การลงทุนแบบโมเมนตัม: กรอบการทำงานที่แข็งแกร่งและยืดหยุ่นมากขึ้นสำหรับผู้จัดสรรระยะยาว

การลงทุนแบบโมเมนตัมยังคงเป็นรากฐานสำคัญของกลยุทธ์ด้านตราสารทุนอย่างเป็นระบบ และการวิจัยล่าสุดของเราแสดงให้เห็นว่าการลงทุนแบบโมเมนตัมเป็นหนึ่งในกลยุทธ์ที่สมควรได้รับความสนใจอย่างเต็มที่จากผู้จัดสรร ในการทบทวนล่าสุดของเรา (ที่กำลังจะมีขึ้นในปี 2026) เราได้ให้ข้อมูลอัปเดตที่ครอบคลุมเกี่ยวกับรากฐานเชิงประจักษ์และวิวัฒนาการเชิงปฏิบัติ

ด้วยการใช้ข้อมูลมากกว่า 150 ปีและข้อกำหนดเฉพาะของพอร์ตโฟลิโอหลายพันรายการ เรายืนยันอีกครั้งถึงความยืดหยุ่นของโมเมนตัม ขณะเดียวกันก็เน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงไปสู่ปรากฏการณ์หลายมิติ โมเมนตัมพรีเมียมไม่ใช่ความบังเอิญทางสถิติหรือผลิตภัณฑ์จากการขุดข้อมูล แต่เป็นการกระจายผลตอบแทนที่สม่ำเสมอและมีขนาดใหญ่ซึ่งคงอยู่ตลอดยุคสมัย ภูมิศาสตร์ และทางเลือกในการก่อสร้างพอร์ตโฟลิโอ

อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนสถาบัน การค้นพบของเราเป็นทั้งข้อพิสูจน์และความท้าทาย: โมเมนตัมมีความแข็งแกร่ง แต่การนำไปปฏิบัติและรูปแบบความเสี่ยงมีการเปลี่ยนแปลงในลักษณะที่ต้องให้ความสนใจอย่างระมัดระวัง

150 ปีแห่งการดำรงอยู่….และการนับ

การคงอยู่ในระยะยาวของโมเมนตัมอาจเป็นคุณลักษณะที่สำคัญที่สุดและเป็นเหตุผลหลักที่ยังคงเกี่ยวข้องกับนักลงทุน เอกสารแนบ 1 แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพในระยะยาว โดยแสดงผลตอบแทนสะสมของกลยุทธ์โมเมนตัมระยะสั้นแบบง่ายตั้งแต่ปี 1866 ถึง 2024

ในช่วงตัวอย่าง 150 ปีนี้ กลยุทธ์ระยะสั้นแบบสั้นง่ายๆ ที่ซื้อผู้ชนะในอดีตและขายผู้แพ้ในอดีตจะเปลี่ยนเงินเริ่มต้น 1 ดอลลาร์ให้เป็นมากกว่า 10,000 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงผลตอบแทนต่อปีประมาณ 8–9% ผลตอบแทนเหล่านี้ไม่เพียงแต่มีขนาดใหญ่เท่านั้น แต่ยังมีนัยสำคัญทางสถิติอีกด้วย ด้วยสถิติ t ที่สูงกว่าเกณฑ์ที่โดยทั่วไปใช้เพื่อพิจารณาว่าผลลัพธ์นั้นเป็นเรื่องจริงหรือเนื่องมาจากความบังเอิญ

ที่สำคัญ การค้นพบนี้ไม่มีความละเอียดอ่อนต่อวิธีสร้างพอร์ตการลงทุน ไม่ว่าเราจะใช้ผลตอบแทนแบบถ่วงน้ำหนักหรือถ่วงน้ำหนักเท่ากัน ปรับคำจำกัดความของโมเมนตัม หรือเปลี่ยนแปลงระยะเวลาที่ตรวจสอบ เบี้ยประกันภัยยังคงอยู่ ความทนทานของข้อกำหนดเฉพาะและหน้าต่างตัวอย่างดังกล่าวทำให้ข้อสรุปที่ว่าโมเมนตัมไม่ใช่ส่วนสำคัญของวิธีการเฉพาะใดๆ

สำหรับนักลงทุนสถาบัน ข้อความนั้นตรงไปตรงมา: โมเมนตัมได้ยืนหยัดข้ามยุคสมัย สภาวะตลาด และการออกแบบพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งบ่งชี้ว่ามันสะท้อนถึงคุณลักษณะเชิงโครงสร้างของตลาดการเงินมากกว่าความผิดปกติที่เกิดขึ้นเพียงชั่วคราว

เอกสารแนบ 1: ประสิทธิภาพระยะยาวของโมเมนตัม

การจัดแสดงนี้แสดงผลตอบแทนสะสมของกลยุทธ์โมเมนตัมระยะยาว (พอร์ตโฟลิโอผู้ชนะ-ลบ-ผู้แพ้) ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 1866 ถึง 2024 ประสิทธิภาพคือยอดรวมของต้นทุนการทำธุรกรรมในสกุลเงิน USD มีการจัดแสดงพอร์ตการลงทุนทั้งแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าและถ่วงน้ำหนักเท่ากัน โดยเน้นการเติบโตและความยืดหยุ่นที่โดดเด่นของโมเมนตัมตลอดระยะเวลากว่า 150 ปี– แผนภูมิแสดงภาพรวมของข้อมูลที่นำมาพิจารณาทั้งหมดจนถึงปี 2024 ที่มา: Baltussen, Dom, Van Vเลียต & วิโดเยวิช (2026) การลงทุนปัจจัยโมเมนตัม: หลักฐานและวิวัฒนาการ เร็วๆ นี้ใน Journal of Portfolio Administration

อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมไม่ควรถูกมองว่าเป็นกลยุทธ์เดียวและสม่ำเสมอ ประสิทธิภาพขึ้นอยู่กับวิธีการสร้างพอร์ตโฟลิโอเป็นอย่างมาก ตัวเลือกการออกแบบ เช่น ผลตอบแทนเป็นแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหรือเท่ากัน โดยมีการกำหนดจุดพัก การทำให้อุตสาหกรรมเป็นกลาง และการรวมสต็อกไมโครแคป ล้วนส่งผลต่อทั้งระดับผลตอบแทนและปริมาณความเสี่ยงที่ได้รับ

ในการประเมินความอ่อนไหวนี้ เราได้สร้างพอร์ตโฟลิโอโมเมนตัมรูปแบบต่างๆ มากกว่า 4,000 รูปแบบ ทั้งหมดนี้สร้างอัตราส่วน Sharpe ที่เป็นบวก ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมพรีเมียมมีความแข็งแกร่งในวงกว้าง อย่างไรก็ตาม ช่วงประสิทธิภาพมีนัยสำคัญ: อัตราส่วน Sharpe เฉลี่ยอยู่ที่ 0.61 แต่ข้อกำหนดเฉพาะแต่ละรายการมีตั้งแต่ 0.38 ถึง 0.94 สิ่งนี้บ่งชี้ว่าผลตอบแทนที่รายงานอาจแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับวิธีการสร้างปัจจัย สำหรับผู้ปฏิบัติงาน ข้อนี้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการตรวจสอบข้อกำหนดที่เข้มงวดและความโปร่งใสในการออกแบบปัจจัย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อทำการเปรียบเทียบหรือรายงานผลลัพธ์

ในทศวรรษที่ผ่านมา การวิจัยโมเมนตัมได้ขยายวงกว้างไปไกลกว่าแนวโน้มราคาทั่วไป โมเมนตัมรูปแบบใหม่จับแนวทางที่แตกต่างกันซึ่งผลตอบแทนจะดำเนินต่อไปเมื่อเวลาผ่านไป โมเมนตัมพื้นฐานซึ่งอิงจากผลประกอบการที่น่าประหลาดใจ การแก้ไขของนักวิเคราะห์ หรือความเชื่อมั่นในข่าว สะท้อนถึงแนวโน้มของนักลงทุนที่จะไม่ตอบสนองต่อข้อมูลใหม่ โมเมนตัมที่เหลือมุ่งเน้นไปที่รูปแบบผลตอบแทนเฉพาะบริษัท โดยแยกข่าวระดับบริษัทออก และโดยทั่วไปจะให้ผลลัพธ์ที่ราบรื่นกว่าและคมชัดกว่า โมเมนตัมที่อิงตามจุดยึด เช่น ระยะทางถึงระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ของหุ้น ใช้ประโยชน์จากอคติทางพฤติกรรม เช่น การทอดสมอและการไม่เต็มใจที่จะขายเมื่อขาดทุน

โมเมนตัมของอุตสาหกรรมและเครือข่ายจับทั้งแรงผลักดันจากบนลงล่าง (แนวโน้มของภาคส่วน วัฏจักรมหภาค) และความสัมพันธ์จากล่างขึ้นบน (การเชื่อมโยงตลาดผลิตภัณฑ์-ตลาด ความสนใจของนักวิเคราะห์ที่ล้นหลาม) ในขณะที่โมเมนตัมของปัจจัยสะท้อนถึงการไหลเวียนของเงินทุนที่ไหลช้าไปสู่รูปแบบและสภาพแวดล้อมมหภาคที่คงอยู่ซึ่งสนับสนุนคุณลักษณะบางประการ สัญญาณทางเลือกเหล่านี้มีความสัมพันธ์ไม่สมบูรณ์กับโมเมนตัมราคาแบบดั้งเดิมและเชื่อมต่อกัน ซึ่งทำให้เกิดความหลากหลายที่มีความหมาย

คอมโพสิตหลายมิติ (EW_ALL) ซึ่งให้น้ำหนักโมเมนตัมของราคาและสัญญาณทางเลือก 10 อย่างเท่าเทียมกัน ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยที่สูงขึ้น สถิติ t ที่แข็งแกร่งขึ้น และลักษณะการขาดทุนที่ดีขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับโมเมนตัมราคาเพียงอย่างเดียว

เอกสารแนบ 2 แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพสะสมของโมเมนตัมราคาแบบผสมเทียบกับแบบเดิมตั้งแต่ปี 1927 ทำให้ประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงและประสิทธิภาพความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด

เอกสารแนบ 2: โมเมนตัมหลายมิติเทียบกับโมเมนตัมราคา

การจัดแสดงนี้เปรียบเทียบผลตอบแทนสะสมของโมเมนตัมราคาแบบดั้งเดิมและโมเมนตัมหลายมิติผสม (EW_ALL) ตั้งแต่ปี 1927 ประสิทธิภาพคือยอดรวมของต้นทุนธุรกรรมในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ พอร์ตสัญญาณพื้นฐานทั้งหมดมีน้ำหนักเท่ากัน คอมโพสิตที่มีการถ่วงน้ำหนักเท่ากันจะรวมโมเมนตัมราคาเข้ากับสัญญาณโมเมนตัมทางเลือก 10 รายการ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงผลตอบแทนที่เหนือกว่าและประสิทธิภาพที่ปรับตามความเสี่ยงโดยสัมพันธ์กับโมเมนตัมราคาเพียงอย่างเดียว แผนภูมิแสดงภาพรวมของข้อมูลที่นำมาพิจารณาโดยสมบูรณ์จนถึงปี 2024 ที่มา: Baltussen และคณะ (2026) การลงทุนปัจจัยโมเมนตัม: หลักฐานและวิวัฒนาการ เร็วๆ นี้ใน Journal of Portfolio Administration

จุดบอด

อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมของจุดอ่อนยังคงมีความเสี่ยงที่จะเกิดการชน กลยุทธ์โมเมนตัมมีความเสี่ยงต่อการพลิกกลับอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงการเปลี่ยนแปลงของระบบตลาด เราบันทึกการเบิกถอนสูงสุดที่มากถึง –88% สำหรับโมเมนตัมราคาแบบดั้งเดิม พร้อมด้วยการกระจายผลตอบแทนที่เอียงซ้ายและหางอ้วน

อย่างไรก็ตาม สัญญาณโมเมนตัมทางเลือกจำนวนมากมีความผันผวนน้อยกว่า และคอมโพสิตหลายมิติช่วยลดความเสี่ยงเมื่อเทียบกับโมเมนตัมราคาเพียงอย่างเดียวได้อย่างมีนัยสำคัญ จากงานก่อนหน้านี้ เราใช้การขยายขนาดความผันผวนทั้งในระดับพอร์ตโฟลิโอและระดับสต็อก ซึ่งช่วยลดการเบิกจ่ายและปรับปรุงอัตราส่วนของ Sharpe ได้อย่างมาก ผลลัพธ์ที่ได้คือกลยุทธ์โมเมนตัมการจัดการความเสี่ยง (RM_MOM) ให้ผลตอบแทนต่อปีเกือบ 18% โดยมีความผันผวนซึ่งเทียบได้กับโมเมนตัมมาตรฐาน โดยมีการเบิกถอนลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง

กระจายสัญญาณ

สำหรับนักลงทุนสถาบัน ผลกระทบมีความชัดเจน ปัจจัยในการสร้างปัจจัย และการตรวจสอบความทนทานในการออกแบบพอร์ตโฟลิโอถือเป็นสิ่งสำคัญ การกระจายสัญญาณโมเมนตัมสามารถให้ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงได้ดีกว่า

การจัดการความเสี่ยงจากเหตุขัดข้องด้วยการขยายขนาดความผันผวนและพอร์ตการลงทุนหลายมิติถือเป็นสิ่งสำคัญสำหรับการเปิดโปงโมเมนตัมที่ยั่งยืน แม้ว่าทฤษฎีที่อิงตามความเสี่ยงอาจอธิบายข้อดีบางประการได้ แต่อคติทางพฤติกรรมและข้อจำกัดในการเก็งกำไรยังคงเป็นศูนย์กลางของการคงอยู่ของโมเมนตัม

เราถือว่าโมเมนตัมเป็นคุณลักษณะ “นิรันดร์” ของตลาดการเงิน แต่การนำไปปฏิบัติจะต้องมีการพัฒนา นักลงทุนที่ยอมรับกลยุทธ์โมเมนตัมที่มีการจัดการความเสี่ยงหลายมิติจะมีสถานะที่ดีกว่าในการจับอัลฟ่าที่คงอยู่ไปพร้อมๆ กับการเผชิญความเสี่ยงที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

อ้างอิง

บัลทุสเซ่น, ดอม, ฟาน ฟลีต และวิโดเยวิช (2026) การลงทุนปัจจัยโมเมนตัม: หลักฐานและวิวัฒนาการ เร็วๆ นี้ใน Journal of Portfolio Administration