การทำความเข้าใจบริบทในอดีตของตลาดการเงินถือเป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนที่ต้องการตัดสินใจอย่างมีข้อมูลในสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนในปัจจุบัน การสำรวจข้อมูลในอดีตที่ย้อนกลับไปกว่า 230 ปีเผยให้เห็นว่าตลาดมีการพัฒนาอย่างไร และความต่อเนื่องและการเปลี่ยนแปลงกำหนดโอกาสในการลงทุนอย่างไร
ตั้งแต่ความยิ่งใหญ่ของทางรถไฟในศตวรรษที่ 19 ไปจนถึงการเกิดขึ้นของดัชนีหลายภาคส่วน เลนส์ประวัติศาสตร์นี้นำเสนอข้อมูลเชิงลึกอันล้ำค่าสำหรับนักวิเคราะห์ที่ทำงานกับข้อมูลเก่า ด้วยการบูรณาการความรู้นี้เข้ากับกลยุทธ์สมัยใหม่ ผู้เชี่ยวชาญสามารถนำทางวงจรตลาด เข้าใจแนวโน้มระยะยาว และปรับปรุงแนวทางการลงทุนได้ดีขึ้น
โพสต์นี้ – ตอนที่ II ของซีรีส์สามตอน – มีไว้สำหรับนักวิเคราะห์การลงทุนที่วางแผนทำงานกับข้อมูลเก่าและต้องการทราบข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับบริบททางประวัติศาสตร์ ของฉัน โพสต์แรก ลงวันที่และกำหนดยุคสมัยใหม่โดยสมบูรณ์ จากนั้นสืบย้อนถึงรากฐานของยุคสมัยใหม่จนถึงทศวรรษปี ค.ศ. 1920 โพสต์นี้ผลักดันประวัติศาสตร์ให้ย้อนกลับไปอีก ผู้ชมอีกครั้งคือนักวิเคราะห์ที่วางแผนจะทำงานกับข้อมูลเก่านี้ และต้องการทราบข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับบริบททางประวัติศาสตร์
ความต่อเนื่องและการเปลี่ยนแปลง
มีองค์ประกอบเพียงไม่กี่อย่างของตลาดการเงินในปัจจุบันเท่านั้นที่สามารถแสดงให้เห็นได้ว่ามีอยู่อย่างต่อเนื่องตั้งแต่ทศวรรษที่ 1790:
- บริษัทรับผิดจำกัดหุ้นร่วม — ซึ่งเป็นโครงสร้างทางกฎหมายที่มีสภาพคล่องที่เหมาะสมสำหรับการซื้อและขาย — ได้เปิดให้บริการแก่นักลงทุนสหรัฐตั้งแต่นั้นมา และผู้ถือหุ้นมักจะเป็นเพียงส่วนที่เหลือ เป็นผู้เยาว์ในโครงสร้างเงินทุน และอยู่ในลำดับสุดท้ายที่ต้องจ่ายในกรณีที่บริษัทเลิกกิจการ
- ตลาดพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งบางครั้งมีเพียงประเด็นรองอธิปไตยเท่านั้น (พันธบัตรของรัฐและเมือง) ก็มีการดำเนินการอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ทศวรรษที่ 1790
กล่าวโดยสรุป ซีรีส์การคืนหุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ สามารถสร้างขึ้นได้ซึ่งมีอายุย้อนกลับไปมากกว่า 230 ปี ฉันต้องรับทราบว่าแม้จะมีความพยายามมาหลายทศวรรษ แต่ข้อมูลเหล่านี้ก็ยังไม่ดีเท่าข้อมูลหลังปี 1925 อย่างไรก็ตาม ฉันเชื่อว่าบันทึกนี้ดีเพียงพอสำหรับวัตถุประสงค์หลายประการ
เพื่อติดตามว่าตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ในทศวรรษที่ 1790 พัฒนาไปสู่รูปแบบที่ทันสมัยได้อย่างไร ขอแนะนำให้ย้อนกลับไปอีกครั้ง
จากสงครามกลางเมืองถึงสงครามโลกครั้งที่ 1
หากคุณอ่านบทวิเคราะห์ทางประวัติศาสตร์ที่เกิดขึ้นใน Wall Road มากพอ คุณจะพบกับวลีเช่น “เนื่องจากหุ้นในปี 1871 มี …” หรือ “นี่เป็นผลตอบแทนที่ดีที่สุด (แย่ที่สุด) ที่เห็นในช่วง 150 ปีที่ผ่านมา” เป็นที่ยอมรับว่าวลีเหล่านี้ปรากฏไม่บ่อยเท่าที่คุณได้ยิน “ตั้งแต่ปี 1926” แต่คุณจะพบวลีเหล่านี้
เกิดอะไรขึ้นในปี พ.ศ. 2414? ไม่มีอะไร. เช่นเดียวกับปี 1926 มันเป็นอีกครั้งที่วันที่กำหนดโดยความต้องการและความชอบของผู้รวบรวมข้อมูลรุ่นหลัง และไม่ใช่จุดเชื่อมต่อทางประวัติศาสตร์ที่แท้จริง
จุดเริ่มต้นที่แท้จริงของยุคสมัยใหม่ตอนต้นคือการสิ้นสุดของสงครามกลางเมือง นอกเหนือจากการเป็นจุดบานพับที่โดดเด่นในประวัติศาสตร์แล้ว ตั้งแต่ปี 1865 เรายังมีสิ่งเทียบเท่ากับ วารสารวอลล์สตรีท และก มูดี้ส์ คู่มือที่มีการเผยแพร่พร้อมกันเกี่ยวกับราคาหุ้น จำนวนหุ้น เงินปันผล และกำไร และข้อมูลเกี่ยวกับราคาพันธบัตร คูปอง จำนวนเงินที่ออก วันครบกำหนด และเงื่อนไข แหล่งนั้น. พงศาวดารเชิงพาณิชย์และการเงินได้ทำแล้ว ใช้ได้ทางออนไลน์ โดยสาขาเซนต์หลุยส์ของธนาคารกลางสหรัฐ
หุ้น
ข้อความที่ยึดไว้ในปี พ.ศ. 2414 โดยทั่วไปจะใช้ข้อมูลจาก เว็บไซต์ของโรเบิร์ต ชิลเลอร์– Shiller จำลองข้อมูลราคา เงินปันผล และรายได้ที่รวบรวมโดย Alfred Cowles ในช่วงทศวรรษที่ 1930 คาวล์สก็มี ข้อมูลตั้งแต่ปี 1917 เป็นต้นไป เรียบเรียงโดย Normal Statistics ซึ่งเป็นรุ่นก่อนของ Normal & Poor’s การมีส่วนร่วมที่เป็นเอกลักษณ์ของเขาคือการผลักดันสถิติสต็อกย้อนหลังไปห้าทศวรรษ
Cowles พบอะไรที่นั่นเมื่อเริ่มต้นข้อมูลของเขาในปี 1871
- ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กได้รับความเหนือกว่าในระดับประเทศแล้ว Cowles รู้สึกว่าเขาสามารถเพิกเฉยต่อการซื้อขายหุ้นในการแลกเปลี่ยนระดับภูมิภาคหรือผ่านเคาน์เตอร์ได้อย่างปลอดภัย (ในสมัยนั้นเรียกว่าการซื้อขาย “บนขอบถนน”) เขาค้นพบมูลค่าตลาด 80% ขึ้นไปใน NYSE ซึ่งเป็นสัดส่วนเดียวกันกับมูลค่าตลาดรวมของสหรัฐฯ ที่แสดงโดย S&P 500 ในยุคของเรา
- อย่างไรก็ตามมีความแตกต่างที่สำคัญประการหนึ่ง ภาคส่วนเดียวครอบงำ NYSE ในยุคนี้: การรถไฟ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 90% ของมูลค่าสูงสุดของ NYSE ในตอนแรก และยังคงเกือบ 75% ภายในปี 1900
- เฉพาะในทศวรรษที่ 1880 เท่านั้นที่ระบบสาธารณูปโภคด้านก๊าซและไฟฟ้าเริ่มปรากฏในบันทึกของ Cowles และหลังจากปี 1890 เท่านั้นที่ยังมีอุตสาหกรรมอยู่ – เหตุผลหนึ่งที่ทำให้ Dow Jones ทางอุตสาหกรรม วันที่เฉลี่ยเพียงปี 1896
นั่นเป็นสาเหตุที่ Cowles เลื่อนวันเริ่มต้นงานไปเป็นปี 1871 เขามุ่งมั่นที่จะสร้างดัชนีหลายภาคส่วน ดังที่เคยเป็นไปได้สำหรับ Normal Statistics ตั้งแต่ปี 1917 มีเพียงในปี 1871 เท่านั้นที่เขาจะสามารถกรองหุ้นบางตัวที่เขามองว่าเป็น “สาธารณูปโภค ” ซึ่งในกรณีของเขารวมถึงคลองและ “อุตสาหกรรม” ซึ่งหมายถึงเหมืองถ่านหินและบริการขนส่งทางเรือ
นักวิเคราะห์ในปัจจุบันไม่ควรถูกหลอก: สำหรับทุกจุดประสงค์และจุดประสงค์ ดัชนีหุ้น Shiller-Cowles เป็นดัชนีภาคส่วนเดียวของการรถไฟจนกระทั่งหลังปี 1900 ซึ่งเป็นช่วงที่ภาคส่วนต่าง ๆ เริ่มแพร่ขยาย และเข้าใกล้ระดับความหลากหลายสมัยใหม่ในช่วงสงครามโลกครั้งที่ 1
แน่นอนว่า องค์กรธุรกิจจากหลากหลายภาคส่วนมีมายาวนานก่อนปี 1900 แต่ธุรกิจเหล่านี้ไม่มีการซื้อขายหุ้นหรือไม่ได้ซื้อขายใน NYSE
ในความเป็นจริง ธนาคารและบริษัทผู้ให้บริการทางการเงินได้หยุดทำการค้าใน NYSE ตั้งแต่ก่อนเกิดสงครามกลางเมืองเสียอีก ภาคนี้ไม่อยู่ในดัชนีของ Cowles ตลอด
จุดสุดท้ายของความแตกต่างเกี่ยวข้องกับจำนวนหุ้นที่มีอยู่: มีหุ้นเพียงไม่ถึง 50 ตัวที่อยู่ในดัชนีของ Cowles ในตอนแรก มีหุ้นไม่ถึง 100 ตัวจนกระทั่งปี พ.ศ. 2442 และไม่สามารถนับได้ถึง 200 ตัวจนกระทั่งสงครามโลกครั้งที่ 1
อย่างไรก็ตาม หากแยกการนับและการกระจุกตัวของภาคส่วนต่างๆ ความแตกต่างระหว่างตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในทศวรรษ 1870 เทียบกับตลาดในทศวรรษ 1920 ไม่ได้สำคัญไปกว่าความแตกต่างที่แยกระหว่างทศวรรษ 1920 ออกจาก 1970 มากนัก มีความต่อเนื่องอย่างมีความหมาย
ด้วยคำเตือนเหล่านี้ นักวิเคราะห์จึงสามารถผนวกข้อมูล Cowles-Shiller เข้ากับข้อมูลหลังปี 1925 เพื่อสร้างชุดผลตอบแทนหุ้นรายเดือนที่ครอบคลุมระยะเวลากว่า 150 ปี อัตราผลตอบแทนของราคาสามารถแยกความแตกต่างจากผลตอบแทนทั้งหมด อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล และอัตราส่วนราคาต่อกำไรสามารถคำนวณได้ ผลตอบแทนเป็นแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่า และ Shiller ให้การวัดอัตราเงินเฟ้อสำหรับการคำนวณผลตอบแทนที่แท้จริง
พันธบัตร
มันซับซ้อน
คุณไม่สามารถสร้างบันทึกผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอย่างต่อเนื่องเป็นเวลา 150 ปีควบคู่ไปกับสิ่งที่สามารถทำได้สำหรับหุ้น หรือคุณสามารถทำเช่นนั้นได้—มีคลังที่มีประวัติการซื้อขายตลอดช่วงระหว่างสงครามกลางเมืองและสงครามโลกครั้งที่ 1—แต่บัญชีจะเป็นเท็จหลายประการ และมีแนวโน้มที่จะตีความผิด
และคุณไม่ควรเชื่อถือแผนภูมิผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 150 ปีใดๆ ที่คุณพบมากนัก เว้นแต่รายงานจะมีเชิงอรรถจำนวนมาก
ข้อควรระวังดังกล่าวยังรวมถึงบัญชีในอดีตของการผสม 60/40 และการผสมหุ้น/พันธบัตรที่สมดุลอื่นๆ รายงานที่แพร่หลายหลังจาก annus horribilis ของปี 2022 องค์ประกอบของพันธบัตรในการวิเคราะห์พอร์ตโฟลิโอที่สมดุลซึ่งขยายออกไปหลังสงครามโลกครั้งที่ 1 นั้นเป็นที่น่าสงสัย*
–หากประกอบด้วยพันธบัตรองค์กรที่มีระยะเวลายาวนาน ประวัติจะดีย้อนกลับไปในสงครามกลางเมือง เป็นประวัติพันธบัตรรัฐบาลที่มีปัญหาก่อนสงครามโลกครั้งที่ 1
อันที่จริงฉันไม่สามารถพอดีกับคำอธิบายของ 19 ได้ไทย ตลาดพันธบัตรสหรัฐแห่งศตวรรษเข้าสู่การโพสต์ชุดนี้ ฉันจะแนะนำคุณไปยังรายงานล่าสุดของฉัน “ขอแนะนำชุดผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐชุดใหม่ประจำเดือนปี 1793 -2023” ซึ่งให้ประวัติตลาดตราสารหนี้ตั้งแต่ปี พ.ศ. 2336 ถึง พ.ศ. 2468 และการอภิปรายอย่างละเอียดว่าสามารถสร้างชุดพันธบัตรรัฐบาลประเภทใดได้
ผมจะย้ำและเน้นย้ำถึงสิ่งที่ไม่มีอยู่ในตลาดตราสารหนี้ก่อนสงครามโลกครั้งที่ 1
- ไม่มีการเรียกเก็บเงินจากกระทรวงการคลังและไม่มีอัตราปลอดความเสี่ยง มีบันทึกสำหรับเอกสารระยะสั้นย้อนกลับไปประมาณปี 1830 แต่กระทรวงการคลังไม่ได้ออกเอกสารดังกล่าว และไม่ใช่ตัวแทนสำหรับตราสารที่ไม่มีความเสี่ยงอย่างแน่นอน ดังนั้น “ใบเรียกเก็บเงิน” ในบันทึกทางประวัติศาสตร์ของ Jeremy Siegel จึงแสดงถึงอัตราบนกระดาษที่ออกโดย “ห้างสรรพสินค้าและร้านขายเครื่องเรือนบุรุษ ผู้รับจ้างขายสินค้าแห้ง ฮาร์ดแวร์ รองเท้า ของชำ วัสดุปูพื้น ฯลฯ ซึ่งเป็นผู้ผลิตผ้าฝ้าย ผ้าไหม และผ้าขนสัตว์ ” (เฟรดเดอริก แม็กเคาเลย์ หน้า A340-341)
- ไม่มีอะไรนอกจากพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ซึ่งออกโดยมีอายุ 20 ถึง 30 ปี โดยอุปทานลดลงอย่างต่อเนื่องหลังจากประมาณปี พ.ศ. 2420 ขณะที่รัฐบาลมีส่วนเกินทุนจำนวนมาก
- ภายในปี 1900 ตลาดธนารักษ์ไม่มีสภาพคล่องมากนัก โดยพันธบัตรแต่ละประเภทไม่มีการซื้อขายอีกต่อไปแม้แต่ทุกเดือน พันธบัตรถูกขังไว้ในกระทรวงการคลังเพื่อรักษาการหมุนเวียนของธนบัตรของประเทศ ดูกระดาษของฉันสำหรับคำอธิบาย หลังจากที่พันธบัตร Liberty ถูกลอยตัวโดยเริ่มในปี 1917 เท่านั้น ตลาดการเงินยุคใหม่ก็รุ่งเรือง: ตลาดตราสารหนี้ที่มีสภาพคล่องและล้ำลึกซึ่งได้รับการรับรองโดยเจ้าโลก ซึ่งสามารถทำหน้าที่เป็นจุดยึดสำหรับพื้นที่ตราสารหนี้ได้
โดยสรุป ต่อไปนี้เป็นข้อยืนยันที่ชัดเจนอีกสองข้อเกี่ยวกับบันทึกพันธบัตรที่มีอยู่ก่อนสงครามโลกครั้งที่ 1:
- ไม่ยอมรับการคืนพันธบัตรของ Jeremy Siegel ตั้งแต่ปี 1871 ถึง 1920
- อย่าใช้ซีรี่ส์ “GS-10” ของ Robert Shiller ในช่วงเวลานี้
ซีรีส์ที่กลับมาทั้งสองชุดนี้มีแหล่งที่มาเดียวกัน: ซีรีส์ผลตอบแทนที่รวบรวมโดย Sidney Homer ในหนังสือของเขาในปี 1963 ประวัติอัตราดอกเบี้ย– โดยที่ Siegel หรือ Shiller ไม่รู้จัก และบางทีอาจเป็น Homer ด้วยเช่นกัน แหล่งที่มาของซีรีส์นั้นเป็นปัญหาอย่างมากถึงขั้นเป็นเรื่องสมมติ ดังที่อธิบายเพิ่มเติมในรายงานของฉัน
อย่าไปที่นั่น
โพสต์ถัดไปที่เป็นบทสรุปของซีรีส์นี้จะกล่าวถึงตลาดสหรัฐฯ ก่อนเกิดสงครามกลางเมือง
แหล่งที่มา
- ที่ พงศาวดารการค้าและการเงิน อยู่ที่ FRASER (https://fraser.stlouisfed.org/title/commercial-financial-chronicle-1339?browse=1860s) ฟรี ออนไลน์และค้นหาได้ (ภายในขอบเขตของ OCR)
- ข้อมูลของ Shiller อยู่ที่ (http://www.econ.yale.edu/~shiller/information.htm) ค่ารายเดือนคือค่าเฉลี่ยของสี่หรือห้าสัปดาห์ในหนึ่งเดือน ซึ่งจำกัดความผันผวนอีกครั้ง
- หนังสือของ Cowles ที่อธิบายการรวบรวมข้อมูลและความพยายามในการสร้างดัชนีของเขามีอยู่ทางออนไลน์ที่ (https://som.yale.edu/facilities/international-center-for-finance/information/historical-financial-research-data/cowlesdata)
