รายได้ลดลงก่อนข้อตกลงอันแสนหวาน: การทำธุรกิจส่วนตัวในยุโรป

การเป็นเจ้าของภาคเอกชนกำลังได้รับความนิยมอีกครั้งทั่วยุโรป ในขณะที่บริษัทต่างๆ แสวงหาการควบคุมและบรรเทาจากแรงกดดันของตลาดสาธารณะมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ก่อนที่จะเพิกถอนหลักทรัพย์ ผู้จัดการมักจะปรับรายได้ที่รายงาน บางครั้งเพื่อทำให้บริษัทดูมีราคาถูกลง หรือเพื่อให้เส้นทางการซื้อกิจการราบรื่นขึ้น แต่เมื่อแผนเหล่านี้เปิดเผยต่อสาธารณะ ตลาดมักจะตอบสนองในทางที่ดี โดยมองว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวเป็นสัญญาณของมูลค่าในอนาคต

การเปลี่ยนแปลงสู่การทำธุรกิจส่วนตัวเริ่มขึ้นหลังจากฟองสบู่เทคโนโลยีแตกในช่วงต้นทศวรรษ 2000 และเร่งตัวขึ้นหลังวิกฤตการเงินในปี 2551 เนื่องจากบริษัทต่างๆ แสวงหาการควบคุมและความยืดหยุ่นที่มากขึ้นนอกตลาดสาธารณะ การขยายตัวของบริษัทไพรเวทอิควิตี้ได้ตอกย้ำแนวโน้มดังกล่าว โดยเสนอช่องทางใหม่ในการปรับโครงสร้างและระดมทุนให้พ้นจากการเปิดเผยข้อมูลต่อสาธารณะ ในยุโรป ซึ่งมักจะมีการกระจุกตัวของการเป็นเจ้าของ การเพิกถอนหลักทรัพย์โดยสมัครใจผ่านการซื้อกิจการแบบมีเลเวอเรจ (LBO) การซื้อกิจการโดยฝ่ายบริหาร (MBO) หรือการหยุดการค้าของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยกลายเป็นเรื่องปกติ

ในโพสต์นี้ ฉันแบ่งปันข้อมูลเชิงลึกจากการวิเคราะห์ของฉันเกี่ยวกับบริษัทในยุโรป 526 แห่งตั้งแต่ปี 2548 ถึง 2566 เป้าหมายของฉันคือการทำความเข้าใจว่าผู้จัดการจัดการรายได้ในปีก่อนที่จะถูกเพิกถอนเหล่านี้อย่างไร และตลาดตอบสนองอย่างไรเมื่อแผนเหล่านั้นเปิดเผยสู่สาธารณะ งานวิจัยนี้ดูแลโดย Wouter Creemers, PhD, CFA และได้รับรางวัลที่สามในปี 2024 รางวัลวิทยานิพนธ์ระดับปริญญาโทของ CFA Society เบลเยียม–

การจัดการรายได้ก่อนออก

เนื่องจากการเพิกถอนโดยสมัครใจกลายเป็นเรื่องปกติมากขึ้นในยุโรป ความสนใจจึงเปลี่ยนไปอยู่ที่วิธีที่ผู้จัดการจัดการรายได้ก่อนการทำธุรกรรมเหล่านี้ มาตรฐานการบัญชี เช่น IFRS และ US GAAP อนุญาตให้ใช้ดุลยพินิจในระดับหนึ่ง ทำให้ผู้จัดการมีความยืดหยุ่นในการมีอิทธิพลต่อผลลัพธ์ที่รายงานผ่านตัวเลือกทางบัญชีหรือการตัดสินใจทางธุรกิจจริง

ความยืดหยุ่นนี้สามารถทำให้ผลการดำเนินงานของบริษัทดูดีขึ้นหรือแย่ลงกว่าความเป็นจริง ซึ่งส่งผลต่อการตัดสินใจและสัญญาที่ขึ้นอยู่กับรายงานทางการเงิน เมื่อการกระทำเหล่านี้เป็นไปตามมาตรฐานการบัญชีและสะท้อนถึงกิจกรรมทางธุรกิจที่แท้จริง จะไม่เป็นการฉ้อโกงและสามารถใช้เป็นเครื่องมือในการปรับโครงสร้างองค์กรได้

ผู้จัดการมักจะมีส่วนร่วมในการจัดการรายได้ที่ลดลงก่อนที่จะเพิกถอนหลักทรัพย์โดยสมัครใจ ใน LBO การลดรายได้ที่รายงานสามารถช่วยลดราคาเทคโอเวอร์ได้ ในขณะที่ใน MBO นั้นสามารถทำให้ได้ราคาซื้อคืนที่ดีกว่าสำหรับผู้จัดการเอง ในทั้งสองกรณี การจัดการรายได้ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือเชิงกลยุทธ์ ซึ่งช่วยให้การเพิกถอนหลักทรัพย์ถูกลงและราบรื่นยิ่งขึ้น

คำถามสำคัญก็คือว่าผู้จัดการในยุโรปจัดการรายได้ลดลงก่อนที่จะเพิกถอนหลักทรัพย์โดยสมัครใจหรือไม่ และตลาดรับรู้ก่อนหรือรอบการประกาศหรือไม่

การค้นพบและปฏิกิริยาของตลาด

การศึกษาของฉันตรวจสอบบริษัทในยุโรป 526 แห่ง ครึ่งหนึ่งถูกเพิกถอนโดยสมัครใจและอีกครึ่งหนึ่งยังคงเป็นสาธารณะ โดยใช้ข้อมูลการบัญชีและการตลาดตั้งแต่ปี 2548 ถึง 2566 เงินคงค้างในปัจจุบันที่ผิดปกติได้รับการประเมินตามแบบจำลอง DeFond and Park (2001) เพื่อวัดการจัดการรายได้ การศึกษาเหตุการณ์โดยใช้ราคาหุ้นวัดผลตอบแทนสะสมที่ผิดปกติ (CARs) ก่อนและรอบวันประกาศแต่ละครั้ง จากนั้นจึงทำการทดสอบทีและการถดถอยกำลังสองน้อยที่สุดตามปกติเพื่อทดสอบสมมติฐาน

ผลลัพธ์เผยให้เห็นรูปแบบพฤติกรรมของบริษัทที่ชัดเจนก่อนประกาศเพิกถอน:

• บริษัทต่างๆ จัดการรายได้ให้ลดลงโดยใช้ยอดคงค้างปัจจุบันที่ผิดปกติติดลบในปีก่อนการเพิกถอนหลักทรัพย์โดยสมัครใจผ่านทาง LBO และ MBO รูปแบบนี้แสดงให้เห็นว่าผู้จัดการอาจจงใจรายงานรายได้ที่ลดลงเพื่อรองรับราคาซื้อขายที่ลดลง
• บริษัทเหล่านี้ได้รับผลตอบแทนที่ผิดปกติในเชิงบวกในช่วงวันที่ประกาศเพิกถอน ซึ่งบ่งชี้ถึงปฏิกิริยาที่เอื้ออำนวยของตลาดต่อการตัดสินใจเพิกถอนโดยสมัครใจ สำหรับการเพิกถอนบริษัทในยุโรปโดยสมัครใจผ่านทาง LBO และ MBO การจัดการรายได้ที่ลดลงในปีก่อนการเพิกถอนนั้นจะได้รับอิทธิพลจากการตัดสินใจเพิกถอนโดยสมัครใจ รวมถึงอัตราส่วน ROA ของบริษัท อัตราส่วน D/E อายุจนถึงการเพิกถอน การเติบโตของรายได้ อัตราส่วน MTB และปีที่เพิกถอน ในทางปฏิบัติ ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียควรคำนึงถึงอิทธิพลของปัจจัยเหล่านี้ที่มีต่อแนวทางปฏิบัติในการรายงานทางการเงิน เพื่อให้สามารถตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ได้ดีขึ้น

แม้ว่าจะสอดคล้องกับการวิจัยโดยรวมก่อนหน้านี้ แต่การศึกษานี้ไม่พบความเคลื่อนไหวที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาหุ้นก่อนที่จะมีการประกาศ

ผลกระทบต่อนักลงทุนและผู้กำหนดนโยบาย

ผลลัพธ์ที่ได้ชี้ให้เห็นถึงผลกระทบในทางปฏิบัติหลายประการ ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียควรพิจารณาว่าการตัดสินใจเพิกถอนหลักทรัพย์โดยสมัครใจส่งผลต่อแนวทางการรายงานทางการเงินก่อนการประกาศอย่างไร เพื่อให้ตัดสินใจเชิงกลยุทธ์โดยมีข้อมูลครบถ้วนมากขึ้นและประเมินความน่าเชื่อถือของงบการเงินได้ดียิ่งขึ้น

แม้ว่าการจัดการรายได้ที่สังเกตที่นี่ ไม่ว่าจะผ่านตัวเลือกการบัญชีที่อนุญาตภายใต้ IFRS หรือการปรับเปลี่ยนกิจกรรมจริง จะไม่ผิดกฎหมาย แต่ก็ยังสะท้อนถึงพฤติกรรมการบริหารจัดการที่ฉวยโอกาสในบริษัทที่เตรียมที่จะเพิกถอนหลักทรัพย์

หน่วยงานกำกับดูแลอาจต้องการเสริมสร้างมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลเพื่อให้แน่ใจว่ารายงานทางการเงินสะท้อนถึงผลการดำเนินงานของบริษัทได้แม่นยำยิ่งขึ้นก่อนที่จะเพิกถอนหลักทรัพย์ นักวิเคราะห์และที่ปรึกษาทางการเงินสามารถรวมผลกระทบของการตัดสินใจเพิกถอนหลักทรัพย์ที่มีต่อการจัดการรายได้เข้าไว้ในการประเมินและคำแนะนำของลูกค้า

การศึกษาก่อนหน้านี้ส่วนใหญ่เกี่ยวกับการจัดการรายได้ก่อนการเพิกถอนโดยสมัครใจมุ่งเน้นไปที่สหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักร จากการตรวจสอบบริษัทในยุโรป การวิจัยนี้จะขยายขอบเขตทางภูมิศาสตร์ของงานวิจัย และเพิ่มความเกี่ยวข้องของการค้นพบเกี่ยวกับการจัดการรายได้ การวิเคราะห์จะรวมมุมมองจากการบัญชี การเงินองค์กร การกำกับดูแลกิจการ และกฎหมาย เพื่อให้มีมุมมองที่ครอบคลุมมากขึ้นเกี่ยวกับการจัดการรายได้

การค้นพบนี้เน้นย้ำว่าการตัดสินใจของฝ่ายบริหารส่งผลต่อการรายงานทางการเงินและปฏิกิริยาของตลาดในการเพิกถอนหลักทรัพย์โดยสมัครใจในยุโรปอย่างไร โดยนำเสนอทั้งความเข้าใจที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับการจัดการรายได้และข้อมูลเชิงลึกเชิงปฏิบัติสำหรับนักลงทุนและหน่วยงานกำกับดูแล–

อ้างอิง

Achleitner, A., Betzer, A., Goergen, M., & Hinterramskogler, B. (2013) การเข้าซื้อกิจการภาคเอกชนของบริษัทในทวีปยุโรป: ผลกระทบของความเป็นเจ้าของและการควบคุมต่อความน่าจะเป็นของการถูกยึดครองโดยเอกชน การจัดการทางการเงินของยุโรป, 19(1), 72-107. https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2010.00569.x

Christensen, TE, Huffman, A., Lewis-Western, MF, & Scott, R. (2022) ผู้รับมอบฉันทะการจัดการรายได้คงค้าง: การตัดสินใจทางธุรกิจอย่างรอบคอบหรือการจัดการรายได้? วารสารการเงินธุรกิจและการบัญชี– 49(3-4), 536-587. https://doi.org/10.1111/jbfa.12585

DeFond, ML, & ปาร์ค, CW (2001) การกลับรายการเงินคงค้างที่ผิดปกติและการประเมินมูลค่าตลาดของรายได้ที่น่าประหลาดใจ การทบทวนบัญชี, 76(3), 375-404. https://doi.org/10.2308/accr.2001.76.3.375

Fontana, S., Coluccia, D., และ Solimene, S. (2019) VAIC เป็นเครื่องมือในการวัดมูลค่าที่จับต้องไม่ได้ในการเปิดเผยข้อมูลของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียหลายฝ่ายโดยสมัครใจ วารสารเศรษฐกิจฐานความรู้,10(4), 1679-1699. https://doi.org/10.1007/s13132-018-0526-0

Graham, JR, Harvey, CR, & Rajgopal, S. (2005) ผลกระทบทางเศรษฐกิจของการรายงานทางการเงินขององค์กร วารสารการบัญชีและเศรษฐศาสตร์– 40(1-3), 3-73. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2005.01.002

ฮีลี นายกรัฐมนตรี และวาห์เลน เจเอ็ม (1999) การทบทวนวรรณกรรมการจัดการรายได้และผลกระทบต่อการกำหนดมาตรฐาน ขอบเขตการบัญชี– 13(4), 365-383. https://doi.org/10.2308/acch.1999.13.4.365

เลิร์นเนอร์ เจ. (2011) อนาคตของภาคเอกชน– การจัดการทางการเงินของยุโรป, 17(3), 423-435. https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2010.00589.x

Leuz, C., Triantis, AJ และ Wang, TY (2008) ทำไมบริษัทถึงมืดมน? สาเหตุและผลที่ตามมาทางเศรษฐกิจของการเพิกถอนการจดทะเบียน ก.ล.ต. โดยสมัครใจ วารสารการบัญชีและเศรษฐศาสตร์, 45(2-3), 181-208. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2008.01.001

แม็กนี, ดี., มอร์เรซี, โอ., เปซซี, เอ., และกราเซียโน, ดี. (2022) การกำหนดความสัมพันธ์ระหว่างผลการดำเนินงานของบริษัทกับการเพิกถอนหลักทรัพย์: หลักฐานเชิงประจักษ์ของการทำธุรกิจส่วนตัวในยุโรป วารสารเศรษฐกิจฐานความรู้– 13(3), 2584-2605. https://doi.org/10.1007/s13132-021-00806-w

มาร์ติเนซ, ไอ. และเสิร์ฟ, เอส. (2011) การตัดสินใจเพิกถอน: กรณีข้อเสนอซื้อหุ้นออกโดยมี Squeeze Out (BOSO) การทบทวนกฎหมายและเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศ– 31(4), 228-239. https://doi.org/10.1016/j.irle.2011.07.001

มัตสึอุระ, เอส. (2008) ว่าด้วยความสัมพันธ์ระหว่างการจัดการรายได้ที่แท้จริงและการจัดการรายได้ทางบัญชี: มุมมองการปรับรายได้ให้ราบรื่น วารสารวิจัยธุรกิจระหว่างประเทศ– 7(3), 63-77.

เพอร์รี เซาท์อีสต์ และวิลเลียมส์ TH (1994) การจัดการรายได้ก่อนข้อเสนอการซื้อกิจการจากการจัดการ วารสารการบัญชีและเศรษฐศาสตร์, 18(2), 157-179. https://doi.org/10.1016/0165-4101(94)00362-9

Thomsen, S. , และ Vinten, F. (2014) การเพิกถอนและค่าใช้จ่ายในการกำกับดูแล: การศึกษาตลาดหลักทรัพย์ยุโรป พ.ศ. 2539-2547 วารสารการจัดการและการกำกับดูแล, 18(3), 793-833. https://doi.org/10.1007/s10997-013-9256-7