“สงครามผลตอบแทน” ที่ซ่อนเร้นได้เริ่มต้นขึ้นแล้วใน Ethereum ETFs ส่งผลให้ผู้ออกต้องจ่ายเงินให้คุณสำหรับการถือครองในที่สุด

ระดับสีเทา ได้เปลี่ยนผลตอบแทนจากการปักหลักบน Ethereum ให้กลายเป็นสิ่งที่นักลงทุน ETF ตระหนักได้ในทันที: การกระจายเงินสด

เมื่อวันที่ 6 มกราคม Grayscale Ethereum Stake ETF (ETHE) จ่ายเงินประมาณ 0.083 ดอลลาร์ต่อหุ้น รวมเป็นเงิน 9.39 ล้านดอลลาร์ โดยได้รับทุนจากผลตอบแทนจากการปักหลักกองทุนที่ได้รับจากการถือครอง ETH และขายเป็นเงินสด

การจ่ายเงินครอบคลุมรางวัล สร้างขึ้น ตั้งแต่วันที่ 6 ต.ค. ถึง 31 ธ.ค. 2025 นักลงทุนที่บันทึก ณ วันที่ 5 ม.ค. ได้รับเงินดังกล่าว และ ETHE ได้ทำการซื้อขายแบบ Ex-Distribution ในวันที่บันทึกดังกล่าว ตามกลไกปฏิทินแบบเดียวกับที่ใช้ในกองทุนหุ้นและพันธบัตร

เป็นเรื่องง่ายที่จะยักไหล่สิ่งนี้เนื่องจากเป็นรายละเอียดเฉพาะภายในผลิตภัณฑ์เฉพาะกลุ่ม แต่มันเป็นเหตุการณ์สำคัญที่สำคัญสำหรับวิธีการ อีเธอเรียม กำลังถูกบรรจุไว้สำหรับพอร์ตการลงทุนหลัก

การปักหลักถือเป็นศูนย์กลางของเศรษฐศาสตร์ของ Ethereum มาโดยตลอด แต่นักลงทุนส่วนใหญ่ประสบปัญหาทางอ้อมผ่านการแข็งค่าของราคา แพลตฟอร์มที่ใช้สกุลเงินดิจิทัล หรือไม่เลย

การกระจาย ETF เปลี่ยนกรอบ ทำให้ Ethereum “ผลตอบแทน” แสดงเป็นรายการบรรทัดที่ดูเหมือนรายได้มาก

นั่นสำคัญด้วยเหตุผลสองประการ ประการแรก มันสามารถเปลี่ยนวิธีการที่ผู้จัดสรรจำลองความเสี่ยงของ ETH ไม่ใช่แค่ความผันผวน แต่เป็นสินทรัพย์ที่มีกระแสผลตอบแทนที่เกิดซ้ำ ประการที่สอง ทำให้เกิดการแข่งขันระหว่างผู้ออก: หากรายได้จากการปักหลักกลายเป็นคุณลักษณะ นักลงทุนจะเริ่มเปรียบเทียบกองทุน ETH ในมิติเดียวกันกับที่พวกเขาใช้สำหรับผลิตภัณฑ์รายได้ รวมถึงผลตอบแทนสุทธิ กำหนดการ ความโปร่งใส และค่าธรรมเนียม

ช่วงเวลาแห่งการจ่ายเงินปันผลแม้ว่าจะไม่มีใครอยากเรียกมันอย่างนั้นก็ตาม

คำว่า “เงินปันผล” ไม่ถูกต้องในทางเทคนิคในที่นี้ แต่จับสัญชาตญาณของนักลงทุนว่าการจ่ายเงินนี้ออกแบบมาเพื่อกระตุ้น

เงินปันผลของบริษัทมาจากผลกำไร รางวัลจากการปักหลักมาจากกลไกของโปรโตคอล การผสมผสานระหว่างการออกและค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้องสำหรับการรักษาความปลอดภัยเครือข่าย อย่างไรก็ตาม สัญชาตญาณทางเศรษฐกิจเป็นสิ่งที่คุ้นเคย นั่นคือ คุณถือครองสินทรัพย์ และทำให้ผลตอบแทนหายไป

เมื่อผลตอบแทนนั้นถูกส่งเป็นเงินสดและมาถึงตามตารางเวลาที่เป็นระเบียบเรียบร้อยโดยมีวันที่บันทึกและวันที่ต้องชำระ นักลงทุนส่วนใหญ่จะยื่นเรื่องนั้นภายใต้รายได้

การจัดเฟรมของ Grayscale เองนั้นใกล้เคียงกับแนวคิดนั้น บริษัทกล่าวว่า ETHE เป็น US Ethereum ETP ตัวแรกที่แจกจ่ายผลตอบแทนจากการปักหลักให้กับผู้ถือหุ้น หาก “ครั้งแรก” ยังคงอยู่ ก็จะกลายเป็นลิ่มทางการตลาด หากไม่เป็นเช่นนั้น ก็จะยังคงเป็นแบบอย่างของหมวดหมู่ เนื่องจากขณะนี้มีเทมเพลตสำหรับวิธีดำเนินการแล้ว

จุดสำคัญกว่าคือสิ่งนี้ส่งผลอย่างไรกับการเล่าเรื่องของ Ethereum ในตลาดแบบดั้งเดิม เป็นเวลาหลายปีมาแล้วที่ระดับสถาบันสำหรับ ETH ถูกแบ่งระหว่างสองค่าย

หนึ่งคือค่าย “แพลตฟอร์มเทคโนโลยี”: ชั้นการชำระหนี้, สัญญาอัจฉริยะ, สินทรัพย์โทเค็น, เหรียญที่มีเสถียรภาพ, การปรับขนาด L2 อีกประการหนึ่งคือค่าย “สินทรัพย์”: หลักประกันที่หายาก, ผลกระทบของเครือข่าย, นโยบายการเงิน, กลไกการเผาไหม้, อัตราผลตอบแทนจากการปักหลัก

การจัดจำหน่ายของ ETHE ช่วยให้ค่ายเหล่านั้นใกล้ชิดกันมากขึ้น เป็นการยากที่จะพูดถึง Ethereum ว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐาน โดยไม่ได้พูดถึงว่าใครจะได้รับเงินจากการใช้โครงสร้างพื้นฐานนั้นด้วย และมันก็ยากพอๆ กันที่จะพูดถึง Ethereum ในฐานะสินทรัพย์โดยไม่ต้องพูดถึงว่า Stake Stack กำหนดเส้นทางมูลค่าให้กับผู้ถือ ผู้ตรวจสอบ และผู้ให้บริการอย่างไร

ยังมีเหตุผลที่น่าเบื่อกว่าที่สิ่งนี้สามารถแพร่กระจายได้

จุดติดประการหนึ่งสำหรับการปักหลักในผลิตภัณฑ์ที่มีลักษณะคล้ายความไว้วางใจคือการที่กิจกรรมการปักหลักเป็นอันตรายต่อวิธีปฏิบัติต่อยานพาหนะเพื่อจุดประสงค์ด้านภาษีหรือไม่ ใน สาธุคุณ Proc. 2025-31กรมสรรพากรได้จัดเตรียมพื้นที่ปลอดภัยเพื่อให้ความไว้วางใจบางรายการสามารถเดิมพันสินทรัพย์ดิจิทัลได้โดยไม่สูญเสียสถานะความไว้วางใจของผู้ให้สิทธิ์

นั่นไม่ได้แก้ปัญหาความแตกต่างทางกฎหมายทุกประการ แต่จะช่วยลดความกังวลด้านโครงสร้างที่สำคัญ และช่วยอธิบายว่าทำไมผู้ออกตราสารจึงเต็มใจที่จะดำเนินการวางเดิมพันและส่งเงินผ่าน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การจ่ายเงินนี้เป็นมากกว่าการจ่ายเงิน เป็นสัญญาณว่าระบบประปาเริ่มมีการทดลองน้อยลง

อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักกลายเป็นการกระจาย ETF อย่างไร

หากต้องการดูว่าเหตุใดสิ่งนี้จึงเป็นผลสืบเนื่องมากกว่าที่เห็น ให้เน้นไปที่สิ่งที่เกิดขึ้นเบื้องหลัง
อัตราผลตอบแทนจากการปักหลัก Ethereum ไม่ใช่คูปอง ไม่ได้มาตามกำหนดเวลาคงที่ในอัตราคงที่ รางวัลจะแตกต่างกันไปตามเงื่อนไขของเครือข่าย จำนวนเงินเดิมพันทั้งหมด ประสิทธิภาพของผู้ตรวจสอบ และกิจกรรมค่าธรรมเนียม ผู้เดิมพันแบบ Crypto-native ประสบกับความแปรปรวนดังกล่าวโดยตรง

ETF ต้องแปลความยุ่งเหยิงนั้นให้เป็นสิ่งที่เหมาะสมกับความคาดหวังของตลาดหลักทรัพย์ นั่นหมายถึงการเปิดเผยที่ชัดเจน การบัญชีที่สะอาด การดำเนินงานที่ทำซ้ำได้ และกลไกในการแปลงรางวัลเป็นเงินสด

การประกาศของ Grayscale ชัดเจนในขั้นตอนสำคัญ: การแจกจ่ายแสดงถึงรายได้จากการขายรางวัลจากการปักหลักที่กองทุนได้รับ นั่นหมายความว่ากองทุนไม่เพียงปล่อยให้ผลตอบแทนสะสมและเพิ่ม NAV อย่างมองไม่เห็น แต่ยังเปลี่ยนให้เป็นเงินสดและส่งเงินนั้นออกไป

ตัวเลือกการออกแบบนี้ส่งผลต่อการรับรู้ของนักลงทุนต่อประสิทธิภาพ หากสะสมรางวัลภายในผลิตภัณฑ์ การคืนสินค้าจะแสดงเป็นทั้งราคาและ NAV หากมีการแจกรางวัล ผลตอบแทนจะแสดงเป็นเงินสดและบางส่วนเป็นราคา

เมื่อเวลาผ่านไป ทั้งสองแนวทางสามารถให้ผลตอบแทนรวมที่ใกล้เคียงกัน แต่ให้ความรู้สึกแตกต่าง เนื่องจากแนวทางหนึ่งดูเหมือนการเติบโต และอีกวิธีหนึ่งดูเหมือนรายได้ นักลงทุนมักมีพฤติกรรมที่แตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับว่าพวกเขาคิดว่าตนอยู่ในช่องใด

วันที่ยังแสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้เกิดขึ้นโดยเจตนา “ETF-native” ได้รับรางวัลตามระยะเวลาที่กำหนด และการแจกจ่ายเป็นไปตามลำดับที่คุ้นเคย: วันที่บันทึก วันที่ชำระ และพฤติกรรมการซื้อขายก่อนการแจกจ่าย ณ วันที่บันทึก

กลไกมีความสำคัญที่นี่เพราะพวกเขาตั้งความคาดหวัง เมื่อผู้ถือหุ้นพบกับการแจกแจงครั้งหนึ่ง พวกเขาจะเริ่มถามว่าครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นเมื่อใดและจะใหญ่แค่ไหน

นั่นคือจุดเริ่มต้นของคำถามที่เป็นประโยชน์

จริงๆ แล้ว ETH ของกองทุนมีการเดิมพันจำนวนเท่าใด? ผลิตภัณฑ์สามารถถือ ETH ได้ในขณะที่ยังคงอนุญาตให้เดิมพันในสัดส่วนที่น้อยลง ขึ้นอยู่กับข้อจำกัดในการดำเนินงาน ความต้องการสภาพคล่อง และนโยบาย

ค่าธรรมเนียมที่ลากระหว่างผลตอบแทนรวมและการจ่ายเงินของนักลงทุนคืออะไร? การปักหลักมีคู่สัญญาและบริการ และผลตอบแทนสุทธิคือสิ่งที่นักลงทุนจะสนใจเมื่อ “รายได้จากการปักหลัก” กลายเป็นจุดขาย

มีการจัดการความเสี่ยงอย่างไร? เครื่องมือตรวจสอบสามารถถูกลงโทษสำหรับพฤติกรรมที่ไม่เหมาะสมหรือการหยุดทำงาน และผู้ให้บริการสามารถแนะนำช่องโหว่ในการดำเนินงานได้ แม้ว่านักลงทุนจะไม่ต้องเรียนรู้คำว่า “อย่างเจ็บแสบ” ก็ตาม พวกเขาจะสนใจว่ากระบวนการนี้แข็งแกร่งหรือไม่

นี่คือเหตุผลว่าทำไม “ช่วงเวลาปันผล” จึงมีประโยชน์แต่เป็นเพียงเรื่องราวที่ไม่สมบูรณ์ วิวัฒนาการที่แท้จริงคือผลผลิต ETH ได้รับการกำหนดมาตรฐานให้เป็นประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ที่สามารถเปรียบเทียบระหว่างผู้ออกและจัดวางลงในกรอบการจัดสรร

การแข่งขันด้านผลตอบแทนกำลังมา และตัวพิมพ์ละเอียดจะตัดสินผู้ชนะ

Grayscale เป็นหัวข้อข่าวสำคัญเรื่องแรก แต่เป็นที่ชัดเจนแล้วว่าตลาดกำลังมุ่งสู่การแข่งขันด้านบรรจุภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทน

21Shares มี ประกาศแล้ว การกระจายผลตอบแทนจากการปักหลักสำหรับ 21Shares Ethereum ETF (TETH) พร้อมด้วยตัวเลขต่อหุ้นและการชำระเงินตามกำหนดเวลา หากผู้ออกรายอื่นที่มีขนาดใหญ่เท่ากับ 21Shares เต็มใจที่จะดำเนินการอย่างรวดเร็ว แสดงว่าอุตสาหกรรมเชื่อว่านักลงทุนจะตอบสนอง และเส้นทางการดำเนินงานจะสามารถทำซ้ำได้

เมื่อกองทุนหลายกองทุนกระจายรายได้จากการเดิมพัน เกณฑ์การจัดอันดับจะเปลี่ยนไป ค่าธรรมเนียมและการติดตามยังคงมีความสำคัญ แต่ตอนนี้คำถามชุดใหม่กลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้:

1. อัตราผลตอบแทนสุทธิและความโปร่งใส:นักลงทุนจะเริ่มถามไม่ใช่แค่ว่า “คุณจ่ายอะไรไปบ้าง” แต่ “คุณคำนวณมันได้อย่างไร” ผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนที่น่าเชื่อถือจะอธิบายความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนจากการปักหลัก ต้นทุนการดำเนินงาน และสิ่งที่ทำให้ผู้ถือหุ้นได้รับอย่างแท้จริง
2. จังหวะการจำหน่ายและความคาดหวังของนักลงทุน:รูปแบบรายไตรมาส รูปแบบรายครึ่งปี หรือกำหนดการที่ไม่ปกติจะดึงดูดนักลงทุนที่แตกต่างกัน ความสามารถในการคาดการณ์อาจเป็นคุณสมบัติหนึ่งได้ แต่ผลตอบแทนจากการปักหลักนั้นแปรผัน กองทุนจะต้องสร้างสมดุลระหว่างการส่งข้อความที่ราบรื่นและการเปิดเผยข้อมูลอย่างตรงไปตรงมา
3. การออกแบบผลิตภัณฑ์: การกระจายเงินสดเทียบกับการเพิ่ม NAV:กองทุนสองกองทุนสามารถเดิมพัน ETH และให้ผลตอบแทนรวมที่ใกล้เคียงกันในขณะที่ดูแตกต่างกันในใบแจ้งยอด เมื่อเวลาผ่านไป จะส่งผลต่อผู้ที่เป็นเจ้าของและวิธีที่พวกเขาซื้อขายในช่วงวันที่จำหน่าย
4. ความชัดเจนของโครงสร้างและภาษี:ท่าเรือที่ปลอดภัยของ IRS มีประโยชน์ แต่เป็นเพียงส่วนหนึ่งของสภาพแวดล้อมทางนโยบายเท่านั้น เนื่องจากการปักหลักกลายเป็นเรื่องธรรมดามากขึ้นภายในผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการควบคุม การตรวจสอบอย่างละเอียดจะเปลี่ยนไปที่วิธีการจัดการการดูแล ผู้ให้บริการ และการเปิดเผยข้อมูล

นี่เป็นการพัฒนาที่ดูเล็กน้อยในวันแรกและรู้สึกชัดเจนเมื่อมองย้อนกลับไป อัตราผลตอบแทนจากการปักหลัก Ethereum มีมาโดยตลอด การเปลี่ยนแปลงคือขณะนี้กำลังถูกส่งผ่านเครื่องห่อ ETF ในลักษณะที่ดูเป็นเรื่องปกติสำหรับนักลงทุนสถาบัน

หากสิ่งนั้นกลายเป็นมาตรฐาน มันจะเปลี่ยนแปลงวิธีที่ Ethereum เข้ากับพอร์ตการลงทุน ETH หยุดเป็นเพียงการวางเดิมพันทิศทางในการนำไปใช้และผลกระทบของเครือข่าย และกลายเป็นการเปิดเผยแบบไฮบริด: การบรรยายเรื่องการเติบโตของส่วนหนึ่ง การเล่าเรื่องผลตอบแทนของส่วนหนึ่ง ทั้งหมดนี้ส่งมอบผ่านแชสซีที่คุ้นเคย

นั่นไม่ได้ขจัดความผันผวนหรือทำให้สามารถคาดเดาผลตอบแทนจากการปักหลักได้ อย่างไรก็ตาม มันทำให้การเป็นเจ้าของสินทรัพย์ง่ายขึ้นสำหรับนักลงทุนประเภทที่ชอบให้ crypto ของพวกเขามีพฤติกรรม อย่างน้อยก็ในเชิงการปฏิบัติงาน เช่นเดียวกับรายการอื่นๆ ที่พวกเขาถือ