านส่วนตัวและด้านอาชีพ เราต้องติดตามกิจกรรมเฉพาะและซ้ำซากที่ให้ประโยชน์แก่ผู้ประกอบการเท่านั้น
นั่นคือประเด็นสำคัญจากการสนทนาของเรากับเบรนแดน บัลลู นักเขียนที่ได้รับรางวัล การปล้นสะดม: แผนการของ Personal Fairness ที่จะปล้นสะดมอเมริกาBallou ผู้มีประสบการณ์เป็นอัยการของรัฐบาลกลางและที่ปรึกษากฎหมายพิเศษด้านการลงทุนจากภาคเอกชนที่กระทรวงยุติธรรมของสหรัฐอเมริกา ได้พูดในฐานะส่วนตัวในการสนทนาแบบเป็นกันเองที่จัดโดย CFA Society Hong Kong ด้วยประสบการณ์อันยาวนานของเขา Ballou จึงอยู่ในตำแหน่งที่เหมาะสมที่จะช่วยให้พวกเราเข้าใจว่าบริษัทการลงทุนจากภาคเอกชนใช้ประโยชน์จากอิทธิพลของตนเพื่อทำลายเศรษฐกิจโดยรวมได้อย่างไร เขาได้แบ่งปันข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับการทำงานภายในและผลกระทบอันลึกซึ้งของบริษัทการลงทุนจากภาคเอกชน
ระหว่างที่เราหารือกัน Ballou เน้นไปที่การซื้อกิจการโดยใช้เลเวอเรจ (LBO) บริษัท PE มักจะลงทุนเงินของตัวเองจำนวนเล็กน้อย เงินของนักลงทุนจำนวนมาก และกู้ยืมเงินเพื่อเข้าซื้อบริษัทในพอร์ตโฟลิโอ และพวกเขามุ่งหวังที่จะทำกำไรภายในไม่กี่ปี
เขาเน้นย้ำถึงอิทธิพลของหุ้นเอกชนในเศรษฐกิจสหรัฐฯ โดยสังเกตว่าบริษัท PE ชั้นนำจ้างพนักงานหลายล้านคนผ่านบริษัทในพอร์ตโฟลิโอของตน แม้จะมีบทบาทสำคัญ แต่การรับรู้ของสาธารณชนเกี่ยวกับกิจกรรมของบริษัทเหล่านี้ยังคงต่ำ
Ballou เน้นถึงผลลัพธ์เชิงลบหลายประการที่เกี่ยวข้องกับการเป็นเจ้าของ PE รวมถึงความเป็นไปได้สูงที่บริษัทในพอร์ตโฟลิโอจะล้มละลาย การสูญเสียตำแหน่งงาน และผลกระทบเชิงลบต่ออุตสาหกรรมต่างๆ เช่น ค้าปลีกและการดูแลสุขภาพ เขายกตัวอย่างเหตุผลหลักสามประการ ได้แก่ ช่วงเวลาการลงทุนระยะสั้นของบริษัท PE การพึ่งพาหนี้และการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมอย่างหนัก และการหลีกเลี่ยงผลทางกฎหมาย
เขาแบ่งปันกรณีศึกษาสองกรณีเพื่อแสดงให้เห็นว่าบริษัท PE สามารถใช้การจัดการทางการเงินเพื่อประโยชน์ของตัวเองได้อย่างไร ในขณะที่สร้างความเสียหายให้กับบริษัท พนักงาน และลูกค้า เขายืนกรานว่ามีวิธีต่างๆ ในการลดผลกระทบเชิงลบของการลงทุนแบบไพรเวทอีควิตี้ โดยสนับสนุนให้มีการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเพื่อให้กิจกรรมของผู้สนับสนุนสอดคล้องกับสุขภาพของธุรกิจและชุมชนในระยะยาว
ตัดตอนบางส่วนจากบทสนทนาของเรามาแก้ไขเล็กน้อย
สมาคม CFA ฮ่องกง:
ในบทความ Plunder คุณได้กล่าวถึง 7 วิธีที่บริษัท PE ใช้ในการดึงกำไรจากการลงทุนมากเกินไป ได้แก่ การขายและเช่ากลับ การเพิ่มทุนด้วยเงินปันผล การล้มละลายเชิงกลยุทธ์ การร่วมหุ้นโดยถูกบังคับ การเลี่ยงภาษี การรวมกิจการ และประสิทธิภาพการดำเนินงานบางประเภทที่ต้องมีการเลิกจ้าง การขึ้นราคา และการลดคุณภาพ
คุณคิดว่าข้อใดหรือสองข้อนี้เป็นอันตรายที่สุดและตรงใจข้อกังวลของคุณมากที่สุด
เบรนแดน บัลลู:
การเลือกเพียงหนึ่งหรือสองทางเลือกนั้นเป็นเรื่องยาก ตัวอย่างเช่น การขายและเช่ากลับนั้นอาจไม่ใช่ปัญหาเสมอไป แต่ก็มักจะเป็นปัญหาได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเจ้าของมีแผนที่จะลงทุนในธุรกิจเพียงไม่กี่ปีเท่านั้น หากคุณมีมุมมองในระยะยาวเกี่ยวกับธุรกิจ การขายและเช่ากลับอาจเป็นทางเลือกที่ดี
อย่างไรก็ตาม บริษัท PE อาจซื้อธุรกิจและดำเนินการเป็นหลักเพื่อเพิ่มมูลค่าในระยะสั้นมากกว่าที่จะรับประกันสถานการณ์อสังหาริมทรัพย์ที่ดีในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนในการซื้อ Shopko ซึ่งเป็นผู้ค้าปลีกในภูมิภาคเช่นเดียวกับ Walmart บริษัท PE ดำเนินการขายและเช่ากลับ ทำให้ Shopko อยู่ในสัญญาเช่า 15 ปี ในธุรกิจค้าปลีก การเป็นเจ้าของทรัพย์สินนั้นมีค่าเนื่องจากมีลักษณะเป็นวัฏจักร และการมีสินทรัพย์ไว้ใช้กู้ยืมนั้นมีประโยชน์ บริษัท PE จึงเอาสิ่งนั้นไปจาก Shopko
ตัวอย่างที่สองคือการเพิ่มทุนด้วยเงินปันผล แนวคิดพื้นฐานคือบริษัทในพอร์ตโฟลิโอจะกู้เงินมาจ่ายเงินปันผลให้กับบริษัท PE ความท้าทายคือบริษัท PE อาจลงทุนในบริษัทเพียงไม่กี่ปีเท่านั้น โดยผ่านข้อตกลงตามสัญญาบางอย่าง บริษัทสามารถควบคุมธุรกิจได้อย่างมีนัยสำคัญ แม้จะมีการลงทุนในหุ้นเพียงเล็กน้อย (1% ถึง 2%) ซึ่งมักจะทำให้บริษัท PE ดำเนินการเพิ่มทุนด้วยเงินปันผล โดยสั่งให้ธุรกิจกู้ยืมและชำระคืนต้นทุนการซื้อกิจการ วิธีนี้ทำให้บริษัท PE ได้รับเงินเต็มจำนวนจากการซื้อกิจการและเปลี่ยนรายได้ที่ตามมาเป็นกำไรล้วนๆ แนวทางนี้สมเหตุสมผลสำหรับบริษัท PE แต่บริษัทจะต้องแบกรับภาระหนี้ซึ่งอาจจัดการได้หรือไม่ก็ได้
ตัวอย่างเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าการจัดตำแหน่งที่ไม่ถูกต้องมักสร้างความเจ็บปวดและความขัดแย้งในการเข้าซื้อกิจการ PE
กลยุทธ์เช่นการขายและเช่ากลับและการเพิ่มทุนด้วยเงินปันผลไม่ใช่แนวทางปฏิบัติทางธุรกิจแบบดั้งเดิมหรือ ไม่มีกลยุทธ์ใดที่ผิดกฎหมาย เป็นไปได้หรือไม่ที่คุณเพียงแค่มุ่งเน้นไปที่ข้อมูล “ที่ผิด”
นี่อาจเป็นคำวิจารณ์ที่สมเหตุสมผล อย่างไรก็ตาม ย้อนกลับไปที่ปัญหาพื้นฐานที่เราได้กล่าวถึงก่อนหน้านี้ บริษัท PE มีอำนาจควบคุมการดำเนินงานของธุรกิจ แต่บ่อยครั้งที่ต้องเผชิญกับความรับผิดทางการเงินหรือทางกฎหมายเพียงเล็กน้อย นั่นหมายความว่าบริษัท PE สามารถคว้าผลประโยชน์ทั้งหมดได้เมื่อธุรกิจดำเนินไปอย่างราบรื่น และบางครั้งยังได้รับประโยชน์แม้เมื่อธุรกิจดำเนินไปอย่างไม่ดี อย่างไรก็ตาม เมื่อธุรกิจดำเนินไปอย่างไม่ดี ก็ยังมี โดยมักมีผลกระทบน้อยมากต่อบริษัท PE
กลยุทธ์ต่างๆ เช่น การขายและเช่ากลับ การควบรวมกิจการ และการเพิ่มทุนด้วยเงินปันผล อาจเหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับธุรกิจต่างๆ ในสถานการณ์ต่างๆ แต่เมื่อคุณนำกลยุทธ์เหล่านี้มาใช้ร่วมกับรูปแบบธุรกิจที่เน้นการ “หัวได้ก้อยเสีย” บ่อยครั้ง หรืออาจถึงหลายครั้ง ผลลัพธ์ที่ได้กลับกลายเป็นหายนะสำหรับผู้ถือผลประโยชน์ทั้งหมด ยกเว้นผู้สนับสนุน PE
แนวทางปฏิบัติทางธุรกิจที่คุณอธิบายไว้ใน Plunder อาจถือได้ว่าเป็นทุนนิยมในรูปแบบที่ดีที่สุด การปรับโครงสร้างงบดุลจะช่วยให้สร้างมูลค่าได้โดยไม่จำเป็นต้องคิดค้นสิ่งใหม่ๆ เช่น iPhone
คุณกำลังบอกเป็นนัยว่าบรรดานายทุนเหล่านี้ — โดยการทำงานภายในระบบและร่วมมือกับเจ้าหน้าที่ของรัฐ — สามารถทำข้อตกลงที่ทำให้ความไม่เท่าเทียมกันรุนแรงขึ้นได้หรือไม่–
แน่นอน ก่อนอื่น ฉันมักจะพูดว่าทนายความในสหรัฐฯ มักจะคิดค้นรูปแบบธุรกิจที่มีปัญหาขึ้นมาทุกๆ 20 ปี ในปัจจุบัน ฉันขอโต้แย้งว่ามันคือการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้ที่มีหลักประกัน เมื่อ 20 ปีก่อน มันเป็นการให้สินเชื่อที่มีเงื่อนไขสูง เมื่อ 40 ปีก่อน มันเป็นการออมและเงินกู้ เมื่อ 60 ปีก่อน มันเป็นกลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่ เมื่อ 100 ปีก่อน มันเป็นทรัสต์ เราสามารถสร้างกฎหมายและข้อบังคับที่จูงใจให้เกิดการคิดระยะสั้นแบบขูดรีดได้
เพื่อให้ชัดเจน ฉันถือว่าตัวเองเป็นทุนนิยม อย่างไรก็ตาม กฎหมายและข้อบังคับของเราสามารถส่งพลังงานบวกเหล่านี้ไปในทางลบได้เช่นกัน และบางครั้งก็เป็นเช่นนั้นจริงๆ
ประการที่สอง สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าบริษัท PE มักจะประสบความสำเร็จไม่ใช่เพราะผู้นำของพวกเขาเป็นผู้เชี่ยวชาญด้านปฏิบัติการหรือวิศวกรรม แต่เพราะพวกเขามีความเชี่ยวชาญด้านวิศวกรรมกฎหมายและการเงิน รวมถึงการล็อบบี้ พวกเขาเติบโตในอุตสาหกรรมที่มีการควบคุมอย่างเข้มงวด ซึ่งการล็อบบี้ที่มีประสิทธิผลสามารถรับประกันผลลัพธ์ที่ต้องการได้ ในสหรัฐอเมริกา บริษัท PE เริ่มมีบทบาทในภาคส่วนต่างๆ เช่น ระบบน้ำประปาของเทศบาล บริการโทรศัพท์ในเรือนจำ และส่วนต่างๆ ของระบบการดูแลสุขภาพที่ได้รับเงินทุนจำนวนมากผ่าน Medicare
ความมีประสิทธิภาพของพวกเขาในพื้นที่เหล่านี้เป็นผลมาจากการจ้างอดีตเจ้าหน้าที่รัฐคนสำคัญ เช่น ประธานสภาผู้แทนราษฎร รัฐมนตรีคลัง รัฐมนตรีต่างประเทศและกลาโหม รองประธานาธิบดี และสมาชิกวุฒิสภาและสมาชิกสภาคองเกรสจำนวนมาก ปัจจุบันบุคคลเหล่านี้ทำงานให้กับบริษัททุนเอกชน ช่วยให้บริษัทเหล่านี้บรรลุเป้าหมายในอุตสาหกรรมที่มีกฎระเบียบควบคุมอย่างเข้มงวด
นี่ไม่ใช่แนวทางที่เราต้องการให้ระบบทุนนิยมทำงาน ในทางอุดมคติ เราต้องการสนามแข่งขันที่เท่าเทียมกันซึ่งทุกคนแข่งขันกันอย่างยุติธรรม ไม่ใช่สนามที่ผู้ที่มีความสัมพันธ์ที่ดีสามารถกำหนดกฎเกณฑ์เพื่อประโยชน์ของตนเองได้
สินเชื่อส่วนบุคคลได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นทั่วโลก รวมถึงในเอเชียและฮ่องกงในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา คุณสามารถสรุปมุมมองของคุณเกี่ยวกับสินเชื่อส่วนบุคคลโดยย่อได้หรือไม่
ในสหรัฐอเมริกา สินเชื่อภาคเอกชนเติบโตขึ้นด้วยเหตุผลหลายประการ เหตุผลประการหนึ่งคือ หลังจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ ธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่กลายเป็นบริษัทโฮลดิ้งของธนาคารที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งกำหนดข้อกำหนดด้านเงินทุนและการกำกับดูแลที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ส่งผลให้กิจกรรมทางการเงินเปลี่ยนจากธนาคารเพื่อการลงทุนไปเป็นบริษัท PE ซึ่งต่อมาได้ขยายไปสู่สินเชื่อภาคเอกชนนอกตลาดสาธารณะ
ในขณะเดียวกัน กฎระเบียบเกี่ยวกับบริษัทมหาชนก็เข้มงวดยิ่งขึ้น ทำให้การระดมทุนในตลาดมหาชนทำได้ยากขึ้น ปัจจุบันการระดมทุนในตลาดเอกชนทำได้ง่ายขึ้น ส่งผลให้ปัจจุบันมีบริษัทมหาชนในสหรัฐอเมริกาเพียงครึ่งหนึ่งของจำนวนเมื่อ 10 ถึง 15 ปีก่อน ซึ่งส่งผลให้วิธีการระดมทุนและใช้จ่ายเงินเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง
ความกังวลหลักของฉันเกี่ยวกับสินเชื่อภาคเอกชนคือการขาดความโปร่งใส อุตสาหกรรมนี้ไม่โปร่งใส ทำให้การกำกับดูแลทำได้ยาก บริษัทสินเชื่อภาคเอกชนบางแห่งพึ่งพาหน่วยงานจัดอันดับเครดิตที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักเพื่อให้ได้อันดับเครดิตระดับ AAA หรือระดับลงทุน ซึ่งก็เหมือนกับปัญหาจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2550 ถึง 2551 แต่เกิดขึ้นในขอบเขตที่เล็กกว่า ปัญหาพื้นฐานด้านความลับและการขาดความโปร่งใสก็มีความคล้ายคลึงกัน
จากข้อมูลของคุณ ในบางปีในสหรัฐอเมริกา สินเชื่อส่วนบุคคลสร้างรายได้มากกว่ารายได้จากการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) คุณคิดว่านี่คือระเบิดเวลาที่กำลังรอการระเบิดหรือไม่
ฉันไม่ใช่ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงิน ดังนั้นจึงไม่สามารถระบุได้อย่างแน่ชัดว่านี่จะเป็นวิกฤตในอนาคตหรือไม่ อย่างไรก็ตาม ฉันได้พูดคุยกับผู้คนที่มีความกังวลเช่นเดียวกันนี้ ถือเป็นประเด็นที่ต้องจับตามองอย่างใกล้ชิด
ปัจจุบัน บริษัท PE ที่ใหญ่ที่สุดมักเรียกตัวเองว่าผู้จัดการสินทรัพย์ทางเลือก โดยการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้เป็นเพียงส่วนหนึ่งของธุรกิจเท่านั้น เป็นเรื่องที่น่าสนใจที่จะสังเกตว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความท้าทายในภาคอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์กำลังกดดันบริษัทเหล่านี้อย่างไร ยังต้องรอดูกันในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าว่าแรงกดดันเหล่านี้เป็นเพียงส่วนหนึ่งของวัฏจักรเศรษฐกิจปกติหรือเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงสิ่งที่เป็นระบบมากกว่านั้น
ผู้เชี่ยวชาญสามารถสนับสนุนแนวทางปฏิบัติที่เป็นธรรมภายในองค์กรและในอุตสาหกรรมที่ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากการลงทุนจากบริษัทเอกชนได้อย่างไร
แม้ว่างานของฉันจะเน้นที่สหรัฐอเมริกาเป็นหลัก แต่ฉันยังสามารถให้คำแนะนำทั่วไปได้บ้าง มีองค์กรในสหรัฐอเมริกาหลายแห่งที่ทำงานเกี่ยวกับประเด็นเหล่านี้ ซึ่งคุณอาจพบว่ามีประโยชน์ในการเรียนรู้และติดตามข้อมูล ฉันขอแนะนำให้สมัครรับจดหมายข่าวจากกลุ่มต่างๆ เช่น คนอเมริกันเพื่อการปฏิรูปทางการเงินเดอะ โครงการเสรีภาพทางเศรษฐกิจอเมริกันและ โครงการผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในหุ้นเอกชน–
ผ่านทางของมัน การริเริ่มนโยบาย และ วิจัย สำหรับบริษัทเอกชน ศูนย์วิจัยและนโยบายของสถาบัน CFA ส่งเสริมตลาดทุนโลกที่โปร่งใส และสนับสนุนการคุ้มครองนักลงทุนที่เข้มแข็ง
ในฐานะผู้เชี่ยวชาญ เราจำเป็นต้องตระหนักว่ากรอบกฎหมายและระเบียบข้อบังคับที่มีอยู่ในปัจจุบันบางครั้งอาจกระตุ้นให้เกิดการคิดระยะสั้นที่เน้นการแสวงหาผลประโยชน์ เพื่อปรับปรุงเศรษฐกิจและทำให้ทุกคนทำงานได้มากขึ้น เราควรสนับสนุนให้บริษัทและนักลงทุนใช้มุมมองระยะยาวและรับผิดชอบต่อการกระทำของตนเอง แม้ว่าสิ่งนี้อาจไม่สามารถทำได้เสมอไป แต่การส่งเสริมมุมมองระยะยาวก็สามารถช่วยได้อย่างแน่นอน
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัท PE หลายแห่งได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ทำให้มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการเพิ่มมากขึ้น แนวโน้มนี้บ่งชี้ว่าบริษัทเหล่านี้มีความแข็งแกร่งมากขึ้น คุณชื่นชอบแนวโน้มนี้หรือไม่
ไม่ว่าฉันจะชอบหรือไม่ก็ตาม ดูเหมือนว่ามันหลีกเลี่ยงไม่ได้ ในตัวฉัน หนังสือฉันอธิบายว่าการลงทุนในหุ้นเอกชนกำลังเปลี่ยนแปลงเศรษฐกิจในทศวรรษนี้ในลักษณะเดียวกับที่บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ทำในทศวรรษที่แล้ว และบริษัทปล่อยกู้ที่มีความเสี่ยงสูงทำในทศวรรษก่อนหน้านั้น การลงทุนในหุ้นเอกชนถือเป็นแรงขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงในเศรษฐกิจ การเติบโตของการลงทุนในหุ้นเอกชนไม่ควรจะน่าแปลกใจ เงินทุนจำนวนเดียวกันสามารถให้ประโยชน์ต่อเศรษฐกิจได้ หากนำไปใช้ให้เกิดประโยชน์มากขึ้น หรือหากบริษัทการลงทุนในหุ้นเอกชนมีความรับผิดชอบมากขึ้นและนำแนวคิดระยะยาวมาใช้
อย่างไรก็ตาม การจะบรรลุเป้าหมายดังกล่าวต้องอาศัยการดำเนินการร่วมกัน การเปลี่ยนแปลงจะเกิดขึ้นผ่านความพยายามด้านกฎระเบียบ ผู้กำหนดกฎหมายและหน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐและระดับท้องถิ่นจำเป็นต้องดำเนินการ ตัวอย่างเช่น รัฐต่างๆ เช่น นิวยอร์ก แคลิฟอร์เนีย หรือมินนิโซตา อาจกำหนดเงื่อนไขกับบริษัท PE ที่ดำเนินงานในเขตอำนาจศาลของตน หากบริษัทดำเนินการขาย-เช่ากลับ การเพิ่มทุนด้วยเงินปันผล หรือการรวมกิจการ และส่งผลให้มีการเลิกจ้างในภายหลัง รัฐต่างๆ ก็สามารถเรียกร้องให้บริษัทเหล่านี้รับผิดชอบต่อการสูญเสียทางการเงินได้ ซึ่งสอดคล้องกับหลักการที่ว่าผู้มีอำนาจตัดสินใจควรต้องรับผิดชอบต่อการกระทำของตน ซึ่งเป็นแนวทางที่กฎหมายองค์กรควรปฏิบัติ
