นึกถึงช่องว่างเงินเฟ้อ: การป้องกันความเสี่ยงด้วยสินทรัพย์จริง

ความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้อกำลังพุ่งสูงขึ้น การสำรวจผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกน⁽¹⁾ แสดงให้เห็นว่าการคาดการณ์ค่ามัธยฐานเพิ่มขึ้นเป็น 6.5% ในเดือนเมษายนจาก 3.3% ในเดือนมกราคมและนักพยากรณ์มืออาชีพได้แก้ไขการคาดการณ์ของพวกเขาขึ้น แต่ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าทั้งสองกลุ่มพลาดเครื่องหมาย ช่องว่างระหว่างอัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังและที่เกิดขึ้นจริงนั้นกว้างและต่อเนื่องทำให้ยากที่จะคาดการณ์ว่าเมื่อใดและอัตราเงินเฟ้อจะกระทบกับพอร์ตการลงทุน สำหรับนักลงทุนความไม่แน่นอนนี้ตอกย้ำมูลค่าของสินทรัพย์จริงซึ่งมีการช่วยป้องกันความเสี่ยงในอดีตว่าสินทรัพย์ดั้งเดิมมักจะไม่สามารถดูดซับได้

ในอดีตระดับเงินเฟ้อที่รับรู้มักจะแตกต่างจากความคาดหวังของผู้บริโภคและการคาดการณ์ นี่คือหัวข้อที่เราจัดการในการวิจัยล่าสุดบางอย่าง“คาดหวังสิ่งที่ไม่คาดคิดกับสินทรัพย์จริง– ในนั้นเราบันทึกความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์ระหว่างอัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังและอัตราเงินเฟ้อที่แท้จริง (หนึ่งปีต่อมา)

ชิ้นนี้สำรวจประสิทธิภาพของสินทรัพย์จริงในสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่แตกต่างกันโดยมุ่งเน้นไปที่ประสิทธิภาพเป็นพิเศษในช่วงระยะเวลาที่คาดว่าจะสูงและไม่คาดคิด หลักฐานทางประวัติศาสตร์ชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์ที่แท้จริงซึ่งรวมถึงสินค้าโภคภัณฑ์อสังหาริมทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐานระดับโลกนั้นมีความหลากหลายโดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับนักลงทุนที่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงต่อเงินเฟ้อ ดังนั้นการบำรุงรักษาการจัดสรรให้กับสินทรัพย์จริงโดยไม่คำนึงถึงความคาดหวังเงินเฟ้อเป็นวิธีที่ยอดเยี่ยมในการเตรียมพอร์ตโฟลิโอสำหรับสิ่งที่ไม่คาดคิด

คาดว่าอัตราเงินเฟ้อ

ความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้อในอนาคตแตกต่างกันไปตามเวลาและในหมู่นักลงทุนประเภทต่างๆ มีการสำรวจที่หลากหลายที่ใช้ในการวัดความคาดหวังเหล่านี้ ตัวอย่างเช่นธนาคารกลางสหรัฐแห่งฟิลาเดลเฟีย(2) ได้ดำเนินการ“ สำรวจนักพยากรณ์มืออาชีพ” ทุกไตรมาสนับตั้งแต่ไตรมาสที่สองของปี 2533(3) ผู้ตอบแบบสอบถามรวมถึงนักพยากรณ์มืออาชีพที่สร้างการคาดการณ์ในการปฏิบัติตามความรับผิดชอบทางวิชาชีพของพวกเขาจะถูกขอให้ให้ความคาดหวังหนึ่งปีของพวกเขาต่อไปของอัตราเงินเฟ้อ (ซึ่งวัดโดย CPI)

นอกจากนี้การสำรวจรายเดือนของมหาวิทยาลัยมิชิแกนในสหรัฐอเมริกาถามว่า“ โดยเฉลี่ยแล้วคุณคาดหวังว่าราคาจะสูงขึ้น/ลงโดยเฉลี่ยในช่วง 12 เดือนข้างหน้า?” นอกจากนี้ยังมีโมเดลรวมมากขึ้นเช่นที่ธนาคารกลางสหรัฐแห่งคลีฟแลนด์(4)–

นิทรรศการที่ 1 รวมถึงความคาดหวังเงินเฟ้อสำหรับนักพยากรณ์มืออาชีพ (กำหนดเป็นคำตอบของธนาคารกลางสหรัฐของการสำรวจฟิลาเดลเฟีย) และผู้บริโภค (จากการสำรวจมหาวิทยาลัยมิชิแกน) ตั้งแต่เดือนมกราคม 2521 ถึงพฤษภาคม 2568

นิทรรศการ 1: ความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อ: มกราคม 2521 ถึงพฤษภาคม 2568

ที่มา: ธนาคารกลางสหรัฐแห่งฟิลาเดลเฟียการคำนวณของมหาวิทยาลัยมิชิแกนและผู้เขียน

เราจะเห็นว่าความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้อมีความหลากหลายเมื่อเวลาผ่านไป ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังจากนักพยากรณ์และผู้บริโภคมักจะคล้ายกันโดยมีความสัมพันธ์ 0.49 ตลอดระยะเวลามีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญตลอดเวลา ตัวอย่างเช่นในขณะที่ความคาดหวังเงินเฟ้อจากนักพยากรณ์ค่อนข้างมีเสถียรภาพความคาดหวังของผู้บริโภคได้แสดงความแปรปรวนในระดับที่สูงขึ้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเร็ว ๆ นี้

ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ – เช่นเดียวกับผลตอบแทนการลงทุน – มีบทบาทสำคัญในการก่อสร้างพอร์ตโฟลิโอ สมมติฐานเงินเฟ้อมักจะเป็นข้อมูลพื้นฐานในการประเมินความคาดหวังผลตอบแทนสินทรัพย์ (เช่นสมมติฐานของตลาดทุน) เป็นผลให้เมื่อความคาดหวังเงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำนักลงทุนบางคนอาจตั้งคำถามถึงคุณค่าของการรวมถึงสินทรัพย์จริงที่มักใช้ในการป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อในพอร์ตการลงทุนของพวกเขา

อย่างไรก็ตามการพิจารณาคือในอดีตมีข้อผิดพลาดในอดีตที่เหมาะสมในการพยากรณ์อัตราเงินเฟ้อ ตัวอย่างเช่นในเดือนมิถุนายน 2564 อัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังสำหรับ 12 เดือนต่อมาในหมู่นักพยากรณ์มืออาชีพอยู่ที่ประมาณ 2.4percentในขณะที่อัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริงในช่วงระยะเวลาหนึ่งปีในอนาคตนั้นสิ้นสุดลงประมาณ 9.0% ช่องว่างหรือข้อผิดพลาดการประมาณนี้ประมาณ 6.6% เรียกว่าอัตราเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิด ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังและอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริง (หนึ่งปีข้างหน้า) เป็น 0.34 สำหรับนักพยากรณ์และ 0.20 สำหรับผู้บริโภคแสดงให้เห็นถึงผลกระทบขนาดใหญ่ที่ไม่คาดคิด พูดง่ายๆในขณะที่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในอนาคตมีประโยชน์บ้างก็มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญระหว่างอัตราเงินเฟ้อที่สังเกตและอัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังในอดีต

สินทรัพย์และอัตราเงินเฟ้อที่แท้จริง

การทำความเข้าใจว่าการลงทุนที่แตกต่างกันนั้นทำงานได้อย่างไรในสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อประเภทต่าง ๆ โดยเฉพาะช่วงเวลาที่แตกต่างกันของอัตราเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดเป็นสิ่งสำคัญเพื่อให้แน่ใจว่าพอร์ตโฟลิโอมีความหลากหลายที่สุดเท่าที่จะทำได้

สินทรัพย์ที่แท้จริงเช่นสินค้าโภคภัณฑ์อสังหาริมทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐานมักถูกอ้างถึงว่าเป็นผู้กระจายความเสี่ยงที่สำคัญต่อความเสี่ยงต่อเงินเฟ้อ พวกเขาไม่ได้เป็นประโยชน์เสมอไปอย่างไรก็ตามเมื่อความเสี่ยงและผลตอบแทนของสินทรัพย์เหล่านี้ถูกมองแยก เอฟเฟกต์นี้แสดงไว้ในเอกสารแนบ 3 แผง A แสดงความเสี่ยงในอดีต (ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และผลตอบแทนสำหรับสินทรัพย์ประเภทต่างๆตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ปี 1981 ถึงไตรมาสที่ 4 ปี 2567 แผง B แสดงผลตอบแทนและความเสี่ยงในอนาคตที่คาดหวัง

เอกสารแนบ 2: ผลตอบแทนและความเสี่ยงสำหรับสินทรัพย์ต่างๆ

ที่มา: Morningstar Direct, PGIM เชิงปริมาณโซลูชั่น This autumn 2024 สมมติฐานของตลาดทุนและการคำนวณของผู้เขียน

เราสามารถเห็นได้ใน Exhibit 2 ว่าสินทรัพย์ที่แท้จริงซึ่งรวมถึงสินค้าโภคภัณฑ์โครงสร้างพื้นฐานระดับโลกและ REITs ดูเหมือนจะไม่มีประสิทธิภาพในอดีตเมื่อเปรียบเทียบกับรายได้คงที่แบบดั้งเดิมและสินทรัพย์สินทรัพย์ทุนเมื่อพล็อตบนกราฟชายแดนที่มีประสิทธิภาพแบบดั้งเดิม (ในแผง A) อย่างไรก็ตามในขณะที่พวกเขาอาจยังคงมีประสิทธิภาพน้อยกว่าเมื่อใช้การประมาณการคาดการณ์ล่วงหน้า (ในแผง B) ความคาดหวังเกี่ยวกับประสิทธิภาพที่ปรับความเสี่ยงต่ำได้ลดลงแคบลง

เมื่อคิดเกี่ยวกับผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากการลงทุนในพอร์ตโฟลิโอมันเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องดูผลกระทบของการจัดสรรแบบองค์รวมไม่ได้อยู่โดดเดี่ยว สินทรัพย์ที่แท้จริงไม่เพียง แต่มีความสัมพันธ์ที่ต่ำกว่ากับสินทรัพย์ประเภทดั้งเดิมมากขึ้นเท่านั้น แต่ยังทำหน้าที่เป็นนักดำน้ำที่สำคัญเมื่ออัตราเงินเฟ้อแตกต่างจากความคาดหวัง (เช่นช่วงเวลาที่อัตราเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดสูงขึ้น) เอฟเฟกต์นี้มีการบันทึกไว้ใน Exhibit 3 ซึ่งรวมถึงความสัมพันธ์แบบคืนสินทรัพย์กับระดับเงินเฟ้อทั้งที่คาดหวังและไม่คาดคิดตามความคาดหวังของนักพยากรณ์มืออาชีพ (แผง A) และความคาดหวังของผู้บริโภค (แผง B)

Exhibit 3: ความสัมพันธ์คืนสินทรัพย์ระดับความสัมพันธ์กับระดับเงินเฟ้อที่คาดหวังและไม่คาดคิด: Q3 1981 ถึง This autumn 2024

ที่มา: Morningstar Direct, Federal Reserve Financial institution of Philadelphia, การคำนวณของมหาวิทยาลัยมิชิแกนและผู้เขียน

เราสามารถเห็นได้ใน Exhibit 3 ว่าการลงทุนแบบดั้งเดิมมากขึ้นเช่นเงินสดและพันธบัตรมีแนวโน้มที่จะมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับอัตราเงินเฟ้อที่คาดหวัง ซึ่งหมายความว่าเมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อผลตอบแทนที่เกิดขึ้นในอนาคตสำหรับประเภทสินทรัพย์เหล่านี้เพิ่มขึ้นเช่นกัน (สอดคล้องกับโมเดลการสร้างส่วนใหญ่) อย่างไรก็ตามประเภทสินทรัพย์แบบดั้งเดิมเหล่านี้ยังไม่ได้ดำเนินการเช่นกันเมื่ออัตราเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดสูงขึ้นและโดยทั่วไปจะแสดงความสัมพันธ์เชิงลบกับอัตราเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดค่อนข้างสูงสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนที่ต่ำกว่าโดยเฉลี่ย

ในทางตรงกันข้ามสินทรัพย์ที่แท้จริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งสินค้ามีประสิทธิภาพในอดีตมีประสิทธิภาพที่แข็งแกร่งในช่วงเวลาที่อัตราเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดสูงขึ้น ในขณะที่ความสัมพันธ์กับอัตราเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดนั้นแตกต่างกันไปในบรรดาสินทรัพย์จริงทั้งสามที่พิจารณา แต่พวกเขาแต่ละคนมีความสัมพันธ์ที่สูงขึ้น (บวก) กับอัตราเงินเฟ้อมากกว่าสินทรัพย์ประเภทดั้งเดิม สิ่งนี้ไม่น่าแปลกใจเลยที่ได้รับการวิจัยเกี่ยวกับประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากการจัดสรรสินทรัพย์จริง แต่มันให้บริบทที่เป็นประโยชน์ว่าทำไมการรวมสินทรัพย์จริงในพอร์ตโฟลิโออาจมีค่าโดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับนักลงทุนที่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงต่อเงินเฟ้อ

ประเด็นสำคัญ

สินทรัพย์ที่แท้จริงอาจดูเหมือนไม่จำเป็นเมื่อความคาดหวังเงินเฟ้อถูกปิดเสียง แต่มุมมองนั้นสามารถมองเห็นบทเรียนสำคัญจากประวัติศาสตร์: มันเป็นอัตราเงินเฟ้อที่เรา อย่า คาดหวังว่ามักจะสำคัญที่สุด การรักษาความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่แท้จริงจะช่วยให้พอร์ตการลงทุนในสภาพอากาศประหลาดใจและรักษากำลังซื้อโดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับครัวเรือนที่อยู่ใกล้หรือเกษียณอายุซึ่งความเสี่ยงต่อเงินเฟ้ออาจส่งผลกระทบโดยตรงต่อความมั่นคงทางการเงินในระยะยาว

(1) https://knowledge.sca.isr.umich.edu/data-archive/mine.php

(2) https://www.philadelphiafed.org/surveys-and-data/real-time-data-research/inflation-forecasts

(3) ก่อนที่ข้อมูลนี้จะใช้มาจากการสำรวจจากสมาคมสถิติอเมริกัน (ASA) และสำนักวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) ย้อนกลับไปในไตรมาสที่สี่ของปี 2511

(4) https://www.clevelandfed.org/indicators-and-data/inflation-expectations