การประเมินมูลค่าเป็นหัวใจสำคัญของการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ โดยสิ่งสำคัญที่สุดคือการแลกเปลี่ยนระหว่างเงินทุนในปัจจุบันกับกระแสเงินสดในอนาคตที่ไม่แน่นอน ตามเนื้อผ้า บริษัทต่างๆ คาดการณ์กระแสเงินสดและคิดลดโดยใช้ต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ซึ่งได้มาจาก Capital Asset Pricing Mannequin (CAPM) แม้ว่ากรอบการทำงานนี้จะได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง แต่มักจะล้มเหลวในการสะท้อนถึงผลตอบแทนที่นักลงทุนกำหนดราคาเป็นหุ้นของบริษัทจริงๆ
ป้อนอัตราคิดลดโดยนัยของตลาด (MIDR) — อัตราคิดลดที่เท่ากับกระแสเงินสดในอนาคตที่คาดหวัง ตามการคาดการณ์ที่เป็นเอกฉันท์ กับราคาหุ้นปัจจุบัน MIDR แตกต่างจาก WACC ตรงที่สะท้อนให้เห็นถึงผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการโดยปริยาย โดยฝังการประเมินความเสี่ยง ความน่าเชื่อถือ และผลการดำเนินงานในอนาคต
การปรับใช้ MIDR ในวงกว้างจำเป็นต้องแก้ไขความท้าทายเชิงปฏิบัติ เช่น การเติมเต็มช่องว่างในแบบจำลองนักวิเคราะห์ การตรวจสอบความถูกต้องของสมมติฐาน การขยายการคาดการณ์ และการทำให้อินพุตปริมาณมากเป็นอัตโนมัติ อย่างไรก็ตาม เมื่อแก้ไขแล้ว MIDR จะกลายเป็นตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าที่เชื่อถือได้ ซึ่งสามารถนำมาใช้ได้อย่างสม่ำเสมอในบริษัทและกรอบเวลาต่างๆ
เราตรวจสอบว่า MIDR และ WACC แตกต่างกันตรงไหน เหตุใดการกระจายภายในภาคส่วนจึงมีความสำคัญ และผู้บริหารสามารถใช้ข้อมูลเชิงลึกเหล่านี้เพื่อสร้างมูลค่าได้อย่างไร
ด้วยการใช้ข้อมูล S&P Capital IQ เราวิเคราะห์ทุกบริษัทใน S&P 500 ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ผลลัพธ์แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างที่มีนัยสำคัญระหว่าง MIDR และ WACC ในแต่ละภาคส่วน
ความแตกต่าง MIDR สัมพัทธ์ตามภาค
MIDR แตกต่างกันไปในแต่ละอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนถึงความแตกต่างในการรับรู้ความเสี่ยง ดังที่เห็นในรูปที่ 1 พลังงานแสดงค่ามัธยฐาน MIDR สูงสุดที่ประมาณ 11.2% บ่งชี้ว่านักลงทุนต้องการเบี้ยประกันภัยสำหรับความผันผวน ความซับซ้อนด้านกฎระเบียบ หรือความไม่แน่นอนของความเสี่ยงหาง อุตสาหกรรมอยู่ในระดับล่าง โดยมีค่ามัธยฐาน MIDR อยู่ที่ 7.8%
รูปที่ 1: MIDR แยกตามภาค
ที่มา: S&P Capital IQ
MIDR กับ WACC: ช่องว่างภาคส่วนถาวร
เช่นเดียวกับ MIDR WACC แตกต่างกันไปในแต่ละอุตสาหกรรม ซึ่งสะท้อนถึงความแตกต่างในการรับรู้ความเสี่ยง แต่มีช่องว่างอย่างต่อเนื่องภายในภาคเดียวกันระหว่าง MIDR และ WACC ในภาคส่วนส่วนใหญ่ MIDR เกินกว่า WACC ซึ่งมักจะเป็นรูปธรรม
ในรูปที่ 2 พลังงานแสดงช่องว่าง 3.6 เปอร์เซ็นต์ (MIDR 11.2% เทียบกับ WACC 7.6%) ในขณะที่การดูแลสุขภาพตามมาด้วยสเปรด 2.3% (9.8% เทียบกับ 7.5%) ความแตกต่างเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่า WACC ที่ใช้ CAPM อาจประเมินผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการในปัจจุบันต่ำเกินไป
ในทางกลับกัน ดุลยพินิจของผู้บริโภค อุตสาหกรรม และเทคโนโลยีสารสนเทศแสดง MIDR ต่ำกว่า WACC ซึ่งหมายความว่า CAPM อาจเกินความเสี่ยงในภาคส่วนเหล่านั้น ความแตกต่างเหล่านี้เน้นย้ำถึงขีดจำกัดของการพึ่งพาทฤษฎีเพียงอย่างเดียวเพื่อประเมินความเสี่ยงด้านตลาด
รูปที่ 2: MIDR เทียบกับ WACC แยกตามกลุ่ม
ที่มา: S&P Capital IQ
การกระจายตัวที่มากขึ้นใน MIDR เทียบกับ WACC
การกระจายตัวภายในภาคส่วนบอกเล่าเรื่องราวที่เปิดเผย
ภายในบริการการสื่อสาร เช่น (รูปที่ 3) บริษัทหนึ่งอาจซื้อขายโดยมีอัตราคิดลดโดยนัยต่ำกว่า 7% ในขณะที่อีกบริษัทหนึ่งอาจเกิน 14% ทั่วทั้งภาคส่วน ช่วงกลาง 80% ของ MIDR ครอบคลุมประมาณหกเปอร์เซ็นต์โดยเฉลี่ย สำหรับ WACC ช่วงที่เปรียบเทียบได้คือเพียง 3 เปอร์เซ็นต์เท่านั้น
ตลาดกำลังกำหนดเบี้ยประกันภัยความเสี่ยงเฉพาะบริษัทตามการดำเนินการ กลยุทธ์ ความน่าเชื่อถือ และความแตกต่างที่ WACC ที่เป็นมาตรฐานไม่สามารถรับได้
รูปที่ 3: ช่วง MIDR เทียบกับ WACC ตามภาคส่วน
ที่มา: S&P Capital IQ
MIDR และ WACC เมื่อเวลาผ่านไป
ความสัมพันธ์เหล่านี้ไม่คงที่ ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า MIDR มีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญเมื่อความคาดหวังเปลี่ยนแปลงไป
ระหว่างปี 2022 ถึง 2025 การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ MIDR เกิดขึ้นพร้อมกับปัญหาทางเศรษฐกิจมหภาคและความเปลี่ยนแปลงเฉพาะภาคส่วน ในทางตรงกันข้าม WACC มีแนวโน้มที่จะค่อยๆ ปรับมากขึ้น เนื่องจากส่วนประกอบต่างๆ ต้องใช้เบต้าแบบย้อนหลังและค่าความเสี่ยงที่ฝังอยู่ ผลลัพธ์ที่ได้คือการตัดการเชื่อมต่ออย่างต่อเนื่องระหว่างตัวชี้วัดเชิงคาดการณ์ล่วงหน้าที่บ่งบอกถึงตลาด และแบบจำลองที่ยึดอยู่กับข้อมูลในอดีต
เมื่อค่ามัธยฐาน MIDR ของภาคส่วนนั้นสูงกว่าค่ามัธยฐาน WACC ตลาดกำลังต้องการผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นช่องว่างความเสี่ยงโดยนัย เมื่อ MIDR ต่ำกว่า WACC อาจส่งสัญญาณว่ามาตรการตามเบต้าในอดีตเกินความเสี่ยงที่รับรู้ในปัจจุบัน
เมื่อนำมารวมกัน รูปแบบเหล่านี้ให้ภาพรวมการลงทุนที่ละเอียดยิ่งขึ้นมากกว่า WACC เพียงอย่างเดียว (รูปที่ 4)
รูปที่ 4: แนวโน้ม MIDR และ WACC (2022-2025)
ที่มา: S&P Capital IQ
ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ
ประเด็นนี้นำไปใช้ได้จริง ไม่ใช่เชิงวิชาการ โดยมีผลกระทบต่อการประเมินมูลค่า การสร้างมูลค่า และการจัดสรรทุน
หลายรายการ เช่น P/E หรือ EV/EBITDA มีประโยชน์สำหรับการเปรียบเทียบ แต่สิ่งที่ฝังอยู่นั้นเป็นสมมติฐานมากมายเกี่ยวกับการเติบโต การลงทุนใหม่ และความเสี่ยง เมื่อรายได้แตกต่างออกไป เมื่อธุรกิจหนึ่งลงทุนมหาศาลในผลิตภัณฑ์ใหม่ในขณะที่ธุรกิจอื่นกำลังลดขนาดลง ความเรียบง่ายก็พังทลายลง และประโยชน์ของแนวทางดังกล่าวก็จางหายไป MIDR รวมสมมติฐานเหล่านั้นไว้ในผลตอบแทนโดยนัยเพียงครั้งเดียว โดยกลั่นกรองอินพุตหลายพันรายการให้เป็นเมตริกเดียวที่ตีความได้
ประการที่สอง MIDR สามารถส่องสว่างโอกาสในการสร้างมูลค่า เมื่อ MIDR ของบริษัทเกินกว่า WACC อย่างต่อเนื่อง นักลงทุนจะกำหนดราคาในการดำเนินการหรือความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ จากมุมมองของฝ่ายบริหาร การวินิจฉัยนี้มีคุณค่า: การปรับปรุงความแม่นยำและความโปร่งใสของการคาดการณ์ การสนับสนุนการบูรณาการหลังการซื้อกิจการ หรือการชี้แจงกลยุทธ์ระยะยาวสามารถบีบอัดระดับพรีเมี่ยมความเสี่ยงนั้นและปลดล็อกมูลค่าแฝง
ท้ายที่สุด MIDR ยังทำให้การตัดสินใจจัดสรรเงินทุนมีความคมชัดขึ้นอีกด้วย หากอัตราอุปสรรคภายในของบริษัทต่ำกว่า MIDR ฝ่ายบริหารอาจลงทุนมากเกินไปเมื่อเทียบกับความคาดหวังของตลาด หากอุปสรรคอยู่เหนือ MIDR อย่างมาก โอกาสที่น่าดึงดูดอาจถูกละเลย การปรับอัตราอุปสรรคให้สอดคล้องกับผลตอบแทนโดยนัยของตลาดจะเปลี่ยนการจัดสรรเงินทุนจากนโยบายคงที่ไปเป็นกระบวนการแบบไดนามิกที่คำนึงถึงตลาด แทนที่จะอาศัยตัวเลขคงที่ซึ่งปรับเทียบเมื่อหลายปีก่อน บริษัทต่างๆ สามารถปรับให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงของความรู้สึกและความเสี่ยงที่รับรู้ได้อย่างต่อเนื่อง
ภูมิปัญญาดั้งเดิมที่ท้าทาย
การเงินแบบดั้งเดิมอาศัยปัจจัยที่มองย้อนกลับไปอย่างมาก MIDR เป็นการมองไปข้างหน้าและปรับเปลี่ยนได้ โดยจะอัปเดตเมื่อความคาดหวังเปลี่ยนไป โดยเผยให้เห็นความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ เน้นย้ำถึงความไม่สอดคล้องระหว่างทฤษฎีกับการกำหนดราคาในตลาด และยึดกลยุทธ์ในพฤติกรรมของนักลงทุนที่สังเกตได้
การรวม MIDR เข้ากับการประเมินมูลค่าและการวางแผนเงินทุนไม่ได้แทนที่ WACC แต่มันเติมเต็มและท้าทายมัน เมื่อนำมาใช้ร่วมกัน จะให้ภาพรวมความเสี่ยง ผลตอบแทน และโอกาสที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น
ตลาดส่งสัญญาณอย่างต่อเนื่องถึงความไม่แน่นอนของราคา MIDR ช่วยให้บริษัทต่างๆ มีระเบียบวินัยในการรับฟังและตอบสนอง
