ภาวะสายตาสั้นขององค์กร: การรายงานที่ไม่บ่อยจะไม่ลดภาวะระยะสั้นในการบริหารจัดการ

การรายงานรายไตรมาสมักถูกตำหนิว่าเป็นเพราะภาวะสายตาสั้นขององค์กร ซึ่งเป็นการเน้นมากเกินไปในการบรรลุความคาดหวังรายได้ในระยะสั้นโดยสูญเสียมูลค่าระยะยาว บริษัทในสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ดำเนินการตามวงจรการลงทุนซึ่งมีหน่วยเป็นปี ไม่ใช่รายไตรมาส และนักลงทุนมักจะกำหนดราคาหุ้นตามขอบเขตรายได้ที่ยาวนานกว่านั้น ในบริบทนี้ การเปลี่ยนแปลงความถี่ในการรายงานไม่ได้เปลี่ยนพฤติกรรมของผู้บริหารเพียงเล็กน้อย ในขณะที่โครงสร้างสิ่งจูงใจ โดยเฉพาะรอบการจ่ายค่าตอบแทนของผู้บริหาร จะสร้างแรงกดดันต่อการตัดสินใจในระยะสั้นมากขึ้น

คำถามสำหรับนักวิเคราะห์ทางการเงินคือการลดความถี่ในการรายงานจะปรับปรุงการตัดสินใจในระยะยาวหรือเพียงแค่ทำให้ความโปร่งใสและประสิทธิภาพของตลาดลดลง หลักฐานแสดงให้เห็นว่าจะไม่เป็นเช่นนั้น และการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวอาจเป็นอันตรายต่อสภาพคล่องและลดความน่าเชื่อถือของข้อมูลที่มีอยู่ในตลาด

ทบทวนการอภิปรายระยะสั้น

การอภิปรายไม่ใช่เรื่องใหม่ สาเหตุและผลที่ตามมาของระยะสั้นได้รับการตรวจสอบมานานหลายทศวรรษโดยนักวิชาการ นักวิจารณ์ นักบัญญัติกฎหมาย และผู้ปฏิบัติงาน บุคคลสำคัญอย่าง Jamie Dimon และ Warren Buffett มี วิพากษ์วิจารณ์วัฒนธรรมระยะสั้นอย่างเปิดเผย– ความกังวลของพวกเขาได้รับการเสริมด้วยการสำรวจผู้บริหารทางการเงินในปี 2547 แสดงให้เห็นว่าครึ่งหนึ่งเต็มใจที่จะละทิ้งโครงการ NPV เชิงบวก เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้พลาดการคาดการณ์รายได้รายไตรมาส¹–

แม้ว่าจะมีข้อตกลงกว้างๆ ว่ากลยุทธ์องค์กรที่มีสายตาสั้นเป็นอันตรายต่อนักลงทุนและตลาด แต่ก็ไม่ชัดเจนว่าการสิ้นสุดการรายงานรายไตรมาสจะช่วยแก้ปัญหาได้ การรายงานรายไตรมาสและคำแนะนำด้านรายได้สัมพันธ์กับความครอบคลุมของนักวิเคราะห์ที่สูงขึ้น สภาพคล่องที่มากขึ้น ข้อมูลที่โปร่งใสมากขึ้น และความผันผวนที่ลดลง ซึ่งทั้งหมดนี้ช่วยต้นทุนทางการเงิน^{2, 3, 4, 5}– เมื่อการเปิดเผยรายได้เกิดขึ้นน้อยลง ความไม่สมดุลของข้อมูลก็จะเพิ่มขึ้น และความเสี่ยงในการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในก็เพิ่มขึ้น

สหราชอาณาจักรและยุโรปเสนอการทดลองทางธรรมชาติเมื่อเร็วๆ นี้ เมื่อหน่วยงานกำกับดูแลยุติการรายงานภาคบังคับรายไตรมาสในปี 2014 บริษัทต่างๆ ไม่ได้เพิ่มการใช้จ่าย CapEx หรือ R&D ซึ่งตรงกันข้ามกับสิ่งที่คาดหวังหากรายได้รายไตรมาสกระตุ้นให้เกิดการจัดการสายตาสั้นอย่างแท้จริง⁶–

นอกจากนี้ ผู้ปฏิบัติงานและนักวิชาการบางคนแย้งว่าบริษัทต่างๆ จะเผชิญกับแรงกดดันในระยะสั้นน้อยลง หากฐานผู้ถือหุ้นของบริษัทประกอบด้วยนักลงทุนระยะยาวมากขึ้น จากมุมมองนี้ บริษัทที่ต้องการดึงดูดนักลงทุนควรลดคำแนะนำระยะสั้นและให้ความสำคัญกับการคาดการณ์ระยะยาวให้มากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงในการมุ่งเน้นเชิงกลยุทธ์และการเปิดเผยข้อมูลไปสู่ผลการดำเนินงานในระยะยาวจะทำให้เกิดวงจรที่ดี ซึ่งวงจรหนึ่งที่บริษัทต่างๆ ที่ได้รับความสนใจและการสนับสนุนจากนักลงทุนที่มีขอบเขตการทำงานที่ยาวกว่า จะจบลงด้วยการตอกย้ำความมั่นใจของฝ่ายบริหารในการดำเนินการลงทุนที่เพิ่มมูลค่าในอนาคตของบริษัทของตน–

Sarah Keohane Williamson และ Ariel Babcock, FCLTGlobal (2020)⁷

ในทางตรงกันข้าม การศึกษาในปี 2559 พบว่าไม่มีความแตกต่างในระดับการลงทุนระยะยาวระหว่างบริษัทที่ออกการคาดการณ์ระยะยาวกับบริษัทที่ให้คำแนะนำในระยะสั้นเท่านั้น⁸– สิ่งนี้ชี้ให้เห็นถึงการขาดความเห็นพ้องต้องกันว่าแนวทางปฏิบัติด้านการเปิดเผยข้อมูลมีอิทธิพลต่อขอบเขตการบริหารจัดการอย่างไร

คำถามทั่วไปมีดังนี้: อะไรคือขอบเขตระยะยาวสำหรับกลยุทธ์องค์กร? หากเป้าหมายของการลดความถี่ในการรายงานคือการควบคุมระยะสั้น ก็สมเหตุสมผลที่จะถามว่าการขยายช่วงเวลาการรายงานออกไปอีกสามเดือนจะส่งผลต่อการตัดสินใจของฝ่ายบริหารอย่างมีความหมายหรือไม่

เมื่อขอบเขตการลงทุนเกินรอบการรายงาน

เป็นวิธีเบื้องต้นในการประมาณขอบเขตการลงทุนขององค์กร ฉันได้จัดประเภทบริษัทที่มีการซื้อขายหุ้นในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาทั้งหมดโดยใช้เกณฑ์มาตรฐานการจำแนกประเภทอุตสาหกรรม (ICB) และใช้มูลค่าการซื้อขาย ROIC เฉลี่ยสองปีของแต่ละภาคส่วนเป็นตัวแทนสำหรับระยะเวลาคืนทุน แนวทางนี้ให้การวัดในทางปฏิบัติ (หากง่ายขึ้น) ว่าบริษัทต้องใช้เวลานานแค่ไหนในการกู้คืนเงินลงทุนภายใต้สภาวะคงที่

รูปที่ 1: ROIC, ROIC มูลค่าการซื้อขาย และการวิเคราะห์ P/E

ที่มา: ข้อมูล Bloomberg และการวิเคราะห์กรรมสิทธิ์ (ตารางเต็มในภาคผนวก)

การวิเคราะห์ของฉันแสดงให้เห็นว่ามูลค่าการซื้อขาย ROIC ถ่วงน้ำหนักโดยเฉลี่ยสำหรับบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณห้าปี โดยมีค่าเฉลี่ยของกลุ่มธุรกิจตั้งแต่ประมาณสามปีในควอไทล์ต่ำสุดไปจนถึง 22 ปีในระดับสูงสุด กลุ่มตัวอย่างประกอบด้วยบริษัทที่มีการซื้อขายหุ้นในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ จำนวน 3,355 แห่ง โดยแบ่งออกเป็น 42 ภาคส่วน ICB และจัดอันดับตามควอร์ไทล์

ยิ่งระยะเวลาคืนทุนนานขึ้น (การหมุนเวียน ROIC) ความถี่ในการรายงานที่เปลี่ยนแปลงไปสามเดือนก็มีแนวโน้มที่จะส่งผลต่อพฤติกรรมขององค์กรน้อยลง ผู้จัดการยังคงเผชิญกับแรงกดดันเพื่อหลีกเลี่ยงการลดลงในระยะสั้นเมื่อเริ่มต้นโครงการ NPV เชิงบวก คำจำกัดความของ “ระยะสั้น” จะเปลี่ยนจากสามเดือนเป็นหกเดือน

มุมมองระยะสั้นอีกประการหนึ่งคืออัตราส่วนราคาต่อรายได้ (P/E) P/E ระบุจำนวนปีของรายได้ปัจจุบันที่นักลงทุนต้องใช้เวลาในการชดใช้เงินลงทุนเริ่มแรก โดยถือว่ารายได้ไม่เปลี่ยนแปลง ตัวอย่างเช่น AP/E ของ 10x หมายถึงขอบเขตรายได้ 10 ปี

อัตราส่วน P/E ที่สูงเป็นเรื่องปกติของบริษัทที่มีการเติบโต ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังของนักลงทุนสำหรับผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในอนาคตผ่านการขยายรายได้หรือการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้น เมื่อรวมกับผลลัพธ์การหมุนเวียนของ ROIC แล้ว P/E ทวีคูณช่วยแสดงให้เห็นว่านักลงทุนชั่งน้ำหนักศักยภาพในระยะยาวของบริษัทอย่างไรเมื่อเทียบกับรายได้ในระยะสั้น โดยทั่วไป บริษัทที่มีอัตราส่วน P/E สูงจะเผชิญกับแรงกดดันน้อยกว่าในการส่งมอบผลลัพธ์ในระยะสั้น

รูปที่ 2: กลุ่ม ICB: อัตราส่วน ROIC & P/E

ที่มา: ข้อมูล Bloomberg และการวิเคราะห์กรรมสิทธิ์ (ตารางเต็มในภาคผนวก)

ปัจจุบันตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซื้อขายกันที่ P/E เฉลี่ยที่ 42.5 เท่า โดยภาคส่วนต่างๆ มีตั้งแต่ 12.3 เท่าในประกันชีวิตไปจนถึง 241 เท่าในรถยนต์และชิ้นส่วน บริษัทที่มีจำนวนสูงสุดหลายแห่งกระจุกตัวอยู่ในภาคเทคโนโลยี เช่น Tesla (280x), Palantir (370x), Nvidia (45x), Apple (36x), Meta (21x) และ Alphabet (34x) ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังที่แข็งแกร่งของนักลงทุนและอิทธิพลของการมองโลกในแง่ดีที่เกี่ยวข้องกับ AI

ไม่ว่าการประเมินมูลค่าเหล่านี้จะสะท้อนถึงฟองสบู่หรือไม่ การจ่ายผลตอบแทนที่เทียบเท่ากับรายได้มากกว่า 40 ปี บ่งชี้ว่าผลลัพธ์ในระยะสั้นไม่ใช่ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนความคาดหวังของนักลงทุน

เมื่อนำมารวมกัน หลักฐานบ่งชี้ว่ารายได้รายไตรมาสไม่ควรถูกตำหนิว่าเป็นภาวะสายตาสั้นขององค์กร มีการเสนอแนวทางอื่นหลายประการในการลดแรงกดดันในระยะสั้นซึ่งไม่จำเป็นต้องตัดการรายงานรายไตรมาส⁹–

ขีดจำกัดของการเปลี่ยนแปลงความถี่ในการเปิดเผยข้อมูล

วิธีหนึ่งที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการลดแรงกดดันในระยะสั้นคือการขยายระยะเวลาค่าตอบแทนผู้บริหาร ซึ่งโดยทั่วไปจะมีโครงสร้างรอบวงจรการปฏิบัติงานหนึ่งปี¹⁰– ขอบเขตที่สั้นดังกล่าวไม่สอดคล้องกับระยะเวลาคืนทุนหลายปีโดยนัยของมาตรการ ROIC และ P/E และสามารถสร้างแรงจูงใจให้ผู้จัดการจัดลำดับความสำคัญของผลลัพธ์ในระยะสั้นมากกว่าโครงการ NPV ที่เป็นบวก เมื่อค่าตอบแทนผูกติดอยู่กับผลลัพธ์ประจำปี การเลื่อนการลงทุนเพื่อเพิ่มมูลค่าจะกลายเป็นการตอบสนองที่มีเหตุผล แม้ว่าจะไม่ค่อยเหมาะสมก็ตาม

คำถามหลักคือการเปิดเผยข้อมูลที่ไม่บ่อยนักจะช่วยหรือเป็นอันตรายต่อผู้เข้าร่วมตลาดหรือไม่ การรายงานที่ลดลงเกี่ยวข้องกับสภาพคล่องที่ลดลง ความโปร่งใสน้อยลง ความผันผวนที่สูงขึ้น และต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น ในขณะที่มีหลักฐานเพียงเล็กน้อยที่แสดงว่าสิ่งนี้ลดแรงจูงใจในระยะสั้นลงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อพิจารณาถึงข้อดีข้อเสียเหล่านี้และความพร้อมใช้งานของเครื่องมืออื่นๆ ที่จะปรับแรงจูงใจด้านการบริหารจัดการให้สอดคล้องกับมูลค่าระยะยาวได้ดีขึ้น จึงควรหลีกเลี่ยงที่จะหลีกเลี่ยงการรายงานรายไตรมาสด้วยความระมัดระวัง

¹ ผลกระทบทางเศรษฐกิจของการรายงานทางการเงินขององค์กร

² เพื่อเป็นแนวทางหรือไม่ให้คำแนะนำ

³ เรื่องการชี้นำและความผันผวน

⁴ การยกเลิกกฎระเบียบการรายงานรายไตรมาสและผลกระทบต่อความไม่สมดุลของข้อมูลและมูลค่าบริษัท

⁵ ความถี่ในการรายงานทางการเงิน ความไม่สมดุลของข้อมูล และต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น

6 ผลกระทบของความถี่ในการรายงานต่อบริษัทมหาชนในสหราชอาณาจักร

⁷ การดึงดูดผู้ถือหุ้นระยะยาว

⁸ คำแนะนำในการสร้างรายได้ระยะยาว: ผลกระทบต่อการบริหารและนักลงทุนระยะสั้น

⁹ การควบคุมภาวะระยะสั้นในบริษัทอเมริกา: มุ่งเน้นไปที่ค่าตอบแทนผู้บริหาร

¹⁰ ระยะเวลาที่เหมาะสมของการจ่ายเงินผู้บริหาร