ค่าใช้จ่ายที่ซ่อนอยู่ของการปรับสมดุล: วิธีการซื้อขายที่คาดการณ์ได้ค่าใช้จ่ายเงินบำนาญหลายพันล้าน

การปรับสมดุลเป็นกลยุทธ์พื้นฐานในการรักษาความหลากหลายของพอร์ต แต่มันมาพร้อมกับค่าใช้จ่ายที่ซ่อนอยู่ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ นโยบายการปรับสมดุลที่คาดการณ์ได้เปิดเผยกองทุนบำเหน็จบำนาญจำนวนมากในการดำเนินการด้านหน้าส่งผลให้เกิดการขาดทุนต่อปีหลายพันล้านดอลลาร์

การปรับสมดุลให้แน่ใจว่ามีการกระจายความเสี่ยงที่สอดคล้องกันในพอร์ตการลงทุนและผู้มีรายได้คงที่ หากไม่มีมันพอร์ตโฟลิโอ 60-40 แบบดั้งเดิมจะไม่อยู่ 60-40 เป็นเวลานาน ยกตัวอย่างเช่นในตลาดกระทิงในที่สุดผู้ถือหุ้นจะครอบงำพอร์ตโฟลิโอในที่สุด

แต่พอร์ตโฟลิโอ 60-40 ที่ปรับสมดุลยังคงเป็นกลยุทธ์ที่ใช้งานได้ซึ่งซื้อผู้แพ้และขายผู้ชนะ เป็นของฉัน การวิจัยก่อนหน้านี้ แสดงให้เห็นว่านโยบายการปรับสมดุลตามกฎดังกล่าวสามารถเพิ่มการลดลงของพอร์ตโฟลิโอ

การปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอมีปัญหาที่ใหญ่กว่ามากอย่างไรก็ตามสิ่งหนึ่งที่ทำให้นักลงทุนมีค่าใช้จ่ายประมาณ 16 พันล้านเหรียญสหรัฐต่อปีตามรายงานการทำงานใหม่ของฉัน“ผลที่ไม่ได้ตั้งใจของการปรับสมดุล” ร่วมเขียนกับ Alessandro Melone ที่มหาวิทยาลัยรัฐโอไฮโอและ Michele Mazzoleni ที่ Capital Group

ประมาณ $ 20 ล้านล้านในกองทุนบำเหน็จบำนาญและกองทุนวันที่เป้าหมาย (TDFs) อยู่ภายใต้นโยบายการปรับสมดุลเป้าหมายคงที่ ในขณะที่ตลาดตราสารทุนและตราสารหนี้ของสหรัฐอเมริกานั้นค่อนข้างมีประสิทธิภาพ แต่ขนาดที่แท้จริงของกองทุนเหล่านี้หมายถึงแรงกดดันในการปรับสมดุลการย้ายราคาแม้ว่าผลกระทบของราคาจะชั่วคราว

การซื้อขายขนาดใหญ่ไม่ควรได้รับการชำระล่วงหน้า แต่เนื่องจากกองทุนส่วนใหญ่มีความโปร่งใสเกี่ยวกับนโยบายการปรับสมดุลของพวกเขาบ่อยครั้ง สิ่งนี้ทำให้พวกเขาต้องวิ่งไปข้างหน้า

การปรับสมดุล Threshold and Calendar

นี่คือวิธีการทำงาน มีวิธีการปรับสมดุลหลักสองวิธี: เกณฑ์และปฏิทิน

ในช่วงหลังกองทุนปรับสมดุลในวันที่เฉพาะเจาะจงโดยปกติจะสิ้นเดือนหรือไตรมาสและในอดีตพวกเขาปรับสมดุลหลังจากพอร์ตโฟลิโอละเมิดเกณฑ์ที่แน่นอน ตัวอย่างเช่นพอร์ตการลงทุน 60-40 ที่มีเกณฑ์ 5% จะปรับสมดุลที่ 55-45 หากหุ้นลดลงและที่ 65-35 ถ้าพวกเขาเพิ่มขึ้น

ไม่ว่าวิธีการใดก็ตามการปรับสมดุลสามารถคาดเดาได้และสิ่งที่คาดเดาได้สำหรับนักวิ่งหน้า พวกเขารู้ว่าการซื้อขายการปรับสมดุลจะเกี่ยวข้องกับจำนวนเงินที่เคลื่อนย้ายตลาดและคำสั่งซื้อจะเพิ่มราคา ดังนั้นพวกเขาจึงคาดหวังการปรับสมดุลและทำกำไรได้ง่าย

การวิเคราะห์ของฉันกับ Melone และ Mazzoleni คาดการณ์ว่าต้นทุนการปรับสมดุลจะเพิ่มขึ้นเป็น 8 คะแนนพื้นฐาน (BPS) ต่อปีหรือประมาณ 16 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้นหากกองทุนที่มีการปรับสมดุลจำเป็นต้องซื้อหุ้นและราคาคือ $ 100 นักวิ่งจะผลักดันให้สูงถึง $ 100.08

แม้ว่า 8 bps อาจโจมตีบางอย่างว่าไม่มีอะไรมากไปกว่าข้อผิดพลาดในการปัดเศษเนื่องจากเงินบำนาญทุนทั้งหมดและ TDF จัดการจำนวนเท่าใดที่จริงแล้ว 8 bps อาจเกินค่าใช้จ่ายการซื้อขายประจำปีของพวกเขา

ยิ่งไปกว่านั้นการประมาณการของเราอาจเป็นการเข้าใจถึงผลกระทบที่แท้จริง ที่จริงแล้วกระดาษของเราแสดงให้เห็นว่าเมื่อหุ้นมีน้ำหนักเกินในพอร์ตโฟลิโอที่ 65-35 ตัวอย่างเช่นกองทุนจะขายหุ้นและซื้อพันธบัตรซึ่งนำไปสู่การลดลง 17 bps ในวันถัดไป

นี่เป็นอีกวิธีหนึ่งในการกล่าวถึง: กองทุนบำเหน็จบำนาญเฉลี่ยหรือนักลงทุน TDF สูญเสีย $ 200 ต่อปีเนื่องจากนโยบายการปรับสมดุลเหล่านี้ นั่นอาจเทียบเท่ากับการบริจาคมูลค่าหนึ่งเดือน มากกว่าขอบฟ้า 24 ปีมันสามารถเพิ่มมูลค่าได้ถึงสองปี

ผลลัพธ์ของเรายังระบุด้วยว่าเอฟเฟกต์นี้มีความเข้มแข็งเมื่อเวลาผ่านไป สิ่งนี้สมเหตุสมผล ด้วยการเติบโตอย่างรวดเร็วของเงินบำนาญและ TDFs การซื้อขายของพวกเขามีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อราคา

ผู้จัดการบำนาญ:“ เรารู้เรื่องนี้”

เมื่อเราค้นพบว่าค่าใช้จ่ายในการปรับสมดุลอาจเกินค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมทั้งหมดของการซื้อขายเราก็สงสัยตามธรรมชาติ ในการตรวจสอบความเป็นจริงในเดือนมิถุนายน 2567 เรานำเสนอผลลัพธ์ของเราให้กับผู้จัดการโต๊ะกลมส่วนตัวของผู้จัดการเงินบำนาญอาวุโสซึ่งเป็นตัวแทนของสินทรัพย์ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่อความประหลาดใจของเราปฏิกิริยาของพวกเขาคือ“ เรารู้เรื่องนี้”

เราเจาะลึกลงไป หากคุณรู้เรื่องนี้ทำไมไม่เปลี่ยนนโยบายและลดค่าใช้จ่ายนี้ พวกเขาบอกเราว่าพวกเขาจะต้องผ่านคณะกรรมการการลงทุนของพวกเขาและอุปสรรคของระบบราชการนั้นสูงชันเกินไป

CIO หนึ่งคนที่ยอมรับความยากลำบากในการดำเนินการบอกว่าง่ายกว่าที่จะ“ ส่งสัญญาณไปที่โต๊ะอัลฟ่าของเรา” ฉันหยุดชั่วคราว “ นี่หมายความว่าคุณกำลังปรับสมดุลการปรับสมดุลของคุณเองและการปรับสมดุลเงินบำนาญอื่น ๆ หรือไม่” ฉันถาม. คำตอบคือ“ ใช่”

บทความของเราอธิบายขนาดของปัญหานี้ ในขณะที่เราไม่ได้เสนอวิธีแก้ปัญหาที่เฉพาะเจาะจง แต่สิ้นเดือนและสิ้นสุดในช่วงสิ้นสุดการปรับสมดุลจำเป็นต้องหยุด เงินบำนาญควรคาดเดาได้น้อยลงในการปรับสมดุล เงินเกษียณอายุมากเกินไปกำลังถูกทิ้งไว้บนโต๊ะแล้วถูกนักวิ่งหน้า

ในวันที่ 13 พฤษภาคม Alessandro และฉันจะพูดคุยเกี่ยวกับบทความของเราในการสัมมนาทางเว็บที่จัดโดย CFA Society สหราชอาณาจักร เข้าร่วมกับเรา ในขณะที่เราระบุค่าใช้จ่ายที่ซ่อนอยู่ในกลยุทธ์การปรับสมดุลแบบดั้งเดิมสำรวจวิธีการเพื่อลดผลกระทบของตลาดในขณะที่ยังคงการจัดสรรสินทรัพย์ที่มีระเบียบวินัยและหารือเกี่ยวกับแนวทางที่เป็นนวัตกรรมเพื่อปกป้องพอร์ตการลงทุนของสถาบัน