หัวข้อของตลาดรองเป็นเรื่องที่ถกเถียงกัน ในด้านหนึ่ง รองเป็นแหล่งสภาพคล่องที่สำคัญสำหรับทั้งหุ้นส่วนจำกัด (LP) และหุ้นส่วนทั่วไป (GP) ในตลาดเอกชน ในทางกลับกัน การเติบโตของพวกมันอาจเป็นสัญญาณของโอกาสที่จะออกจากโรคโลหิตจาง
ในสินเชื่อภาคเอกชน “รอง” หมายถึงการซื้อและขายดอกเบี้ยของกองทุนที่มีอยู่หรือพอร์ตสินเชื่อ ซึ่งเป็นตลาดขายต่อที่มีประสิทธิภาพซึ่งช่วยให้นักลงทุนปรับสมดุลความเสี่ยงและปลดล็อกสภาพคล่องก่อนที่กองทุนจะครบกำหนด เมื่อเป็นเพียงมุมเล็กๆ ของตลาดเอกชน ส่วนรองได้กลายเป็นเครื่องมือการจัดการพอร์ตโฟลิโอที่สำคัญ อัตราที่สูงขึ้นจะช่วยเพิ่มอัตราผลตอบแทน แต่ยังทำให้กิจกรรมข้อตกลงใหม่ช้าลง และการขยายระยะเวลากองทุน ส่งผลให้สภาพคล่องของสินเชื่อภาคเอกชนกระชับขึ้น
สำหรับผู้จัดสรรสถาบัน คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่าตลาดรองสินเชื่อภาคเอกชนจะเกิดขึ้นหรือไม่ แต่คำถามจะขยายและปรับเปลี่ยนการค้นพบราคาได้เร็วเพียงใด
ในสินเชื่อภาคเอกชน ปัจจุบันหน่วยรองเป็นเพียง 1% ถึง 3% ของการจัดสรรทั้งหมด ซึ่งเป็นส่วนแบ่งเพียงเล็กน้อยของประเภทสินทรัพย์ แต่พวกเขากำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจาก 6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2566 เป็น 11 พันล้านดอลลาร์ในปี 2567 โครงการเอเวอร์คอร์ เพิ่มขึ้นอีกประมาณ 70% เป็น 18 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ ยังไงก็เป็นการส่วนตัว สินเชื่อคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 10% ของปริมาณตลาดรองทั้งหมดในปี 2567–
การเติบโตอย่างรวดเร็วเป็นผลมาจากปัจจัยหลายประการ ประการแรกและสำคัญที่สุดคือ การระเบิดของ AUM สินเชื่อภาคเอกชนระดับปฐมภูมิ ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่านับตั้งแต่ปี 2561 อีกเหตุผลหนึ่งคือกรอบเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน อัตราที่สูงขึ้นเป็นสิ่งที่น่าดึงดูดสำหรับนักลงทุนที่ต้องการผลตอบแทน ซึ่งได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยลอยตัวของข้อตกลงการให้กู้ยืมโดยตรง สภาพแวดล้อมที่มีอัตราที่สูงยังส่งผลกระทบต่อการไหลเวียนของข้อตกลงใหม่สำหรับผู้ให้กู้โดยตรง ส่งผลให้การชำระบัญชีกองทุนช้าลง
การเพิ่มขึ้นของปัจจัยรองคือการสร้างฐานนักลงทุนโดยเฉพาะโดยมีเงินทุนที่จัดสรรไว้สำหรับธุรกรรมเหล่านี้โดยเฉพาะ สะท้อนให้เห็นถึงโอกาสด้านสินเชื่อภาคเอกชนในวงกว้าง ตั้งแต่สินเชื่อผู้บริโภคและการกู้ยืมโดยตรงไปจนถึงการเงินเฉพาะทาง นักลงทุนบางรายกำลังใช้ช่องทางรองเป็นเครื่องมือในการลดความเสี่ยงเพื่อให้ได้รับกลยุทธ์สินเชื่อเฉพาะกลุ่ม
รองทำงานอย่างไร?
การขายผลประโยชน์ของ LP (ในอดีตส่วนใหญ่ของธุรกรรมรองสินเชื่อส่วนบุคคล) มักจะกระทำโดยตรงกับผู้ซื้อรอง ส่วนลดจะแตกต่างกันไป แต่มักจะน้อยกว่าสำหรับตำแหน่งกองทุนในระยะเริ่มต้นที่มีการกระจายความเสี่ยง และสูงกว่าสำหรับตำแหน่งท้ายหรือมีความเข้มข้นสูง ธุรกรรมที่ริเริ่มโดย GP รวมถึงยานพาหนะต่อเนื่อง – ยานพาหนะที่สร้างขึ้นใหม่ที่ซื้อพอร์ตสินเชื่อจากกองทุนเก่า ยานพาหนะต่อเนื่อง เป็นเครื่องมือที่นำโดย GP ที่ต้องการในการเพิ่มทุนของพอร์ตสินเชื่อและเสนอสภาพคล่องของนักลงทุน ยานพาหนะต่อเนื่องมีปริมาณและความถี่เพิ่มขึ้น ซึ่งแซงหน้าธุรกรรมที่นำโดย LP ในปี 2025 ธุรกรรมเหล่านี้ได้กลายเป็นเป้าหมายของการตรวจสอบข้อเท็จจริงเมื่อเร็ว ๆ นี้ กล่าวคือเพราะพวกเขาถูกมองว่า “เตะกระป๋องลงที่ถนน”
การพัฒนาเชิงบวกที่แยกความแตกต่างรองสินเชื่อภาคเอกชนจากรองภาคเอกชน (PE) คือการปรับส่วนลดให้เข้มงวดขึ้น ราคาเสนอเฉลี่ยสำหรับกองทุนเครดิตและสินเชื่อที่มีคุณภาพเพิ่มขึ้นจากประมาณ 90% ของ NAV เมื่อสองสามปีก่อน ไปจนถึงกลางทศวรรษที่ 90 ถึงประมาณ 100% ของมูลค่ายุติธรรมในปี 2567-2568– ช่องว่างกับ PE สะท้อนถึงอัตราผลตอบแทน – ผู้ซื้อมีรายได้ตั้งแต่วันแรก ลดความไม่แน่นอนและกำหนดเป้าหมายผลตอบแทนวัยรุ่น (เช่น คูปอง 8% ถึง 10% ที่ 90% ถึง 95% ของ NAV) รวมถึงอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ซึ่งอาจช่วยลดความเสี่ยงและความผันผวนลดลง
ในธุรกรรมรองด้านเครดิตภาคเอกชน โดยทั่วไปฝ่ายต่างๆ จะเจรจาเงื่อนไขการชำระเงิน ซึ่งมักจะมีโครงสร้างที่เลื่อนออกไป เช่น 20% ของ NAV ที่ชำระล่วงหน้า และ 80% ในภายหลังเพื่อปรับปรุง IRR รวมถึงวิธีจัดสรรค่าธรรมเนียมค้างจ่าย โดยพิจารณาว่าฝ่ายใดจะได้รับดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นระหว่างวันที่อ้างอิงและการปิดบัญชี
โซลูชั่นสภาพคล่องและนวัตกรรมทางการตลาด
การพัฒนาที่โดดเด่นประการหนึ่งคือการเพิ่มขึ้นของยานยนต์ที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมและกึ่งของเหลวที่ส่งเงินทุนไปสู่สินเชื่อภาคเอกชน ในปี 2024–2025 บริษัทรองรายใหญ่หลายแห่งได้เปิดตัวกองทุนที่กำหนดเป้าหมายไปที่ ช่องทางการบริหารความมั่งคั่ง– โครงสร้างเป็นกองทุนช่วงหรือกองทุนเสนอซื้อ โดยให้สภาพคล่องเป็นระยะ สร้างความสมดุลระหว่างความยืดหยุ่นกับเป้าหมายในการขยายฐานนักลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งลูกค้าความมั่งคั่งส่วนบุคคลที่กำลังมองหารายได้และการป้องกันข้อเสีย การทำให้เป็นประชาธิปไตยนี้ไม่เพียงสะท้อนถึงความต้องการการลงทุนที่เพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการผ่อนคลายกฎระเบียบอย่างค่อยเป็นค่อยไปในเขตอำนาจศาลหลายแห่ง ซึ่งขณะนี้อนุญาตให้เข้าถึงตลาดเอกชนได้มากขึ้นผ่านเครื่องมือที่มีคุณสมบัติสภาพคล่องที่กำหนดไว้
นอกจากนี้ และที่น่าสนใจที่สุดก็คือ แพลตฟอร์มและบริการข้อมูลกำลังเกิดขึ้น ในสินเชื่อภาคเอกชน บริษัทบางแห่งกำลังสำรวจแพลตฟอร์มการซื้อขาย (“ตลาด” น่าจะเป็นคำที่ดีกว่า) สำหรับพอร์ตสินเชื่อ ไม่มีการแลกเปลี่ยนที่โดดเด่น แต่เมื่อเวลาผ่านไป เทคโนโลยีอาจทำให้การทำธุรกรรมรองมีประสิทธิภาพและโปร่งใสมากขึ้นบางทีอาจผ่านการสร้างมาตรฐานบางรูปแบบ คำว่า “บล็อคเชน” อยู่ในใจ แต่มันก็ยังเข้าใจยากในขั้นตอนนี้
แนวโน้มและผลกระทบ
ภายในปลายปี 2568 ตลาดรองสินเชื่อส่วนบุคคลทั่วโลกเติบโตขึ้นอย่างทวีคูณ โดยปริมาณข้อตกลงพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และพร้อมที่จะเร่งตัวต่อไปเนื่องจากธุรกรรมรองกลายเป็นเครื่องมือพอร์ตโฟลิโอตามปกติ
โครงสร้างของตลาด ซึ่งแต่เดิมถูกครอบงำโดยการขาย LP เพียงครั้งเดียว ขณะนี้มีลักษณะเฉพาะมากขึ้นด้วยการปรับโครงสร้างที่นำโดย GP และโซลูชั่นสภาพคล่องที่เป็นนวัตกรรมใหม่ ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต เช่น การขยายสินเชื่อภาคเอกชน ความต้องการของนักลงทุนด้านสภาพคล่อง และสภาพแวดล้อมด้านอัตราดอกเบี้ยที่เอื้ออำนวย ชี้ให้เห็นว่าปัจจัยรองจะมีบทบาทสำคัญในอนาคต ซึ่งอาจเติบโตเป็น ปริมาณต่อปี 50+ พันล้านดอลลาร์–
คาดว่าจะมีผู้เข้ามาใหม่ — รวมถึงกองทุนเฉพาะทางและนักลงทุนแบบครอสโอเวอร์ — พร้อมด้วยการรวมตัวกันที่มากขึ้นในตลาดรอง เนื่องจากแพลตฟอร์มที่บูรณาการครอบคลุมหุ้นภาคเอกชน เครดิต และสินทรัพย์จริง มาตรฐานและความโปร่งใสมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อมีปริมาณเพิ่มขึ้น
