การถอดรหัสการซื้อ PE: ภาพทางการเงินเต็มรูปแบบอยู่ในบัญชีรวม

การซื้อหุ้นเอกชน (PE) แนะนำโครงสร้างทางการเงินที่ซับซ้อนซึ่งสามารถทำให้มันท้าทายในการติดตามผลการดำเนินงานของ บริษัท การใช้ยานพาหนะที่ได้มาสามารถปิดบังการรายงานทางการเงินได้หมายความว่านักลงทุนและนักวิเคราะห์สามารถมีช่วงเวลาที่ยากลำบากในการพยายามทำความเข้าใจระดับหนี้ที่แท้จริงของ บริษัท การทำกำไรและสุขภาพทางการเงินโดยรวม

โพสต์นี้เป็นครั้งที่สองในซีรีย์สามส่วนของฉัน มันสำรวจความแตกต่างระหว่างบัญชีนิติบุคคลดำเนินงานและบัญชีกลุ่มรวมเน้นความแตกต่างทางการเงินที่สำคัญและสิ่งที่พวกเขาหมายถึงสำหรับการวิเคราะห์การลงทุน

ในของฉัน โพสต์แรกฉันแสดงให้เห็นว่าการสร้างยานพาหนะซื้อกิจการเพื่ออำนวยความสะดวกในการซื้อ PE สร้างความท้าทายสำหรับการวิเคราะห์ประสิทธิภาพด้วยตัวอย่าง topco, midco และ bidco การทำความเข้าใจกับยานพาหนะเหล่านี้ (ภาพประกอบในเอกสารแนบ 1) เป็นสิ่งสำคัญที่จะได้รับความเข้าใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับการเงินของกลุ่มเป้าหมายในช่วงระยะเวลาการเป็นเจ้าของ PE

รูปที่ 1. topco, midco, bidco–

หลังจากที่ บริษัท ได้มาในการซื้อกิจการ PE ผ่านโครงสร้างดังกล่าวบัญชีรวมของกลุ่มเป้าหมายมักจะถูกบันทึกไว้ในระดับ TOPCO ที่สร้างขึ้นใหม่ในขณะที่นิติบุคคลดำเนินงานมักจะยื่นบัญชีที่ไม่ได้รวมไว้ ยานพาหนะที่ได้มาอื่น ๆ เช่น MIDCO และ BIDCO มักจะยื่นบัญชีที่ไม่รวม อย่างไรก็ตามบัญชีเหล่านี้อาจไม่มีข้อมูลทางการเงินที่สมบูรณ์

ในบางกรณี บริษัท มากกว่าหนึ่งแห่งในโครงสร้างกลุ่มจะยื่นบัญชีรวม กุญแจสำคัญในการรับรู้ว่าชุดบัญชีใดที่เกี่ยวข้องกับการทำความเข้าใจการเงินกลุ่มอย่างเต็มที่คือการจับโครงสร้างความเป็นเจ้าของกลุ่มที่สมบูรณ์และระบุว่าเอนทิตีใดอยู่ที่ด้านบนของต้นไม้องค์กร

เพื่อเพิ่มความซับซ้อนให้กับกระบวนการต่อไปเอนทิตีโพสต์-ซื้อรวมอาจมีการเปลี่ยนแปลงในระหว่างระยะเวลาการถือครอง PE สิ่งนี้มักจะเกิดขึ้นตัวอย่างเช่นเมื่อนักลงทุนรายอื่นซื้อหุ้นในกลุ่มเป้าหมายหรือเมื่อเป้าหมายได้มาหรือผสานกับ บริษัท อื่น ๆ ทั้งหมดนี้สามารถทำให้การศึกษาผลการดำเนินงานของ บริษัท ได้อย่างแม่นยำตั้งแต่ก่อนถึงหลังการฝึกฝนการออกกำลังกายที่ยากลำบาก

บัญชีนิติบุคคลดำเนินงานมักจะไม่ได้จับโครงสร้างเงินทุนกลุ่มเต็มและในบางกรณีอาจขาดข้อมูลทางการเงินโดยสิ้นเชิง ยิ่งไปกว่านั้นพวกเขาอาจไม่สะท้อนโครงสร้างต้นทุนกลุ่มเนื่องจากค่าใช้จ่ายบางอย่างอาจถูกเรียกเก็บเงินเพิ่มขึ้นในห่วงโซ่ – เช่นในระดับ TOPCO – ดังนั้นความสามารถในการทำกำไรอาจจะแข็งแกร่งขึ้นในระดับนิติบุคคลปฏิบัติการเมื่อเทียบกับที่กลุ่มรวม

ยิ่งไปกว่านั้นหนี้ที่ใช้ในการจัดหาเงินทุนมักจะถูกบันทึกไว้ในบัญชีของยานพาหนะซื้อกิจการที่สร้างขึ้นใหม่อย่างน้อยหนึ่งรายการซึ่งหมายความว่าตัวเลขหนี้ทั้งหมดในงบดุลของ บริษัท ปฏิบัติการเป้าหมายอาจต่ำกว่าอย่างมาก รูปกลุ่มรวม สำหรับการซื้อกิจการที่ใช้ประโยชน์จำนวนมากเพื่อเป็นเงินทุนสำหรับข้อตกลงสิ่งนี้จะมีความสำคัญยิ่งกว่านั้น

บัญชีกลุ่มรวมกับบัญชี บริษัท ปฏิบัติการ

ตารางที่ 1 แสดงธุรกรรมการกู้ยืมเงินและรายงานการเงินหลักสำหรับทั้งกิจการกลุ่มรวมที่สร้างขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ของการซื้อกิจการโดยมีบัญชีนิติบุคคลดำเนินงานที่ไม่ได้รวมไว้ การทำธุรกรรมคือการเข้าซื้อกิจการของ Xtrac Restricted ซึ่งเป็น บริษัท ในสหราชอาณาจักรโดย Inflexion Non-public Fairness Companions LLP นักลงทุน PE ในสหราชอาณาจักร

ยานพาหนะสามคันถูกสร้างขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการซื้อกิจการ: Viola Bidco Restricted, Viola Midco Restricted และ Viola Holdco Restricted ยานพาหนะหลังรวมบัญชีกลุ่มในระหว่างการดำรงตำแหน่งเจ้าของ PE Panel A แสดงให้เห็นถึงการเงินของนิติบุคคลดำเนินงานในขณะที่ Panel B แสดงการเงินของกิจการกลุ่มรวม

มีความแตกต่างในการรายงานการขายสินทรัพย์และจำนวนพนักงานซึ่งทั้งหมดนั้นต่ำกว่าในระดับเอนทิตีปฏิบัติการ ในทางกลับกัน EBITDA (รายได้ก่อนดอกเบี้ยภาษีค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย) จะสูงขึ้นในระดับนิติบุคคล หนี้ของ บริษัท ระยะสั้นและระยะยาวลดลงอย่างมากในระดับนิติบุคคล ความแตกต่างเหล่านี้จะมีผลกระทบต่ออัตราส่วนทางการเงินใด ๆ ที่คำนวณได้เช่นการทำกำไรและการใช้ประโยชน์

ตารางที่ 1 แสดงให้เห็นถึงการเข้าซื้อกิจการของ Inflexion Non-public Fairness Companions ของ XTRAC Restricted ในปี 2560 และออกในปี 2566 พาเนล A และ B เปรียบเทียบบัญชีการเงินของทั้งหน่วยปฏิบัติการ (แผง A) และกิจการกลุ่มรวม (แผง B) ซึ่งถูกสร้างขึ้น วัตถุประสงค์ของการซื้อกิจการในปี 2560

ตารางที่ 1. บัญชี บริษัท รวมและดำเนินงาน

ฉันศึกษาตัวอย่างการซื้อ PE เกือบ 3,000 ครั้งในสหราชอาณาจักรในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมาและสรุปผลการวิจัยของฉันในก บทความวิจัยล่าสุด– ในนั้นฉันบันทึกความแตกต่างในกลุ่มการเงิน PE เป้าหมายระหว่าง บริษัท ปฏิบัติการและหน่วยงานกลุ่มรวม มีความแตกต่างอย่างชัดเจนในการขายสินทรัพย์รายได้หนี้และการถือครองเงินสด

ตัวอย่างเช่นความแตกต่างเฉลี่ยของสินทรัพย์รวมในปีแรกเต็มหลังจากการซื้อกิจการระหว่างบัญชีกลุ่มรวมและบัญชี บริษัท ปฏิบัติการคือ 77% ความแตกต่างเฉลี่ยของหนี้ทั้งหมดคือ 244percentซึ่งเน้นว่าบัญชีนิติบุคคลดำเนินงานไม่ได้สะท้อนขนาดของงบดุลกลุ่มรวมของ บริษัท พอร์ตโฟลิโอ ความแตกต่างเหล่านี้ยิ่งใหญ่กว่าในข้อตกลงซื้อและสร้างซึ่ง บริษัท เป้าหมายได้รับ บริษัท อื่น ๆ ในช่วงระยะเวลาการถือครอง PE

ประเด็นสำคัญ

การทำความเข้าใจความแตกต่างระหว่างบัญชีนิติบุคคลดำเนินงานและบัญชีกลุ่มรวมเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการวิเคราะห์ทางการเงินที่แม่นยำของ บริษัท PE ที่เป็นเจ้าของ หลักฐานแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างที่สำคัญในสินทรัพย์รายงานหนี้รายได้และผลกำไร แต่ตัวชี้วัดเหล่านี้สามารถส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญการประเมินค่าการประเมินความเสี่ยงและการตัดสินใจลงทุน

ในขณะที่ภูมิทัศน์ PE วิวัฒนาการผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนจะต้องเข้าใจวิธีการจับภาพเต็มรูปแบบของผลการดำเนินงานของ บริษัท พอร์ตโฟลิโออย่างถูกต้องโดยเฉพาะอย่างยิ่งในการซื้อกิจการและกลยุทธ์การซื้อและสร้างซึ่งความแตกต่างเหล่านี้เด่นชัดที่สุด ในโพสต์สุดท้ายของฉันในซีรีส์นี้ฉันจะตรวจสอบความหมายที่แตกต่างเหล่านี้เมื่อศึกษาโครงสร้างเงินทุนและประสิทธิภาพของ บริษัท ที่เป็นเจ้าของ PE และฉันจะแสดงให้เห็นถึงองค์ประกอบการบัญชีที่สำคัญของงบดุลของเป้าหมายการซื้อกิจการ