การเงินเชิงปริมาณยังคงถกเถียงกันถึงความน่าเชื่อถือและข้อจำกัดของกลยุทธ์การลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยแบบจำลอง คำถามสำคัญประการหนึ่งคือนักลงทุนควรมีน้ำหนักเท่าใดในการทดสอบย้อนหลัง
ใน ภาพลวงตาของปัจจัย: โมเดล Quant ผิดพลาดอย่างไร, ดร. Marcos López de Prado และปริญญาเอก Vincent Zoonekynd สรุปว่าทำไมนักลงทุนจึงควรก้าวไปไกลกว่าการยอมรับผลการดำเนินงานในอดีตตามมูลค่าที่ตราไว้ และมุ่งเน้นไปที่การทำความเข้าใจว่าเหตุใดแบบจำลองจึงใช้งานได้ นั่นเป็นส่วนช่วยอันทรงคุณค่าในการเสริมสร้างความเข้มงวดของการลงทุนเชิงปริมาณ และเป็นสิ่งที่เชิญชวนให้ใคร่ครวญเพิ่มเติมเกี่ยวกับวิธีการจัดโครงสร้างการให้เหตุผลดังกล่าว
อาจช่วยได้หากตีกรอบประเด็นนี้ไม่ใช่เป็นทางเลือกไบนารี่ระหว่างความสัมพันธ์และสาเหตุ แต่เป็นปัญหาแบบชั้นที่การให้เหตุผลในรูปแบบต่างๆ มีบทบาทที่แตกต่างกัน
ในทางปฏิบัติ ไม่ค่อยมีตัวเลือกระหว่างความสัมพันธ์แบบธรรมดากับการระบุสาเหตุโดยสมบูรณ์ การวิจัยการลงทุนส่วนใหญ่ดำเนินการที่ไหนสักแห่งในระหว่างนั้น บางครั้งเราสามารถอธิบายและทดสอบกลไกได้โดยตรง บางครั้งเราก็ทำไม่ได้ ระบบอาจเคลื่อนที่เร็วเกินไป ตัวแปรหลักอาจสังเกตได้เพียงบางส่วนเท่านั้น หรือเวลาและทรัพยากรที่จำเป็นในการสร้างแบบจำลองที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นอาจไม่พร้อมใช้งาน
ในการตั้งค่าเหล่านั้น การใช้เหตุผลตามการเชื่อมโยงยังคงมีคุณค่า นั่นไม่ใช่ข้อบกพร่องทางการเงิน มันเป็นลักษณะทั่วไปของการตัดสินใจภายใต้ความไม่แน่นอน
สมาคมภายใต้ข้อจำกัด
มนุษย์มักจะพึ่งพาการเชื่อมโยงเมื่อไม่มีเวลาที่จะสร้างเรื่องราวสาเหตุที่สมบูรณ์ นั่นไม่จำเป็นต้องไม่มีเหตุผล มันสามารถปรับตัวได้ การเชื่อมโยงอย่างรวดเร็วสามารถชี้นำการดำเนินการก่อนที่จะให้เหตุผลช้าลงและละเอียดมากขึ้นได้
เช่นเดียวกับการปฏิบัติด้านการลงทุน เมื่อไม่สามารถสังเกตผู้ขับขี่ที่เกี่ยวข้องได้โดยตรงหรือเข้าใจโครงสร้างเชิงสาเหตุเพียงบางส่วนเท่านั้น สัญญาณการเชื่อมโยงอาจยังคงมีข้อมูลที่เป็นประโยชน์
สมาคมไม่ใช่คำอธิบาย คำถามไม่ใช่ว่าสมาคมมีคุณค่าหรือไม่ แต่ถามว่าเพียงพอหรือไม่ สำหรับนักลงทุนสถาบัน ความแตกต่างนี้มีผลกระทบในทางปฏิบัติสำหรับการตรวจสอบสถานะ รวมถึงวิธีที่ผู้จัดการให้เหตุผลในการรวมและแยกตัวแปรในแบบจำลองที่เป็นระบบ. เมื่อความรู้เชิงโครงสร้างแข็งแกร่งขึ้น การเพิกเฉยต่อความรู้นั้นไม่ถือเป็นความซับซ้อน มันเป็นการสูญเสียข้อมูล สมาคมมีที่แต่ไม่ควรเป็นจุดหยุด
การเรียกร้องให้มีวินัยทางการเงินมากขึ้นไม่ใช่เรื่องใหม่ คำถามที่น่าสนใจกว่าคือจะรวมระเบียบวินัยนั้นเข้าด้วยกันโดยไม่ทำให้ธรรมชาติของตลาดซับซ้อนเกินไปได้อย่างไร
ระบาดวิทยาเป็นตัวอย่างของการให้เหตุผลเชิงโครงสร้าง
นักระบาดวิทยาจะไม่วิเคราะห์โรคระบาดเป็นรูปแบบทางสถิติเพียงอย่างเดียว ซึ่งแยกออกจากสิ่งที่ทราบเกี่ยวกับการแพร่เชื้อ หากบุคคลที่อ่อนแอสามารถติดเชื้อได้ และบุคคลที่ติดเชื้อสามารถฟื้นตัวหรือถูกลบออก ความรู้นั้นจะกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างของแบบจำลอง
แบบจำลองแบบแยกส่วน เช่น SIR (อ่อนแอ ติดเชื้อ ฟื้นตัวแล้ว) และ SEIR (อ่อนแอ ติดเชื้อ ติดเชื้อ ฟื้นตัวแล้ว) ทำให้การเปลี่ยนแปลงเหล่านั้นเป็นทางการ วิธีการทางสถิติยังคงจำเป็นสำหรับการประมาณค่าพารามิเตอร์และการทดสอบความพอดี แต่การวิเคราะห์ไม่ได้เริ่มต้นจากกระดานชนวนที่ว่างเปล่า มันเริ่มต้นจากโครงสร้างเชิงสาเหตุที่กำหนดไว้
การเงินสามารถดึงบทเรียนที่คล้ายกันได้ ในกรณีที่เข้าใจถึงกลไกที่คงทนได้ดีพอสมควร ก็ควรแสดงกลไกเหล่านั้นให้ชัดเจน หากเลเวอเรจขยายการบังคับขาย เงื่อนไขการรีไฟแนนซ์กำหนดความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ สินค้าคงเหลือมีอิทธิพลต่ออำนาจการกำหนดราคา การไหลแบบพาสซีฟส่งผลกระทบต่อความต้องการ หรือโครงสร้างเครือข่ายส่งผ่านความทุกข์ สิ่งเหล่านี้เป็นมากกว่าความสัมพันธ์ที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ เป็นกลไกที่สามารถจำลอง ทดสอบ และท้าทายได้
โมเดลแบบไดนามิกจะมีประโยชน์อย่างยิ่งที่นี่ การถดถอยจับการเคลื่อนไหวร่วม โมเดลไดนามิกแสดงถึงหุ้น การไหล ความล่าช้า และผลตอบรับ ในด้านการเงิน นั่นอาจหมายถึงกำลังการผลิตในงบดุล เงื่อนไขการระดมทุน กระแสเงินทุน หรือการเปลี่ยนแปลงการรับเลี้ยงบุตรบุญธรรม แบบจำลองดังกล่าวช่วยชี้แจงว่าสถานะของระบบมีวิวัฒนาการอย่างไร และเงื่อนไขของวันนี้ส่งผลต่อผลลัพธ์ของวันพรุ่งนี้อย่างไร
การสะท้อนกลับและตลาดการปรับตัว
การเงินแตกต่างจากระบาดวิทยา
ตลาดสะท้อนกลับ ความเชื่อมีอิทธิพลต่อราคา และราคาก็เปลี่ยนความเชื่อ สิ่งจูงใจ และเงื่อนไขทางการเงิน การเล่าเรื่องสามารถดึงดูดเงินทุนได้ กระแสเงินทุนสามารถเคลื่อนย้ายราคาได้ ราคาที่สูงขึ้นสามารถเสริมการเล่าเรื่องดั้งเดิมได้ สิ่งที่ดูเหมือนจะเป็นความสัมพันธ์ที่ยั่งยืนอาจสะท้อนถึงวงจรที่เสริมกำลังตัวเองได้ชั่วขณะหนึ่ง
การใช้เหตุผลเชิงสาเหตุยังคงเป็นสิ่งจำเป็น แต่โครงสร้างที่เกี่ยวข้องอาจรวมถึงการตอบรับระหว่างความเชื่อ กระแส และผลลัพธ์
กรอบงานสามชั้น
การวิจัยการลงทุนสามารถดำเนินการได้ในสามชั้นที่แตกต่างกันแต่มีความเกี่ยวข้องกัน:
- สมาคม: สิ่งที่ดูเหมือนจะคาดเดาได้แม้จะไม่สมบูรณ์ก็ตาม?
- สาเหตุ: กลไกใดที่สามารถสร้างความสัมพันธ์ดังกล่าวได้?
- สะท้อนแสง: การใช้สัญญาณอาจเปลี่ยนแปลงพฤติกรรม ดึงดูดการค้าขาย เปลี่ยนกระแส หรือปรับเปลี่ยนสภาพแวดล้อมที่กำลังสร้างแบบจำลองได้อย่างไร
เมื่อเห็นเช่นนี้ การอภิปรายไม่ได้เกี่ยวกับการเลือกความสัมพันธ์มากกว่าสาเหตุ มันเกี่ยวกับการรู้ว่าเมื่อใดที่การเชื่อมโยงเพียงพอ เมื่อใดที่กลไกต้องถูกสร้างแบบจำลองอย่างชัดเจน และเมื่อการตอบสนองแบบสะท้อนกลับทำให้ระบบปรับตัวได้มากกว่าที่คิดไว้
นักวิจัยเชิงปริมาณที่จริงจังเพียงไม่กี่คนจะปกป้องความสัมพันธ์โดยไม่ต้องพิจารณาอย่างละเอียด แนวทางปฏิบัติที่เข้มงวดนั้นรวมถึงการทดสอบความเครียด สัญชาตญาณทางเศรษฐกิจ และการให้เหตุผลเชิงโครงสร้างแล้ว คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่าเหตุปัจจัยมีความสำคัญหรือไม่ แต่เราจะมีความชัดเจนว่าเลเยอร์ใดกำลังทำงานอยู่ และเลเยอร์เหล่านั้นมีปฏิสัมพันธ์กันอย่างไร
สู่การปฏิบัติเชิงปริมาณที่มีวินัยมากขึ้น
เราควรใช้ความรู้เชิงสาเหตุเมื่อมีข้อมูลและทดสอบสมมติฐานเชิงสาเหตุเมื่อเรามีความรู้เหล่านั้น เมื่อปรากฏการณ์เกี่ยวข้องกับการสะสม ความล่าช้า หรือการป้อนกลับ แบบจำลองไดนามิกอาจมีความเหมาะสมมากกว่าความเหมาะสมทางสถิติแบบคงที่
การคิดแบบสมาคมยังคงมีบทบาทสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งภายใต้ข้อจำกัดของเวลาและความสามารถในการสังเกต แต่ที่ใดมีโครงสร้างที่จัดตั้งขึ้นแล้ว การเพิกเฉยต่อโครงสร้างนั้นก็ไม่ใช่ความซับซ้อน มันเป็นการสูญเสียข้อมูล
โอกาสสำหรับการเงินเชิงปริมาณไม่ใช่การแทนที่สโลแกนระเบียบวิธีหนึ่งด้วยอีกคำหนึ่ง มันจะต้องมีระเบียบวินัยมากขึ้นและโปร่งใสมากขึ้นเกี่ยวกับวิธีที่การใช้เหตุผลในรูปแบบต่างๆ มีส่วนสนับสนุนการวิจัยการลงทุนที่มีประสิทธิภาพได้อย่างไร เมื่อรูปแบบเพียงพอ เมื่อจำเป็นต้องมีกลไก และเมื่อการสะท้อนกลับเรียกร้องให้เราปฏิบัติต่อตลาดในฐานะระบบที่ปรับตัวได้ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากการมีส่วนร่วมของเราเอง
อนาคตของการวิจัยการลงทุนจึงไม่น่าจะมีความสัมพันธ์กันอย่างหมดจดหรือเป็นเหตุเป็นผลอย่างหวุดหวิด มันจะเป็นพหูพจน์มากขึ้น ไดนามิกมากขึ้น และชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับความแตกต่างระหว่างรูปแบบที่ดูมั่นคงและกลไกที่สามารถดำรงไว้ได้
อ้างอิง
โลเปซ เด ปราโด, มาร์กอส และวินเซนต์ ซูเนคินด์ ภาพลวงตาของปัจจัย: โมเดล Quant ผิดพลาดอย่างไร. นักลงทุนที่กล้าได้กล้าเสีย สถาบัน CFA 30 ตุลาคม 2568
Delli Gatti D, Gusella F, Ricchiuti G. ความผันผวนภายนอกเทียบกับภายนอก: เปิดเผยผลกระทบของความคาดหวังที่แตกต่างกัน พลศาสตร์เศรษฐกิจมหภาค 2025;29:e125. ดอย:10.1017/S1365100525100345
กิเกเรนเซอร์, เกิร์ด และแดเนียล จี. โกลด์สตีน “การใช้เหตุผลอย่างรวดเร็วและประหยัด: แบบจำลองของเหตุผลที่มีขอบเขตจำกัด” ทบทวนจิตวิทยา 103, no. 4 (1996): 650–669.
Kermack, WO และ AG McKendrick “คุณูปการต่อทฤษฎีทางคณิตศาสตร์เรื่องโรคระบาด” การดำเนินการของราชสมาคมแห่งลอนดอน ซีรีส์ A 115 หมายเลข 772 (1927): 700–721
กรีนวูด, โรบิน, ซามูเอล จี. แฮนสัน และลอว์เรนซ์ จิน “การสะท้อนกลับในตลาดสินเชื่อ” เอกสารการทำงาน NBER เลขที่ 25747 เมษายน 2019
