การอภิปรายเกี่ยวกับการรวมการลงทุนภาคเอกชนในแผน 401 (okay) เป็นประเด็นร้อนแรงในชุมชนการลงทุน ด้วยสินทรัพย์มากกว่า 8 ล้านล้านเหรียญสหรัฐและฐานสินทรัพย์ที่กำลังเติบโตในตลาดการบริจาคที่กำหนดไว้ของสหรัฐ (DC) เป็นตลาดที่สำคัญและส่วนใหญ่ที่ไม่ได้ใช้สำหรับเอกชน
รายงานการวิจัย“เหตุใดแผนการบริจาคที่กำหนดจึงจำเป็นต้องลงทุนภาคเอกชน(ฉัน)” – การทำงานร่วมกันระหว่างปี 2019 ระหว่างสมาคมทางเลือกผลงานที่กำหนดไว้ (DCALTA) และสถาบันเพื่อทุนเอกชน (IPC) – ให้การวิเคราะห์ผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากการรวมถึงทุนภาคเอกชนและการร่วมทุนในแผน DC พร้อมข้อสรุปที่ชัดเจนซึ่งสะท้อนให้เห็นในชื่อของกระดาษ
มุมมองที่สมดุลควรพิจารณาวัตถุประสงค์ของผู้สนับสนุนการศึกษา โดยเฉพาะ: คำแถลงพันธกิจของ Dcalta เรียกร้องให้“ การสนับสนุนเกี่ยวกับประโยชน์ของการรวมถึงกองทุนป้องกันความเสี่ยงหุ้นเอกชนและการลงทุนทางเลือกอื่น ๆ ภายในกรอบการบริจาคที่กำหนดไว้”
สอดคล้องกับภารกิจขององค์กรข้อสรุปที่ชัดเจนของการศึกษาในปี 2562 ได้แก่ :
- การลงทุนในกองทุนเอกชน“ เพิ่มผลตอบแทนพอร์ตการลงทุนโดยเฉลี่ยเสมอ” เมื่อหุ้นที่ซื้อขายสาธารณะจะถูกแทนที่ด้วยหุ้นเอกชน (เรียกว่า“ การซื้อกิจการ” ในการศึกษา) และการลงทุนร่วมทุน
- การศึกษาระบุว่า“ …แม้จะมีการกระจายผลตอบแทนในกองทุนเอกชนอย่างกว้างขวาง แต่ความสามารถในการกระจายความเสี่ยงโดยการลงทุนในกองทุนหลายแห่งก็เพียงพอแล้วที่จะรับประกันผลตอบแทนที่เหนือกว่าในอดีต”
ข้อความ: ถ้าคุณเล่นเกมที่ถูกต้องการลงทุนส่วนตัวจะชนะเสมอ
การอ่านอย่างรอบคอบของการวิจัยควรส่งเสียงเตือนระฆังสำหรับนักลงทุนหรือความไว้วางใจที่รอบคอบ:
1. มันหมายความว่า ใดๆ ผลการดำเนินงานที่ดีกว่าการลงทุนภาคเอกชนเทียบกับตลาดสาธารณะแสดงให้เห็นถึงการลงทุน
2. การศึกษาใช้ ค่าเฉลี่ยผลตอบแทนซึ่งปรับปรุงผลลัพธ์ของสถานการณ์เมื่อผลลัพธ์เฉลี่ยมีความเหมาะสมมากกว่า
3. สันนิษฐานว่าตลาด VC ขนาดเล็กในปี 1990 อาจมีการลงทุนขนาดใหญ่ที่เป็นไปไม่ได้ในช่วงปีแรก ๆ ของการจำลอง
4. สันนิษฐานว่าขนาดโดยรวมของตลาดร่วมทุนเท่ากับตลาดการซื้อกิจการเมื่อจริงแล้วมันเล็กกว่ามาก
5. สมมติฐานต้นทุนสำหรับการจัดทำดัชนีหุ้นและพันธบัตรดั้งเดิมค่อนข้างสูง มีตัวเลือกต้นทุนต่ำในตลาด
6. การค้นพบของกระดาษขึ้นอยู่กับผลตอบแทนสมมุติในขณะที่การศึกษาในโลกแห่งความเป็นจริงเมื่อเร็ว ๆ นี้ระบุว่ากองทุนเฉลี่ยของการคืนกองทุน ‘ได้ส่ง S&P 500
ปีศาจในรายละเอียด
กระดาษเปรียบเทียบผลตอบแทนในอดีต (จากปี 1987 ถึง 2017) ของพอร์ตการลงทุน 60/40 แบบดั้งเดิมกับพอร์ตการลงทุนแบบจำลองซึ่งการจัดสรรหุ้นที่ซื้อขายในที่สาธารณะจะถูกแทนที่ด้วยเงินทุนและ/หรือกองทุนซื้อกิจการ
เพื่อเปรียบเทียบผลลัพธ์กับตลาดสาธารณะกระดาษใช้ตลาดสาธารณะเทียบเท่า (PME) – วิธีการในการประเมินประสิทธิภาพของภาคเอกชนที่สัมพันธ์กับเกณฑ์มาตรฐานของประชาชน – เป็นมาตรการสำคัญ ตัวอย่างเช่นค่ามัธยฐานของ PME ที่ 1.06 สำหรับภาคเอกชนหมายถึงผลตอบแทนกองทุนการกู้ยืมเงินทั่วไปดีกว่า 6% (ตลอดชีวิตไม่ใช่ประจำปี) มากกว่าผลตอบแทนจากรูปแบบการลงทุนที่คล้ายกันใน S&P 500
ดีไหม? ฉันคิดว่า David Swensen ผู้ล่วงลับไปแล้วซึ่งเป็นหัวหน้าที่ได้รับการยกย่องจากเยลเอ็นดาวเม้นท์จะไม่พูด เขาเขียนว่า:“ การใช้ประโยชน์สูงที่มีอยู่ในการทำธุรกรรมการกู้ยืมเงินและความไม่แน่นอนขององค์กรที่แท้จริงในการลงทุนทำให้นักลงทุนได้สัมผัสกับความเสี่ยงพื้นฐานมากขึ้นและคาดว่าผลตอบแทนการลงทุนที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ”(ii)
ข้อสรุปของผู้เขียนดูเหมือนจะแนะนำว่าแม้แต่ 1.01x PME ก็คุ้มค่ากับปัญหา นักลงทุนที่รอบคอบจะไม่เห็นด้วย
| ค่าเฉลี่ยผลตอบแทนของตลาดสาธารณะเทียบเท่า (PME) | ผลตอบแทนตลาดสาธารณะเฉลี่ยเทียบเท่า (PME) | |
| Non-public Fairness (AKA Buyout) | 1.12 | 1.06 |
| ร่วมลงทุน (VC) | 1.18 | 0.86 |
แหล่งที่มา: “เหตุใดแผนการบริจาคที่กำหนดจึงจำเป็นต้องลงทุนภาคเอกชน–
อันที่จริงคุณไม่ได้รับเชิญให้เข้าร่วมงานปาร์ตี้
แม้จะมีประสิทธิภาพ VC เฉลี่ยที่ติดตามตลาดสาธารณะ(iii)ค่าเฉลี่ยผลตอบแทนได้รับผลตอบแทนจากกองทุน VC นักฆ่าจำนวนน้อยที่แผน Acme 401 (okay) ไม่สามารถเข้าถึงได้ (และไม่สามารถ) ได้– เพื่อจุดประสงค์ในการจำลองทุกคนได้รับเชิญ ในทางปฏิบัติมีเชือกกำมะหยี่ – แม้แต่สำหรับนักลงทุนสถาบันขนาดใหญ่ นี่ไม่ใช่ความลับ การวิจัยยอมรับว่า:
“ กองทุน VC อันดับต้น ๆ ก็เป็นเรื่องยากสำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ที่จะเข้าถึงเนื่องจากความต้องการเงินทุนเหล่านี้มากเกินไปและแนวโน้มที่คู่ค้า VC ทั่วไปจะ จำกัด ขนาดของกองทุนของพวกเขา”
ความผิดปกติทางโลกและน้ำหนักย้อนหลัง
ในปี 1987 ตลาด DC ในสหรัฐอเมริกามีค่า $ 525 พันล้าน–(iv) การจัดสรรเป้าหมาย 10% ในการร่วมทุนซึ่งการจำลองสมมติว่าจะต้องมีการลงทุน 52.5 พันล้านดอลลาร์ การร่วมทุนทั้งหมดที่ไม่ได้รับการยกขึ้นเป็นเวลาห้าปีตั้งแต่ปี 2530-2534 คือ $ 31 พันล้าน–(v) แผน 401 (okay) ของ Marty McFly สามารถเก็บเกี่ยวได้ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ไม่ใช่พวกเราทุกคนที่มีการเดินทางข้ามเวลา Delorean
การจำลองยังขึ้นอยู่กับการจัดสรรที่เท่าเทียมกันที่เกิดขึ้นกับทั้งกองทุน VC และการกู้ยืมเงินแม้ว่ากองทุน VC (คืนที่สูงขึ้น) จะมีขนาดเล็กกว่าตลาดการกู้ยืมเงินมาก การจำลองอย่างมีน้ำหนักเกินขนาดที่มีขนาดเล็กลงมีประสิทธิภาพดีกว่า (ขึ้นอยู่กับผลลัพธ์เฉลี่ย) กองทุน VC นี่คือสิ่งที่พวกเขาหมายถึงเมื่อพวกเขาพูดว่าการลงทุน VC นำไปสู่นวัตกรรมที่ยอดเยี่ยมหรือไม่?
ในที่สุดกองทุนดัชนี Vanguard 60/40 ที่ใช้สำหรับช่วงเวลาส่วนใหญ่ของกระดาษ (VTSMX และ VBMFX) มีอัตราส่วนค่าใช้จ่ายรายปีที่ 14 และ 15 คะแนนพื้นฐานตามลำดับเมื่อตัวเลือกต้นทุนต่ำกว่ามากจาก Vanguard และอื่น ๆ
ราคาถูกถ้าคุณเพิกเฉยต่อค่าใช้จ่าย
สถานการณ์สำคัญของการศึกษาเรียกร้องให้มีแผนการลงทุนใน 10 กองทุนต่อปี นักลงทุนสถาบันส่วนใหญ่ในตลาดเอกชนลงทุนน้อยกว่าสามต่อปี เพื่อไปยังกองทุนที่ต้องการมากกว่า 10 กองทุนแผนอาจจำเป็นต้องลงทุนในกองทุนของกองทุน ในโลกที่ไม่ได้รับการกระตุ้นนั้นมีค่าใช้จ่ายมากขึ้น ค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมของกระดาษเพิ่มขึ้นสูงถึง 0.5% ต่อปีสำหรับการเปรียบเทียบกับกองทุนในโลกแห่งความเป็นจริงของค่าใช้จ่ายกองทุน ~ 2–(VI) นอกจากนี้การอ้างสิทธิ์ของกระดาษที่ได้รับการรับประกันว่าผลตอบแทนนั้นดีกว่าพอร์ตโฟลิโอ 60/40 ดูเหมือนจะไม่สะท้อนค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมใด ๆ ที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนภาคเอกชน
วิธีการที่สร้างสรรค์มากขึ้นคือการวิเคราะห์ประสิทธิภาพที่แท้จริงของเงินทุนของกองทุน นักวิชาการมีอยู่แล้ว หนึ่ง ศึกษา(vii) แสดงให้เห็นว่ามากกว่าครึ่งหนึ่งของเงินทุนของเงินทุนต่ำกว่า S&P ตาม PME ผู้เขียนบทความหมายเหตุ:“ ผลลัพธ์ของเรายังมีผลกระทบเชิงนโยบายเกี่ยวกับแผนการ 401 (okay) ควรลงทุนในกองทุน PE หรือไม่”
นักลงทุนและ Fiduciaries เริ่มต้นการเดินทางทางเลือก/ตลาดเอกชนหมายเหตุ: การเดินทางทางเลือกของคุณจะอยู่ในชีวิตจริงไม่ใช่จำลอง พิจารณาหลักฐานในโลกแห่งความเป็นจริงเสมอและพิจารณาแรงจูงใจของผู้ที่ขายให้คุณ
(ฉัน) “ เหตุใดแผนการบริจาคที่กำหนดจึงจำเป็นต้องมีการลงทุนภาคเอกชน” รายงานการวิจัย DCALTA/IPC
(ii) ผู้บุกเบิกการจัดการพอร์ตโฟลิโอซึ่งเป็นวิธีการที่ไม่เป็นทางการในการลงทุนเชิงสถาบัน 2552. Swensen, David หน้า 221
(iii) ผลลัพธ์เปอร์เซ็นต์ 25%: การซื้อกิจการ: 0.87X ร่วมลงทุน 0.62x กองทุนจำนวนมากมีตลาดสาธารณะที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่า
(iv) เว็บไซต์ DOL US หน้า 13
(v) https://www.nytimes.com/1989/10/08/enterprise/venture-capital-loses-its-vigor.html
(VI) “ กระจายความยุติธรรมส่วนตัว” โดย Gredil, Liu และ Sensoy
(vii) “ กระจายความยุติธรรมส่วนตัว” โดย Gredil, Liu และ Sensoy หน้า 32
