สินค้าโภคภัณฑ์เพื่อระยะยาว?

หากคุณมุ่งเน้นเฉพาะผลตอบแทนและความแปรปรวนร่วมในระยะเวลาการลงทุนหนึ่งปี คุณอาจสรุปได้ว่าสินค้าโภคภัณฑ์ไม่มีตำแหน่งในพอร์ตการลงทุน อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพของสินค้าโภคภัณฑ์จะดีขึ้นอย่างมากในช่วงเวลาการลงทุนที่ยาวนานขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อใช้ผลตอบแทนที่คาดหวังและรักษาความสัมพันธ์แบบอนุกรมในอดีต

เราจะสาธิตให้เห็นว่าการจัดสรรให้กับสินค้าโภคภัณฑ์สามารถเปลี่ยนแปลงไปได้อย่างไรในแต่ละช่วงเวลาของการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงอัตราเงินเฟ้อ การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็นว่าผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนอาจต้องใช้มุมมองที่ละเอียดถี่ถ้วนมากขึ้นเกี่ยวกับการลงทุนบางประเภท โดยเฉพาะสินทรัพย์จริง เช่น สินค้าโภคภัณฑ์ เมื่อสร้างพอร์ตโฟลิโอ

นี่คือบทความที่สามในชุดบทความเกี่ยวกับมูลนิธิวิจัย CFA Institute ของเรา กระดาษ– อันดับแรกเราแสดงให้เห็นว่าความสัมพันธ์แบบอนุกรมมีอยู่ในคลาสสินทรัพย์ต่างๆ ในอดีต ที่สองเราได้หารือถึงความเสี่ยงของหุ้นที่อาจเปลี่ยนแปลงไปตามระยะเวลาการลงทุน

ความไร้ประสิทธิภาพของสินค้าโภคภัณฑ์ในอดีต

สินทรัพย์จริง เช่น สินค้าโภคภัณฑ์ มักถูกมองว่าไม่มีประสิทธิภาพภายในชุดตัวเลือกโอกาสที่ใหญ่กว่า และด้วยเหตุนี้ จึงมักได้รับการจัดสรรเพียงเล็กน้อย (หรือไม่ได้รับเลย) ในกิจวัตรการเพิ่มประสิทธิภาพพอร์ตโฟลิโอทั่วไป เช่น การเพิ่มประสิทธิภาพความแปรปรวนเฉลี่ย (MVO) ประสิทธิภาพที่ไม่มีประสิทธิภาพในอดีตของสินค้าโภคภัณฑ์ได้รับการบันทึกไว้ใน Exhibit 1 ซึ่งรวมถึงผลตอบแทนรายปีในอดีตสำหรับเงินสดของสหรัฐฯ พันธบัตรของสหรัฐฯ หุ้นของสหรัฐฯ และสินค้าโภคภัณฑ์ตั้งแต่ปี 1870 ถึงปี 2023 ผลตอบแทนหลักสำหรับเงินสดของสหรัฐฯ พันธบัตรของสหรัฐฯ และหุ้นของสหรัฐฯ ได้รับมาจากฐานข้อมูลประวัติศาสตร์มหภาคของ Jordà-Schularick-Taylor (JST) ตั้งแต่ปี 1872 (ปีแรกสุดที่มีชุดข้อมูลสมบูรณ์) จนถึงปี 2020 (ปีสุดท้ายที่มีชุดข้อมูลสมบูรณ์) เราใช้ชุดข้อมูล SBBI ของ Ibbotson สำหรับผลตอบแทนหลังจากนั้น

ซีรีส์การคืนสินค้าใช้ผลตอบแทนจากธนาคารแห่งแคนาดา ดัชนีราคาสินค้าโภคภัณฑ์ (BCPI) จากปี พ.ศ. 2415 ถึง พ.ศ. 2512 และ ดัชนี S&P GSCI ตั้งแต่ปี 1970 ถึงปี 2023 บีซีพีไอ เป็นดัชนีราคาฟิชเชอร์แบบโซ่ของราคาตลาดหรือราคาธุรกรรมในหน่วยดอลลาร์สหรัฐของสินค้าโภคภัณฑ์ 26 ชนิดที่ผลิตในแคนาดาและขายในตลาดโลก GSCI ซึ่งเป็นดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ที่สามารถลงทุนได้หลักตัวแรก มีฐานกว้างและถ่วงน้ำหนักการผลิตเพื่อแสดงค่าเบต้าของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลก

เราเลือก GSCI เนื่องจากมีประวัติยาวนาน มีองค์ประกอบที่คล้ายคลึงกันกับ BCPI และมีผลิตภัณฑ์การลงทุนที่เผยแพร่ต่อสาธารณะหลายรายการซึ่งใช้ติดตามผลการดำเนินงานได้คร่าวๆ ซึ่งรวมถึงกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) ของ iShares จีเอสจีซึ่งมีวันที่เริ่มต้นคือวันที่ 10 กรกฎาคม 2549 เราใช้ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ทั้งสองตัวเป็นหลักเนื่องจากความพร้อมใช้งานของข้อมูล (เช่น ผลตอบแทนย้อนหลังไปถึงปี 2415) และความคุ้นเคย ผลลัพธ์จากการวิเคราะห์ควรพิจารณาโดยคำนึงถึงข้อจำกัดเหล่านี้

ภาคผนวก 1. ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานทางประวัติศาสตร์และผลตอบแทนทางเรขาคณิตสำหรับประเภทสินทรัพย์: 1872-2023

แหล่งที่มา: Jordà-Schularick-Taylor (JST) Macrohistory Database. Financial institution of Canada. Morningstar Direct. การคำนวณของผู้เขียน

สินค้าโภคภัณฑ์ดูเหมือนจะไม่มีประสิทธิภาพอย่างยิ่งเมื่อเปรียบเทียบกับตั๋วเงิน พันธบัตร และหุ้น ตัวอย่างเช่น สินค้าโภคภัณฑ์มีผลตอบแทนต่ำกว่าตั๋วเงินหรือพันธบัตร แต่มีความเสี่ยงมากกว่าอย่างเห็นได้ชัด อีกทางหนึ่ง สินค้าโภคภัณฑ์มีค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานรายปีโดยประมาณเท่ากับหุ้น แต่ผลตอบแทนต่ำกว่าประมาณ 600 จุดพื้นฐาน (bps) หากพิจารณาจากค่าเหล่านี้เพียงอย่างเดียว การจัดสรรให้กับสินค้าโภคภัณฑ์จะต่ำในกรอบการทำงานเพื่อการเพิ่มประสิทธิภาพส่วนใหญ่

อย่างไรก็ตาม มุมมองนี้มองข้ามผลประโยชน์ระยะยาวที่อาจเกิดขึ้นจากการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง แผนภูมิที่ 2 ประกอบด้วยข้อมูลเกี่ยวกับผลตอบแทนเฉลี่ยของตั๋วเงิน พันธบัตร หุ้น และสินค้าโภคภัณฑ์ ในสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่แตกต่างกัน

ภาคผนวก 2 ผลตอบแทนเฉลี่ยของประเภทสินทรัพย์ในสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่แตกต่างกัน: พ.ศ. 2415-2566

แหล่งที่มา: Jordà-Schularick-Taylor (JST) Macrohistory Database. Financial institution of Canada. Morningstar Direct. การคำนวณของผู้เขียน ข้อมูล ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2023–

เราจะเห็นได้ว่าแม้ว่าสินค้าโภคภัณฑ์จะมีผลตอบแทนต่ำเมื่ออัตราเงินเฟ้อต่ำ แต่กลับทำผลงานได้ดีกว่าอย่างมากเมื่ออัตราเงินเฟ้อสูง

ความสัมพันธ์ระหว่างสินค้าโภคภัณฑ์กับอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในช่วงเวลาการลงทุนที่ยาวนานขึ้น โดยเพิ่มขึ้นจากประมาณ 0.2 ในช่วงระยะเวลา 1 ปีเป็น 0.6 ในช่วงระยะเวลา 10 ปี ในทางตรงกันข้าม ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นกับอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ประมาณ -0.1 ในช่วงระยะเวลา 1 ปี และประมาณ 0.2 ในช่วงระยะเวลา 10 ปี กล่าวอีกนัยหนึ่ง การมุ่งเน้นไปที่ผลประโยชน์ในระยะยาวของการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์และพิจารณาอัตราเงินเฟ้ออย่างชัดเจนอาจเปลี่ยนแปลงประสิทธิภาพที่รับรู้ได้ในการเพิ่มประสิทธิภาพพอร์ตโฟลิโอได้อย่างมาก

ฟังการสนทนาของฉันกับ Mike Wallberg, CFA–

การจัดสรรให้กับสินค้าโภคภัณฑ์

แม้ว่าเงินเฟ้อสามารถพิจารณาได้อย่างชัดเจนในประเภทการเพิ่มประสิทธิภาพบางประเภท เช่น การเพิ่มประสิทธิภาพ “ส่วนเกิน” หรือการเพิ่มประสิทธิภาพที่สัมพันธ์กับหนี้สิน ปัญหาที่อาจเกิดขึ้นประการหนึ่งของโมเดลเหล่านี้คือการเปลี่ยนแปลงในราคาสินค้าหรือบริการไม่จำเป็นต้องเคลื่อนไหวไปพร้อมๆ กับการเปลี่ยนแปลงในตลาดการเงิน อาจมีผลกระทบที่ล่าช้าได้ ตัวอย่างเช่น ในขณะที่ตลาดการเงินอาจประสบกับการเปลี่ยนแปลงมูลค่าอย่างกะทันหัน เงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะมีผลกระทบที่แฝงอยู่มากกว่า นั่นคือ การเปลี่ยนแปลงอาจล่าช้าและใช้เวลาหลายปีกว่าจะปรากฏให้เห็น การเน้นที่ความสัมพันธ์ (หรือความแปรปรวนร่วม) ของเงินเฟ้อกับประเภทสินทรัพย์ที่กำหนด เช่น หุ้น ในช่วงเวลาหนึ่งปี (เช่น ปีปฏิทิน) อาจซ่อนผลประโยชน์ที่อาจได้รับในระยะยาว

เพื่อพิจารณาว่าการจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์จะแตกต่างกันไปตามระยะเวลาการลงทุนอย่างไร เราได้ดำเนินการปรับแต่งพอร์ตโฟลิโอชุดหนึ่งสำหรับระยะเวลาการลงทุน 1 ถึง 10 ปี โดยเพิ่มครั้งละ 1 ปี การจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดจะพิจารณาโดยใช้การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงสัมพันธ์คงที่ (CRRA) ซึ่งปรับตามความเสี่ยงของการเติบโตสะสมของความมั่งคั่งตลอดระยะเวลาการลงทุนที่กำหนด

การจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดสำหรับหุ้นตั้งแต่ 5% ถึง 100% โดยเพิ่มขึ้นทีละ 5% จะถูกกำหนดขึ้นโดยอิงตามระดับความเสี่ยงที่เป็นเป้าหมาย เราได้รวมประเภทสินทรัพย์สี่ประเภทไว้ในการปรับปรุงพอร์ตโฟลิโอ ได้แก่ ตั๋วเงิน พันธบัตร หุ้น และสินค้าโภคภัณฑ์ แผนภูมิที่ 3 ประกอบด้วยการจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์สำหรับแต่ละสถานการณ์ที่พิจารณา

ภาคผนวก 3 การจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ตามคำจำกัดความของความมั่งคั่ง เป้าหมายความเสี่ยงของหุ้น และช่วงเวลาการลงทุน: 1872-2023–

การจัดสรรให้กับสินค้าโภคภัณฑ์ยังคงอยู่ที่ประมาณศูนย์สำหรับเป้าหมายการจัดสรรหุ้นเกือบทั้งหมดเมื่อความมั่งคั่งถูกกำหนดให้เป็นผลตอบแทนตามมูลค่าที่แท้จริง (แผง A) ในทางกลับกัน เมื่อความมั่งคั่งถูกกำหนดให้เป็นมูลค่าที่แท้จริง (กล่าวคือ รวมถึงเงินเฟ้อ) การจัดสรรจะพิสูจน์ได้ว่ามีความสำคัญค่อนข้างมากในช่วงเวลาการลงทุนที่ยาวนานขึ้น (แผง B) โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ลงทุนที่กำหนดเป้าหมายพอร์ตโฟลิโอที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม (เช่น การจัดสรรหุ้นประมาณ 40%) ซึ่งการจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดให้กับสินค้าโภคภัณฑ์จะอยู่ที่ประมาณ 20% กล่าวอีกนัยหนึ่ง ประโยชน์ที่รับรู้ได้ในอดีตจากการจัดสรรให้กับสินค้าโภคภัณฑ์นั้นแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญขึ้นอยู่กับคำจำกัดความของความมั่งคั่ง (มูลค่าที่แท้จริงเทียบกับมูลค่าที่แท้จริง) และระยะเวลาการลงทุนที่สันนิษฐาน (เช่น เปลี่ยนจาก 1 ปีเป็น 10 ปี)

ความคาดหวังล่วงหน้าสำหรับผลตอบแทนของสินค้าโภคภัณฑ์นั้นไม่เลวร้ายเท่ากับค่าเฉลี่ยในระยะยาวในอดีต ตัวอย่างเช่น ในขณะที่สินค้าโภคภัณฑ์มีผลงานด้อยกว่าหุ้นประมาณ 600 bps เมื่อปรับตามความเสี่ยง คาดว่าผลงานด้อยกว่าจะอยู่ที่ประมาณ 200 bps โดยอิงตามสมมติฐานตลาดทุนไตรมาสที่ 4 ปี 2023 ของ PGIM Quantitative Resolution และ การสำรวจทางคณิตศาสตร์ของ Horizon ของผู้จัดการลงทุนจำนวน 42 ราย (เน้นผลตอบแทน 10 ปี–

เราดำเนินการปรับปรุงพอร์ตโฟลิโอใหม่โดยใช้ชุดเวลาทางประวัติศาสตร์ชุดเดียวกัน แต่ปรับอัตราผลตอบแทนทางประวัติศาสตร์ให้ตรงกับอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังสำหรับเงินสด พันธบัตร หุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ และอัตราเงินเฟ้อ (3.6%, 5.4%, 8.4%, 6.1% และ 2.5% ตามลำดับ) และค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน (2.0%, 5.6%, 15.3%, 14.7% และ 2.0% ตามลำดับ) การจัดสรรที่เหมาะสมให้กับสินค้าโภคภัณฑ์เพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด โดยไม่คำนึงว่าความมั่งคั่งจะถูกกำหนดเป็นมูลค่าตามชื่อหรือมูลค่าตามจริง ดังที่แสดงในแผนภูมิที่ 4

ภาคผนวก 4 การจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ตามคำจำกัดความของความมั่งคั่ง เป้าหมายความเสี่ยงของหุ้น และช่วงเวลาการลงทุน: ผลตอบแทนที่คาดหวัง–

การจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์คือประมาณ 10% เมื่อเน้นไปที่ความมั่งคั่งในมูลค่าตามชื่อ โดยไม่คำนึงถึงเป้าหมายความเสี่ยงของหุ้นหรือระยะเวลาการลงทุนของผู้ลงทุน และใกล้ถึง 20% ขึ้นไปเมื่อเน้นไปที่ความมั่งคั่งที่แท้จริง ผลลัพธ์เหล่านี้บ่งชี้ว่าผลประโยชน์ที่อาจได้รับจากการจัดสรรให้กับสินค้าโภคภัณฑ์นั้นสูงกว่าอย่างเห็นได้ชัดเมื่อใช้ผลตอบแทนที่คาดหวังเมื่อเทียบกับผลตอบแทนในอดีต

มองข้ามผลตอบแทนและความแปรปรวนร่วมในระยะเวลาหนึ่งปี

เมื่อพิจารณาความเสี่ยงของสินทรัพย์ สิ่งสำคัญคือต้องตระหนักว่าการจะได้รับประโยชน์ที่อาจได้รับอยู่เสมอไปนั้นไม่ใช่สิ่งที่เป็นไปได้เสมอไป หากคุณมุ่งเน้นเฉพาะผลตอบแทนและความแปรปรวนร่วมในช่วงเวลาการลงทุนหนึ่งปี ประเภทสินทรัพย์ เช่น สินค้าโภคภัณฑ์ มักมีประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงที่ชัดเจนสำหรับนักลงทุนระยะยาวที่กังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ สิ่งสำคัญคือผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนจะต้องตระหนักถึงผลกระทบเหล่านี้และผลที่อาจเกิดขึ้นต่อพอร์ตโฟลิโอที่เหมาะสมที่สุด