นับตั้งแต่แคมเปญปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งประวัติศาสตร์ของธนาคารกลางสหรัฐและ การกลับตัวของเส้นอัตราผลตอบแทน ในช่วงปลายปี 2022 เรากำลังรอให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งเรายังไม่ได้เห็นภาวะดังกล่าวเลย และเรื่องนี้ทำให้บรรดานักเศรษฐศาสตร์ทั่วโลกสับสน ผลกระทบที่ยังคงอยู่จากการระบาดของ COVID-19 ทำให้วัฏจักรนี้มีลักษณะเฉพาะอย่างแน่นอน แต่ยังมีแรงผลักดันอื่นๆ ที่ทำงานอยู่ ซึ่งเคลื่อนตัวช้ากว่าแต่คงอยู่ได้นานกว่า ซึ่งอธิบายความแตกต่างระหว่างเศรษฐกิจกับตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจแบบดั้งเดิมได้
ประการหนึ่ง กระบวนการสร้างสินเชื่อมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากในช่วงเวลาอันสั้น ซึ่งเป็นแรงผลักดันที่ซ่อนเร้นแต่ทรงพลังต่อเศรษฐกิจโดยรวม ตลาดทุนเอกชน ซึ่งได้แก่ การร่วมทุน การลงทุนในหุ้นเอกชน อสังหาริมทรัพย์ โครงสร้างพื้นฐาน และสินเชื่อเอกชน รวมถึงสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ ต่างได้รับการเปลี่ยนแปลง เติบโตมากกว่าสามเท่า ในเวลาเพียง 10 ปี มีมูลค่าเกือบ 15 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน แม้จะเป็นเพียงเศษเสี้ยวของตลาดหุ้นสาธารณะที่มีมูลค่า 50.8 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ตลาดหุ้นสาธารณะมีเครื่องมือการลงทุนอย่าง ETF เพิ่มมากขึ้น และกระจุกตัวอยู่กับบริษัทขนาดใหญ่ที่ไม่ได้เป็นตัวแทนของเศรษฐกิจโดยรวม
เสน่ห์ของตลาดส่วนตัว
วิกฤตธนาคารที่ยืดเยื้อและความผันผวนของตลาดสาธารณะทำให้ตลาดทุนเอกชนเข้ามามีส่วนแบ่งทางการตลาดด้วยการเสนอเงินทุนที่มั่นคงยิ่งขึ้นแก่ผู้กู้ยืม และสร้างผลตอบแทนที่สูงเกินจริงให้กับนักลงทุนด้วยการเรียกเก็บอัตราที่สูงขึ้นสำหรับเงินทุนระยะยาว นักลงทุนที่ต้องการเพิ่มอัตราส่วน Sharpe ให้สูงสุดในโลกที่มีนโยบายการเงินแบบอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา พบว่าวิธีที่ดีที่สุดในการทำเช่นนั้นคือการล็อกเงินทุนของตนไว้กับผู้จัดการที่สามารถเข้าถึงผลตอบแทนที่ไม่สัมพันธ์กันและสูงกว่าตลาด อย่างไรก็ตาม ผลที่ตามมาโดยไม่ได้ตั้งใจของการทำเช่นนี้ก็คือการทำให้ห่วงโซ่เหตุปัจจัยระหว่างตัวบ่งชี้เศรษฐกิจแบบดั้งเดิม เช่น เส้นอัตราผลตอบแทน ตัวบ่งชี้ผลกำไรของธนาคาร และเศรษฐกิจภาคจริงอ่อนแอลง เนื่องจากธนาคารและผู้ให้ทุนแบบดั้งเดิมรายอื่นๆ ไม่ใช่แหล่งเงินทุนหลักสำหรับเศรษฐกิจอีกต่อไป
การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ผู้ให้บริการทุนมีความหลากหลายมากขึ้นแต่ยังทำให้ตลาดทุนแตกแขนงออกไปด้วย ผู้กู้มีทางเลือกมากขึ้นในปัจจุบันแต่ยังเผชิญกับความท้าทายในการค้นหาผู้ให้บริการทุนที่เหมาะสมสำหรับธุรกิจของตนด้วย การเปลี่ยนแปลงนี้จะเพิ่มคุณค่าของกระบวนการสร้างสินเชื่อซึ่งจับคู่ผู้ให้กู้และผู้กู้ในตลาดทุนและโดยปกติแล้วจะดำเนินการโดยบริษัทบนวอลล์สตรีท
หลังจากการยกเลิกพระราชบัญญัติ Glass-Stegall ในปี 1999 ธนาคารขนาดใหญ่และนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ได้เข้าซื้อกิจการหรือควบรวมกิจการกัน การควบรวมกิจการเหล่านี้ต้องใช้ความพยายามอย่างมากเพื่อเข้าถึงเงินทุนราคาถูกจากผู้ฝากเงินและนำไปใช้ในธุรกิจนายหน้าที่มีมาร์จิ้นสูง ซึ่งส่งผลให้เศรษฐกิจเกิดความผันผวนมากเกินไปดังเช่นในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก และมีการบังคับใช้กฎระเบียบต่างๆ เช่น พระราชบัญญัติ Dodd-Frank เพื่อปกป้องผู้ฝากเงินจากความเสี่ยงของธุรกิจนายหน้า บริษัทต่างๆ บนวอลล์สตรีทเป็นที่รู้กันดีว่าแยกส่วนกัน และกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้นกลับทำให้บริษัทเหล่านี้ไม่สามารถทำงานข้ามสายธุรกิจและนำเสนอโซลูชันด้านเงินทุนที่มีประสิทธิภาพให้กับลูกค้าได้ ซึ่งสร้างพื้นที่ให้บริษัททุนเอกชนซึ่งมีกฎระเบียบน้อยกว่าเช่นกัน สามารถดึงดูดลูกค้าจากบริษัทบนวอลล์สตรีทแบบดั้งเดิมได้ เนื่องจากบริษัทเหล่านี้สามารถนำเสนอโซลูชันด้านเงินทุนที่สร้างสรรค์และยืดหยุ่นกว่าได้
การแลกเปลี่ยน
ความต้องการผลตอบแทนที่ไม่สัมพันธ์กันและความผันผวนต่ำจากนักลงทุนทำให้จำเป็นต้องแลกเปลี่ยนกับเครื่องมือการลงทุนที่มีสภาพคล่องน้อยกว่าที่เสนอโดยตลาดทุนเอกชน เนื่องจากผู้จัดการของเครื่องมือเหล่านี้สามารถล็อกเงินทุนของนักลงทุนไว้ได้ในระยะยาว จึงสามารถให้โซลูชันด้านทุนที่มีเสถียรภาพมากขึ้นสำหรับบริษัทในพอร์ตโฟลิโอของตนได้ และไม่ค่อยยอมจำนนต่อความเอาแต่ใจของตลาดสาธารณะ กรอบเวลาที่ยาวนานขึ้นนี้ทำให้ผู้จัดการสามารถให้ความยืดหยุ่นมากขึ้นสำหรับบริษัทในพอร์ตโฟลิโอของตนได้ และยังทำให้การรับรู้ถึงการสูญเสียล่าช้าออกไปด้วย
ซึ่งหมายความว่าการวัดความผันผวนโดยนัยและอัตราดอกเบี้ยในตลาดสาธารณะนั้นมีความหมายน้อยกว่าสำหรับเศรษฐกิจจริงโดยรวม เนื่องจากการวัดดังกล่าวแสดงถึงราคาของทุนและสภาพคล่องจากบริษัทที่ดำเนินงานในระยะสั้น เช่น กองทุนป้องกันความเสี่ยง นักลงทุนรายย่อย และผู้บริหารเงินเท่านั้น ต้นทุนของทุนจากบริษัทเงินจริง เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนบริจาค และบริษัทประกันภัย จะแสดงได้ดีกว่าในตลาดทุนเอกชน
ผลที่ได้คือ เราได้ทดแทนความเสี่ยงด้านสภาพคล่องด้วยความเสี่ยงด้านสินเชื่อในเศรษฐกิจโดยรวมอันเนื่องมาจากการเติบโตของตลาดทุนเอกชน เมื่ออัตราดอกเบี้ยต่ำ มูลค่าในอนาคตของเงินดอลลาร์จะมีมูลค่ามากกว่ามูลค่าปัจจุบันของเงินดอลลาร์เดียวกันนั้น ส่งผลให้ความต้องการสภาพคล่องตามธรรมชาติลดลงและเพิ่มความสามารถในการรับความเสี่ยงด้านสินเชื่อ ซึ่งทำให้การรับรู้มูลค่าที่แท้จริงในท้ายที่สุดล่าช้าออกไป เรื่องราวต่างๆ กลายมาครอบงำปัจจัยพื้นฐานในการลงทุนในสภาพแวดล้อมเหล่านี้
การเปลี่ยนแปลงเพลย์บุ๊ก
การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้แนวทางปฏิบัติของบริษัทต่างๆ เปลี่ยนไปในแง่ของการจัดหาเงินทุนและขยายธุรกิจ บริษัทต่างๆ สามารถคงสถานะเป็นบริษัทเอกชนได้นานขึ้น เนื่องจากสามารถหาผู้ลงทุนระยะยาวในตลาดเอกชนได้มากขึ้น และไม่จำเป็นต้องรับภาระต้นทุนและข้อจำกัดที่สูงกว่าในตลาดสาธารณะอีกต่อไป
แหล่งที่มา: @ลิซแอนน์ซอนเดอร์ส
แผนการควบรวมและซื้อกิจการได้เปลี่ยนแปลงไป ขอบเขตของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่เข้าซื้อกิจการแบบเอกชนหดตัวลง และตลาดสำหรับการจัดหาเงินทุนสำหรับธุรกรรมเหล่านี้ได้เปลี่ยนแปลงไป ในอดีต ธนาคารบนวอลล์สตรีทอาจเสนอสินเชื่อระยะสั้นสำหรับการซื้อกิจการซึ่งจะตามมาด้วยการจัดสรรเงินทุนถาวร ปัจจุบัน ผู้เข้าซื้อกิจการสามารถร่วมมือกับกองทุนป้องกันความเสี่ยง บริษัทหุ้นส่วนเอกชน และบริษัทบริหารงานครอบครัวสำหรับเงินทุนระยะสั้นและระยะยาวในรูปแบบของแหล่งเงินทุนแบบครบวงจรสำหรับองค์กร
หากมองไปข้างหน้า เมื่อความนิยมของตลาดเอกชนเพิ่มขึ้น ก็จะมีการรณรงค์ให้ประชาชนเข้าถึงการลงทุนที่น่าสนใจเหล่านี้อย่างเป็นประชาธิปไตยอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ อย่างไรก็ตาม การเปิดโอกาสให้ประชาชนทั่วไปลงทุนในกลยุทธ์ที่ซับซ้อนเหล่านี้ได้นั้น จำเป็นต้องเพิ่มสภาพคล่อง ซึ่งจะส่งผลให้ผู้จัดการไม่สามารถจัดหาเงินทุนระยะยาวได้ และชะลอเหตุการณ์การบรรลุผลพื้นฐาน ซึ่งจะส่งผลให้ความเสี่ยงด้านเครดิตและสภาพคล่องที่เราเห็นในช่วงหลังกลับด้าน และในที่สุดก็จะสร้างความสัมพันธ์ระหว่างตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจตามตลาดสาธารณะแบบดั้งเดิมกับเศรษฐกิจภาคจริงขึ้นมาใหม่
