เหตุใดพอร์ตโฟลิโอของคุณควรรวมสินทรัพย์ที่หายากไว้ด้วย

สินทรัพย์และกลยุทธ์ที่สามารถลงทุนได้ส่วนใหญ่มีแนวโน้มที่จะจัดกลุ่มออกเป็นสองกลุ่มใหญ่: มีประสิทธิผลและหายาก

นี่เป็นแนวคิดที่สำคัญสำหรับการสร้างพอร์ตโฟลิโอระดับเจ้าของสินทรัพย์และกระบวนการจัดสรรสินทรัพย์ เนื่องจากสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลและสินทรัพย์ที่หายากมีแนวโน้มที่จะมีลักษณะเว้าและนูนตามลำดับโดยคำนึงถึงปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ

ผู้ปฏิบัติงานที่ตระหนักถึงลักษณะเว้าและนูนของสินทรัพย์และกลยุทธ์ที่มีประสิทธิผลและหายาก สามารถป้องกันความเสี่ยงในภาวะเงินฝืดได้ดีขึ้น และโดยเฉพาะวิกฤตเงินเฟ้อ เราแนะนำว่าพอร์ตการลงทุนรวมทั้งสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลและสินทรัพย์ที่หายากสามารถให้ประสิทธิภาพที่คล้ายคลึงกับ S&P 500 โดยมีความเสี่ยงน้อยกว่าพอร์ตการลงทุนที่ถือเฉพาะสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผล

ลักษณะของสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลและขาดแคลน

ที่ raison d’être ของสินทรัพย์ที่มีการผลิตคือการให้เงินทุน สนับสนุน และจัดหาปัจจัยสำหรับกิจกรรมการผลิตในระบบเศรษฐกิจ เพื่อแลกกับกระแสเงินสดในอนาคตที่สัญญาไว้ ตัวอย่างเช่น หุ้นสัญญาว่าจะจ่ายเงินปันผลในอนาคต และเครดิตจะสัญญาว่าจะจ่ายคูปองในอนาคต

การออกตราสารทุนและตราสารหนี้นั้นถูกจำกัดจากภายนอกโดยส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับสิ่งที่ตลาดทุนสามารถรับได้ แรงกระแทกกระทบสินทรัพย์เหล่านี้ด้วยความไม่สมดุลที่ลดลง เว้า เส้นอุปทาน ผลตอบแทนของสินทรัพย์เหล่านี้เกิดขึ้นจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่มีอยู่เพื่อเป็นเงินทุน

ในทางกลับกัน สินทรัพย์และกลยุทธ์ที่ขาดแคลนนั้นมีอยู่ด้วยเหตุผลอื่นนอกเหนือจากการจัดหาเงินทุนสำหรับกิจกรรมการผลิต มีอยู่ในอุปทานหรือกำลังการผลิตที่จำกัด และอาจหรืออาจจะไม่สัญญาว่าจะจ่ายเงินสดเป็นประจำ

ตัวอย่างของสินทรัพย์ที่หายาก ได้แก่ ทองคำ สินค้าโภคภัณฑ์และทรัพยากรธรรมชาติอื่นๆ งานศิลปะระดับไฮเอนด์ และของสะสมอื่นๆ พันธบัตรรัฐบาลที่ “ปลอดภัย” ที่มีอัตราผลตอบแทนต่ำหรือติดลบ สกุลเงินสำรอง และกลยุทธ์มหภาคระดับโลกบางประการก็เป็นสินทรัพย์ที่หายากเช่นกัน ผลตอบแทนของสินทรัพย์เหล่านี้เกิดขึ้นจากความขาดแคลนซึ่งมักเกี่ยวข้องด้วย นูน เส้นอุปทาน

วิธีหาปริมาณผลผลิตและความขาดแคลน

เนื่องจากการสร้างแบบจำลองโดยตรง หรือแม้แต่การสร้างแนวความคิด “เส้นอุปทาน” ในหลายกรณีอาจเป็นเรื่องยากหรือเป็นไปไม่ได้ เราจึงวัดสถิติความเสี่ยงที่ไม่สมมาตรของผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่สังเกตแทน การค้นพบนี้มีรายละเอียดอยู่ในรายงานของเรา “โปรไฟล์เว้าและนูนของสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลและขาดแคลน–

เราใช้ความบิดเบี้ยวในการวัดความนูนของผลตอบแทนของสินทรัพย์โดยคำนึงถึงปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ อัตราเงินเฟ้อ อัตรา เครดิต และส่วนของผู้ถือหุ้น นอกจากนี้เรายังใช้ความเบ้มาตรฐานในการวัด “ความนูนของสินทรัพย์ถึงตัวมันเอง” หรือ “ความนูนอัตโนมัติ”

มาตรการความเอียงและความนูนเหล่านี้บอกเราถึงแนวโน้มของสินทรัพย์ที่จะแข็งค่าหรืออ่อนค่าลงเมื่อปัจจัยเสี่ยงมีความผันผวน ในรายงานของเรา เราระบุปริมาณตำแหน่งของสินทรัพย์ที่ลงทุนได้และกลยุทธ์ในสเปกตรัมที่มีประสิทธิผลไปจนถึงหายาก โดยพิจารณาจากความเบ้และความเบ้ของสินทรัพย์เหล่านั้นโดยคำนึงถึงปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ สเปกตรัมโดยรวมดังกล่าวได้รับการจัดวางไว้สำหรับประเภทสินทรัพย์ระดับบนสุดในเอกสารแนบ 1

ในเชิงประจักษ์ ตราสารทุน เครดิตป้องกันความเสี่ยงตามระยะเวลา และโดยทั่วไปแล้วกลยุทธ์ “เบต้าที่สูงขึ้น” และ “การพกพาเชิงบวก” มีแนวโน้มที่จะเว้าเมื่อเทียบกับปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ และเว้าอัตโนมัติ (เบ้เชิงลบ) ซึ่งอยู่ในกลุ่มที่มีประสิทธิผล

ในทางตรงกันข้าม พันธบัตรรัฐบาลที่ “ปลอดภัย” ทองคำ ดอลลาร์สหรัฐเทียบกับตะกร้ากว้าง และกลยุทธ์โมเมนตัมที่เคลื่อนไหวเร็ว มีแนวโน้มที่จะนูนออกมาในเชิงประจักษ์โดยคำนึงถึงปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ และนูนอัตโนมัติ (เบ้เชิงบวก) ซึ่งอยู่ใน กลุ่มที่หายาก เราสังเกตว่าสินทรัพย์หรือกลยุทธ์จะต้องมีความขาดแคลนทางเศรษฐกิจตามสัญชาตญาณจึงจะนูนออกมา

การจัดแสดง 1.

ผลผลิต ความขาดแคลน ความนูน ความเว้า

สินทรัพย์และกลยุทธ์ที่นูนหรือหายากมีแนวโน้มที่จะมีเบต้าต่ำต่อหุ้น แต่เบต้าต่ำไม่ได้รับประกันความนูน ดังที่เราแสดงให้เห็นในเชิงประจักษ์ในรายงานของเรา

ความเบ้ต่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อทำหน้าที่เสริมและเพิ่มคุณค่าให้กับชุดเมตริกความเสี่ยงแบบดั้งเดิม เช่น เบต้าของตราสารทุนและระยะเวลาของพันธบัตร แม้ว่าสินทรัพย์จำนวนมากอาจมีความสัมพันธ์กับอัตราเงินเฟ้อต่ำ แต่ความบิดเบี้ยวของสินทรัพย์เหล่านั้นอาจมีนัยสำคัญและต่อเนื่องมากกว่า ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นอย่างมาก (หรือกำไรสำหรับสินทรัพย์ที่หายาก) ในช่วงที่เศรษฐกิจมหภาคไม่มีเสถียรภาพ อัตราเงินเฟ้อนั้นเป็นกระบวนการที่ไม่ปกติและบิดเบี้ยวอย่างมาก โดยมีเหตุการณ์ส่วนท้ายที่มีผลกระทบสูง

เอกสารแนบ 2 แสดงให้เห็นผลตอบแทนส่วนเกินรายเดือนของพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงและดัชนี Barclay CTA ซึ่งวางแผนเทียบกับผลตอบแทนส่วนเกินของ S&P 500 พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงแสดงการตอบสนองแบบเว้าต่อผลตอบแทนของ S&P 500 ในขณะที่ดัชนี Barclay CTA นั้นนูนออกมาเมื่อเทียบกับ S&P 500

การจัดแสดง 2. พันธบัตรอัตราผลตอบแทนสูงเว้าถึง S&P 500, CTA เป็นแบบนูน

หมายเหตุ: แผงด้านซ้าย: พันธบัตรอัตราผลตอบแทนสูงเทียบกับ S&P500 แผงด้านขวา: ดัชนี Barclay CTA เทียบกับ S&P500 ระยะเวลา 2533-2565 ขอบฟ้า=1M. มีการแสดงความพอดีของโมเดลกำลังสองสำหรับเนื้อหาแต่ละรายการ

เอกสารแนบ 3 แสดงให้เห็นผลตอบแทนรายเดือนของสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลสี่รายการและสินทรัพย์หายากสี่รายการ โดยวางแผนเทียบกับปัจจัยเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ แผงด้านบนแสดงตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในวงกว้าง (S&P 500) ผลตอบแทนพันธบัตรระดับการลงทุน (การป้องกันความเสี่ยงตามระยะเวลา) พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง และดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ของ Bloomberg โดยแต่ละรายการจะวางแผนเทียบกับ CPI เดือนต่อเดือน

ยกเว้นดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ของ Bloomberg สินทรัพย์โดยทั่วไปแสดงความสัมพันธ์ที่อ่อนแอกับอัตราเงินเฟ้อ แต่สินทรัพย์ทั้งหมดมีความนูนเชิงลบที่ชัดเจน ในทางตรงกันข้าม สินทรัพย์สี่รายการในแผงด้านล่าง ได้แก่ คลังสหรัฐฯ ทองคำ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) และกลยุทธ์โมเมนตัมสี่สินทรัพย์อย่างง่าย (ที่มีการมองย้อนกลับหนึ่งเดือน) แสดงให้เห็นการตอบสนองแบบนูนต่อนวัตกรรมเงินเฟ้อ

เราเชื่อว่าการตอบสนองแบบนูนเกิดขึ้นจากสิ่งที่อยู่ข้างใต้ ความขาดแคลน ของสินทรัพย์หรือกลยุทธ์ ในทางปฏิบัติ ตัวชี้วัดแบบนูนสามารถบอกเราได้ว่าสินทรัพย์ใดมีแนวโน้มที่จะมีประสิทธิภาพเหนือกว่าและเกินกว่าความเสี่ยงเชิงเส้นหรือเบต้าในช่วงเวลาที่มีความเสี่ยงและความไม่แน่นอนสูง ซึ่งก็คือในช่วงวิกฤต

นิทรรศการ 3– สินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลจะเว้าถึง CPI สินทรัพย์ที่ขาดแคลนจะนูน

หมายเหตุ: แผงด้านบนสำหรับสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลสี่รายการ แผงด้านล่างสำหรับสินทรัพย์ที่หายากสี่รายการ ช่วงปี พ.ศ. 2516-2565 ขอบฟ้า=1M. การแสดงความพอดีของโมเดลกำลังสองสำหรับเนื้อหาแต่ละรายการ

การตอบสนองแบบนูนและเว้าต่อการเคลื่อนไหวของราคานั้นคุ้นเคยกันดีจากการจ่ายผลตอบแทนของตัวเลือกในตำราเรียน: สินทรัพย์ส่วนใหญ่จะเว้าหรือนูนโดยสังเกตจากปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ รำลึกถึงผลงานบุกเบิกของ ลูกศร และ เดบรูเช่นเดียวกับ แบล็คและสโคลส์และ เมอร์ตันความนูนเหล่านี้เป็นศูนย์กลางของโปรไฟล์การคืนสินทรัพย์ในโลกที่มีความเสี่ยงหลายมิติและผลลัพธ์ที่ไม่แน่นอน

นิทรรศการ 4. ราคาและผลตอบแทนของตัวเลือก Black-Scholes แบบเว้าและนูน

ในทางปฏิบัติ

จากมุมมองของนักลงทุน สินทรัพย์ที่มีการผลิตโดยทั่วไปทำให้เกิดการเติบโตของ GDP เล็กน้อย ในขณะที่สินทรัพย์ที่หายากเป็นกุญแจสำคัญสำหรับการฟื้นฟูในสภาพแวดล้อมที่ถดถอยและเงินเฟ้อ

ตัวอย่างเช่น ในพอร์ตโฟลิโอ 60/40 แบบดั้งเดิม หุ้นมีประสิทธิผลและระยะเวลาพันธบัตรมีน้อย ระยะเวลาของพันธบัตรเป็นตัวกระจายความเสี่ยงที่ดีในช่วงภาวะถดถอยของภาวะเงินฝืด แต่สินทรัพย์ที่หายากอื่นๆ อาจช่วยลดอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นและภาวะถดถอยของภาวะเงินฝืดได้

สินทรัพย์ที่หายากเหล่านี้สามารถและควรใช้เพื่อสร้างพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย

มีการแนะนำวิธีการรวมสินทรัพย์แบบเว้าและนูนเข้าไว้ในพอร์ตโฟลิโอเฉพาะสำหรับนักลงทุนทั้งหมดไว้ในรายงานของเรา “ความเท่าเทียมกันของเป้าหมาย 4 × 4– ในรายงานฉบับนั้นซึ่งเราได้สรุปไว้ในบทความก่อนหน้านี้ โพสต์บล็อกเราแสดงการจำลองตลอด 50+ ปีที่พอร์ตการลงทุนตามเป้าหมายสามารถให้ผลตอบแทนที่แข่งขันกับ S&P 500 โดยมีความเสี่ยงประมาณครึ่งหนึ่ง