การนำทางสู่น่านน้ำที่มีปัญหา: การยื่นฟ้องล้มละลายที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วมีความหมายต่อเศรษฐกิจอย่างไร

ภาพรวมทางการเงินกำลังแสดงสัญญาณความตึงเครียดเนื่องจากการยื่นขอล้มละลายเพิ่มขึ้น โดยภาคธุรกิจและผู้บริโภคต่างรู้สึกถึงแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไป แม้ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ มีเป้าหมายเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด แต่รูปแบบในอดีตชี้ให้เห็นว่านโยบายการเงินเพียงอย่างเดียวอาจไม่เพียงพอที่จะสกัดกั้นกระแสน้ำได้ เมื่อรอยแตกร้าวในระบบปรากฏชัดเจนมากขึ้น การทำความเข้าใจปัจจัยขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นของการล้มละลายจึงมีความสำคัญอย่างยิ่งในการเผชิญกับความท้าทายที่รออยู่ข้างหน้า

สถิติที่รายงานโดย. สำนักงานบริหารศาลสหรัฐฯ มีการยื่นฟ้องล้มละลายเพิ่มขึ้น 16% ในช่วง 12 เดือนก่อนวันที่ 30 มิถุนายน 2567 โดยมีคดีใหม่ 486,613 คดี เพิ่มขึ้นจาก 418,724 คดีในปีก่อนหน้า การยื่นเอกสารทางธุรกิจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วยิ่งขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 40.3% ตัวเลขเหล่านี้บ่งชี้ถึงความเครียดทางการเงินที่เพิ่มขึ้นภายในเศรษฐกิจสหรัฐฯ แต่พายุที่แท้จริงอาจอยู่ใกล้แค่เอื้อม

ในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปี 2544 การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐอย่างแข็งขันไม่สามารถป้องกันการล้มละลายของบริษัทที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วได้ แม้จะมีอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า แต่ Choice-Adjusted Unfold (OAS) สำหรับพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงก็ขยายวงกว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนถึงการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่เพิ่มสูงขึ้นในหมู่นักลงทุน และเพิ่มความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้สำหรับบริษัทที่ได้รับการจัดอันดับต่ำกว่า

การวิเคราะห์แนวโน้ม: อัตรา Fed และการแพร่กระจายของ OAS เมื่อเทียบกับการยื่นฟ้องล้มละลาย

แหล่งที่มาของภาพ: ข้อมูลเศรษฐกิจของ Fred, เซนต์หลุยส์– สถาบันล้มละลายอเมริกัน และการวิเคราะห์ผู้เขียน

การตัดการเชื่อมต่อระหว่างการผ่อนคลายทางการเงินและสภาวะตลาด

ส่งผลให้ช่วงเวลาดังกล่าวมีการล้มละลายของบริษัทพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว เนื่องจากธุรกิจจำนวนมากต้องดิ้นรนในการจัดการภาระหนี้ ท่ามกลางเงื่อนไขสินเชื่อที่ตึงตัวและปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่ถดถอย การขาดการเชื่อมต่อระหว่างการผ่อนคลายทางการเงินและความเป็นจริงของตลาดในท้ายที่สุดนำไปสู่การล้มละลายเนื่องจากธุรกิจต่างๆ ต้องต่อสู้กับเงื่อนไขสินเชื่อที่ตึงตัว

รูปแบบที่คล้ายกันนี้เกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2551 เป็นเวลา 218 วันแล้วที่ ICE BoFA US Excessive Yield OAS Unfold ยังคงอยู่เหนือ 1,000 จุดพื้นฐาน (bps) ซึ่งส่งสัญญาณถึงความเครียดที่รุนแรงของตลาด สเปรดที่สูงขึ้นเป็นระยะเวลานานนี้นำไปสู่การชำระบัญชีในบทที่ 7 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากบริษัทที่ประสบปัญหาในการรีไฟแนนซ์เลือกที่จะเลิกกิจการสินทรัพย์ของตนแทนที่จะปรับโครงสร้างใหม่

ICE BoFA สเปรด OAS อัตราผลตอบแทนสูงของสหรัฐฯ

แหล่งที่มาของภาพ: ข้อมูลเศรษฐกิจของ Fed, เซนต์หลุยส์ และการวิเคราะห์ผู้เขียน

ระยะเวลาที่ยืดเยื้อของการแพร่กระจาย OAS ที่สูงขึ้นในปี 2551 ทำหน้าที่เป็นเครื่องเตือนใจอย่างชัดเจนถึงความรุนแรงของวิกฤตและผลกระทบอย่างลึกซึ้งที่มีต่อเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับบริษัทต่างๆ ที่กำลังจะล้มละลาย ความเชื่อมโยงระหว่างสภาพแวดล้อมที่เป็นหนี้ด้อยคุณภาพ ดังที่ระบุโดย OAS และคลื่นของการชำระบัญชีในบทที่ 7 วาดภาพภูมิทัศน์ทางการเงินที่น่าสยดสยองในช่วงเวลาที่ท้าทายที่สุดช่วงหนึ่งในประวัติศาสตร์เศรษฐกิจสมัยใหม่

นโยบายอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐมักล่าช้าต่อคำแนะนำของ Taylor Rule Taylor Rule เป็นแนวทางที่ใช้อ้างอิงอย่างกว้างขวางในการกำหนดอัตราตามภาวะเศรษฐกิจ กฎนี้จัดทำโดยนักเศรษฐศาสตร์ จอห์น เทย์เลอร์ แนะนำว่าอัตราดอกเบี้ยควรเพิ่มขึ้นเมื่ออัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย หรือเศรษฐกิจมีการดำเนินการเกินศักยภาพ ในทางกลับกัน อัตราดอกเบี้ยควรลดลงเมื่ออัตราเงินเฟ้อต่ำกว่าเป้าหมายหรือเศรษฐกิจดำเนินงานต่ำกว่าศักยภาพ

ความล่าช้า

การปรับอัตราดอกเบี้ยของ Fed ล่าช้าด้วยเหตุผลหลายประการ

ประการแรก เฟดมักจะใช้แนวทางที่ระมัดระวัง โดยเลือกที่จะรอหลักฐานที่ชัดเจนเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจก่อนที่จะทำการปรับอัตราดอกเบี้ย ความระมัดระวังนี้อาจนำไปสู่การตอบสนองที่ล่าช้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออัตราเงินเฟ้อเริ่มสูงขึ้น หรือภาวะเศรษฐกิจเริ่มแตกต่างจากศักยภาพ

ประการที่สอง อำนาจสองประการของ Fed ในการส่งเสริมการจ้างงานสูงสุดและราคาที่มั่นคง บางครั้งนำไปสู่การตัดสินใจที่แตกต่างจากกฎของ Taylor Rule ตัวอย่างเช่น Fed อาจจัดลำดับความสำคัญในการสนับสนุนการจ้างงานในช่วงที่เศรษฐกิจชะลอตัว แม้ว่ากฎของ Taylor Rule จะแนะนำอัตราที่สูงขึ้นเพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นก็ตาม สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนในช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นเวลานานภายหลังวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ต่ำกว่าที่กฎของเทย์เลอร์แนะนำเพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและลดการว่างงาน

นอกจากนี้ การที่ Fed ให้ความสำคัญกับเสถียรภาพของตลาดการเงินและเศรษฐกิจโลกสามารถมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยได้ ซึ่งบางครั้งก็ทำให้ Fed คงอัตราที่ต่ำกว่าที่ Taylor Rule กำหนดไว้ เป้าหมายของกฎคือการหลีกเลี่ยงการหยุดชะงักที่อาจเกิดขึ้นในตลาดการเงินหรือเพื่อลดความเสี่ยงทางเศรษฐกิจโลก

การกำหนดอัตรากองทุน Fed ในอดีตจากกฎนโยบายง่ายๆ

แหล่งที่มาของภาพ– คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ และการวิเคราะห์ผู้เขียน

ผลที่ตามมาของความล่าช้านี้คือการลดหรือขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed อาจสายเกินไปที่จะป้องกันแรงกดดันด้านเงินเฟ้อหรือควบคุมเศรษฐกิจที่ร้อนจัด เช่นเดียวกับที่เคยทำในช่วงก่อนเกิดภาวะถดถอยครั้งก่อน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างระมัดระวังอาจทำให้การกระตุ้นเศรษฐกิจล่าช้าออกไป ซึ่งจะทำให้เศรษฐกิจถดถอยยาวนานขึ้น

ในขณะที่เศรษฐกิจเผชิญกับความท้าทายใหม่ๆ ความล่าช้าระหว่างการดำเนินการของ Fed และคำแนะนำของ Taylor Rule ยังคงทำให้เกิดความกังวล นักวิจารณ์แย้งว่าการปรับให้สอดคล้องกับ Taylor Rule อย่างทันท่วงทีอาจนำไปสู่นโยบายการเงินที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และลดความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อหรือภาวะถดถอย เพื่อให้มั่นใจว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมีเสถียรภาพมากขึ้น การสร้างสมดุลระหว่างหลักเกณฑ์ที่เข้มงวดของ Taylor Rule กับความซับซ้อนของเศรษฐกิจที่แท้จริงยังคงเป็นความท้าทายที่สำคัญสำหรับผู้กำหนดนโยบาย

ขณะที่เราเข้าใกล้ไตรมาสที่ 4 ปี 2024 ภูมิทัศน์ทางเศรษฐกิจมีความคล้ายคลึงกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยในอดีตอย่างไม่มั่นคง โดยเฉพาะในช่วงปี 2544 และ 2551 ด้วยสัญญาณของเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ธนาคารกลางสหรัฐจึงได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.5% ในช่วงเร็วๆ นี้เพื่อป้องกันภาวะถดถอยที่ลึกกว่านี้ อย่างไรก็ตาม รูปแบบในอดีตชี้ให้เห็นว่ากลยุทธ์นี้อาจไม่เพียงพอที่จะหลีกเลี่ยงพายุทางการเงินในวงกว้าง

นอกจากนี้ การผ่อนคลายนโยบายการเงินซึ่งโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับการลดอัตราดอกเบี้ย มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนพฤติกรรมของนักลงทุน เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลง นักลงทุนอาจแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากหนี้ภาครัฐที่ให้ผลตอบแทนสูงจากประเทศอื่นๆ การเปลี่ยนแปลงนี้อาจส่งผลให้เกิดการไหลออกของเงินทุนจำนวนมากจากคลังสหรัฐฯ และสู่ตลาดทางเลือก ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐให้ลดลง

สภาพแวดล้อมโลกในปัจจุบัน รวมถึงอิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของกลุ่ม BRICS การสิ้นสุดของข้อตกลงเปโตรดอลล่าร์ของซาอุดีอาระเบีย และความขัดแย้งในภูมิภาคที่กำลังดำเนินอยู่ ทำให้แนวโน้มเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความซับซ้อน กลุ่มประเทศ BRICS (บราซิล รัสเซีย อินเดีย จีน และแอฟริกาใต้) ได้รับการผลักดันให้ลดการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐในการค้าโลก และสัญญาเปโตรดอลลาร์เปโตรดอลลาร์กำลังอ่อนค่าลง แนวโน้มเหล่านี้อาจเร่งให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง

เนื่องจากความต้องการคลังสหรัฐลดลง เงินดอลลาร์สหรัฐอาจเผชิญกับแรงกดดันอย่างมาก ซึ่งนำไปสู่การอ่อนค่าลง ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และการเปลี่ยนแปลงของระเบียบเศรษฐกิจโลกอาจทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ อยู่ในสถานะที่ไม่ปลอดภัย ทำให้การรักษาเสถียรภาพทางการเงินทำได้ยากขึ้น

แม้ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐอาจช่วยบรรเทาได้ชั่วคราว แต่ก็ไม่น่าจะสามารถแก้ไขความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ภายในระบบการเงินได้ การแพร่กระจายของ OAS ที่กว้างขึ้นและการล้มละลายที่เพิ่มขึ้นในปี 2567 เป็นสิ่งเตือนใจอย่างชัดเจนว่านโยบายการเงินเพียงอย่างเดียวไม่สามารถแก้ไขช่องโหว่ทางการเงินที่ฝังลึกได้ ขณะที่เราเตรียมพร้อมสำหรับสิ่งที่อยู่ข้างหน้า จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องตระหนักถึงโอกาสที่จะเกิดวิกฤติการณ์ในอดีตซ้ำแล้วซ้ำเล่า และเตรียมพร้อมตามนั้น