China Inc. กลับมาอีกครั้ง: อะไรเป็นตัวขับเคลื่อนความเจริญของ HKEX

นับตั้งแต่การปฏิรูปเศรษฐกิจและการเปิดตลาดจีนแผ่นดินใหญ่ในช่วงทศวรรษ 1980 วิสาหกิจในจีนแผ่นดินใหญ่ปรารถนามานานแล้วที่จะระดมทุนผ่านการออกตราสารทุนและพันธบัตรให้กับนักลงทุนต่างชาติ แม้ว่าการเติบโตในประเทศบนบกจะถึงจุดสูงสุด บริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ก็มีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการจดทะเบียนในต่างประเทศเพื่อเข้าถึงแหล่งเงินทุนต่างประเทศที่ได้รับการสนับสนุนจากสกุลเงินแข็ง (สามารถแปลงสภาพได้เต็มที่) เช่น ดอลลาร์สหรัฐฯ

โพสต์นี้สร้างจากของฉันก่อนหน้านี้ การวิเคราะห์การฟื้นตัวของ IPO ในตลาดฮ่องกง– ในงานชิ้นนี้ ฉันตรวจสอบอิทธิพลในวงกว้างที่อยู่เบื้องหลังปรากฏการณ์นี้ รวมถึงการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ ความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-จีน และการปฏิรูป Hong Kong Exchanges and Clearing Restricted (HKEX) กำลังเปลี่ยนรูปแบบการไหลเวียนของเงินทุนทั่วโลก และการส่งรายชื่อหุ้นในจีนแผ่นดินใหญ่กลับไปยังเขตบริหารพิเศษฮ่องกง

จนถึงปี 2025 บริษัทจีนแผ่นดินใหญ่มากกว่า 300 แห่งจดทะเบียนในต่างประเทศและระดมทุนได้รวมหลายร้อยพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2020 ระหว่างการระบาดใหญ่ของโควิด-19 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดครั้งสุดท้ายของการเสนอขายหุ้น IPO บริษัทที่จดทะเบียนใน HKEX ระดมทุนได้ประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์จากรายได้จากการเสนอขายหุ้น IPO โดยได้แรงหนุนหลักจากการจดทะเบียนในตลาดฮ่องกงจากบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีในจีนแผ่นดินใหญ่ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ เช่น JD และ NetEase

จากวอลล์สตรีทสู่ศูนย์กลาง: กระแสเงินทุนของจีนกำลังปรับสมดุลอย่างไร

เป็นเวลาหลายทศวรรษแล้วที่กิจกรรม IPO ทั่วโลกถูกครอบงำโดย NYSE และ NASDAQ ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนที่มีมูลค่าตลาดรวมกันมากกว่า 50 ล้านล้านดอลลาร์ อยู่ในอันดับที่ 1 และ 2 การแลกเปลี่ยนของสหรัฐฯ เหล่านี้เกินกว่ามูลค่าตลาดรวมของตลาดหลักทรัพย์ 10 อันดับแรกของโลก แท้จริงแล้ว เป็นเวลาหลายทศวรรษแล้วที่ NYSE และ Nasdaq ครองตลาด IPO ทั่วโลก สหรัฐอเมริกามีข้อได้เปรียบทั้งด้านโครงสร้าง เศรษฐกิจ และสถาบันที่ดึงดูดบริษัทระดับโลก รวมถึงบริษัทจากจีนแผ่นดินใหญ่ ซึ่งแสดงให้เห็นความต้องการจดทะเบียนในสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง

HKEX แม้ว่าจะถูกแซงหน้าโดยตลาดสหรัฐฯ ทั้งในด้านปริมาณการออกและการดำเนินการ แต่ก็ยังคงเป็นหนึ่งในตลาดหลักทรัพย์หลักทั่วโลก โดยบ่อยครั้งได้รับการจัดอันดับให้เป็นหนึ่งในสามการแลกเปลี่ยนชั้นนำทั่วโลกในแง่ของรายได้จากการเสนอขายหุ้น IPO และไม่ต้องสงสัยเลยว่าเป็นประตูสู่ภูมิภาคสำหรับตลาด Higher China

บริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ที่กำลังมองหาทุนนอกอาณาเขตมักต้องเผชิญกับตัวเลือกไบนารี: สหรัฐอเมริกา (NYSE/Nasdaq) หรือเขตบริหารพิเศษฮ่องกง (HKEX) ตลาดสหรัฐฯ มักเป็นที่ต้องการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทด้านเทคโนโลยีและการเติบโต เนื่องจากมีการมองเห็นทั่วโลก การประเมินค่าระดับพรีเมียม และสภาพคล่องที่ลึก

บริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ไม่ค่อยพิจารณาตลาดหุ้นหลักๆ ในตลาดอื่นๆ เช่น สหราชอาณาจักร ยุโรปภาคพื้นทวีป อินเดีย หรือญี่ปุ่น เนื่องจากมีปัจจัยหลายประการ เช่น การขาดความคุ้นเคยของนักลงทุน ข้อเสียในการประเมินมูลค่า อุปสรรคทางวัฒนธรรม และปัจจัยทางการเมือง

ที่มา: ก.ล.ต., HKEX, LSEG หมายเหตุ: 1. สหรัฐอเมริกาประกอบด้วยทั้ง NYSE และ Nasdaq; 2. รายได้รวมเฉพาะการออก IPO ไม่รวมการโอนและการแนะนำ

สำหรับนักลงทุนทั่วโลก การปรับสมดุลนี้หมายถึงการเข้าถึงจุดใหม่สู่การเติบโตของจีนแผ่นดินใหญ่ – แต่ผ่านทางตลาดที่เชื่อมโยงอย่างแน่นแฟ้นยิ่งขึ้นกับนโยบายภายในประเทศและวงจรสภาพคล่อง

กฎระเบียบ ความเสี่ยง และการปรับเปลี่ยน

เส้นทางสู่เมืองหลวงในต่างประเทศของจีนแผ่นดินใหญ่มีการเปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐานในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา โดยได้รับอิทธิพลจากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ และจีนที่ทวีความรุนแรงขึ้นและระดับใหม่ของกฎระเบียบ ขณะนี้บริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่กำลังเผชิญกับข้อกำหนดที่เข้มงวดมากขึ้นในการเข้าถึงตลาดทุนของสหรัฐฯ ด้วยเหตุนี้ จำนวนบริษัทจดทะเบียนใหม่จากบริษัทจีนแผ่นดินใหญ่ในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ จึงลดลงเกือบครึ่งหนึ่งจาก 19 แห่งในครึ่งแรกของปี 2566 เหลือ 11 แห่งในครึ่งแรกของปี 2568

การผ่านพระราชบัญญัติความรับผิดชอบของบริษัทโฮลดิ้งต่างประเทศ (HFCAA)(1) ในสหรัฐอเมริกาในปี 2563 ถือเป็นจุดสังเกต ซึ่งบังคับให้ต้องเพิกถอนหลักทรัพย์ออกจากตลาดสหรัฐฯ หากบริษัทต่างชาติไม่ปฏิบัติตามการตรวจสอบเอกสารการตรวจสอบของ PCAOB

อย่างไรก็ตาม กฎหมายความมั่นคงแห่งชาติของจีนห้ามไม่ให้เปิดเผยข้อมูลทางการเงินและการดำเนินงานบางอย่างกับหน่วยงานต่างประเทศ ตัวอย่างเช่น กฎหมายการรักษาความปลอดภัยของข้อมูลของจีนแผ่นดินใหญ่(2) กำหนดการควบคุมที่เข้มงวดในการถ่ายโอนข้อมูลข้ามพรมแดนซึ่งขัดแย้งโดยตรงกับข้อกำหนดของสหรัฐอเมริกา

ผลกระทบที่รวมกันของอุปสรรคด้านกฎระเบียบ คลื่นการเพิกถอนหลักทรัพย์ และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ได้นำไปสู่การปรับเปลี่ยนโครงสร้างในตลาดทุนทั่วโลก นอกจากนี้ ความนิยมที่เพิ่มขึ้นของการระดมทุนในตลาดเอกชนในสหรัฐอเมริกายังช่วยลดความน่าดึงดูดใจในการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อีกด้วย

กองทุน PE ทั่วโลกระดมทุนได้ 424.6 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 ซึ่งมากกว่ายอดรวมในปี 2567 ในปัจจุบัน มีเพียงส่วนเล็กๆ ของการเพิกถอนบริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่เท่านั้นที่ได้รับแรงหนุนจากการซื้อกิจการ PE เมื่อเทียบกับการบังคับเพิกถอน อย่างไรก็ตาม ความยืดหยุ่นที่มากขึ้น การรักษาความลับ ข้อกำหนดในการเปิดเผยข้อมูลน้อยลง และการควบคุมเชิงกลยุทธ์ทำให้ตลาดเอกชนกลายเป็นทางเลือกใหม่ที่น่าสนใจ

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้เกิดขึ้นชั่วคราว เป็นการปรับโครงสร้างใหม่ว่ารายชื่อบริษัทต่างๆ เป็นอย่างไร นักลงทุนประเมินอย่างไร และเงินทุนหมุนเวียนไปที่ไหน ในขณะที่การแยกตัวระหว่างสหรัฐฯ และจีนลึกซึ้งยิ่งขึ้น HKEX ก็วางตำแหน่งตัวเองเป็นประตูใหม่สำหรับความทะเยอทะยานระดับโลกของจีนแผ่นดินใหญ่

นักลงทุนจะต้องปรับตัวในขณะที่จักรวาลแห่งการลงทุนของตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่เปลี่ยนจาก ADR ไปสู่การจดทะเบียนในเขตบริหารพิเศษฮ่องกง การเปลี่ยนแปลงสภาพคล่อง การกำกับดูแล และไดนามิกของการประเมินมูลค่า

ตาราง: การเพิกถอนหุ้น Chinese language Corps ที่โดดเด่นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ

ที่มา: ก.ล.ต., NYSE, Nasdaq

นวัตกรรมเกตเวย์: ความได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ HKEX

การปฏิรูปล่าสุดของ HKEX สร้างขึ้นจากข้อได้เปรียบที่มีมายาวนาน นั่นคือ ความใกล้ชิดและการวางแนวนโยบายที่ทำให้ที่นี่เป็นจุดหมายปลายทางตามธรรมชาติสำหรับการจดทะเบียนในจีนแผ่นดินใหญ่

Inventory Join ได้รับการพัฒนาและเปิดตัวโดย HKEX, ตลาดหลักทรัพย์ของจีน และ ChinaClear ในปี 2014 เพื่อสร้างระบบการเข้าถึงตลาดร่วมกันระหว่างจีนแผ่นดินใหญ่และเขตบริหารพิเศษฮ่องกง ช่วยให้นักลงทุนในจีนแผ่นดินใหญ่ซื้อขายหุ้นเขตบริหารพิเศษฮ่องกงในฮ่องกงผ่านนายหน้าในท้องถิ่น ซึ่งช่วยเพิ่มสภาพคล่องและศักยภาพในการประเมินมูลค่าเป็นส่วนใหญ่ และรักษาความครอบคลุมในประเทศสำหรับบริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ที่จดทะเบียนในเขตบริหารพิเศษฮ่องกง

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ทำให้ HKEX ไม่เพียงแต่เป็นสถานที่ที่บริษัทผู้ออกหุ้นเลือกเท่านั้น แต่ยังเป็นช่องทางที่สำคัญมากขึ้นสำหรับนักลงทุนที่มองหาการลงทุนที่หลากหลายในเศรษฐกิจนวัตกรรมของจีนแผ่นดินใหญ่

เป็นเวลานานแล้วที่บริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ต้องการการแลกเปลี่ยนของสหรัฐฯ สำหรับโครงสร้างหุ้นแบบสองชั้นที่ทำให้พวกเขาสามารถควบคุมในขณะที่ระดมทุนได้ ในปี 2018 HKEX ได้เปิดตัวสิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงแบบถ่วงน้ำหนักสำหรับบริษัทที่มีนวัตกรรม ซึ่งให้ความยืดหยุ่นที่เท่าเทียมกัน และกำจัดการเก็งกำไรตามกฎระเบียบ

นอกจากนี้ การที่ HKEX มุ่งเน้นไปที่บริษัทเทคโนโลยีชีวภาพ เทคโนโลยี และพลังงานสีเขียวทุกรายสาขานั้น สอดคล้องเชิงกลยุทธ์กับความคิดริเริ่มของรัฐบาลจีนแผ่นดินใหญ่ โดยไม่ทิ้งความใกล้ชิดทางวัฒนธรรมและภูมิศาสตร์กับจีนแผ่นดินใหญ่ เมื่อรวมกันแล้ว ปัจจัยเหล่านี้เมื่อรวมกับการปฏิรูปโครงสร้างเมื่อเร็วๆ นี้ ได้เปลี่ยน HKEX ให้กลายเป็นสถานที่ที่ปัจจุบันเป็นทางเลือกที่แท้จริงสำหรับบริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ที่ต้องการขยายธุรกิจไปยังต่างประเทศ

โฉมใหม่ของการเสนอขายหุ้น IPO ของจีน: บทเรียนจาก CATL

การเสนอขายหุ้น IPO ที่เพิ่มขึ้นใน HKEX ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ถือเป็นจุดสุดยอดของภาพรวมด้านกฎระเบียบ การปฏิรูปโครงสร้าง และความรู้สึกทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งถือเป็นบทใหม่ในวิธีที่บริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่เข้าถึงและขยายเงินทุนระหว่างประเทศ

รายการที่โดดเด่นที่สุดในภาพรวม IPO ของฮ่องกงที่เกิดขึ้นใหม่นี้คือ CATL เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม Modern Amperex Expertise Co. Ltd. (CATL) ซึ่งเป็นบริษัทแบตเตอรี่ยักษ์ใหญ่ในจีนแผ่นดินใหญ่ เสร็จสิ้นการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ที่สุดทั่วโลกของปี โดยระดมทุนได้ 5.2 พันล้านดอลลาร์ใน HKEX มีการสมัครสมาชิก IPO มากเกินไป และ CATL ได้ใช้ตัวเลือกการจัดสรรหุ้นทั้งหมดเนื่องจากมีความต้องการที่แข็งแกร่ง รายได้เกือบทั้งหมดถูกใช้สำหรับการขยายธุรกิจในยุโรป ซึ่งรวมถึงโรงงานแบตเตอรี่มูลค่า 8.2 พันล้านยูโรในฮังการี

กลยุทธ์การจดทะเบียน A+H ของ CATL ให้ผลตอบแทนที่คุ้มค่า ราคาหุ้นอยู่ที่พรีเมียมใน HKEX ซึ่งเป็นสัญญาณของความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่งของนักลงทุนต่างชาติ การเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงความเคลื่อนไหวของบทใหม่ของการเสนอขายหุ้น IPO ของ HKEX โดยบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ของจีนประสบความสำเร็จในการระดมทุนจำนวนมากผ่านการจดทะเบียน A+H โดยใช้การปฏิรูปโครงสร้างและข้อได้เปรียบที่มุ่งเน้นเฉพาะสาขาของ HKEX เพื่อขับเคลื่อนการขยายตัวในระดับสากล

รวมถึง CATL HKEX จัดงาน IPO ที่ใหญ่ที่สุด 4 ใน 10 ของโลก ในครึ่งแรกของปีนี้ รายได้ 14 พันล้านดอลลาร์มีการเติบโต 723% YoY ซึ่งเหนือกว่าการแลกเปลี่ยนทั่วโลกอื่น ๆ ทั้งหมด นอกจากนี้ HKEX ยังมีผู้สมัครจดทะเบียนที่ใช้งานอยู่ 207 รายที่อยู่ระหว่างดำเนินการในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 ซึ่งบ่งบอกถึงแรงผลักดันที่แข็งแกร่งและการมองโลกในแง่ดีของตลาด ในครึ่งแรกของปี 2568 HKEX รายงานรายได้และรายได้อื่นๆ อยู่ที่ 14.08 พันล้านฮ่องกงดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 33% เมื่อเทียบกับปีก่อน และกำไรสุทธิ 8.52 พันล้านฮ่องกงดอลลาร์ เติบโต 39% เมื่อเทียบกับปีก่อน เนื่องจากเป็นการวัดสภาพคล่องของตลาดที่สำคัญ มูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันจึงสูงถึง 240.2 พันล้านฮ่องกงฮ่องกง ซึ่งเพิ่มขึ้น 118% เมื่อเทียบกับปีก่อน

ก้าวข้ามความเจริญ: ความเสี่ยงจากการกระจุกตัว และสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

เบื้องหลังการเสนอขายหุ้น IPO ที่ทำลายสถิตินั้น มีความจริงที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งเผยให้เห็นการพึ่งพาที่เพิ่มขึ้นของเขตบริหารพิเศษฮ่องกงในจีนแผ่นดินใหญ่ มูลค่าตลาดรวมของ HKEX ปัจจุบันประกอบด้วยประมาณ 80% จากบริษัทในจีนแผ่นดินใหญ่ การกระจุกตัวในระดับนี้ทำให้เกิดความเสี่ยงอย่างมากต่อวงจรเศรษฐกิจของจีนแผ่นดินใหญ่ การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ และกรอบนโยบาย นอกจากนี้ยังมีการบูรณาการการปกครองของจีนแผ่นดินใหญ่เข้ากับกรอบสถาบันของเขตบริหารพิเศษฮ่องกงเพิ่มมากขึ้น

นอกจากนี้ การเสนอขายหุ้น IPO จำนวนมากยังตั้งราคาสูง ทำให้พวกเขาเสี่ยงต่อผลการดำเนินงานหลังการเสนอขายหุ้น IPO ดัชนี Hold Seng เพิ่มขึ้นมากกว่า 20% YTD แต่หลายคนมองว่าการเติบโตนี้ได้รับแรงหนุนจากการไหลเข้าของสภาพคล่องในระยะสั้นมากกว่าปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืน โมเมนตัมส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับการสนับสนุนด้านกฎระเบียบอย่างต่อเนื่อง ความเชื่อมั่นของนักลงทุน และสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่มั่นคง

สำหรับผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอ ประเด็นสำคัญที่ชัดเจนคือการฟื้นตัวของเขตบริหารพิเศษฮ่องกงจะขยายโอกาส แต่กลับเพิ่มความเสี่ยงด้านความสัมพันธ์ การสร้างความแตกต่างระหว่างการฟื้นตัวตามวัฏจักรจากการปรับโครงสร้างใหม่จะเป็นกุญแจสำคัญ

อ้างอิง

Bloomberg New Economic system: นักเศรษฐศาสตร์ชั้นนำของจีนกล่าวว่าปักกิ่งเพียงต้องการความเคารพ – Bloomberg

อนาคตของการลงทุน: ฉบับปี 2024/25—ภาพรวม | สถาบันแฟรงคลิน เทมเพิลตัน

PCAOB เข้าถึงการตรวจสอบและสอบสวนบริษัทจีนเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ | พีซีเอโอบี

บริษัทจีนจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ รายใหญ่

CATL ยักษ์ใหญ่ด้านแบตเตอรี่ของจีนกำลังขยายตัวไปทั่วโลก: นี่คือเหตุผลที่สำคัญ

ภาพรวม ECM ของฮ่องกงในช่วงครึ่งแรกของปี 2025

บูมการเสนอขายหุ้น IPO ของฮ่องกงกลับคำราม: ภายในมูลค่า 14 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งปีแรกและสิ่งที่ขับเคลื่อนมัน

การระดมทุนหุ้นภาคเอกชนเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 เงินทุนเพิ่มเติมขึ้นอยู่กับการออกจาก IPO | เอส แอนด์ พี โกลบอล

รายได้และกำไรของ HKEX เพิ่มขึ้นกว่า 30% ในครึ่งปีแรก หุ้นพุ่งทะยาน 50% เมื่อเทียบเป็นรายปี – แนวโน้มหยวน

(1) พระราชบัญญัติความรับผิดชอบในการถือครองบริษัทต่างประเทศ: HFCAA ได้รับการประกาศใช้เมื่อวันที่ 18 ธันวาคม 2020 ในฐานะกฎหมายมหาชน 116-222 ซึ่งแก้ไขเพิ่มเติมพระราชบัญญัติ Sarbanes-Oxley ปี 2002 ก.ล.ต. gov | พระราชบัญญัติความรับผิดชอบในการถือครองบริษัทต่างประเทศ–

(2) กฎหมายว่าด้วยการรักษาความปลอดภัยของข้อมูลของสาธารณรัฐประชาชนจีน: ประกาศใช้เมื่อวันที่ 10 มิถุนายน พ.ศ. 2564 กำหนดให้ระบบคุ้มครองข้อมูลที่จำแนกและจัดหมวดหมู่สำหรับข้อมูล “สำคัญ” และ “หลัก” และก่อให้เกิดความรับผิดทางกฎหมายสำหรับภัยคุกคามต่อ “ความมั่นคงของชาติ” กฎหมายการรักษาความปลอดภัยของข้อมูลของสาธารณรัฐประชาชนจีน–