–
เราเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่แท้จริงสำหรับผลประโยชน์การกระจายความเสี่ยงของพวกเขาโดยทั่วไปและสำหรับคุณสมบัติการป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อของพวกเขาโดยเฉพาะ
การทดสอบครั้งแรกของสินทรัพย์ที่แท้จริงในยุคปัจจุบันเริ่มต้นขึ้นในปี 2564 เมื่อเงินเฟ้อปีนขึ้นไปสู่ระดับที่ไม่เห็นในรุ่นมากกว่าหนึ่งครั้งใช้เวลานานกว่าสองปีในการลดลง
ผู้ประกอบการอาจถามว่า“ สินทรัพย์ที่แท้จริงดำเนินการตามที่หวังไว้ในตอนนี้หรือไม่”
ในขณะที่การกระจายตัวระหว่างการส่งคืนผู้จัดการนั้นสูงอย่างไม่ต้องสงสัยข้อมูลดัชนีสินทรัพย์จริงในวงกว้างแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ที่แท้จริงไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงในช่วงเงินเฟ้อ 2021 ถึง 2023
ในบล็อกนี้ฉันตรวจสอบประสิทธิภาพของสามดัชนีตัวแทนของประเภทสินทรัพย์ที่ผู้จัดสรรอาจรวมอยู่ในถังสินทรัพย์จริง: ดัชนีโครงสร้างพื้นฐาน S&P ทั่วโลก (SPGI), ดัชนีทรัพยากรธรรมชาติ S&P (SNRU), Northern Belief International Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual Actual ดัชนีอสังหาริมทรัพย์ (NTGRE), การจัดสรรสินทรัพย์ที่แท้จริงของสินทรัพย์เหนือภาคเหนือ (NTRAA) และดัชนีสินทรัพย์จริง S&P (SP_REAL) ฉันใช้ช่วงเวลาของอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นซึ่งเริ่มขึ้นในปี 2564 และสิ้นสุดในปี 2566
สำหรับการเปรียบเทียบฉันรวมเคล็ดลับ Bloomberg (Bbutistr ซึ่งฉันย่อ“ เคล็ดลับ”), ผลตอบแทนรวมของ Bloomberg Commodity (BCTR) และดัชนี S&P 500 (SPXTR) การวัดอัตราเงินเฟ้อของฉันคือดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และตัวแปรตามที่กำหนดไว้ด้านล่าง ผลตอบแทนและการเปลี่ยนแปลงระดับเป็นรายเดือนเว้นแต่จะระบุไว้เป็นอย่างอื่น รหัส r และผลลัพธ์เพิ่มเติมสามารถพบได้ในไฟล์ ไฟล์ Markdown ออนไลน์–
การป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อควรทำอย่างไร
นักลงทุนส่วนใหญ่อาจคาดหวังว่าจะได้รับการชดเชยสำหรับการลากว่าการป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้ออาจกำหนดในพอร์ตการลงทุนที่สัมพันธ์กับหุ้นในรูปแบบของผลตอบแทนที่อย่างน้อยก็ติดตามการเปลี่ยนแปลงระดับราคา
โดยทั่วไปแล้วการจัดสรรสินทรัพย์จะมีพุ่มไม้อัตราเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นตามมาตรฐานที่ผ่อนปรนมากขึ้น เราถามเพียงว่าการป้องกันความเสี่ยงแสดงความสัมพันธ์เชิงบวกกับอัตราเงินเฟ้อ นั่นคือเมื่อระดับราคาเพิ่มขึ้นดังนั้นควรป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อ
ตามมาตรฐานทั้งสองสินทรัพย์ที่แท้จริงสะดุดในช่วงเงินเฟ้อเมื่อเร็ว ๆ นี้
สินทรัพย์ที่แท้จริงและอัตราเงินเฟ้อในยุค Covid
นิทรรศการ 1 ทำให้ประเด็นหลักของฉัน มันแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อ CPI พาดหัวบนแกนแนวนอนเมื่อเทียบกับดัชนีการจัดสรรสินทรัพย์ที่แท้จริงทางตอนเหนือของนอร์ทเทิร์น(1) (ในแนวตั้ง) สำหรับอัตราเงินเฟ้อยุค Covid ซึ่งฉันกำหนดเป็นมกราคม 2564 ถึงธันวาคม 2566
ความสัมพันธ์อยู่ใกล้ศูนย์และในความเป็นจริงลบเล็กน้อย (-0.04) เนื่องจากเส้นที่ดีที่สุด (OLS) ที่ดีที่สุด (OLS) เน้น ผลลัพธ์จะเหมือนกันสำหรับดัชนีสินทรัพย์จริง S&P แน่นอนผลลัพธ์เหล่านี้ไม่สำคัญ – ขนาดตัวอย่าง (36) มีขนาดเล็ก
แต่มันเป็นค่าที่แท้จริงไม่ใช่การทดสอบสมมติฐานที่เป็นที่สนใจ ผลตอบแทนของเกณฑ์มาตรฐานที่กว้างและเป็นจริงไม่ได้เคลื่อนที่ไปในทิศทางเดียวกับอัตราเงินเฟ้อตั้งแต่ปี 2564 ถึง 2566
นิทรรศการ 1. CPI พาดหัวและดัชนีเกณฑ์มาตรฐานของสินทรัพย์ที่แท้จริงได้ไม่เกี่ยวข้องในช่วงเงินเฟ้อยุค COVID
แหล่งที่มา: Fred, Ycharts, การคำนวณของผู้เขียน
ตารางที่ 1 เป็นตารางสหสัมพันธ์ มันแสดงให้เห็นว่าในช่วงระยะเวลาเงินเฟ้อยุค Covid อย่างเชิงลบ เกี่ยวข้องกับอัตราเงินเฟ้อของ CPI (แถวที่สาม) เช่นเดียวกับเคล็ดลับและหุ้น สินทรัพย์ที่แท้จริงย้ายไปในทิศทางที่ผิดโดยเฉลี่ยในการตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อ
ยังแสดงในตารางที่ 1 เป็นมาตรการของ ซึ่งอยู่ อัตราเงินเฟ้อ: ค่ามัธยฐานและ (16%) ลดค่าเฉลี่ย CPI ซึ่งคำนวณโดยธนาคารกลางสหรัฐแห่งคลีฟแลนด์ พร็อกซีเหล่านี้สำหรับอัตราเงินเฟ้อถาวรโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับช่องว่างผลผลิตที่เพิ่มขึ้นหรือความคาดหวังเงินเฟ้อ (ซึ่งถูกจับในเส้นโค้งฟิลลิปส์-แมกโทรสมัยใหม่) เนื่องจากพวกเขากรองแรงกระแทกจากแหล่งต่าง ๆ จึงเป็นมาตรการของอัตราเงินเฟ้อแนวโน้ม (Ball and Mazumder, 2008) และฉันรวมแกนดั้งเดิมหรืออดีต อัตราเงินเฟ้ออาหารและพลังงานซึ่งเป็นมาตรการอีกอย่างหนึ่งของแนวโน้มเงินเฟ้อหรือแนวโน้มพื้นฐาน
โดยคำจำกัดความใด ๆ ของอัตราเงินเฟ้อแนวโน้มเหล่านี้สินทรัพย์ที่แท้จริงนั้นมีการป้องกันความเสี่ยงจากการเพิ่มจำนวนน้อยกว่าการป้องกันความเสี่ยงจากพาดหัวในช่วงอัตราเงินเฟ้อปี 2564 ถึง 2566
ตารางที่ 1. เลือกความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์และการวัดอัตราเงินเฟ้อจากปี 2021 ถึง 2023 (n = 36)–
| ntraa | sp_real | SPGI | snru | เคล็ดลับ | BCTR | ntgre | SPXTR | |
| ค่ามัธยฐาน _cpi | -0.3 | -0.34 | -0.17 | -0.21 | -0.35 | -0.3 | -0.35 | -0.33 |
| trimmed_mean_cpi | -0.2 | -0.23 | -0.11 | -0.11 | -0.26 | -0.11 | -0.23 | -0.28 |
| CPI | -0.03 | -0.07 | -0.01 | -0.02 | -0.17 | 0.03 | -0.04 | -0.09 |
| core_cpi | -0.17 | -0.15 | -0.14 | -0.16 | -0.08 | -0.09 | -0.14 | -0.17 |
| หัวข้อข่าว _shock | 0.11 | 0.09 | 0.06 | 0.08 | -0.01 | 0.17 | 0.12 | 0.06 |
แหล่งที่มา: Fred, Ycharts, S&P International, การคำนวณของผู้เขียน
ในที่สุดฉันก็กำหนดแรงกระแทกพาดหัวในวิธีปกติที่ทันสมัย-มาโร: ความแตกต่างระหว่างพาดหัวและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่พร็อกซีสำหรับเงินเฟ้อพื้นฐานคือ CPI เฉลี่ย ผลที่ได้คือตัวแปรที่แสดงตอนของอัตราเงินเฟ้อช็อตซัพพลายและการปลดปล่อยตามที่แสดงในเอกสารแนบ 2
การจัดแสดง 2. การกระแทกพาดหัวสามารถเป็นบวกในปี 1990 และต้นปี 2020 และไม่เอื้ออำนวยหรือเป็นลบและเป็นที่นิยมเช่นเดียวกับในช่วงกลางทศวรรษ 1980
แหล่งที่มาของเฟร็ดการคำนวณของผู้เขียน
สินทรัพย์ที่แท้จริงตอบสนองได้ดีขึ้นเล็กน้อย (ในเชิงบวก) เพื่อพาดหัวกระแทกมากกว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน – ค่าสัมประสิทธิ์สำหรับตัวแปรสินทรัพย์จริงโดยทั่วไปจะสูงกว่าที่สำหรับตลาดทุนในวงกว้าง (SPXTR และ TIPS) การขยายตัวอย่างของเราไปสู่ช่วงเวลาที่ใช้ร่วมกันที่ยาวนานที่สุด (2016 ถึง 2024, n = 108) ตอกย้ำข้อสรุปเหล่านี้ (ตารางที่ 2)
ตารางที่ 2. เลือกความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์และการวัดอัตราเงินเฟ้อเป็นระยะเวลานานที่สุด (12/2015-12/2024, n = 109)
แหล่งที่มา: Fred, Ycharts, S&P International, การคำนวณของผู้เขียน
การใช้ชุดข้อมูลที่ยาวขึ้นนี้ฉันสามารถคำนวณ betas อัตราเงินเฟ้อในแบบดั้งเดิมโดยการถดถอยผลตอบแทนจากอัตราเงินเฟ้อ CPI (โดยใช้ OLS) betas เหล่านี้ไม่มีนัยสำคัญทั้งทางสถิติและเศรษฐกิจดังแสดงในตารางที่ 3 ผลลัพธ์จากการถดถอยของ CPI มัธยฐานนั้นแย่กว่าสำหรับสินทรัพย์จริง: ค่าสัมประสิทธิ์เป็นสัญญาณที่ไม่ถูกต้องน้อยกว่า (ลบมากขึ้น) อาหารเสริมออนไลน์
ตารางที่ 3. การประมาณค่าเบต้าอัตราเงินเฟ้อและความไม่แน่นอน (n = 109)
* R-squared เป็นศูนย์ในแต่ละกรณี
แหล่งที่มา: Fred, Ycharts, S&P International, การคำนวณของผู้เขียน
นักลงทุนอาจเกี่ยวข้องกับความสัมพันธ์และ betas น้อยกว่าการทำงานจริง (หรือต่ำกว่า) ของสินทรัพย์จริงในช่วงเงินเฟ้อ ที่นี่เรื่องราวยังเป็นเรื่องที่น่าท้อใจสำหรับผู้ที่คาดหวังว่าจะได้รับการคุ้มครองเงินเฟ้อจากประเภทสินทรัพย์ที่แท้จริงในช่วงระยะเวลาเงินเฟ้อ COVID ดังที่แสดงในแผนภูมิที่ 3 ท่ามกลางสินทรัพย์ที่แท้จริงมีเพียงทรัพยากรธรรมชาติ (Snru เส้นสีเขียวอ่อน) เพิ่มขึ้นมากกว่าการสะสมมากกว่าอัตราเงินเฟ้อ CPI (สายสีส้ม) แต่แทบจะไม่เพียง ในบรรดาชุดดัชนีที่กว้างขึ้นพิจารณาเพียงเงินเฟ้อ “เอาชนะ” สินค้า
จัดแสดง 3. การเติบโตสะสม, 2021-2023
แหล่งที่มา: YCHARTS, S&P International, การคำนวณของผู้เขียน
ความล้มเหลวของสินทรัพย์จริง
อย่างน้อยนับตั้งแต่ยุค 2000 สินทรัพย์ที่แท้จริงและกลยุทธ์การป้องกันอัตราเงินเฟ้อได้รับการติดตั้งของกลุ่มสินทรัพย์ที่มีความซับซ้อน หลังจากหลายทศวรรษของการพักตัวเงินเฟ้อสูงกลับมาอีกครั้งในปี 2564 นักลงทุนสถาบันอาจรู้สึกพร้อม แต่พวกเขาอาจผิดหวังแทน
การอภิปรายความโกรธแค้นในหมู่นักเศรษฐศาสตร์ว่าอัตราเงินเฟ้อของ COVID เป็นผลมาจากแรงกระแทกอุปทานแรงกระแทกหรือทั้งสองอย่าง (ดูตัวอย่าง Bernanke และ Blanchard, 2023 และ Giannone และ Primiceri, 2024) “ ความจริง” อาจใช้เวลาหลายปีกว่าจะเปิดเผย
ในระดับที่ดัชนีที่ใช้ในบทความนี้เป็นตัวแทนของผลตอบแทนผู้จัดการและพฤติกรรมในอนาคตของสินทรัพย์จริงในระหว่างการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้ออย่างไรก็ตามการจัดสรรสินทรัพย์สามารถสรุปได้ในขณะนี้ เมื่อเงินเฟ้อมาถึงสินทรัพย์ที่แท้จริงล้มเหลว
การอ้างอิง
Ball, LM และ Mazumder, S. (2019),“ พฤติกรรมที่ไม่ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อเฉลี่ย”, เอกสารการทำงานของ NBER, ไม่มี 25512
Bernanke, B. และ Blanchard, O. (2023),“ อะไรทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อในยุคระบาดของสหรัฐฯ?”, เอกสารการทำงานของ NBER, No 31417
Giannone, D. และ Primiceri, G. (2024),“ ไดรเวอร์ของอัตราเงินเฟ้อที่แพร่ระบาดหลังการทำงาน”, เอกสารการทำงานของ NBER, No 32859
(1) https://www.northerntrust.com/united-states/what-we-do/investment-management/index-services/index-performance/fairness/real-assets-allocation-index
