เงินทุนเอกชนและความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ

ตลาดทุนเอกชนไม่ได้เป็นเรื่องราวด้านการเงินทั่วโลกอีกต่อไป แม้จะมีการยืนยันของภาคส่วนที่นำมาซึ่งผลประโยชน์มากมายมาสู่เศรษฐกิจที่กว้างขึ้น แต่ขนาดที่เพิ่มขึ้นของตลาดทุนเอกชนกำลังทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของระบบที่ทั้งหุ้นเอกชน (PE)(1) และเครดิตส่วนตัว(2) อาจโพสท่า

ด้วยเงินล้านล้านในสินทรัพย์ที่ผูกติดอยู่ในตลาดเอกชนกิจกรรมการจัดการที่ซบเซา(3) และความรู้สึกทั่วไปของความอิ่มตัวของตลาด(4) ได้ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างไม่สบายใจความกังวลที่ขยายเกินกว่าผู้กำหนดนโยบายไปยังนักลงทุนสถาบันที่มีการเปิดเผยพอร์ตการลงทุนโดยตรง

ก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลก (GFC) นักวิจารณ์ของภาคเอกชนส่วนใหญ่ถูก จำกัด อยู่ที่สหภาพการค้าและนักการเมืองที่เอนเอียงไปทางซ้าย(5) และผู้จัดการกองทุน PE จะได้รับโดยไม่คำนึงถึง

ที่ ความวิตกกังวลกำลังแพร่กระจายอย่างไรก็ตามการเข้าถึงอัครสาวกในตลาด เรื่องปกล่าสุดใน ผู้ชม – นิตยสารอนุรักษ์นิยมทางการเมืองที่เป็นเจ้าของโดยนักลงทุนกองทุนป้องกันความเสี่ยงพอลมาร์แชล – ตรวจสอบว่ากองทุนหุ้นเอกชน“ ทำลายสหราชอาณาจักร” โดยการทำผิดพลาดหลายธุรกิจภายใต้การดูแลของพวกเขา(6)

แต่ละภาคส่วนที่มีความเสี่ยง: เมื่อการปฏิบัติ PE แพร่กระจาย

ในขณะที่การอภิปรายเกี่ยวกับคำจำกัดความที่เหมาะสมสำหรับความเสี่ยงของระบบดำเนินไป(7) สิ่งที่ชัดเจนคือบางส่วนของเศรษฐกิจได้สัมผัสกับแนวทางปฏิบัติด้านการจัดการที่เลวร้ายที่สุดของ PE

เมื่อ บริษัท ที่เป็นเจ้าของ PE หลายแห่งส่งเสริมหลักการเดียวกันของการใช้ประโยชน์สูงและการสกัดเงินสดระยะสั้นผ่านการพลิกอย่างรวดเร็วและการเพิ่มขึ้นของเงินปันผลในอุตสาหกรรมที่กำหนดภาคทั้งหมดสามารถกลายเป็นสุสานได้

นอกจากนี้บริการสาธารณะจากโรงพยาบาลเรือนจำและแผนกดับเพลิงไปยังสนามบินและค่าผ่านทางถนนได้รับการกำหนดเป้าหมายโดย บริษัท PE บ่อยครั้ง ผู้สนับสนุนยืนยันว่าทุน PE สามารถปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานที่ล้าสมัยและแนะนำประสิทธิภาพที่มากขึ้นแม้ว่าจะมีหลักฐานของผลประโยชน์ที่ยั่งยืน ด้วยการนั่งที่ไม่ได้ใช้ผงแห้งมากผู้สนับสนุนทางการเงินจึงเปลี่ยนภาครัฐให้กลายเป็นอาณาจักรส่วนตัวของพวกเขา

ในสหราชอาณาจักรสาธารณูปโภคน้ำจำนวนมากมีประสบการณ์การซื้อกิจการ (LBOs) หรือใช้ playbook ของ PE Commerce ด้วยการเพิ่มผลกำไรระยะสั้นที่นำไปสู่การลงทุนระยะยาวในระยะยาวในโครงสร้างพื้นฐาน(8)

ในสหรัฐอเมริกาหลายภาคส่วนที่เสนอบริการสาธารณะให้กับ “ฐานลูกค้า” ที่เหนียวหรือจับได้รวมถึงการดูแลสุขภาพ(9) และการศึกษาระดับอุดมศึกษา(10) มีประสบการณ์ความล้มเหลวของระบบ รายงานการวิจัยชี้ให้เห็นว่าการมุ่งเน้นการทำกำไรแบบกึ่งเดียวกับการทำกำไรที่โรงพยาบาลในสหรัฐฯ(11) การดูแลที่ได้รับผลกระทบเนื่องจากเจ้าหน้าที่ทางการแพทย์ลดลงและนำไปสู่ค่าใช้จ่ายในโรงพยาบาลที่เพิ่มขึ้น(12)

เนื่องจากไม่มีภาคใด ๆ ที่ไม่สามารถเข้าถึงได้จึงเป็นเรื่องยุติธรรมที่จะถามว่าอะไรจะเป็นผลกระทบระยะยาวของการใช้แนวทางปฏิบัติ PE อย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรมสำคัญหรือแม้แต่เศรษฐกิจที่กว้างขึ้น

การปนเปื้อนทางเศรษฐกิจ: การใช้ประโยชน์จากงบดุลได้อย่างไร

หนี้ที่มากเกินไปสามารถทำหน้าที่เป็นพิษที่เกิดขึ้นกับวัสดุทางพันธุกรรมของเศรษฐกิจและระบบนิเวศธุรกิจ ผู้ที่อ้างว่าการใช้ความยืดหยุ่นในตลาดเอกชนไม่ได้มีลักษณะเป็นระบบนำความหมายที่กำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินเมื่ออธิบายภาคธนาคารในภายหลังของ GFC(13) ผู้จัดการ PE ตอบโต้ว่าการใช้ประโยชน์จากวินัยของทีมผู้บริหารและเพิ่มผลตอบแทนแม้ว่าการรั่วไหลของตลาดแรงงานและซัพพลายเออร์ที่กว้างขึ้นนั้นยากที่จะหาปริมาณ

ผู้ปฏิบัติงานทุนเอกชนยืนยันว่า บริษัท PE แต่ละแห่งดำเนินงานในช่องปิดและแยกต่างหาก การปนเปื้อนจึงไม่สามารถแพร่กระจายไปทั่วเศรษฐกิจโดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากผู้จัดการกองทุนไม่ถือเงินของผู้ฝากเงิน ในขณะที่ความจริงในทางเทคนิคความเป็นจริงนั้นซับซ้อนมากขึ้น

ในช่วงครึ่งศตวรรษที่ผ่านมาหนี้ถูกแทนที่อย่างต่อเนื่องเพื่อทุนในโครงสร้างเงินทุนขององค์กร(14) เศรษฐกิจสมัยใหม่จึงต้องเผชิญกับปัญหาร้ายแรง: การใช้ประโยชน์ถาวร

การใช้หนี้ที่มากเกินไปอาจมีผลกระทบร้ายแรงไม่เพียง แต่ต่อผู้กู้ แต่สำหรับซัพพลายเออร์ผู้รับเหมาพนักงานและเพื่อนร่วมธุรกิจอื่น ๆ แท้จริงแล้วธุรกิจที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินทุนเอกชนไม่ได้ดำเนินการในไซโล พวกเขาส่งผลกระทบต่อผู้เข้าร่วมตลาดอื่น ๆ เมื่อ Overeverage กลายเป็นแนวปฏิบัติการจัดการองค์กรเริ่มต้นเช่นเดียวกับ บริษัท ภายใต้ LBO ความเสี่ยงของตลาดจะเพิ่มขึ้น

นี่เป็นเรื่องจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อผู้กู้ลดลงพร้อมกันโดยการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย เมื่อเครดิตกลายเป็นที่รักในช่วงสามปีที่ผ่านมามันทำหน้าที่เป็นสารพิษ ผลกระทบทางเศรษฐกิจของการใช้หนี้มากเกินไปมีแนวโน้มที่จะสะสมเป็นระยะเวลานานทำให้เกิดการขยายตัวของภูมิทัศน์ขององค์กร(15) ความไม่มั่นคงของงานในภาคเอกชนที่เป็นทุนส่วนตัวและการลงทุนต่ำกว่าในการวิจัยและพัฒนาผลิตภัณฑ์และโครงสร้างพื้นฐาน

ในมือของผู้ให้การสนับสนุนทางการเงินและผู้ให้กู้เอกชนเครดิตอาจกลายเป็นอาวุธที่ไม่มีการถือครองของการนอนหลับในเศรษฐกิจจำนวนมาก แม้ว่ากระบวนการ deleveraging อย่างละเอียดจะไม่นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงทางการเงินเมื่อเทียบกับวิกฤตการณ์ในปี 2551 แต่อาจใช้เวลาหลายปีกว่าที่ผู้ถือหุ้นจะค่อยๆแทนที่การใช้ประโยชน์จากการรักษาส่วนที่มากเกินไป

ในทางกลับกันสิ่งนี้มีแนวโน้มที่จะมีผลกระทบต่อผลตอบแทนการลงทุน อัตราผลตอบแทนที่ต่ำกว่าจากทุนเอกชนอาจทำให้เกิดการล่มสลายของโครงสร้างในหม้อเกษียณอายุ: นักลงทุนสถาบันจำนวนมากที่ทำภาระผูกพันเงินทุนให้กับสินทรัพย์ทางเลือกคือผู้จัดการกองทุนบำเหน็จบำนาญ

ความทึบถาวร: ทำไมการมองเห็นจึงมีความสำคัญสำหรับนักลงทุน

ทรัพย์สินส่วนตัวเป็นแนวคิดหลักของระบบทุนนิยม แต่ในเศรษฐกิจตลาดสมัยใหม่มันหมายถึงความจริงที่ว่า บริษัท หลายแห่งยังคงเป็นทรัพย์สินของ บริษัท PE อย่างถาวร

การซื้อครั้งที่สอง (SBOs) มักจะคิดเป็นครึ่งหนึ่งของการรับรู้พอร์ตการลงทุนประจำปีส่วนหนึ่งเป็นเพราะผู้เข้าร่วมตลาดเพียงไม่กี่คนที่นอกเหนือจากผู้สนับสนุนทางการเงินยินดีที่จะเสนอราคาสินทรัพย์ที่ได้รับความทุกข์ทรมานมานานหลายปี โบราณวัตถุล่วงหน้ายังมีธุรกิจที่มีราคาแพงซึ่งได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยต่ำตลอดเวลา

องค์กรที่ได้รับการสนับสนุนจาก PE จำนวนมากได้ผ่านสามปอนด์โดยมีจำนวนพวกเขาที่ไม่มีความหมายในการทำซ้ำครั้งที่ห้าหรือหก ไม่น่าจะเป็นไปไม่ได้ที่บางคนจะยังคงอยู่ในมือ PE ตลอดไปหรือจนกว่าตลาดกองทุนกองกำลังกองกำลังกองกำลังเพื่อยกเลิกการควบคุม

แต่ในที่สุด SBOS ​​ก็พิสูจน์การแก้ไขที่ไม่น่าเชื่อถือ ตามเนื้อผ้าประเภทสินทรัพย์ที่ค่อนข้างเบาเริ่มต้นด้วยซึ่งอธิบายความถี่ของข้อเสนอการหมุนเวียนอย่างรวดเร็วและการจ่ายเงินปันผล PE ค้นหาวิธีแก้ปัญหาอื่นเพื่อแก้ไขสภาพแวดล้อมที่อ่อนแอในปัจจุบัน

ยานพาหนะต่อเนื่อง (CVS) มีความหมายเพื่อให้การแก้ปัญหาที่เหมาะสมและเป็นทางออกชั่วคราวสำหรับกองทุนผู้จัดการที่เผชิญกับสภาพภูมิอากาศที่ไม่แน่นอนที่เกิดจากการตอบสนองทางเศรษฐกิจของการระบาดใหญ่ของ COVID อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาทำให้การทำข้อตกลงยากขึ้น

เช่นเคยทั้งนักวิจารณ์และผู้เสนอของโซลูชันนี้เกิดขึ้นพร้อมกับข้อโต้แย้งที่มีค่า นักวิจารณ์ระบุว่า CVS เป็นวิธีสำหรับผู้จัดการกองทุนเพื่อหลีกเลี่ยงการทำเครื่องหมายพอร์ตการลงทุนของพวกเขาในตลาดเนื่องจากที่ปรึกษาการประเมินมูลค่าภายนอกได้รับการจ่ายโดยผู้จัดการกองทุนและดังนั้นจึงไม่สามารถถือว่าเป็นกลางได้อย่างแน่นอน

ผู้ให้การสนับสนุน CVS ยืนยันว่า บริษัท พอร์ตโฟลิโอหลายแห่งที่โอนไปยังกองทุนต่อเนื่องเป็นสินทรัพย์ที่มีคุณภาพและมีโอกาสสูงสำหรับการเติบโตและกำไรจากการลงทุน

น่าเสียดายที่เนื่องจากไม่มีบุคคลที่สามอิสระที่เคยประเมินว่าสัดส่วนของ บริษัท พอร์ตโฟลิโอเหล่านี้เป็นสินทรัพย์ระดับพรีเมี่ยมและเนื่องจาก CVS ไม่มีประวัติความเป็นมาความเสี่ยงคือส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุน CV เหล่านี้ไม่ได้มีราคาเพียงพอ

จุดสำคัญคือ CVs อนุญาตให้ผู้จัดการกองทุนตกผลึกผลตอบแทนและค่าธรรมเนียมการปฏิบัติงานในกระเป๋าไม่ว่าการประเมินมูลค่าที่ใช้ในการโอนสินทรัพย์นั้นเป็นจริงหรือประดิษฐ์

อย่างน่ากังวลด้วยความต้องการที่ จำกัด สำหรับสินทรัพย์ที่ถือครองมานานแล้วผู้จัดการกำลังแนะนำยานพาหนะต่อเนื่องเกี่ยวกับกองทุนต่อเนื่องหรือที่เรียกว่า CV-Squared(16) ตลาดเอกชนกำลังเปลี่ยนเป็นการแลกเปลี่ยนสินค้าดิบที่คนวงในเท่านั้นที่สามารถเข้าถึงได้

ศูนย์วิจัยและนโยบายของสถาบัน CFA จะเปิดตัวซีรีส์สามส่วนเกี่ยวกับจริยธรรมในตลาดเอกชนในเดือนนี้โดยมุ่งเน้นไปที่กองทุนต่อเนื่องเป็นครั้งแรก

คำจำกัดความใหม่ของความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ: เงินทุนเอกชนมีความหมายอะไรสำหรับตลาด

ด้วยการวางนัยทั่วไปของยานพาหนะต่อเนื่อง PE อาศัยอยู่ในโลกแห่งนิยายและสิ่งที่ปรากฏ การประเมินค่าถูกสร้างขึ้นภายในบ้านบ่อยครั้งที่มีความซับซ้อนของที่ปรึกษาภายนอกที่นำมาซึ่งการออกกำลังกายของความเป็นอิสระและความถูกต้อง แบบฝึกหัดนี้เพิ่มความทึบอีกชั้นหนึ่งให้กับการค้า บริษัท PE ที่ยาวขึ้นยังคงเป็นเจ้าของสินทรัพย์ของพวกเขา ความเสี่ยงด้านตลาดควรเพิ่มขึ้นตามนั้น

ด้วยสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การจัดการน้อยกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อไตรมาสของศตวรรษที่ผ่านมาประมาณ 19 ล้านล้านดอลลาร์ในปีนี้(17) และคาดการณ์ $ 60 ล้านล้านภายในปี 2575(18) เงินทุนเอกชนแสดงถึงส่วนแบ่งของตลาดการเงินที่ใหญ่ขึ้นทำให้ตลาดเหล่านี้มีสภาพคล่องน้อยลงและไม่สามารถเข้าถึงได้มากขึ้น

หากการปฏิบัติของ PE มีความสามารถในการทำให้อุตสาหกรรมทั้งหมดไม่หยุดนิ่ง

แม้ว่ามันอาจจะไม่สามารถกระตุ้นให้เกิดการล่มสลายของระบบการเงินทั่วโลกได้อย่างสมบูรณ์เนื่องจากความทึบของโครงสร้างและการเพิกถอนตลอดจนการซื้อขายด้วยตนเองเรื้อรังและการเหงื่อออกของสินทรัพย์ทุนเอกชน

สำหรับนักลงทุนเงินเดิมพันมีความสำคัญ: ความทึบและการใช้ประโยชน์ถาวรอาจลดผลตอบแทนระยะยาวลดสภาพคล่องและการบริหารความเสี่ยงพอร์ตโฟลิโอที่ซับซ้อน

(1) https://funds-europe.com/fca-is-keeping-lose-ye-on-on-systemic-risk-following-private-equity-fears/

(2) https://ourfinancialsecurity.org/information/blog-opaque-private-credit-industry-threatens-heavy-debt-burdens-systemic-risk/

(3) https://www.mckinsey.com/industries/private-capital/our-insights/global-private-markets-report

(4) https://blogs.cfainstitute.org/investor/2022/02/09/private-equity-market-aturation-spawns-runaway-dealmaking/

(5) https://www.reuters.com/article/us-germany-privateequity/german-workers-take-on-private-equity-equity-equity-equity-idusl22244583520070829/

(6) https://www.spectator.co.uk/article/how-private-equity-ruined-britain/

(7) https://www.ft.com/content material/bb2a1ea3-d629-407e-b405-d5f009fc08e6

(8) https://www.theguardian.com/enterprise/2023/jun/30/in-charts-how-privatisation-drained-thames-waters-coffers

(9) https://www.nakedcapitalism.com/2020/07/private-equity-and-the-pandemic-brace-for-impactinvesting.html

(10) https://www.businessinsider.com/wall-street-private-equity-billions-college-students-for-profit-college-2024-9

(11) https://pestholder.org/private-equity-hospital-tracker/

(12) https://enterprise.depaul.edu/lecturers/economics/news-and-events/paperwork/thepercent20Corporatizationpercent20OFpercent20INDINDENTENTERpercent20HOSPITALS.pdf

(13) https://en.wikipedia.org/wiki/systemic_risk

(14) https://blogs.cfainstitute.org/investor/2021/03/24/capitalism-is-dead-long-live-debtism/

(15) https://blogs.cfainstitute.org/investor/2020/05/13/modern-private-equity-and-the-end-of-creative-destruction

(16) https://pitchbook.com/information/articles/cv-squared-what-are-the-risks-of-latest-latest-liquidity-solution

(17) https://pitchbook.com/information/experiences/2029-private-market-horizons

(18) https://www.bain.com/about/media-center/press-releases/2024/private-market-assets-to-grow-at-more-than-twice-the-rate-of-public-assets-reaching-p-up-to-trillion-by-2032-bain