ค่าเริ่มต้น: การต่อสู้ครั้งสำคัญในศาลกรณีการปรับโครงสร้างหนี้มูลค่า 1 แสนล้านเหรียญของอาร์เจนตินา– 2024. เกรกอรี มาคอฟฟ์ สำนักพิมพ์มหาวิทยาลัยจอร์จทาวน์–
ในอัตชีวประวัติของเขา นักการเงินผู้โดดเด่น วิลเลียม อาร์. โรดส์ บันทึกข้อความที่จารึกไว้บนปากกากากบาทสีทองซึ่งทางการนิการากัวใช้เพื่อลงนามในการปรับโครงสร้างหนี้กับเจ้าหนี้เอกชนในช่วงทศวรรษ 1980: “Firmar me harás. ปาการ์ จามาส” วลีนี้แปลได้ว่า “คุณสามารถให้ฉันเซ็นได้ แต่คุณจะไม่มีวันให้ฉันจ่ายเงิน” — คำเตือนล่วงหน้าที่พิสูจน์แล้วว่าเป็นจริง
เกรกอรี มาคอฟฟ์ สืบสานประเพณีของโรดส์ด้วยหนังสือของเขา ค่าเริ่มต้น: ศาล Landmark โต้แย้งเรื่องการปรับโครงสร้างหนี้มูลค่า 100 พันล้านดอลลาร์ของอาร์เจนตินาเขาได้เขียนบทความที่น่าเชื่อถือเกี่ยวกับการปรับโครงสร้างหนี้ที่สำคัญที่สุด (รองจากกรีซ) ในประวัติศาสตร์การเงินโลก Makoff เป็นนักฟิสิกส์โดยการฝึกอบรม และทำงานเป็นเจ้าหน้าที่ธนาคารมานานกว่าสองทศวรรษ โดยให้คำปรึกษาแก่ประเทศกำลังพัฒนาเกี่ยวกับนโยบายการจัดการหนี้ จากนั้นเขาได้ย้ายไปศึกษาต่อที่ศูนย์นวัตกรรมการกำกับดูแลระหว่างประเทศและที่ศูนย์ธุรกิจและรัฐบาล Mossavar-Rahmani แห่ง Harvard Kennedy College
บางทีอาจต้องใช้ประสบการณ์ในการทำธุรกรรมของนายธนาคาร รวมกับการฝึกอบรมของนักฟิสิกส์เพื่อให้ได้มาซึ่งความซับซ้อน เพื่อสร้างเรื่องราวทางประวัติศาสตร์สำหรับลูกหลาน
การปรับโครงสร้างหนี้ของอาร์เจนตินาเป็นการทดสอบขีดจำกัดทางทฤษฎีของทฤษฎีความสับสนวุ่นวาย เช่น อองรี ปัวอินกาเร หนังสือเล่มนี้มีคำกล่าวอันโด่งดังว่า “การสะสมข้อเท็จจริงไม่ใช่ศาสตร์อีกต่อไป เช่นเดียวกับกองหินไม่ใช่บ้าน” ความสำเร็จของ Makoff คือการสร้างเรื่องราวให้เป็นเรื่องระทึกขวัญโดยไม่สูญเสียข้อเท็จจริงโดยละเอียดที่ผู้เชี่ยวชาญให้คุณค่า ฉันอ่านหนังสือเล่มนี้จบภายใน 48 ชั่วโมง
ผู้อ่านจะต้องเห็นอกเห็นใจผู้พิพากษาโธมัส กรีซา ซึ่งทำหน้าที่เป็นนักแสดงหลักในบทบาทของเขาในการดูแลคดีของ ศาลแขวงสหรัฐอเมริกาสำหรับเขตตอนใต้ของนิวยอร์ก ในที่สุด Griesa ก็สามารถฝ่าฟันพฤติกรรม “ดื้อรั้น” ที่เป็นเอกลักษณ์ของอาร์เจนตินาที่ดำเนินมานานกว่า 10 ปีได้ด้วยการตีความทางกฎหมายที่ป้องกันไม่ให้อาร์เจนตินาจ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรใหม่ก่อนที่จะชำระเงินจำนวนที่ค้างชำระกับเจ้าหนี้ที่ไม่ยอมชำระจากการปรับโครงสร้างหนี้ครั้งก่อน
ผู้เขียนหลีกเลี่ยงการเล่าเรื่องแบบพระเอกปะทะผู้ร้ายแบบง่าย ๆ Makoff แสดงให้เห็นว่าคดีในศาลถูกกำหนดโดยผลประโยชน์ส่วนตนอย่างมีเหตุผลของทั้งสองฝ่าย และคุณสมบัติที่กำหนดภายใต้เงื่อนไขเริ่มต้นของข้อตกลงการให้กู้ยืมระหว่างประเทศ ด้วยแนวทางเชิงปฏิบัติและไร้เหตุผลนี้ นักลงทุน นักวิชาการ และผู้กำหนดนโยบายจะพบคุณค่าใน ค่าเริ่มต้น–
สำหรับนักลงทุน Makoff ได้ให้คำเตือนที่ดีว่าควรอ่านเงื่อนไขของเอกสารพันธบัตร นักลงทุนสามารถรับมือกับปัญหาหนี้สาธารณะที่เกิดขึ้นในปัจจุบันได้ก็ต่อเมื่อเข้าใจบทเรียนจากประวัติศาสตร์เท่านั้น ผู้เขียนได้อธิบายว่าการตัดสินใจที่น่าเสียดายในการไม่รวมการยินยอมในการถอนตัวออกจากตลาดในการปรับโครงสร้างหนี้ครั้งแรกทำให้เจ้าหนี้รายย่อยบางส่วนสามารถดำเนินกลยุทธ์การยืนหยัดเพื่อรอรับผลตอบแทนที่ประสบความสำเร็จในที่สุด
สำหรับนักศึกษาและอาจารย์ Makoff ให้ความสำคัญกับการเขียนทั้งประวัติศาสตร์เชิงวิชาการและเชิงปฏิบัติ หมึกจำนวนมากรั่วไหลในแวดวงวิชาการเกี่ยวกับวิธีการทำงานของตลาดตราสารหนี้อธิปไตยในทางทฤษฎี ผู้ปฏิบัติงานอย่าง Makoff ต้องอธิบายว่าโลกเป็นอย่างไรมากกว่าที่โลกควรจะเป็นอย่างไร
สำหรับผู้กำหนดนโยบาย การเล่าเรื่องทางประวัติศาสตร์นี้เป็นเวลาที่เหมาะสมเนื่องจากการปฏิรูปที่กำลังพิจารณาใหม่กำลังได้รับการทบทวนทั้งในฟอรัมพหุภาคี (โต๊ะกลมหนี้อธิปไตยระดับโลก) และฝ่ายนิติบัญญัติ (กฎหมายที่เสนอในรัฐนิวยอร์ก) ตลาดตราสารหนี้ระหว่างประเทศสามารถเป็นแรงผลักดันเชิงบวกในการพัฒนาเศรษฐกิจ ซึ่งช่วยให้ประเทศต่างๆ สามารถนำทางจากปัจจุบันไปสู่อนาคตด้วยการดึงการลงทุนไปข้างหน้า ในฐานะนักวิชาการ แบร์รี่ ไอเชนกรีน อย่างไรก็ตาม เตือนเราว่าหนี้สาธารณะเป็นสินทรัพย์ประเภท “หน้าด้าน” หากบริหารจัดการไม่ดี การกู้ยืมของรัฐบาลอาจนำไปสู่การผิดนัดชำระหนี้และกระบวนการจัดการที่ยากลำบากผ่านสถาปัตยกรรมการแก้ไขหนี้ที่เปลี่ยนแปลงไป (ประเทศที่มีอำนาจอธิปไตยไม่สามารถยื่นฟ้องล้มละลายได้)
ค่าเริ่มต้น เป็นเรื่องราวต้นกำเนิดของข้อกำหนดการดำเนินการร่วมกันที่ปรับปรุง (CACs) ซึ่งเป็นการปรับปรุงข้อตกลงการให้กู้ยืมระหว่างประเทศที่ผูกมัดข้อตกลงส่วนใหญ่สำหรับการปรับโครงสร้างหนี้กับผู้ถือหุ้นส่วนน้อย แนวทางนี้ป้องกันไม่ให้เกิดเหตุการณ์ซ้ำรอยกับความขัดแย้งของเจ้าหนี้ที่ไม่ยอมประนีประนอมในเรื่องราวเกี่ยวกับอาร์เจนตินาของ Makoff ศาลอุทธรณ์สหรัฐฯ สำหรับเขตที่สองระบุไว้ในการพิจารณาคำตัดสินของผู้พิพากษา Griesa ว่า “ไม่น่าเป็นไปได้อย่างยิ่งที่ในอนาคต รัฐบาลจะพบว่าตนเองตกอยู่ในสถานการณ์ที่ลำบากเช่นเดียวกับอาร์เจนตินา” ด้วย CACs เราหวังว่านี่จะเป็นหนังสือเล่มสุดท้ายที่จำเป็นในการอธิบายการปรับโครงสร้างหนี้ที่ยาวนานกว่าทศวรรษ
หากคุณชอบโพสต์นี้อย่าลืมสมัครรับข้อมูล นักลงทุนผู้กล้าได้กล้าเสีย–
โพสต์ทั้งหมดเป็นความคิดเห็นของผู้เขียน ด้วยเหตุนี้ จึงไม่ควรตีความว่าเป็นคำแนะนำในการลงทุน และความคิดเห็นที่แสดงออกมาไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงมุมมองของ CFA Institute หรือนายจ้างของผู้เขียน
เครดิตรูปภาพ: ©Getty Pictures / Ascent / PKS Media Inc.
การเรียนรู้ระดับมืออาชีพสำหรับสมาชิก CFA Institute
สมาชิกสถาบัน CFA มีอำนาจในการตัดสินใจด้วยตนเองและรายงานหน่วยกิตการเรียนรู้ทางวิชาชีพ (PL) ที่ได้รับด้วยตนเอง รวมถึงเนื้อหาเกี่ยวกับ นักลงทุนผู้มีความคิดสร้างสรรค์.สมาชิกสามารถบันทึกเครดิตได้อย่างง่ายดายโดยใช้ ตัวติดตาม PL ออนไลน์–
