ฉันเป็นบุคคลที่สำคัญที่สุดในด้านการเงินเชิงพฤติกรรม เนื่องจากการเงินเชิงพฤติกรรมส่วนใหญ่เป็นเพียงการวิพากษ์วิจารณ์ตลาดที่มีประสิทธิภาพ ดังนั้น ถ้าไม่มีฉันแล้วพวกเขาจะได้อะไร
ยูจีน ฟามา
Gene เข้าใจผิดไป ถ้าไม่มี Behavioral Finance เขาและ French ก็คงไม่มีอะไรทำกันมาตลอด 25 ปีที่ผ่านมา เขาเป็นหนี้ฉันทุกอย่าง
ริชาร์ด ทาเลอร์
หลังจากอ่านคำพูดเหล่านี้ของ Fama และ Thaler คุณอาจสรุปได้ว่าพวกเขาเป็นคู่แข่งที่ดุเดือด แต่นั่นไม่ใช่กรณี Fama และ Thaler เป็นศาสตราจารย์ในโรงเรียนธุรกิจที่มหาวิทยาลัยชิคาโกและเป็นเพื่อนเล่นกอล์ฟที่มีเอกสารอ้างอิงมากมาย แม้ว่าจะเล่น 18 หลุมร่วมกันเป็นครั้งคราว แต่ทั้งสองก็ยังคงมีความตึงเครียดอยู่จริง Fama เป็นกัปตันทีม Staff Environment friendly Markets และ Thaler เป็นกัปตันทีม Staff Behavioral Finance ทั้งคู่เป็นตัวแทนของปรัชญาการตลาดทางวิชาการที่ขัดแย้งกันมาหลายปี ซึ่งเทียบเท่ากับการแข่งขันระหว่าง Lakers กับ Celtics
ทีม Environment friendly Markets เชื่อว่าราคาตลาด สะท้อนข้อมูลที่มีอยู่ทั้งหมด และมีประสิทธิภาพ ผู้สนับสนุนที่แข็งแกร่งที่สุดเชื่อว่าการดำเนินการที่ปรับตามความเสี่ยงในช่วงเวลาอันยาวนานนั้นเป็นไปไม่ได้ เมื่อเวลาผ่านไป ปรัชญาได้ขยายออกไปเพื่อรวมถึงปัจจัยความเสี่ยง นักลงทุนสามารถได้รับผลตอบแทนโดยการปรับพอร์ตการลงทุนให้สอดคล้องกับปัจจัยความเสี่ยงเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น ทีมนี้เชื่อว่าเนื่องจากการปรับปัจจัยเหล่านี้แสดงถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ปรับความเสี่ยงแล้ว การแสดงประสิทธิภาพในช่วงระยะเวลาอันยาวนานเป็นสิ่งที่ไม่สามารถเกิดขึ้นได้
ผู้สนับสนุนประสิทธิภาพของตลาดโต้แย้งว่า หากมีหลักฐานเชิงประจักษ์แสดงให้เห็นว่าสามารถบรรลุผลการดำเนินงานที่ปรับตามความเสี่ยงในระยะยาวได้ นักลงทุนไม่ได้ประสบความสำเร็จเพราะทักษะ แต่เกิดจากการเอียงพอร์ตการลงทุนของตนไปทางปัจจัยเสี่ยงที่ไม่เคยระบุมาก่อน หรือเพราะโชคช่วยอัลฟ่าของบัฟเฟตต์” วิเคราะห์ประวัติการทำงานอันยอดเยี่ยมของ Warren Buffet ที่ Berkshire Hathaway ออกเป็นปัจจัยอธิบายต่างๆ บทความนี้ได้รับรางวัล Graham and Dodd Award สำหรับบทความยอดเยี่ยมในปี 2018 รางวัลนี้มอบให้แก่ความเป็นเลิศในการวิจัยและการเขียนทางการเงินใน วารสารนักวิเคราะห์การเงินแม้ว่าผู้เขียนจะยอมรับว่าผลงานของบัฟเฟตต์ไม่ได้เกิดจากโชคช่วย แต่ก็ยากที่จะอ่านเอกสารฉบับนี้โดยไม่รู้สึกว่าจุดประสงค์คือการลดผลงานของบัฟเฟตต์ลง
ในทางกลับกัน ทีม Behavioral Finance เชื่อว่าราคาตลาดสะท้อนข้อมูลที่มีอยู่ทั้งหมดตลอดเวลา แต่ผู้เข้าร่วมตลาดยังได้รับอิทธิพลจากอคติทางพฤติกรรมด้วย พฤติกรรมดังกล่าวนำไปสู่ความไม่มีประสิทธิภาพของตลาดซึ่งสามารถใช้ประโยชน์เพื่อให้ได้ผลงานที่ปรับตามความเสี่ยงได้ดีกว่า แม้จะอยู่ในกรอบเวลาที่ยาวนานก็ตาม ในส่วนของการลงทุนตามปัจจัย กลุ่มพฤติกรรมเชื่อว่า “ปัจจัยความเสี่ยง” แสดงถึงช่องว่างระหว่างราคาและมูลค่าอันเนื่องมาจากอคติทางพฤติกรรมมากกว่าการเพิ่มขึ้นของการรับความเสี่ยง ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับบัฟเฟตต์ กลุ่มนี้มีแนวโน้มที่จะเชื่อว่าผลงานที่ผ่านมาของเขาเป็นผลมาจากทักษะการตัดสินใจที่เที่ยงตรงและการเข้าถึงแหล่งข้อมูลเฉพาะ
น่าเสียดายที่ปัญหาต่างๆ มากมายเกิดขึ้นเมื่อถกเถียงกันถึงความผิดปกติของตลาด ปัญหาหลักสองประการเกิดจากความยากลำบากในการทดสอบสมมติฐาน (เช่น คุณจะทดสอบอคติทางพฤติกรรมได้อย่างไร) และการตีความเชิงอัตนัยที่จำเป็นเมื่อพบความผิดปกติของตลาด (เช่น ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ประสิทธิภาพทางพฤติกรรมที่ไม่มีประสิทธิภาพ หรือความสัมพันธ์ที่ผิดพลาด)
แต่โชคดีที่ปรัชญาของ Fama และ Thaler มีอิทธิพลอย่างมากต่อบริษัทจัดการสินทรัพย์หลักทั้งสองแห่ง ที่ปรึกษากองทุนมิติ (DFA) และ บริษัทจัดการสินทรัพย์ฟูลเลอร์แอนด์เทลเลอร์ (ฟูลเลอร์ทาเลอร์)
เดวิด บูธ ผู้ก่อตั้ง DFA เคยเป็นผู้ช่วยวิจัยให้กับ Fama ในขณะที่เรียนอยู่ที่มหาวิทยาลัยชิคาโกในปี 1969 ฐานการลงทุนของบริษัทนั้นอาศัยการวิจัยทางวิชาการของ Fama เป็นอย่างมาก ส่งผลให้บริษัทหันไปเน้นลงทุนในบริษัทขนาดเล็ก ราคาถูก และมีผลกำไรสูงกว่าค่าเฉลี่ย นอกจากนี้ Fama ยังดำรงตำแหน่งผู้อำนวยการและที่ปรึกษาที่ DFA อีกด้วย
ตามชื่อที่บ่งบอก Thaler ได้ร่วมก่อตั้ง FullerThaler กับ Russell Fuller บริษัทนี้พยายามใช้ประโยชน์จากอคติทางพฤติกรรมเพื่อเอาชนะตลาด เช่นเดียวกับ DFA บริษัทนี้ยังปรับพอร์ตโฟลิโอให้เน้นที่ปัจจัยด้านมูลค่าและขนาดอีกด้วย ซึ่งแตกต่างจาก DFA บริษัทนี้พยายามใช้ประโยชน์จากอคติทางพฤติกรรมที่หลีกเลี่ยงความสูญเสีย โดยเชื่อว่านักลงทุนมีปฏิกิริยาเกินเหตุต่อข่าวร้ายและการขาดทุน และตอบสนองน้อยเกินไปต่อข่าวดี ตามชื่อที่บ่งบอก Thaler ได้ร่วมก่อตั้ง FullerThaler กับ Russell Fuller บริษัทนี้พยายามใช้ประโยชน์จากอคติทางพฤติกรรมเพื่อเอาชนะตลาด เช่นเดียวกับ DFA บริษัทนี้ยังปรับพอร์ตโฟลิโอให้เน้นที่ปัจจัยด้านมูลค่าและขนาดอีกด้วย ซึ่งแตกต่างจาก DFA บริษัทนี้พยายามใช้ประโยชน์จากอคติทางพฤติกรรม โดยเชื่อว่านักลงทุนมีปฏิกิริยาเกินเหตุต่อข่าวร้ายและการขาดทุน และตอบสนองน้อยเกินไปต่อข่าวดี
ทั้งสองบริษัทมีกองทุนการลงทุนที่มีประวัติการดำเนินงานยาวนานและมีดัชนีชี้วัดเดียวกันคือดัชนี Russell 2000 Worth รูปที่ 1 แสดงให้เห็นปรัชญาที่แข่งขันกันและดัชนีชี้วัดของกองทุน
รูปที่ 1. พอร์ตโฟลิโอ US Small Cap Worth ของ DFA (DFSVX), กองทุน FullerThaler’s Undiscovered Managers Behavioral Worth Fund (UBVLX) และดัชนี Russell 2000 Worth
Staff Behavioral Finance มีผลงานดีกว่า Staff Environment friendly Markets 0.91% ต่อปีระหว่างเดือนธันวาคม 1998 ถึง 25 กรกฎาคม 2024 แต่ผู้อ่านหลายคนอาจไม่เห็นด้วยว่านี่เป็นการพิสูจน์ชัยชนะของ Staff Behavioral Finance เพราะผลลัพธ์ไม่ได้คำนึงถึงความเสี่ยงที่เกิดขึ้น ซึ่งก็ยุติธรรมดี เพื่อทดสอบสิ่งนี้ ฉันได้ใช้ค่า Alpha (อัลฟ่า) ของ Jensen และใช้ดัชนี Russell 2000 Worth Index เป็นเกณฑ์มาตรฐานเท่านั้น สำหรับอัตราที่ปราศจากความเสี่ยง ฉันได้ยกเลิกการกำหนดอัตราพันธบัตรสามเดือนเป็นรายปี
รูปที่ 2.
หลังจากคำนวณความเสี่ยงแล้ว พฤติกรรมของทีมยังคงได้รับชัยชนะ ซึ่งได้รับการยืนยันเป็นเอกฉันท์จากตัวชี้วัดผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงทั้งหมดดังแสดงด้านล่าง ยกเว้นอัตราส่วนข้อมูล
แม้ว่าผลการวิจัยจะบ่งชี้ว่านักลงทุนสามารถใช้ประโยชน์จากอคติทางพฤติกรรมได้ แม้จะอยู่ในกรอบเวลาที่ยาวนาน แต่ผู้ที่เชื่อมั่นในประสิทธิภาพของตลาดอย่างแน่วแน่ก็อาจลังเลที่จะเปลี่ยนความคิด หากเป็นเช่นนั้น ฉันขอแนะนำให้บุคคลเหล่านี้ตรวจสอบอคติทางพฤติกรรมของตนเองเพื่อให้แน่ใจว่าอคติดังกล่าวแสดงลักษณะที่สมเหตุสมผลเช่นเดียวกับที่สมมติฐานประสิทธิภาพของตลาดถือว่าเป็นจริง
