เฟดการทดสอบความเป็นอิสระ แต่นักลงทุนไม่ควรคาดหวังว่าจะมีเดือย

นักลงทุนเดิมพันในระยะสั้นในอัตราดอกเบี้ยอาจทำให้เกิดความผิดพลาดในโรงละครทางการเมืองสำหรับความเป็นจริงนโยบายการเงิน แรงกดดันต่อการต่ออายุของประธานาธิบดีโดนัลด์ทรัมป์ต่อประธาน Federal Reserve Jerome Powell ได้ปลุกเร้าการเก็งกำไรในตลาดพันธบัตรและอนาคต แต่ประวัติศาสตร์ – และท่าทางของ Powell – แนะนำว่าความคาดหวังดังกล่าวจะถูกวางผิดที่ การเผชิญหน้าที่ผ่านมาระหว่างประธานาธิบดีและเก้าอี้เฟดไม่ค่อยก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงนโยบายทันที บทเรียน: การเดิมพันในอัตราการลดลงอย่างมากทำให้เกิดความคิดที่ปรารถนามากกว่าการใช้เหตุผลทางเศรษฐกิจ

ความหลากหลายทางศีลธรรมของทรัมป์อาจทำให้นักลงทุนมีความไม่เป็นทางการ “ ฉันเรียกเขาว่าทุกชื่อในหนังสือพยายามให้เขาทำอะไรบางอย่าง” เขากล่าวถึงพาวเวลล์ แต่ประวัติศาสตร์นำเสนอตัวอย่างที่ให้คำแนะนำหลายประการเกี่ยวกับวิธีการที่ประธานาธิบดีได้ลอง – และส่วนใหญ่ล้มเหลว – เพื่อแกว่งเก้าอี้เฟด

ยกตัวอย่างเช่นในปี 1965 ประธานาธิบดี Lyndon Johnson มีคำพูดที่รุนแรงสำหรับ William McChesney Martin ผู้ซึ่งเพิ่งผ่านการไต่เขาอัตรา:“ คุณมีฉันอยู่ในตำแหน่งที่คุณสามารถวิ่งไปหาฉันได้ จอห์นสันกลัวว่าอัตราที่สูงขึ้นจะบ่อนทำลายโปรแกรมการใช้จ่ายในประเทศของเขาและการเพิ่มขึ้นของสงครามเวียดนาม ถึงแม้จะมีแรงกดดันมาร์ตินก็ยืนหยัดอย่างมั่นคง – และไม่ได้ย้อนกลับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย – แสดงให้เห็นว่าความต้องการประธานาธิบดีที่รุนแรงมักจะล้มเหลวในการย้ายเฟด

ทำไมพาวเวลไม่เล่นการเมือง

จนถึงตอนนี้พาวเวลล์ยืนหยัดต่อการข่มขืนด้วยวาจาของประธานาธิบดี “ ทุกคนที่ฉันรู้จัก” เขากล่าวว่า“ คาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นอย่างมีความหมายในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าจากภาษีเพราะมีคนจ่ายค่าภาษี” มีสองเหตุผลสำคัญที่จะสงสัยว่า Powell จะเปลี่ยนแทร็กในการจัดการอัตราดอกเบี้ยในไม่ช้า

สำหรับสิ่งหนึ่งที่เขามีน้อยที่จะได้รับและสูญเสียมากโดยการเบี่ยงเบนจากท่าทางที่เขาเชื่อว่าได้รับการสนับสนุนที่ดีที่สุดจากข้อมูลทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน ไม่มีอะไรชี้ให้เห็นว่าพาวเวลล์ขอแสดงความนับถือประธานาธิบดีของธนาคารกลางสหรัฐในฐานะที่เป็นก้าวสู่ตำแหน่งที่สูงขึ้นและอาจมีแรงจูงใจในการเล่นการเมือง

บรรพบุรุษของ Powell สองคนคือ G. William Miller และ Janet Yellen – ได้ทำหน้าที่เป็นเลขานุการคลังหลังจากนำ Federal Reserve แต่เส้นทางของพวกเขาเสนอเหตุผลเพียงเล็กน้อยที่จะเชื่อว่าพาวเวลล์จะมองว่าบทบาทนั้นเป็นรางวัลที่น่าจะเป็น มิลเลอร์ได้รับการแต่งตั้งให้ดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีคนเดียวกันโดยจิมมี่คาร์เตอร์ดังนั้นการเคลื่อนไหวของเขาจึงไม่ได้เป็นผลมาจากการคำนวณทางการเมืองข้ามพรรค ในขณะเดียวกันเยลเลนได้รับการแต่งตั้งเป็นประธานเฟดโดยบารัคโอบามาจากนั้นก็ผ่านไปอีกครั้งโดยทรัมป์และต่อมาก็เคาะบทบาทคลังโดยประธานาธิบดีโจไบเดน – อดีตรองประธานของโอบามา

ในทางตรงกันข้ามพาวเวลล์ได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้นำเฟดโดยทรัมป์เอง แต่ก็เผชิญกับการวิพากษ์วิจารณ์สาธารณะและแม้แต่ภัยคุกคามจากการถูกไล่ออกจากอดีตประธานาธิบดี ในขณะที่ทรัมป์แสดงให้เห็นถึงความเต็มใจที่จะรวมอดีตคู่แข่งในคณะรัฐมนตรีของเขามันยากที่จะจินตนาการว่าพาวเวลล์ได้รับความโปรดปรานเช่นนี้ ที่ดีที่สุดเขาอาจหวังว่าทรัมป์จะละเว้นจากการพยายามยิงเขาก่อนที่วาระของเขาจะหมดอายุในปี 2569 ซึ่งเป็นขั้นตอนของความถูกต้องตามกฎหมายที่น่าสงสัย

ในแง่นั้นเราสามารถสมมติว่าพาวเวลล์เกี่ยวข้องกับการปกป้องมรดกของเขา เขาอาจไม่ต้องการที่จะจดจำเนื่องจากอาเธอร์เบิร์นส์น่าเศร้าคือการยอมจำนนต่อแรงกดดันทางการเมือง นโยบายการเงินที่เข้าใจผิดทำให้เสื่อมเสียชื่อเสียงของยูจีนเมเยอร์ เบ็นเบอร์นันเก้ผู้สืบทอดต่อมาของเขาเห็นด้วยกับนักเศรษฐศาสตร์มิลตันฟรีดแมนและแอนนาชวาร์ตษ์ในการสรุปว่านโยบายการหดตัวของเฟดในระหว่างการดำรงตำแหน่งของเมเยอร์ช่วยเปลี่ยนภาวะเศรษฐกิจตกต่ำที่เริ่มขึ้นในปี 2472 ในภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่

ขีด จำกัด ของการโหวตหนึ่งครั้ง

ข้อโต้แย้งที่สองเกี่ยวกับการเดิมพันครั้งใหญ่ในอัตราดอกเบี้ยที่ใกล้เข้ามาคือแม้ว่ากลยุทธ์ของทรัมป์จะประสบความสำเร็จอย่างไม่น่าเชื่อในการเปลี่ยนความคิดของพาวเวลล์พวกเขาจะเปลี่ยนการโหวตเพียงครั้งเดียวจาก 12 ในคณะกรรมการการตลาด Federal Open การตัดสินใจของ FOMC ในการประชุมวันที่ 17 ถึง 18 มิถุนายนเพื่อออกจากอัตราดอกเบี้ยเฟดเป้าหมายที่ 4.25% ถึง 4.50% เป็นเอกฉันท์ นอกจากนี้เจ้าหน้าที่เจ็ดใน 19 คนที่มีสิทธิ์ได้รับตำแหน่ง 12 ตำแหน่งที่คาดการณ์ว่าจะไม่มีการลดอัตราสำหรับส่วนที่เหลือของปี 2025 เพิ่มขึ้นจากสี่ในเดือนมีนาคม

ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าเฟดจะไม่พับ

แน่นอนคุณอาจพูดได้ว่า FOMC จะไม่พ่ายแพ้เก้าอี้ถ้าเขาเปลี่ยนตำแหน่งของเขาในอัตรา? ถ้ามันจะเกิดขึ้นมันจะไม่เป็นประวัติการณ์ ในเดือนมิถุนายน 2521 มิลเลอร์เป็นชนกลุ่มน้อยเนื่องจาก FOMC เต็มจำนวนลงคะแนนให้ขึ้นอัตรา

นักลงทุนที่ยึดมั่นในความหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงอย่างมากในอนาคตอันใกล้อาจได้รับการยอมรับจากแถลงการณ์ล่าสุดโดยเจ้าหน้าที่ของ Federal Reserve Christopher Waller และ Michelle Bowman พวกเขากล่าวว่าเฟดสามารถเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยได้ทันทีที่เดือนกรกฎาคม อย่างไรก็ตามโปรดทราบว่าวอลเลอร์ได้ตัดการลดอัตราการลดลงทันทีและคมชัดแทนที่จะบอกว่า FOMC ควร“ เริ่มช้า”

พาวเวลล์ยังปฏิเสธเหตุผลที่ระบุไว้ของทรัมป์ในการเรียกร้องการลดลงของอัตราดอกเบี้ยโดยชี้ให้เห็นอย่างถูกต้องว่าการสร้างความมั่นใจว่า “การจัดหาเงินทุนราคาถูกสำหรับรัฐบาลสหรัฐฯ” ไม่ได้เป็นส่วนหนึ่งของคำสั่งทางกฎหมายของเฟด

หลังจากคำพูดของวอลเลอร์และโบว์แมนพาวเวลล์ยืนยันท่าทางก่อนหน้าของเขาโดยบอกคณะกรรมการบริการด้านการเงินของบ้านว่า“ ในขณะนี้เราอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับเส้นทางเศรษฐกิจที่เป็นไปได้ก่อนที่จะพิจารณาการปรับเปลี่ยนนโยบายของเรา”

การประมาณการของตลาดฟิวเจอร์สเกี่ยวกับความน่าจะเป็นของการลดอัตราไตรมาสที่การประชุม FOMC 30 กรกฎาคมเพิ่มขึ้นจาก 8% ก่อนที่จะแสดงความคิดเห็นของวอลเลอร์เป็น 19% ณ วันที่ 27 มิถุนายน

ความหวังไม่ใช่กลยุทธ์

โดยสรุปแล้วเมื่อพิจารณาถึงนโยบายการเงินของเจอโรมพาวเวลล์โดยเจตนาของนโยบายการเงินท่าทางปัจจุบันของเขาเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและการมุ่งเน้นไปที่มรดกของเขาในช่วงปีสุดท้ายของเขาในฐานะประธานเฟดมีเหตุผลเล็กน้อยที่จะคาดหวังแรงกดดันจากประธานาธิบดี การดึงดูดความสนใจในตลาดขนาดใหญ่อาจดูเหมือนว่าการซื้อขายตามอัตราการลดอัตราการลดอัตราระยะสั้นในระยะสั้นมากกว่าการวิเคราะห์เสียง