เป็นเวลาเพียงเล็กน้อยกว่าหนึ่งเดือนนับตั้งแต่การเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯและหัวหน้านักวิเคราะห์กำลังปั่นป่วนผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากนโยบายการค้า ทรัมป์ที่ได้รับเลือกเป็นประธานาธิบดีได้ทำการคุกคามภาษีจำนวนมากปล่อยให้นักวิจัยสงสัยว่าถ้ามีเขาจะทำตาม-และผลที่ตามมาของราคาสินทรัพย์อาจเป็นอย่างไร
นักเศรษฐศาสตร์วิชาการไม่ชอบภาษีด้วยเหตุผลหลายประการ หัวหน้าในหมู่พวกเขาคือพวกเขาช่วยคนไม่กี่คนด้วยค่าใช้จ่ายของการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาวจำนวนมากและน่าจะเป็น(ฉัน)
การวิจัยล่าสุดชี้ให้เห็นว่าภาษีศุลกากรเป้าหมายในปี 2561 และ 2562 มีผลสั้น ๆ ต่อตลาดการเงิน(ii) ใน ถนนลิเบอร์ตี้ บล็อกนักเศรษฐศาสตร์ที่นิวยอร์กเฟดแสดงให้เห็นว่าหุ้นขนาดใหญ่ของสหรัฐอเมริกาตอบโต้ต่ออัตราภาษีที่กำหนดในช่วงการบริหารทรัมป์ครั้งแรกในช่วงเวลาที่ประกาศ แต่ไม่ใช่มาก่อน (iii) นั่นคือเมื่ออัตราภาษีเกิดขึ้นหุ้นก็ลดลงอย่างน้อยหนึ่งครั้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งนักวิจัยพบว่าหุ้นของสหรัฐฯลดลงในวันที่มีการประกาศภาษี (วันภาษี) และการเปลี่ยนแปลงนี้มีความแข็งแกร่งต่อข่าวเศรษฐกิจอื่น ๆ ที่อาจส่งผลกระทบต่อราคาหุ้น
ในบล็อกนี้โดยใช้วิธีการที่คล้ายกัน แต่ง่ายกว่าฉันขยายส่วนของการวิเคราะห์ไปยังหุ้นขนาดเล็กของสหรัฐอเมริกาและหุ้นขนาดเล็กในตลาดต่างประเทศที่สำคัญ ฉันแสดงการเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจนในการตอบสนองต่อภาษีของสินทรัพย์ที่ปลอดภัย (คลังสมบัติ 10 ปีของสหรัฐอเมริกา) และความผันผวนที่คาดหวัง (ตามพร็อกซี่โดย VIX) นอกจากนี้ฉันทดสอบการอ้างว่าผลตอบแทนเฉลี่ยของวันประกาศภาษีนั้นแตกต่างจากวันที่ไม่ได้ประกาศ
ฉันยืนยันว่าวันประกาศภาษีนั้นไม่ดีสำหรับหุ้นที่นี่และต่างประเทศ สินทรัพย์ที่ปลอดภัย (พร็อกซี่โดยกระทรวงการคลัง 10 ปีของสหรัฐอเมริกา) ได้รับการคุ้มครองเงินทุนเช่นเดียวกับนักลงทุนที่หวังไว้ ภาษีก็ดูเหมือนจะไม่มีผลกระทบที่ยั่งยืนต่อความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐ การเปลี่ยนกลับสู่ระดับก่อนเกิดมลทินอย่างรวดเร็วหลังจากการช็อกอัตราภาษี
คำตอบเหล่านี้ไม่น่าจะเกิดขึ้นโดยบังเอิญ – แม้ว่าเราจะไม่สามารถแยกแยะอคติที่เป็นไปได้
การวิเคราะห์ของฉันคือ ดำเนินการใน Rและข้อมูลที่ใช้สามารถใช้ได้จาก Yahoo Finance และ Fred วันที่ภาษีมาจากบล็อกของนิวยอร์กเฟด(iv) สำหรับผู้ที่ต้องการทำซ้ำหรือเปลี่ยนแปลงการวิเคราะห์ รหัส R พร้อมใช้งานออนไลน์–
เกิดอะไรขึ้นในวันภาษี?
ตารางที่ 1 แสดงตามวันที่ภาษีวันการเปลี่ยนแปลงเปอร์เซ็นต์การคืนราคาหนึ่งวันสำหรับดัชนี S&P 500 (SP_CHG), ดัชนี Russell 2000 (RUT_CHG), ดัชนี FTSE 100 (FTSE_CHG), ดัชนี DAX (DAX_CHG) ดัชนี Nikkei 225 (Nikkei_Chg) และดัชนี Dangle Seng (HSI_CHG) ใน 10 วันมีการกำหนดภาษี ในกรณีของ VIX (Vol_Chg) Treasury US 10 ปี (TEN_CHG) จะใช้ความแตกต่างในระดับ ในวันที่มีการประกาศภาษีบางแห่งตลาดต่างประเทศบางแห่งถูกปิดซึ่งในกรณีนี้ผลตอบแทนคือ“ NA”
การประกาศภาษีโดยเฉลี่ยใกล้เคียงกับตลาดตราสารทุนที่ลดลงราคาคลังสมบัติ 10 ปีของสหรัฐอเมริกาและความผันผวนที่คาดหวังเพิ่มขึ้นตามที่นักวิจัยของนิวยอร์กเฟดพบ
ตารางที่ 1. เกิดอะไรขึ้นเมื่ออัตราภาษีปี 2561 และ 2562 ได้รับผลกระทบ
| วันที่ | sp_chg | rut_chg | ftse_chg | dax_chg | nikkei_chg | hsi_chg | vol_chg | ten_chg |
| 2018-01-23 | 0.217 | 0.345 | 0.213 | 0.712 | 1.292 | 1.659 | 0.070 | -0.030 |
| 2018-03-01 | -1.332 | -0.335 | -0.778 | -1.969 | -1.558 | 0.647 | 2.620 | -0.060 |
| 2018-03-22 | -2.516 | -2.243 | -1.227 | -1.698 | นา | -1.093 | 5.480 | -0.060 |
| 2018-03-23 | -2.097 | -2.189 | -0.442 | -1.767 | -4.512 | -2.452 | 1.530 | -0.010 |
| 2018-06-15 | -0.102 | -0.048 | -1.698 | -0.737 | 0.498 | -0.429 | -0.140 | -0.010 |
| 2018-06-19 | -0.402 | 0.058 | -0.359 | -1.217 | -1.772 | นา | 1.040 | -0.030 |
| 2019-05-06 | -0.447 | 0.059 | นา | -1.014 | นา | -2.898 | 2.570 | -0.030 |
| 2019-05-13 | -2.413 | -3.178 | -0.550 | -1.519 | -0.720 | นา | 4.510 | -0.070 |
| 2019-08-01 | -0.900 | -1.515 | -0.025 | 0.526 | 0.090 | -0.763 | 1.750 | -0.120 |
| 2019-08-23 | -2.595 | -3.088 | -0.466 | -1.154 | 0.402 | 0.501 | 3.190 | -0.100 |
| หมายถึง | -1.259 | -1.213 | -0.593 | -0.984 | -0.785 | -0.604 | 2.262 | -0.05 |
ที่มา: Yahoo Finance, Fred
ผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ
การเปลี่ยนแปลงในตารางที่ 1 มีขนาดใหญ่ แต่พวกเขา สามารถ เป็นเพราะโอกาส เพื่อเสริมสร้างการค้นพบหลักว่าภาษีนั้นไม่ดีสำหรับหุ้นอย่างน้อยก็ในระยะสั้นฉันประเมินแบบจำลองของแบบฟอร์ม:
การเปลี่ยนแปลงทุกวัน = ค่าคงที่ + ภาษี + ข้อผิดพลาดโดยที่ภาษีเป็นตัวแปรจำลองโดยใช้การถดถอยเชิงเส้นอย่างง่าย ผลลัพธ์จากการเปรียบเทียบค่าเฉลี่ยนี้มีการรายงานในตารางที่ 2
การประมาณผลของอัตราภาษีจะแสดงในแถวแรก (ภาษี) ในขณะที่ผลตอบแทนเฉลี่ยในวันที่ไม่ใช่ภาษีจะแสดงในแถวที่สอง (ค่าคงที่) ข้อผิดพลาดมาตรฐานอยู่ในวงเล็บด้านล่างการประมาณการแต่ละครั้งและความสำคัญจะถูกแสดงโดยเครื่องหมายดอกจันโดยใช้การประชุมทั่วไปตามที่อธิบายไว้ในบันทึกตาราง
ค่าเฉลี่ยในแถวสุดท้ายของตารางที่ 1 แน่นอนว่าเท่ากับค่าสัมประสิทธิ์ภาษีรวมถึงการประมาณค่าคงที่ในตารางที่ 2 เราไม่จำเป็นต้องเรียกใช้การถดถอยเพื่อประเมินผลเฉลี่ย แต่ค่าในแบบฝึกหัดนี้อยู่ในการประมาณข้อผิดพลาดซึ่งช่วยให้เราสามารถกำหนดความสำคัญได้
ตารางที่ 2. ผลการถดถอย
| ตัวแปรตาม | ||||||||
| sp_chg | rut_chg | ftse_chg | dax_chg | nikkei_chg | hsi_chg | vol_chg | ten_chg | |
| ภาษี | -1.321– | -1.258– | -0.605– | -1.022– | -0.818– | -0.585 | 2.273– | -0.053– |
| (0.394) | (0.506) | (0.343) | (0.390) | (0.461) | (0.522) | (0.660) | (0.018) | |
| คงที่ | 0.062– | 0.045 | 0.013 | 0.038 | 0.033 | -0.019 | -0.011 | 0.001 |
| (0.030) | (0.038) | (0.025) | (0.030) | (0.033) | (0.037) | (0.050) | (0.001) | |
| การสังเกตการณ์ | 1,743 | 1,743 | 1,679 | 1,689 | 1,549 | 1,589 | 1,743 | 1,742 |
| R2 | 0.006 | 0.004 | 0.002 | 0.004 | 0.002 | 0.001 | 0.007 | 0.005 |
| บันทึก: –P <0.1; –P <0.05; –P <0.01 | ||||||||
| ที่มา: Yahoo Finance, การถดถอยของผู้เขียน | ||||||||
ผลกระทบของการประกาศภาษีศุลกากรต่อหุ้นขนาดใหญ่มีความสำคัญสูง (T-statistic = 3.4) ในขณะที่ผลกระทบต่อหุ้นขนาดเล็กน้อยกว่า (t = 2.5) ความถูกต้องของการประมาณการของตลาดต่างประเทศเพื่อประกาศภาษีเป็นถุงผสม เฉพาะการตอบสนองของ DAX โดยประมาณอย่างถูกต้องจากระยะไกล (t = 2.6) ที่น่าสนใจดัชนี Dangle Seng หมายถึงผลตอบแทนไม่แตกต่างกันทางสถิติในวันประกาศภาษี ในวันนี้ภาษีดูเหมือนจะทำร้ายเราและหุ้นที่พัฒนาแล้วอื่น ๆ มากกว่าหุ้นจีน ในขณะเดียวกันปฏิกิริยาของสินทรัพย์ที่ปลอดภัย (t = 2.9) และความผันผวน (t = 3.4) ต่อภาษีเป็นสัญญาณที่คาดหวังและแข็งแกร่งพอสมควร (หมายเหตุทางเทคนิค: การใช้ข้อผิดพลาดมาตรฐาน“ แข็งแกร่ง” ไม่ได้เปลี่ยนข้อสรุปเหล่านี้)
ผู้อ่านที่สงสัยอาจยังคงถามถึงสาเหตุ โมเดลที่เรียบง่ายของฉันไม่มีการควบคุม ฉันไม่ได้พยายามที่จะแยกแยะอิทธิพลที่เป็นไปได้อื่น ๆ ต่อตัวแปรตาม อย่างไรก็ตามนักวิจัยของนิวยอร์กเฟดได้ทำสิ่งนี้ – เป็นที่ยอมรับสำหรับหุ้นของสหรัฐฯเท่านั้น – และมันก็ไม่ได้เปลี่ยนข้อสรุป
เนื่องจากการตรวจสอบความทนทานของผลลัพธ์ของฉันต่อการพัฒนาทางเศรษฐกิจอื่น ๆ จะเปลี่ยนสิ่งนี้จากโพสต์บล็อกสั้น ๆ เป็นโครงการวิจัยที่เต็มไปด้วยเป่า การวิจัยในอนาคต
ความผันผวนของภาษีหายไป
ผู้อ่านอาจจำได้ว่าตลาดตราสารทุนอ่อนแอในปี 2561 และค่อนข้างแข็งแกร่งในปี 2562 นี่แสดงให้เห็นว่าในโครงการของสิ่งต่าง ๆ ผลกระทบด้านลบของภาษีศุลกากรที่กำหนดในช่วงเวลานั้นอาจเป็นเพียงการ blip หากเราใช้การคงอยู่ของการเปลี่ยนแปลงของ VIX เป็นตัวชี้วัดของการรบกวนของภาษีสิ่งนี้ดูเหมือนจะเป็นกรณี
แผนภูมิที่ 1 แสดงระดับ VIX ในปี 2561 และ 2562 ซึ่งวันภาษีจะแสดงด้วยสามเหลี่ยมสีแดงและวันที่ไม่ใช่แท่งสีดำ ตารางที่ 3 แสดงระดับของ VIX หนึ่งวันก่อนวันภาษี (พ.อ. 2) จากนั้นในวันภาษี (พ.อ. 3) จากนั้นสาม, ห้าและ 10 วันหลังจากวันภาษี (cols. 4 ถึง 7)
การตรวจสอบภาพอย่างรวดเร็วของแผนภูมิที่ 1 แสดงให้เห็นว่า Vix Spikes มักจะย้อนกลับอย่างรวดเร็วหลังจากวันภาษี ตารางที่ 3 อนุญาตให้มีข้อสรุปที่แม่นยำยิ่งขึ้น: ใน 70% ของวันภาษีในปี 2561 และ 2562 VIX กลับสู่ระดับล่วงหน้าในสัปดาห์ต่อมา
ในที่สุดและอย่างเข้มงวดยิ่งขึ้นฉันตรวจสอบการคงอยู่ (ความสัมพันธ์อัตโนมัติ) ของระดับ VIX และการเปลี่ยนแปลงทุกวันและไม่พบความแตกต่างโดยเฉลี่ยในวันหรือรอบ ๆ ภาษีเมื่อเทียบกับวันที่ไม่ใช่ Tariff ผลของการประกาศภาษีศุลกากรเกี่ยวกับ VIX นั้นหายวับไป
แผนภูมิ 1 ระดับ VIX, 2018 ถึง 2019
ที่มา: Yahoo Finance
ตารางที่ 3. VIX ก่อนและโพสต์ภาษี
| วันที่ | pre_tariff | ภาษี | post_one | post_three | post_five | post_ten |
| 2018-01-23 | 11.03 | 11.10 | 11.47 | 11.08 | 14.79 | 29.98 |
| 2018-03-01 | 19.85 | 22.47 | 19.59 | 18.36 | 16.54 | 16.59 |
| 2018-03-22 | 17.86 | 23.34 | 24.87 | 22.50 | 19.97 | 21.49 |
| 2018-03-23 | 23.34 | 24.87 | 21.03 | 22.87 | 23.62 | 21.77 |
| 2018-06-15 | 12.12 | 11.98 | 12.31 | 12.79 | 13.77 | 16.09 |
| 2018-06-19 | 12.31 | 13.35 | 12.79 | 13.77 | 15.92 | 16.14 |
| 2019-05-06 | 12.87 | 15.44 | 19.32 | 19.10 | 20.55 | 16.31 |
| 2019-05-13 | 16.04 | 20.55 | 18.06 | 15.29 | 16.31 | 17.50 |
| 2019-08-01 | 16.12 | 17.87 | 17.61 | 20.17 | 16.91 | 21.18 |
| 2019-08-23 | 16.68 | 19.87 | 19.32 | 19.35 | 18.98 | 15.27 |
ที่มา: Yahoo Finance การคำนวณของผู้เขียน
เสียงและความโกรธทั้งหมดพร้อมข้อแม้
ในวันที่อัตราภาษีได้รับผลตอบแทนในตลาดทุนส่วนใหญ่มีขนาดเล็กกว่าโดยเฉลี่ยมากกว่าในวันอื่น ๆ และถึงแม้ว่าความแข็งแกร่งจะแตกต่างกัน แต่ความแตกต่างในตลาดส่วนใหญ่มีความสำคัญ ในเวลาเดียวกันราคาของคลังพุ่งขึ้น 10 ปีเพิ่มขึ้นในวันภาษี: พันธบัตรคุณภาพสูงทำงานของพวกเขา อย่างไรก็ตามผลกระทบโดยรวมของประเภทภาษีที่ใช้ในปี 2561 และ 2562 ดูเหมือนว่าจะมีอายุสั้น
แม้ว่าลูกค้าอาจคาดหวังให้เราติดตามทวีตภาษีทุกครั้ง แต่เราอาจได้รับความสะดวกสบายจากความจริงที่ว่าในระยะยาวประเภทของภาษีที่กำหนดในปี 2561 และ 2562 ไม่สำคัญสำหรับประสิทธิภาพของตลาดทุน อย่างไรก็ตามผลกระทบของภาษีที่กว้างขึ้นอาจไม่เป็นพิษเป็นภัย
ผู้เขียนเป็นตัวแทนที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียนของ Armstrong Advisory Group ข้อมูลที่มีอยู่ในที่นี้แสดงถึงมุมมองหรือการวิจัยที่เป็นอิสระของเขาและไม่ได้เป็นตัวแทนของการชักชวนการโฆษณาหรือการวิจัยจาก Armstrong Advisory Group มันได้รับจากหรือขึ้นอยู่กับแหล่งที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ แต่ความแม่นยำและความสมบูรณ์ของมันไม่ได้รับประกัน นี่ไม่ได้มีไว้เพื่อเป็นข้อเสนอที่จะซื้อขายหรือถือหลักทรัพย์ใด ๆ
(ฉัน) ดูตัวอย่าง https://www.cato.org/publications/separating-tariff-facts-tariff-fictions#how-how-united-states-used-tariffsและ https://www.aeweb.org/articles?id=10.1257/jep.33.4.187
(ii) https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/12/using-stock-returns-to-assess-the-gregate-effect-of-the-us-china-tradewar/
(iii) อ้างว่า
(iv) อ้างว่า
