ปลดล็อกความสำเร็จในตลาดหุ้น: ทำไมคุณควรยอมรับความเบ้

เมื่อเราพูดถึงผลตอบแทนของหุ้น คนส่วนใหญ่มักจะคิดว่าหุ้นแต่ละตัวควรให้ผลตอบแทนที่เป็นบวก นั่นเป็นเพราะว่าในอดีตตลาดหุ้นมีประสิทธิภาพเหนือกว่าสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ เช่น พันธบัตร แต่ที่น่าประหลาดใจก็คือค่ามัธยฐาน รายเดือน ผลตอบแทนสำหรับตัวอย่างหุ้นจำนวนมากคือ — ดรัมโรล โปรด – ศูนย์ ถูกต้องแล้ว การศึกษาที่ดำเนินการโดย Henric Bessembinder และตีพิมพ์ใน วารสารนักวิเคราะห์การเงิน ในเดือนเมษายน 2566 พบว่าในแต่ละเดือน หุ้นแต่ละตัวจะสร้างผลตอบแทนโดยมีศูนย์กลางอยู่ที่ศูนย์ อันที่จริง นี่เป็นการระบายสีสถานการณ์ “ครึ่งเต็ม ครึ่งว่างเปล่า” หุ้นครึ่งหนึ่งให้ผลตอบแทนเป็นบวก ในขณะที่อีกครึ่งหนึ่งให้ผลตอบแทนติดลบ

ในฐานะนักลงทุนหรือที่ปรึกษา คุณและลูกค้าของคุณมีปฏิกิริยาอย่างไรต่อเรื่องนี้ หากสถิติผลตอบแทนค่ามัธยฐานเป็นศูนย์เป็นวิธีเดียวในการดูประสิทธิภาพของหุ้น คงเป็นเรื่องยากที่จะหาเหตุผลมาลงทุนในหุ้นเลย การโน้มน้าวใจลูกค้าให้ลงทุนในหุ้นอาจเป็นการต่อสู้ที่ยากลำบาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากพวกเขาต้องการผลกำไรในระยะสั้น

ความผันผวน

ในความเป็นจริง มีหลายวิธีในการประเมินผลตอบแทนของหุ้น นอกเหนือจากการมุ่งเน้นไปที่ผลการดำเนินงานเฉลี่ยต่อเดือน แนวทางหนึ่งที่ใช้กันทั่วไปคือการวัดผลตอบแทนของหุ้นในแง่ของ ความผันผวน– ความผันผวนหมายถึงราคาหุ้นมีความผันผวนมากน้อยเพียงใด และมักวัดโดยใช้ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน โดยเฉลี่ยแล้ว ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานประจำปีสำหรับผลตอบแทนหุ้นจะอยู่ที่ประมาณ 50% ซึ่งหมายความว่าราคาของหุ้นแต่ละตัวสามารถแกว่งไปมาได้ตลอดทั้งปี หากเราใช้ช่วงความเชื่อมั่น 95% ที่มักใช้ในสถิติ นี่ก็หมายความว่าผลตอบแทนของหุ้นแต่ละตัวอาจแตกต่างกันประมาณ +/- 100% ในปีที่กำหนด นี่เป็นเรื่องใหญ่มาก โดยพื้นฐานแล้ว หุ้นแต่ละตัวอาจเพิ่มเป็นสองเท่าหรือสูญเสียมูลค่าทั้งหมดภายใน 12 เดือน

ความไม่แน่นอนในระดับนี้อาจทำให้หุ้นดูน่าหวาดหวั่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ที่ต้องการความมั่นคง ความคิดที่ว่าหุ้นแต่ละตัวมีข้อเสนอ “ครึ่งเต็ม ว่างเปล่าครึ่ง” ต่อเดือน และมีความผันผวนมากขึ้นทุกปี อาจทำให้นักลงทุนที่มีศักยภาพหวาดกลัวได้ แต่สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าหุ้นมีจุดประสงค์เพื่อเป็นการลงทุนระยะยาวเป็นหลัก

การขึ้นลงในระยะสั้นแม้จะน่ากังวล แต่ก็เป็นส่วนหนึ่งของการเดินทางสู่การสร้างความมั่งคั่งในระยะยาว

แล้วจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อเราเปลี่ยนความสนใจไปที่ผลตอบแทนหุ้นรายบุคคลในระยะยาว เราไม่ควรคาดหวังความสม่ำเสมอที่มากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปใช่หรือไม่ Bessembinder ยังพิจารณาถึงผลการดำเนินงานของหุ้นในระยะยาวด้วย และผลการวิจัยก็ไม่ได้น่าสบายใจนัก ในระยะยาว หุ้นสหรัฐฯ 55% มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าร่างกฎหมายกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่าหุ้นมากกว่าครึ่งหนึ่งทำได้แย่กว่าการลงทุนที่ปลอดภัยที่สุดที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล บางทีที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นก็คือความจริงที่ว่าผลลัพธ์ที่พบบ่อยที่สุดสำหรับหุ้นแต่ละตัวคือการขาดทุน 100% ซึ่งเป็นความล้มเหลวโดยสิ้นเชิง การค้นพบนี้ชี้ให้เห็นว่าการลงทุนในหุ้นแต่ละตัวเป็นความพยายามที่มีความเสี่ยงสูง แม้ว่าจะใช้วิธีการระยะยาวก็ตาม

โดยทั่วไปแล้ว เมื่อนักลงทุนและนักวิเคราะห์ทางการเงินประเมินประสิทธิภาพของหุ้น พวกเขาจะมุ่งเน้นไปที่มาตรการทางสถิติที่สำคัญสองประการ: ค่าส่วนกลาง (เช่นผลตอบแทนเฉลี่ยหรือค่ามัธยฐาน) และ ความผันผวน (วัดจากส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) วิธีการวิเคราะห์แบบดั้งเดิมนี้มักจะนำไปสู่การเล่าเรื่องเชิงลบหรืออย่างน้อยก็ทำให้ท้อใจเกี่ยวกับการลงทุนในหุ้นแต่ละตัว

หากผลตอบแทนส่วนใหญ่เป็นศูนย์ในระยะสั้น มีความผันผวนสูงในระยะกลาง และมีความเสี่ยงในระยะยาว จะมีใครลงทุนในหุ้นทำไม?

คำตอบดังที่ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นก็คือ แม้จะมีความท้าทายเหล่านี้ แต่หุ้นก็มีผลงานเหนือกว่าสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ เช่น พันธบัตรและเงินสดอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาที่ขยายออกไป แต่เพื่อที่จะเข้าใจอย่างแท้จริงว่าทำไม เราต้องมองข้ามพารามิเตอร์สองตัวแรกทั่วไปที่ใช้ในการวิเคราะห์ผลตอบแทนของหุ้น

พารามิเตอร์ที่สามสำหรับการประเมินประสิทธิภาพสต็อค: การเอียงเชิงบวก

แม้ว่าการวิเคราะห์แบบดั้งเดิมจะเน้นหนักไปที่พารามิเตอร์สองตัวแรก — ค่ากลางและความผันผวน — แต่พลาดองค์ประกอบที่สำคัญของผลตอบแทนหุ้น: ความเบ้เชิงบวก– การเอียงเชิงบวกเป็นตัวแปรที่สามของการกระจายการคืนหุ้น และเป็นกุญแจสำคัญในการอธิบายว่าทำไมหุ้นจึงมีประสิทธิภาพเหนือกว่าการลงทุนอื่นๆ ในอดีต หากเรามุ่งเน้นไปที่มูลค่ากลางและความผันผวน เราจะถือว่าผลตอบแทนของหุ้นเป็นไปตามการแจกแจงแบบปกติ ซึ่งคล้ายกับเส้นโค้งรูประฆัง สมมติฐานนี้ใช้ได้ผลดีกับปรากฏการณ์ทางธรรมชาติหลายอย่าง แต่ใช้ไม่ได้กับการคืนหุ้น

ทำไมไม่? เนื่องจากการคืนหุ้นไม่ได้อยู่ภายใต้กฎธรรมชาติ พวกเขาถูกขับเคลื่อนโดยการกระทำของมนุษย์ ซึ่งมักจะไม่มีเหตุผลและถูกขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ ต่างจากเหตุการณ์ทางธรรมชาติที่เป็นไปตามรูปแบบที่คาดเดาได้ ราคาหุ้นเป็นผลมาจากพฤติกรรมที่ซับซ้อนของมนุษย์ เช่น ความกลัว ความโลภ การเก็งกำไร การมองโลกในแง่ดี และความตื่นตระหนก ฉากหลังทางอารมณ์นี้หมายความว่าราคาหุ้นอาจพุ่งสูงขึ้นอย่างมากเมื่อมีผู้คนจำนวนมากหลั่งไหล แต่สามารถลดลงเหลือเพียงขีดจำกัด -100% เท่านั้น (เมื่อหุ้นสูญเสียมูลค่าทั้งหมด) นี่คือสิ่งที่ทำให้เกิดการบิดเบือนเชิงบวกในผลตอบแทนของหุ้น

กล่าวง่ายๆ ก็คือ แม้ว่าข้อเสียของหุ้นใดๆ จะถูกจำกัดไว้ที่การขาดทุน 100% แต่กลับหัวกลับหางนั้นไม่จำกัดในทางทฤษฎี นักลงทุนอาจสูญเสียเงินทั้งหมดไปกับหุ้นตัวหนึ่ง แต่หุ้นตัวอื่นอาจพุ่งสูงขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 200%, 500% หรือมากกว่านั้น

มันคือสิ่งนี้ ความไม่สมดุลของผลตอบแทน –ความจริงที่ว่ากำไรอาจมากกว่าการสูญเสีย — ซึ่งทำให้เกิดการบิดเบือนเชิงบวก

ความเอียงนี้เมื่อรวมกับความมหัศจรรย์ของการประนอมหลายช่วงเวลา อธิบายมูลค่าส่วนใหญ่ของการลงทุนในหุ้นในระยะยาวได้

เรียนรู้ที่จะอดทนต่อเหตุการณ์หาง

หากคุณตรวจสอบการกระจายผลตอบแทนหุ้น คุณจะสังเกตเห็นว่ามูลค่าระยะยาวจากการลงทุนในตลาดนั้นมาจากส่วนหางเป็นหลัก เหตุการณ์ต่างๆ สิ่งเหล่านี้เป็นผลลัพธ์ที่หายากแต่สุดขั้วซึ่งเกิดขึ้นที่ปลายทั้งสองด้านของการแจกแจง ส่วนท้ายที่เป็นบวกและยาวคือสิ่งที่สร้างผลตอบแทนที่เกินขนาดซึ่งมากกว่าการชดเชยการขาดทุนที่น้อยลงและบ่อยครั้ง เพื่อให้หุ้นสร้างผลตอบแทนสูงอย่างที่เราเคยเห็นในอดีต เหตุการณ์ส่วนท้ายที่เป็นบวกจำนวนมากจะต้องมีน้ำหนักมากกว่าเหตุการณ์ที่เป็นลบจำนวนมาก

ยิ่งการกระจายผลตอบแทนเป็นบวกมากเท่าไร ผลตอบแทนระยะยาวก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น

สิ่งนี้อาจฟังดูขัดกับสัญชาตญาณในตอนแรก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกลยุทธ์การจัดการพอร์ตโฟลิโอแบบดั้งเดิมมุ่งเน้นไปที่การขจัดความผันผวน การอภิปรายเรื่องการสร้างพอร์ตโฟลิโอมักเน้นไปที่วิธีการ ขี่ได้อย่างราบรื่น โดยลดการสัมผัสกับเหตุการณ์สุดขั้วทั้งเชิงบวกและเชิงลบ

เป้าหมายคือการสร้างกระแสผลตอบแทนที่คาดการณ์ได้มากขึ้นและมีความผันผวนน้อยลง ซึ่งจะทำให้นักลงทุนรู้สึกปลอดภัยมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ในการหลีกเลี่ยงสิ่งเหล่านั้นทำให้ตกใจ เหตุการณ์หางนักลงทุนจะขจัดทั้งการสูญเสียครั้งใหญ่และผลกำไรมหาศาล สิ่งนี้จะช่วยลดความเบ้เชิงบวกและเป็นผลให้ผลตอบแทนโดยรวมลดลงอย่างมาก

ต้นทุนที่ซ่อนอยู่ของส่วนของผู้ถือหุ้นที่มีการจัดการ

กลยุทธ์ “Managed Fairness” โดยทั่วไปจะช่วยลดการสูญเสียหุ้นทั้งหมด (ไม่มีผลตอบแทนน้อยกว่าศูนย์) ในขณะที่กำหนดผลตอบแทนกลับหัว ตัวอย่างเช่น บริษัทการลงทุนที่มีชื่อเสียงเสนอกองทุน S&P 500 ที่มีการจัดการ ซึ่งหลีกเลี่ยงการสูญเสียรายปีทั้งหมดโดยจำกัดผลตอบแทนให้น้อยกว่า 7% เนื่องจากแทบเป็นไปไม่ได้เลยที่จะคาดการณ์ผลตอบแทนรายวัน การคืนทุนนี้สามารถทำได้โดยเพียงแค่ถือคอออปชั่น S&P 500 ที่ไม่มีต้นทุน ในช่วง 40+ ปีที่ผ่านมา เมื่อ S&P 500 สร้างรายได้มากกว่า 11% ต่อปี กลยุทธ์นี้น่าจะให้ผลตอบแทนต่อปีเพียง 4% เท่านั้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การหลีกเลี่ยงเหตุการณ์ที่เกิดจากอารมณ์ความรู้สึกหมายความว่าคุณพลาดผลตอบแทนที่เป็นตัวขับเคลื่อนหลักในการสร้างความมั่งคั่งในระยะยาว นักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับผลตอบแทนที่ราบรื่นมากเกินไป มักจะได้รับผลตอบแทนที่สม่ำเสมอมากขึ้นแต่ลดลงอย่างมากเมื่อเวลาผ่านไป

หากต้องการได้รับประโยชน์จากการลงทุนในหุ้นอย่างแท้จริง จำเป็นต้องยอมรับทั้งอารมณ์และผลตอบแทนที่มาพร้อมกับการบิดเบือนเชิงบวก นี่หมายความว่า เรียนรู้ที่จะอยู่กับเหตุการณ์หาง– สิ่งเหล่านี้อาจไม่สบายใจเมื่อเกิดขึ้น แต่เป็นส่วนสำคัญของความสำเร็จในระยะยาวในตลาดหุ้น

นักลงทุนที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดตระหนักถึงสิ่งนี้และยอมรับว่าความผันผวนและเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นซึ่งหลีกเลี่ยงไม่ได้นั้นมีความสำคัญอย่างยิ่งในการได้รับผลตอบแทนที่สูง ด้วยการเรียนรู้ที่จะชื่นชมการบิดเบือนเชิงบวกและเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้อง นักลงทุนสามารถปลดล็อกศักยภาพสูงสุดของการทำกำไรจากตลาดหุ้นได้

เรียนรู้ที่จะรักไม่กลัวความเบ้