ความเป็นเจ้าของภาคเอกชน (PE) การเป็นเจ้าของโดยพื้นฐานการปรับเปลี่ยนโปรไฟล์ทางการเงินของ บริษัท โดยพื้นฐาน แต่การเข้าใจถึงผลกระทบที่แท้จริงนั้นจำเป็นต้องมีการดำน้ำลึกลงไปในกลศาสตร์งบดุล
ภาคสุดท้ายนี้ในซีรี่ส์สามส่วนของฉันสำรวจความแตกต่างที่สำคัญในวิธีที่ บริษัท ที่ได้รับการสนับสนุนจาก PE รายงานการเงินของพวกเขาโดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนและสินเชื่อผู้ถือหุ้น ความแตกต่างทางบัญชีเหล่านี้สามารถส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่ออัตราส่วนการใช้ประโยชน์การวัดความสามารถในการทำกำไรและการตีความทางการเงินโดยรวมทำให้พวกเขามีความรู้ที่จำเป็นสำหรับผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนที่นำทางภูมิทัศน์ PE
ความแตกต่างในงบดุลของ บริษัท PE
ความแตกต่างที่สำคัญอย่างหนึ่งในงบดุลของ บริษัท ที่เป็นเจ้าของ PE คือสินทรัพย์และโดยเฉพาะอย่างยิ่งการตัดจำหน่ายทางกลของสินทรัพย์ไม่มีตัวตนของพวกเขาเมื่อเวลาผ่านไป เมื่อกลุ่มเติบโตขึ้นโดยการซื้อกิจการงบดุลอาจรวมถึงสินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่สะท้อนความแตกต่างระหว่างราคาที่จ่ายสำหรับสินทรัพย์และมูลค่าทางบัญชีของพวกเขา
สินทรัพย์เหล่านี้จะถูกตัดจำหน่ายเมื่อเวลาผ่านไปผ่านค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดในงบกำไรขาดทุน เมื่อมีการซื้อกิจการในระดับพรีเมี่ยมถึงมูลค่าบัญชีสินทรัพย์รวมของกลุ่มจะถูก addated เมื่อเวลาผ่านไปเมื่อเทียบกับทุนจริงที่ได้รับการลงทุน สิ่งที่ตรงกันข้ามสำหรับการซื้อกิจการที่ได้รับส่วนลดสำหรับมูลค่าทางบัญชีของพวกเขา
โดยธรรมชาติแล้วกระบวนการตัดจำหน่ายนี้อาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อความสามารถในการทำกำไรและอัตราส่วนการใช้ประโยชน์ของกลุ่มซึ่งตัวหารมักจะเป็นสินทรัพย์รวมของกลุ่ม นั่นคือหากสินทรัพย์รวมมีการทำกำไรและอัตราส่วนการใช้ประโยชน์จะเพิ่มขึ้น ปัญหาที่ร้ายแรงอาจสะท้อนให้เห็นถึงสัดส่วนของสินทรัพย์ทั้งหมดซึ่งแสดงโดยสินทรัพย์ไม่มีตัวตนและความเร็วที่มีการตัดจำหน่าย(1) ยิ่งสิ่งเหล่านี้สูงขึ้นเท่าใดการบิดเบือนของสินทรัพย์ทั้งหมด
เพื่อเน้นย้ำว่าสิ่งนี้จะส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์ของเป้าหมายที่ได้รับการสนับสนุนจาก PE-และส่งผลกระทบต่ออัตราส่วนการบัญชีใด ๆ-ในก การศึกษาล่าสุดฉันตรวจสอบโครงสร้างทางการเงินอย่างใกล้ชิดของกลุ่มที่ได้รับการสนับสนุน PE ในสหราชอาณาจักรในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา รูปที่ 1 แสดงความแตกต่างของค่ามัธยฐานและสควอไทล์ที่แตกต่างกันระหว่างสุทธิของกลุ่มเป้าหมาย PE และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนขั้นต้นในแต่ละปี สินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนเฉลี่ยมีขนาดใหญ่กว่าสินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนสุทธิประมาณ 10% ในปีแรกหลังการซื้อ ความแตกต่างนี้เพิ่มขึ้นประมาณ 40% หลังจากห้าปี
รูปที่ 1: เปอร์เซ็นต์ความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนและสุทธิในช่วงระยะเวลาการถือครอง PE
หมายเหตุ: รูปที่ 1 แสดงช่วงค่ามัธยฐานและช่วงระหว่างควอไทล์ของความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์รวมของ บริษัท PE และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนสุทธิในช่วงระยะเวลาการถือครอง PE จากบัญชีกลุ่มรวม DOT แสดงค่ามัธยฐานสำหรับแต่ละปีเมื่อเทียบกับการซื้อกิจการและบาร์แสดงช่วงระหว่างควอไทล์
ความแตกต่างที่สำคัญอันดับสองในงบดุลของ บริษัท PE ที่เป็นเจ้าของคือวิธีที่นักลงทุน PE ลงทุนในกลุ่มเป้าหมาย พวกเขามักจะลงทุนผ่านการรวมกันของทุนสามัญควบคู่ไปกับสินเชื่อผู้ถือหุ้น สินเชื่อผู้ถือหุ้นเป็นสินเชื่อที่ทำจากนักลงทุน PE ให้กับ บริษัท ที่พวกเขาได้รับ ดอกเบี้ยเงินกู้เหล่านี้มักจะม้วนขึ้นและจ่ายเงินที่ทางออกเมื่อธุรกิจขาย เหตุผลที่อยู่เบื้องหลังการใช้เครื่องมือเหล่านี้อาจสะท้อนถึงการพิจารณาด้านภาษีอาวุโสและการจัดการแรงจูงใจ พวกเขามักจะนั่งระหว่างหนี้จูเนียร์และความยุติธรรมในโครงสร้างเงินทุน
อาจเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ว่าสินเชื่อผู้ถือหุ้นเหล่านี้ควรได้รับการยกเว้นจากตัวเลขหนี้ทั้งหมด (และดังนั้นอัตราส่วนการใช้ประโยชน์) ของเป้าหมาย PE เนื่องจากพวกเขามักจะต้องชำระเงินสดตามสัญญาขั้นต่ำและผู้ให้กู้ที่เป็นผู้ถือหุ้นไม่น่าจะดำเนินการทางกฎหมายในกรณีที่มีความทุกข์ทางการเงิน อย่างไรก็ตามมันเป็นที่ถกเถียงกันว่าสินเชื่อผู้ถือหุ้นควรได้รับการปฏิบัติเป็นหนี้หรือเป็นส่วนของผู้ถือหุ้นหรือไม่
รูปที่ 2 แสดงให้เห็นว่าสินเชื่อผู้ถือหุ้นเหล่านี้มักจะเป็นส่วนหนึ่งของหนี้สินจำนวนมากสำหรับ บริษัท ที่ได้รับการสนับสนุน PE ในช่วงปีที่เป็นเจ้าของ PE ที่ค่ามัธยฐานหนี้ของผู้ถือหุ้นอยู่ระหว่าง 35% ถึง 40% ของหนี้สินทั้งหมดของงบดุลของกลุ่มเป้าหมายในแต่ละปีในช่วงระยะเวลาการเป็นเจ้าของ PE
รูปที่ 2: หนี้ของผู้ถือหุ้นเป็นเปอร์เซ็นต์ของหนี้สินทั้งหมดในช่วงระยะเวลาการถือครอง PE
หมายเหตุ: รูปที่ 2 แสดงค่ามัธยฐานและช่วงระหว่างควอไทล์ของพอร์ตโฟลิโอของ บริษัท ผู้ถือหุ้นของ บริษัท ผู้ถือหุ้นเป็นเปอร์เซ็นต์ของหนี้สินทั้งหมดในช่วงระยะเวลาการถือครอง PE จากบัญชีกลุ่มรวม DOT แสดงค่ามัธยฐานสำหรับแต่ละปีเมื่อเทียบกับการซื้อกิจการและบาร์แสดงช่วงระหว่างควอไทล์
รูปที่ 3 เป็นตัวอย่างตัวอย่างของผลกระทบของหนี้ผู้ถือหุ้นต่ออัตราส่วนการใช้ประโยชน์ ในแผง B ของรูปที่ 3 ถ้าเราคำนวณอัตราส่วนการใช้ประโยชน์ (หนี้รวมหารด้วยสินทรัพย์รวม) ของหน่วยงานกลุ่มรวม Viola Holdco Restricted และรวมถึงหนี้ของผู้ถือหุ้นภายในตัวเลขหนี้ทั้งหมด และลดลงถึง 30% ในปี 2565(2) บางทีอาจเป็นไปได้ยากที่นักลงทุน PE, Inflexion Personal Fairness Companions LLP จะรายงานการใช้ประโยชน์ของ XTRAC ต่อ LPS และผู้ให้กู้บุคคลที่สามรวมถึงสินเชื่อผู้ถือหุ้น
รูปที่ 3: บัญชี บริษัท รวมและดำเนินงาน
ร่วมกันความสามารถในการระบุหนี้ของผู้ถือหุ้นในงบดุลและความสามารถในการบัญชีสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนขั้นต้นช่วยให้การวิเคราะห์ที่สะอาดและละเอียดยิ่งขึ้นของเป้าหมายที่ได้รับการสนับสนุน PE
รูปที่ 4 และ 5 แสดงช่วงค่ามัธยฐานของการใช้ประโยชน์จากพอร์ตโฟลิโอของ บริษัท PE (วัดโดยหนี้ทั้งหมดหารด้วยสินทรัพย์รวม) และผลตอบแทนจากสินทรัพย์ (วัดโดย EBITDA หารด้วยสินทรัพย์รวม) จากปีก่อนการซื้อกิจการห้าปีหลังจากการซื้อกิจการ
รูปที่ 4: ใช้ประโยชน์ในช่วงระยะเวลาการเป็นเจ้าของ PE
หมายเหตุ: รูปที่ 4 แสดงช่วงค่ามัธยฐานของการใช้ประโยชน์จากพอร์ตโฟลิโอของ บริษัท PE ซึ่งวัดโดยหนี้ทั้งหมดหารด้วยสินทรัพย์รวมจากปีก่อนการซื้อกิจการถึงห้าปีหลังจากการซื้อกิจการ DOT แสดงค่ามัธยฐานสำหรับแต่ละปีเมื่อเทียบกับการซื้อกิจการและบาร์แสดงช่วงระหว่างควอไทล์
มีความแตกต่างอย่างมากระหว่างการใช้ประโยชน์เมื่อคำนวณตามการเงินที่รายงานในบัญชีนิติบุคคลดำเนินงานเมื่อเทียบกับการใช้ประโยชน์ตามการเงินของกลุ่มรวม การใช้ประโยชน์เฉลี่ยมีขนาดใหญ่ขึ้นประมาณสามถึงสี่เท่าเมื่อใช้บัญชีกลุ่มรวมในช่วงเวลาหลังการซื้อ
นอกจากนี้เมื่อยกเว้นหนี้ผู้ถือหุ้นจากตัวเลขหนี้ทั้งหมดและแทนที่สินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนสุทธิด้วยสิ่งที่จับต้องไม่ได้โดยธรรมชาติความแตกต่างระหว่างอัตราส่วนการใช้ประโยชน์ที่คำนวณได้ลดลง อย่างไรก็ตามการใช้ประโยชน์จากระดับกลุ่มรวมยังคงสูงกว่ามาก
รูป 5: ความสามารถในการทำกำไรในช่วงระยะเวลาการเป็นเจ้าของ PE–
หมายเหตุ: รูปที่ 5 แสดงผลการทำกำไรของ บริษัท PE Median และระหว่างควอไทล์ซึ่งวัดโดย EBITDA หารด้วยสินทรัพย์รวมจากปีก่อนการซื้อกิจการถึงห้าปีหลังจากการซื้อกิจการ DOT แสดงค่ามัธยฐานสำหรับแต่ละปีเมื่อเทียบกับการซื้อกิจการและบาร์แสดงช่วงระหว่างควอไทล์
เมื่อพิจารณาถึงความสามารถในการทำกำไรของ บริษัท การศึกษาผลตอบแทนจากสินทรัพย์โดยใช้บัญชีนิติบุคคลที่ดำเนินการโดยไม่รวมจะแนะนำว่ามีการลดลงของการทำกำไรเฉลี่ยหลังจากการซื้อกิจการจากประมาณ 15% ถึง 12% อย่างไรก็ตามสิ่งนี้เข้าใจถึงการลดลงอย่างแท้จริง กลุ่มการเงินรวมแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนเฉลี่ยของสินทรัพย์ลดลงใกล้ถึง 8% ในช่วงระยะเวลาการถือครอง PE การแทนที่สินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนสุทธิด้วยสินทรัพย์ไม่มีตัวตนขั้นต้นการลดลงของผลตอบแทนเฉลี่ยของสินทรัพย์นั้นยิ่งใหญ่กว่าเล็กน้อยโดยเฉพาะในปีต่อ ๆ ไป
ประเด็นสำคัญ
โพสต์นี้เน้นความแตกต่างที่สำคัญในการซื้อเป้าหมายการซื้อกิจการ PE เมื่อศึกษาประสิทธิภาพการดำเนินงานในช่วงหลังการซื้อ การมุ่งเน้นไปที่บัญชีนิติบุคคลที่ดำเนินการโดยไม่รวมจะจับภาพทางการเงินเต็มรูปแบบของกลุ่มเป้าหมายได้อย่างถูกต้องหลังจากการซื้อกิจการ ที่สำคัญมันจะทำให้การใช้ประโยชน์และการทำกำไรเกินจริง
สิ่งนี้ควรเป็นที่สนใจและเกี่ยวข้องกับผู้กำหนดนโยบายที่ต้องการทำความเข้าใจผลกระทบทางเศรษฐกิจของการเป็นเจ้าของ PE ยิ่งไปกว่านั้นการจำแนกประเภทหนี้ของผู้ถือหุ้นและการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตนมีผลกระทบที่เป็นสาระสำคัญสำหรับอัตราส่วนการบัญชีใด ๆ ที่สร้างขึ้นสำหรับ บริษัท ที่ได้รับการสนับสนุนจาก PE
ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนจะต้องพิจารณาอย่างรอบคอบว่าสินเชื่อผู้ถือหุ้นและสินทรัพย์ไม่มีตัวตนมีอิทธิพลต่ออัตราส่วนทางการเงินอย่างไรเนื่องจากปัจจัยเหล่านี้มีรูปร่างที่สำคัญที่สุดในภูมิทัศน์ทางการเงินหลังการซื้อ ความเข้าใจที่เหมาะสมขององค์ประกอบเหล่านี้ช่วยให้มั่นใจได้ว่าการประเมินที่แม่นยำยิ่งขึ้นของ บริษัท ที่ได้รับการสนับสนุน PE ช่วยในการตัดสินใจในการวิเคราะห์การลงทุนและการพิจารณานโยบาย
อ่านซีรี่ส์เต็ม
ส่วนที่สอง: การถอดรหัสการซื้อ PE: ภาพทางการเงินเต็มรูปแบบอยู่ในบัญชีรวม
ส่วนที่ 1: สิ่งที่อยู่ภายใต้การกู้ยืมเงิน: กลไกที่ซับซ้อนของข้อตกลงหุ้นเอกชน
(1) ตัวอย่างเช่นอาจมีปัญหาน้อยกว่าในภาคส่วนที่มีสินทรัพย์ถาวรที่จับต้องได้จำนวนมากเช่น บริษัท ผู้ผลิต
(2) จะมีความแตกต่างที่คล้ายกันโดยใช้อัตราส่วนการใช้ประโยชน์อื่น ๆ เช่นหนี้หารด้วย EBITDA
