หนี้โครงสร้างพื้นฐาน: ปลดล็อกโอกาสการลงทุนในเศรษฐกิจที่กำลังเปลี่ยนแปลง

ในขณะที่เศรษฐกิจโลกพัฒนาไป หนี้โครงสร้างพื้นฐานก็กลายเป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่มีเอกลักษณ์พร้อมโอกาสอันดีสำหรับนักลงทุน ด้วยความสัมพันธ์ที่ต่ำกับวงจรธุรกิจและผลตอบแทนที่น่าดึงดูด จึงช่วยขับเคลื่อนภาคส่วนที่สำคัญ เช่น พลังงานหมุนเวียน และโครงสร้างพื้นฐาน AI ภาครัฐและเอกชนกำลังมาบรรจบกันเพื่อตอบสนองความต้องการโครงสร้างพื้นฐานสมัยใหม่ที่เพิ่มขึ้นทั่วโลก ในขณะที่รัฐบาลวางรากฐานด้วยการลงทุนเชิงกลยุทธ์ ทุนภาคเอกชนก็ก้าวเข้ามามากขึ้นเพื่อขับเคลื่อนนวัตกรรมและแก้ไขช่องว่างด้านเงินทุน ซึ่งกำหนดอนาคตของโครงการที่สำคัญ โพสต์นี้จะกล่าวถึงบางหัวข้อที่จะเป็นขอบเขตของที่กำลังจะมาถึง มูลนิธิวิจัยสถาบัน CFA บทสรุปมีศูนย์กลางอยู่ที่หนี้โครงสร้างพื้นฐาน

ภายในภูมิทัศน์การลงทุน นอกจากมีความสัมพันธ์ต่ำกับวงจรธุรกิจแล้ว ในอดีตหนี้โครงสร้างพื้นฐานยังเป็นแหล่งของผลตอบแทนที่ค่อนข้างคงที่และมีความแตกต่างในระดับสูงภายในพอร์ตโฟลิโอ สินเชื่อโครงสร้างพื้นฐานจะจัดหาเงินทุนให้กับสินทรัพย์ที่จับต้องได้ เช่น ระบบการขนส่ง สิ่งอำนวยความสะดวกด้านพลังงาน และศูนย์ข้อมูล โดยทั่วไปเงินกู้เหล่านี้จัดทำโดยกองทุนส่วนบุคคล ไม่ว่าจะโดยลำพังหรือใช้ร่วมกับเงินทุนสาธารณะ

โดยทั่วไปแล้วหนี้โครงสร้างพื้นฐานของภาคเอกชนจะลงทุนในสินทรัพย์ที่ได้รับการควบคุม (โดยมากมักจะอยู่ในบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการบริการหรือการดำเนินงานโครงสร้างพื้นฐาน) โดยมีความต้องการที่ไม่ยืดหยุ่น ในตลาดที่ผูกขาดหรือกึ่งผูกขาด โดยทั่วไปหนี้จะมีหลักประกันโดยเทียบกับกระแสเงินสดที่เกิดจากตัวโครงการเอง เงินกู้ดังกล่าวได้รับการปรับให้เหมาะสมกับความเสี่ยงเฉพาะของโครงการและความสามารถในการสร้างรายได้ แม้ว่าหนี้ส่วนใหญ่จะอยู่ในระดับสูง แต่ธุรกรรมบางรายการยังรวมถึงชุดย่อยเพื่อให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดแก่นักลงทุนที่ไม่ชอบความเสี่ยงน้อยกว่า

ประเภทสินทรัพย์มีการเติบโตในอดีตในอัตราคงที่ แต่ขยายตัวอย่างรวดเร็วมากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่เอื้ออำนวย ซึ่งรวมถึงการขยายตัวทางการคลังที่ขับเคลื่อนด้วยโรคระบาด และกฎระเบียบทางการเงินหลัง GFC ที่จำกัดความสามารถของธนาคารพาณิชย์ในการถือครองสินทรัพย์ระยะยาว หนี้ระยะยาวในงบดุล ตั้งแต่ปี 2017 ตลาดการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานภาคเอกชนทั่วโลกเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า โดยมีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี

ในทางภูมิศาสตร์ หนี้โครงสร้างพื้นฐานกระจุกตัวอย่างมาก โดยมีสหรัฐอเมริกาและยุโรปเป็นผู้นำ

สภาพแวดล้อมมาโครที่ดี

หนี้โครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมาพร้อมกับการใช้จ่ายภาครัฐที่เพิ่มขึ้นหลังการแพร่ระบาดทั่วโลกที่พัฒนาแล้ว

รัฐสภาสหรัฐฯ อนุมัติแล้ว แพ็คเกจโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ในปี 2564 ด้วยการสนับสนุนจากสองฝ่ายที่มุ่งปรับปรุงสะพาน อุโมงค์ และทางรถไฟอันเก่าแก่ของประเทศให้ทันสมัย ​​ตลอดจนสร้างการเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ตความเร็วสูงใหม่ หนึ่งปีต่อมา พระราชบัญญัติลดเงินเฟ้อ (“IRA”) เพิ่มเงินทุนเพิ่มเติมสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ พร้อมโอกาสในการร่วมลงทุนที่เป็นไปได้สำหรับภาคเอกชน

ในสหภาพยุโรปหลังการระบาดใหญ่ เน็กซ์เจน อียู กองทุนยังให้เงินช่วยเหลือและเงินกู้แก่รัฐสมาชิกเพื่อใช้ในโครงการโครงสร้างพื้นฐาน ในที่สุด UK Infrastructure Financial institution ซึ่งเปิดตัวในเดือนมิถุนายน 2021 เพื่อเป็นการ “ทดแทน” สำหรับ European Funding Financial institution เมื่อสหราชอาณาจักรออกจากสหภาพยุโรปและเพิ่งเปลี่ยนชื่อใหม่ กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ – สนับสนุนโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่ยั่งยืนหลายโครงการในสหราชอาณาจักร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในพื้นที่ทางตอนเหนือของประเทศที่ยังไม่พัฒนา

การผลักดันเพื่อฟื้นฟูโครงสร้างพื้นฐานในประเทศที่พัฒนาแล้วเมื่อเร็ว ๆ นี้ได้รับแรงผลักดันหลักจากความปรารถนาที่จะพลิกกลับการลงทุนในพื้นที่ที่ไม่เพียงพอจากภาครัฐมานานหลายทศวรรษ แต่ยังกระตุ้นให้เกิดกิจกรรมภาคเอกชนที่คึกคัก เนื่องจากมีโอกาสร่วมลงทุนที่น่าสนใจ และในบางกรณี การใช้จ่ายภาครัฐถูกมองว่าเป็นการลดความเสี่ยง

คงต้องรอดูกันต่อไปว่าสภาพแวดล้อมมหภาคจะยังคงสนับสนุนต่อไปหรือไม่ การลดการใช้จ่ายภาครัฐ – บางทีเพื่อควบคุมการขาดดุลที่เพิ่มขึ้น – อาจทำให้การเติบโตของหนี้โครงสร้างพื้นฐานชะลอตัวลง อย่างไรก็ตาม ตามทฤษฎีแล้ว มันสามารถจุดประกายความสนใจจากภาคเอกชนได้มากขึ้น ท่ามกลางอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในบริบทของอุปทานที่ลดลง

การผลักดันโครงการพลังงานทดแทน

แม้ว่าเมื่อเร็วๆ นี้กระแสต่อต้านการลงทุนด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล (ESG) หรือที่เรียกว่าการลงทุน “สีเขียว” ในพลังงานสะอาด การบรรเทาสภาพภูมิอากาศ และการฟื้นฟูยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แน่นอนว่าการตอบโต้ต่อ ESG อาจเกิดจากการขาดความชัดเจนในเกณฑ์การให้คะแนน และความพยายามในการควบคุมการเปิดเผยข้อมูลมากเกินไป ซึ่งนำไปสู่บริษัทขนาดใหญ่ที่เล่นเกมระบบ

เนื่องจากเกณฑ์การจัดอันดับมีความชัดเจนมากขึ้น ความคิดเห็นของประชาชนเกี่ยวกับการลงทุน ESG อาจกลับตัวได้ และความกดดันในการลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนได้นำไปสู่ความต้องการการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานในด้านพลังงานทดแทน การใช้พลังงานไฟฟ้า และการขนส่งสาธารณะ และอื่นๆ อีกมากมาย และการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการลมและพลังงานแสงอาทิตย์ การจัดเก็บพลังงาน และโครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้ากำลังกลายเป็นจุดสนใจสำหรับนักลงทุน

หนี้โครงสร้างพื้นฐานอาจเป็นหนทางหนึ่งสำหรับนักลงทุนในการได้รับผลตอบแทนที่อาจน่าดึงดูด ขณะเดียวกันก็ปฏิบัติตามคำสั่ง “ผลกระทบ” ของเจ้าของสินทรัพย์ที่คำนึงถึงสภาพภูมิอากาศ โดยเฉพาะในยุโรป

การสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการปฏิวัติ AI

ด้วยการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของปัญญาประดิษฐ์ (AI) ความต้องการโครงสร้างพื้นฐานประเภทใหม่จึงชัดเจนขึ้น ศูนย์ข้อมูลซึ่งจำเป็นสำหรับการประมวลผล AI และการประมวลผลบนคลาวด์ เป็นหนึ่งในตัวขับเคลื่อนล่าสุดของการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน หนี้โครงสร้างพื้นฐานเสนอวิธีการที่ไม่เหมือนใครในการเข้าร่วมในอนาคตที่ขับเคลื่อนด้วย AI โดยการระดมทุนให้กับแกนหลักทางกายภาพที่สนับสนุนเทคโนโลยีนี้

นอกจากนี้ การใช้พลังงาน AI กำลังกลายเป็นปัญหาร้ายแรงที่บางบริษัทกำลังจัดการอยู่แล้วโดยการสร้างเครื่องปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็กเพื่อใช้เป็นพลังงานให้กับศูนย์ข้อมูลของตน

สิ่งอำนวยความสะดวกใหม่เหล่านี้ต้องการเงินทุนจำนวนมากและทักษะการจัดการที่ซับซ้อน และสามารถสร้างโอกาสในการลงทุนที่น่าสนใจได้ เนื่องจากสามารถออกตราสารหนี้เพื่อเสริมการลงทุนในตราสารทุนได้ อย่างเช่นจากนี้ เพิ่งสร้างกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI–

เหตุใดหนี้โครงสร้างพื้นฐานจึงเป็นประเภทสินทรัพย์ที่น่าสนใจ

นอกเหนือจากความผันผวนของเศรษฐกิจมหภาคตามวัฏจักรแล้ว หนี้โครงสร้างพื้นฐานยังดึงดูดนักลงทุนด้วยเหตุผลหลายประการ

ประการแรก มีโปรไฟล์ผลตอบแทนความเสี่ยงที่เป็นเอกลักษณ์ โดยทั่วไปหนี้โครงสร้างพื้นฐานจะแสดงความสัมพันธ์ในระดับต่ำ ไม่เพียงแต่กับพันธบัตรที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงการให้กู้ยืมโดยตรงหรือโอกาสในการให้กู้ยืมของผู้บริโภคในตลาดเอกชนอีกด้วย สิ่งที่ถูกมองข้ามไปบ้างก็คือความจริงที่ว่าหนี้โครงสร้างพื้นฐานได้แสดงให้เห็นถึงความหลากหลายจากวงจรธุรกิจเช่นกัน

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งคือความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการขาดสภาพคล่องของพรีเมี่ยม หนี้โครงสร้างพื้นฐานมักมีสภาพคล่องต่ำกว่าหนี้นิติบุคคล แต่ตามที่โต้แย้งกัน ที่นี่ก่อนหน้านี้ซึ่งไม่จำเป็นต้องเป็นค่าลบเสมอไป ในขณะที่คณะลูกขุนยังคงตัดสินว่านักลงทุนได้รับการชดเชยจากการสละสภาพคล่องหรือไม่ ข้อโต้แย้งที่ยุติธรรมก็คือ การขาดสภาพคล่องจำกัดโอกาสสำหรับปฏิกิริยากระตุกเข่าของนักลงทุนต่อการเคลื่อนไหวของตลาดในวงกว้าง

สุดท้ายนี้ ความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ของภาคส่วนนี้ถือว่าต่ำเป็นประวัติการณ์เมื่อเทียบกับหนี้ของบริษัทที่มีอันดับใกล้เคียงกัน เนื่องจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานมักมีแหล่งรายได้ในตัวในระยะยาว สินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากดำเนินการในลักษณะผูกขาด อยู่ภายใต้กฎระเบียบ และให้บริการตลาดที่มีความต้องการที่มั่นคงและไม่ยืดหยุ่น

ความเหมาะสมและการคืนสินค้า

ในแง่ของความเหมาะสม หนี้โครงสร้างพื้นฐานเป็นโอกาสในการลงทุนที่กำหนดเป้าหมายไปที่กลยุทธ์การลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยความรับผิดชอบ (LDI) ดังนั้นจึงน่าดึงดูดสำหรับกองทุนบำเหน็จบำนาญและบริษัทประกันภัยที่มีขอบเขตการลงทุนมากกว่า 10 ปี

คุณภาพของหลักประกันอยู่ในระดับสูง กองทุนที่มุ่งเป้าไปที่ผลตอบแทนที่มั่นคงมักจะลงทุนในสินทรัพย์ที่ดำเนินการได้เต็มที่ (บราวน์ฟิลด์) ซึ่งมักจะมีประวัติเครดิตที่แข็งแกร่ง ในขณะที่กองทุนที่มุ่งเป้าไปที่ผลตอบแทนที่สูงกว่าอาจมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ในระยะการพัฒนา (กรีนฟิลด์) อย่างไรก็ตาม เทคนิคการลดความเสี่ยงช่วยให้แม้แต่กองทุนที่ไม่ชอบความเสี่ยงสามารถจัดโครงสร้างธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับโครงการสีเขียวได้

หนี้โครงสร้างพื้นฐานส่วนใหญ่ รวมถึงพันธบัตร ถือเป็นหนี้ไม่ด้อยสิทธิ ซึ่งมีสถานะการชำระคืนที่มั่นคง แต่อัตราผลตอบแทน (โดยทั่วไปประมาณ 6%) อาจไม่น่าดึงดูดสำหรับนักลงทุนบางราย เพื่อปรับปรุงโปรไฟล์ด้านเครดิตและลดต้นทุนด้านทุน บางครั้งผู้สนับสนุนจะออกหนี้ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า หนี้รองหรือชั้นลอยพร้อมผลตอบแทนที่สูงขึ้น (10%+)

แนวโน้ม

การบรรจบกันของการใช้จ่ายภาครัฐตามวัฏจักร การเติบโตเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งในการลงทุนด้านสภาพภูมิอากาศ และข้อกำหนดของอุตสาหกรรม AI ที่เพิ่งเกิดขึ้น กำลังผลักดันความต้องการการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

สำหรับนักลงทุน การผสมผสานระหว่างความสัมพันธ์ที่ต่ำกับวัฏจักรเศรษฐกิจ อัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูด และความเสี่ยงต่อสินทรัพย์ที่จับต้องได้ที่สำคัญ ทำให้หนี้โครงสร้างพื้นฐานเป็นสินทรัพย์ประเภทที่น่าสนใจ มีแนวโน้มที่จะมีความสัมพันธ์ที่ต่ำกว่ากับหุ้นสาธารณะและการจัดสรรตราสารหนี้

ในอนาคตข้างหน้า ทรัพยากรสาธารณะที่มีอยู่สำหรับการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานที่แห้งแล้งซึ่งทำหน้าที่เป็นตัวเร่งให้เกิดเงินส่วนบุคคล (การขาดทุนครั้งแรกในโครงการที่เสี่ยงที่สุด) อาจทำหน้าที่เป็นอุปสรรคต่อหนี้โครงสร้างพื้นฐานของภาคเอกชน

ในทางกลับกัน การใช้จ่ายภาครัฐที่ลดลงอาจเพิ่มความต้องการใช้เงินส่วนตัว เนื่องจากจะช่วยลดผลกระทบจากการอัดแน่นของเงิน ซึ่งอาจนำไปสู่ผลตอบแทนที่สูงขึ้น และโอกาสที่มากขึ้นสำหรับผู้จัดการสถาบันที่มีระเบียบวินัย