เจพี มอร์แกน เชส แอนด์ โค ได้เข้าร่วมการแข่งขันเพื่อรับเงินสดออนไลน์อย่างเป็นทางการ และรางวัลไม่ได้เป็นเพียงสายผลิตภัณฑ์ใหม่ มันเป็นเงินทุนสถาบันหลายพันล้านดอลลาร์ที่ขณะนี้อยู่ใน Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์และกองทุนโทเค็นในช่วงแรกๆ
เมื่อวันที่ 15 ธันวาคม ธนาคารยักษ์ใหญ่มูลค่า 4 ล้านล้านดอลลาร์ เปิดตัว กองทุน My OnChain Internet Yield Fund (MONY) บน อีเธอเรียม blockchain ในความพยายามที่จะดึงสภาพคล่องกลับคืนสู่โครงสร้างที่ควบคุมและหน่วยงานกำกับดูแลรับรู้
MONY ห่อกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิมไว้ในโทเค็นที่สามารถอยู่บนรางสาธารณะได้ โดยจับคู่ความเร็วของสกุลเงินดิจิทัลเข้ากับสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในการชำระเงินแบบหนึ่ง เช่น Tether และ Circle ไม่สามารถเสนอได้อย่างถูกกฎหมายภายใต้กฎใหม่ของสหรัฐอเมริกา: อัตราผลตอบแทน
นั่นทำให้การทดลอง DeFi ของ MONY น้อยกว่าความพยายามของ JP Morgan ที่จะนิยามใหม่ว่า “เงินสดออนไลน์” หมายถึงกลุ่มเงินทุนขนาดใหญ่ KYC
อีกทั้งยังทำให้ธนาคารมีการแข่งขันทางตรงมากขึ้นอีกด้วย แบล็คร็อค BUIDL และภาคส่วนคลังโทเค็นที่ขยายวงกว้างขึ้น ซึ่งเติบโตขึ้นสู่ตลาดในช่วงกลางหมื่นล้าน เนื่องจากสถาบันต่างๆ มองหารายการเทียบเท่าเงินสดแบบบล็อกเชนที่ให้ผลตอบแทน
GENIUS เอียงสนามได้อย่างไร
เพื่อให้เข้าใจเรื่องจังหวะเวลา เราต้องเริ่มต้นด้วย พระราชบัญญัติอัจฉริยะ กฎหมาย Stablecoin ของสหรัฐอเมริกาผ่านเมื่อต้นปีนี้
กฎหมายดังกล่าวได้สร้างระบบการออกใบอนุญาตเต็มรูปแบบสำหรับการชำระเงินที่มั่นคงและห้ามผู้ออกไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ถือโทเค็นเพียงเพื่อถือโทเค็น
ด้วยเหตุนี้ รูปแบบธุรกิจหลักสำหรับเหรียญ stablecoin ดอลลาร์ที่ได้รับการควบคุมจึงได้รับการประมวลผลแล้ว: ผู้ออกถือทุนสำรองในสินทรัพย์ที่ปลอดภัย รวบรวมผลผลิตและไม่ผ่านมันโดยตรง–
สำหรับเหรัญญิกขององค์กรและกองทุน crypto ที่ถือยอดคงเหลือของ Stablecoin จำนวนมากเป็นเวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน ซึ่งจะรวมค่าเสียโอกาสเชิงโครงสร้างไว้ด้วย ในโลกที่อัตรา front-end อยู่ที่ตัวเลขกลางเดียว “ภาษี Stablecoin” สามารถทำงานได้ประมาณ 4–5% ต่อปีสำหรับยอดคงเหลือที่ไม่ได้ใช้งาน
MONY ได้รับการออกแบบมาให้นั่งนอกขอบเขตนั้น มีโครงสร้างเป็นกองทุนตลาดเงินแบบเฉพาะเจาะจงตามกฎ 506(c) ไม่ใช่เหรียญที่มั่นคงในการชำระเงิน
นั่นหมายความว่าจะถือเป็นหลักทรัพย์ ขายให้กับนักลงทุนที่ได้รับการรับรองเท่านั้น และลงทุนในคลังของสหรัฐฯ และ repos ของกระทรวงการคลังที่มีหลักประกันเต็มรูปแบบ
ในฐานะกองทุนเงิน มีโครงสร้างที่จะส่งรายได้ส่วนใหญ่กลับไปยังผู้ถือหุ้นหลังหักค่าธรรมเนียม เพื่อไม่ให้ผลตอบแทนทั้งหมดอยู่ในระดับผู้ออก
บริษัทวิจัย Crypto Asva Capital เข้าใจแล้ว–
“กองทุนตลาดเงินโทเค็นช่วยแก้ปัญหาสำคัญ: เหรียญ stablecoin ที่ไม่ได้ใช้งานไม่ได้รับผลตอบแทนเป็นศูนย์”
ด้วยการให้นักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมสมัครและแลกเป็นเงินสดหรือ USDC ผ่านทางแพลตฟอร์ม Morgan Cash ของ JP Morgan ทำให้ MONY สามารถสร้างขั้นตอนการทำงานสองขั้นตอนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถใช้ USDC หรือโทเค็นการชำระเงินอื่นๆ สำหรับการทำธุรกรรม จากนั้นจึงหมุนเวียนเป็น MONY เมื่อลำดับความสำคัญเปลี่ยนไปเป็นการถือครองและสร้างรายได้
สำหรับเจพี มอร์แกน นี่ไม่ใช่การเดิมพันข้างเคียง ธนาคารระดมทุน MONY ด้วยเงินทุนประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ และกำลังทำการตลาดโดยตรงไปยังฐานลูกค้าสภาพคล่องทั่วโลก
ดังที่ John Donohue หัวหน้าฝ่ายสภาพคล่องระดับโลกของ JP Morgan Asset Administration กล่าว บริษัทคาดหวังว่าธนาคารอื่นๆ ที่มีความสำคัญเชิงระบบระดับโลกจะปฏิบัติตาม
ดังนั้น ข้อความก็คือว่า tokenization ได้ก้าวหน้าไปในอดีตโปรแกรมนำร่อง ปัจจุบันเป็นกลไกการส่งมอบผลิตภัณฑ์เงินสดหลัก
การประกวดหลักประกัน
ตรรกะทางเศรษฐกิจจะชัดเจนขึ้นเมื่อคุณดูที่หลักประกัน ไม่ใช่กระเป๋าเงิน
ตลาดอนุพันธ์ Crypto แพลตฟอร์มนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ชั้นนำ และโต๊ะ OTC ต้องการหลักประกันและหลักประกันตลอดเวลา
ในอดีต Stablecoins เช่น USDT และ USDC เป็นค่าเริ่มต้นเนื่องจากได้รับการยอมรับอย่างรวดเร็วและกว้างขวาง อย่างไรก็ตาม พวกเขาไม่ได้มีประสิทธิภาพด้านทุนในระบบการปกครองที่มีอัตราสูง
กองทุนเงินโทเค็นถูกสร้างขึ้นเพื่อเติมเต็มช่องว่างนั้น แทนที่จะเก็บเงิน 100 ล้านดอลลาร์ไว้ในเหรียญ stablecoin ที่ไม่ทำกำไรเลย กองทุนหรือโต๊ะซื้อขายสามารถถือครองโทเค็น MMF มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ที่ติดตามพอร์ตโฟลิโออนุรักษ์นิยมของสินทรัพย์ภาครัฐระยะสั้น และยังคงเคลื่อนไหวด้วยความเร็วบล็อกเชนระหว่างสถานที่ที่ได้รับการตรวจสอบ
ผลิตภัณฑ์ BUIDL ของ BlackRock ได้แสดงให้เห็นแล้วว่าสิ่งนั้นสามารถพัฒนาไปได้อย่างไร เมื่อได้รับการยอมรับให้เป็น หลักประกันบนรางสถาบันของการแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่มันหยุดการเป็น “โทเค็นไนเซชั่นเป็นการสาธิต” และกลายเป็นส่วนหนึ่งของกองเงินทุน
MONY มุ่งเป้าไปที่ทางเดินเดียวกัน แต่มีขอบเขตต่างกัน
ในขณะที่ BUIDL ได้ผลักดันอย่างแข็งขันเข้าสู่แพลตฟอร์ม crypto-native ผ่านการร่วมมือกับผู้เชี่ยวชาญด้านโทเค็น JP Morgan กำลังผูก MONY อย่างแน่นหนากับ Kinexys Digital Belongings stack ของตนเองและเครือข่ายการกระจาย Morgan Cash ที่มีอยู่
ดังนั้น ข้อเสนอของ MONY ไม่ได้มุ่งเป้าไปที่กลุ่มผู้ซื้อขายนอกชายฝั่งที่มีความถี่สูง สำหรับเงินบำนาญ บริษัทประกัน ผู้จัดการสินทรัพย์ และบริษัทต่างๆ ที่ใช้กองทุนตลาดเงินและแพลตฟอร์มสภาพคล่องของ JP Morgan อยู่แล้วในปัจจุบัน
Donohue แย้งว่าโทเค็นสามารถ “เปลี่ยนความเร็วและประสิทธิภาพของธุรกรรมโดยพื้นฐาน” ในทางปฏิบัติ นั่นหมายถึงการลดกรอบเวลาการชำระเงินสำหรับการย้ายหลักประกันจาก T+1 ไปสู่ระหว่างวัน และดำเนินการโดยไม่ต้องย้ายออกจากขอบเขตการกำกับดูแลของธนาคารและกองทุน
ยิ่งกว่านั้น ความเสี่ยงของ Stablecoin ไม่ใช่ว่าจะหายไป มันเป็นส่วนที่มีความหมายของยอดดุลสถาบันขนาดใหญ่ที่มีอยู่ในปัจจุบัน USDC หรือ USDT เพื่อวัตถุประสงค์ด้านหลักประกันและการเงิน ให้ย้ายไปยังโทเค็น MMF แทน ทำให้เหรียญมีเสถียรภาพกระจุกตัวในการชำระเงินและ DeFi แบบเปิดมากขึ้น
สัญญาณอีเธอเรียม
บางทีสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดในการออกแบบของ MONY ก็คือทางเลือกของ Ethereum เป็นห่วงโซ่ฐาน–
JP Morgan ดำเนินการบัญชีแยกประเภทส่วนตัวและเครือข่ายที่ได้รับอนุญาตมานานหลายปี การวางผลิตภัณฑ์เงินสดหลักบนบล็อกเชนสาธารณะเป็นการยอมรับว่าสภาพคล่อง เครื่องมือ และคู่ค้าได้มาบรรจบกันที่นั่น
Thomas Lee จาก BitMine มองว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวเป็นช่วงเวลาที่สำคัญ ระบุ พูดง่ายๆ ว่า “Ethereum คืออนาคตของการเงิน” นี่คือข้อเรียกร้องที่ได้รับการสนับสนุนจากข้อเท็จจริงที่ว่าธนาคารรายใหญ่ที่สุดของโลกกำลังปรับใช้ผลิตภัณฑ์เงินสดโทเค็นที่เป็นเรือธงบนเครือข่าย
อย่างไรก็ตาม การเปิดตัวบล็อคเชน “สาธารณะ” ที่นี่มาพร้อมกับเครื่องหมายดอกจัน MONY ยังคงเป็นหลักทรัพย์ 506(c)
ซึ่งหมายความว่าโทเค็นสามารถอยู่ในรายการที่อนุญาตเท่านั้น กระเป๋าเงิน KYC และการโอนจะถูกควบคุมเพื่อให้สอดคล้องกับกฎหมายหลักทรัพย์และข้อจำกัดของกองทุน ซึ่งแยกตราสารดอลลาร์บนเครือข่ายออกเป็นสองชั้นที่ทับซ้อนกันอย่างมีประสิทธิภาพ
ในชั้นที่ไม่ได้รับอนุญาต ผู้ใช้รายย่อย ผู้ค้าที่มีความถี่สูง และโปรโตคอล DeFi จะยังคงพึ่งพา Tether, USDC และโทเค็นที่คล้ายกันต่อไป คุณค่าที่นำเสนอคือการต่อต้านการเซ็นเซอร์ ความสามารถในการรวมองค์ประกอบที่เป็นสากล และความแพร่หลายทั่วทั้งโปรโตคอลและลูกโซ่
ในเลเยอร์ที่ได้รับอนุญาต MONY และกองทุนเพียร์ เช่น BUIDL และ Goldman’s และ MMF ที่ได้รับโทเค็นของ BNY Mellon เสนอรายการเทียบเท่าเงินสดที่มีการควบคุมและมีผลตอบแทนแก่สถาบันที่ให้ความสำคัญกับเส้นทางการตรวจสอบ การกำกับดูแล และความเสี่ยงของคู่สัญญามากกว่าองค์ประกอบที่ไม่ได้รับอนุญาต สภาพคล่องของพวกเขาบางลงแต่ได้รับการดูแลจัดการมากกว่า กรณีการใช้งานจะแคบกว่าแต่มีมูลค่าต่อดอลลาร์สูงกว่า
เมื่อพิจารณาเรื่องนี้แล้ว เจพี มอร์แกนกำลังเดิมพัน คลื่นที่มีความหมายต่อไปของปริมาณ on-chain จะมาจากกลุ่มที่สอง: เหรัญญิกที่ต้องการความเร็วและการบูรณาการของ Ethereum โดยไม่ต้องคำนึงถึงความคลุมเครือด้านกฎระเบียบที่ยังคงล้อมรอบส่วนใหญ่ของ DeFi
เดือยป้องกัน
ท้ายที่สุดแล้ว MONY ดูเหมือนการปฏิวัติต่อระบบที่มีอยู่น้อยลง และเป็นเหมือนแกนป้องกันภายในมากขึ้น
เป็นเวลากว่าทศวรรษที่บริษัทฟินเทคและคริปโตได้แยกตัวออกจากธุรกิจการชำระเงินของธนาคาร FX และธุรกิจการดูแล จากนั้น Stablecoins ก็ไล่ตามชั้นพื้นฐานที่สุด นั่นคือ เงินฝากและการจัดการเงินสด โดยเสนอทางเลือกที่เหมือนผู้ถือดิจิทัล ซึ่งสามารถอยู่นอกงบดุลของธนาคารโดยสิ้นเชิง
ด้วยการเปิดตัวกองทุนตลาดเงินโทเค็นบนระบบรางสาธารณะ เจพี มอร์แกนกำลังพยายามอยู่ เพื่อดึงการอพยพบางส่วนกลับเข้ามาภายในขอบเขตของมันเอง แม้ว่ามันจะหมายถึงการแบ่งแยกส่วนของฐานเงินฝากแบบเดิมก็ตาม
George Gatch ซีอีโอของ JP Morgan Asset Administration ได้เน้นย้ำว่า “การจัดการเชิงรุกและนวัตกรรม” เป็นแกนหลักของข้อเสนอ ซึ่งตรงกันข้ามกับรูปแบบ passive float-skimming ของผู้ออกเหรียญ stablecoin
ในขณะเดียวกัน ธนาคารไม่ได้อยู่คนเดียว BlackRock, Goldman Sachs และ BNY Mellon ได้ย้ายไปยัง MMF ที่เป็นโทเค็นและผลิตภัณฑ์เทียบเท่าเงินสดแล้ว
ดังนั้น การเข้ามาของ JP Morgan ได้เปลี่ยนแนวโน้มดังกล่าวจากการทดลองในช่วงต้นไปสู่การแข่งขันแบบเปิดระหว่างผู้ครอบครองตลาดว่าใครจะเป็นเจ้าของ “ดอลลาร์ดิจิทัล” ของสถาบันในเครือข่ายสาธารณะ
หากการแข่งขันนั้นประสบความสำเร็จ ผลลัพธ์จะไม่ใช่จุดสิ้นสุดของ Stablecoin หรือชัยชนะของ DeFi
แต่มันจะเป็นการรวมกลุ่มใหม่อย่างเงียบๆ เนื่องจากรางการตั้งถิ่นฐานจะถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ และตราสารที่ทำงานอยู่บนนั้นจะมีลักษณะคล้ายกับกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิม
อย่างไรก็ตาม สถาบันที่ได้รับส่วนต่างจากเงินสดของโลกจะเป็นอีกครั้งหนึ่งที่จะมีชื่อใน Wall Avenue ที่ครองยุคก่อนโทเค็น
