การขาดสภาพคล่องเป็นพรที่แอบแฝงสำหรับนักลงทุนบางคนหรือไม่?

นักลงทุนรายย่อยควรมีสิทธิ์เข้าถึงสินทรัพย์ทางเลือกทั้งหมดหรือไม่? คำถามนี้ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือดในหมู่ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนและหน่วยงานกำกับดูแล การขาดสภาพคล่องมักถูกอ้างถึงเป็นเหตุผลในการจำกัดการเข้าถึงสินเชื่อภาคเอกชน ทุนส่วนบุคคล เงินร่วมลงทุน อสังหาริมทรัพย์ และกองทุนป้องกันความเสี่ยง แต่การสันนิษฐานว่าสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากกว่านั้นปลอดภัยกว่าโดยเนื้อแท้ถือเป็นการเข้าใจผิด

นักลงทุนรายย่อย โดยเฉพาะคนรุ่น Gen Z ที่เพิ่งเริ่มลงทุน การซื้อขายการลงทุนเก็งกำไร เช่น ไบนารี่ออฟชั่นและสกุลเงินดิจิทัลบนแพลตฟอร์มสาธารณะ แม้ว่าจะมีสภาพคล่อง แต่สินทรัพย์เหล่านี้ก็มีความซับซ้อนและมีความเสี่ยง และแน่นอนว่าไม่มี “ความปลอดภัย” มากกว่าสินทรัพย์ที่มีอยู่ในตลาดเอกชน ข้อจำกัดในการลงทุนขึ้นอยู่กับสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวโดยไม่จำเป็น ลงโทษ นักลงทุนรายย่อยที่ “ร่ำรวยมหาศาล” และเราจะอธิบายให้เห็นภาพ

ข้อมูลเชิงลึกทางการเงินเชิงพฤติกรรม: ภาพลวงตาของการควบคุม

การเงินแบบดั้งเดิมถือว่ายิ่งการลงทุนไม่มีสภาพคล่องมากเท่าใด นักลงทุนก็ควรเรียกร้องเบี้ยประกันที่สูงขึ้นเท่านั้น นอกจากนี้ ยังสนับสนุนว่ายิ่งขนาดพอร์ตโฟลิโอเล็กลงและรายได้ที่พร้อมให้ลงทุนน้อยลงเท่าใด ก็ควรจัดสรรเงินสำหรับสินทรัพย์สภาพคล่องมากขึ้นเท่านั้น แต่ความเป็นจริงมีความซับซ้อนมากกว่านั้น

นักลงทุนที่มีรายได้ “เพียงพอ” ส่วนใหญ่ยังคงลงทุนในตลาดสาธารณะ นักลงทุนจำนวนมากเชื่อว่าพวกเขาสามารถจับจังหวะตลาดได้โดยไม่คำนึงถึงความรู้ทางการเงิน พวกเขาซื้อขายหุ้นสาธารณะทุกวันโดยมีเป้าหมายที่จะ “ซื้อในราคาต่ำและขายในราคาสูง” เสียเงิน ด้วยความแน่ใจเกือบแน่นอน^–

การจับจังหวะตลาดเป็นเพียงภาพลวงตา ไม่มีใครสามารถจับจังหวะตลาดได้อย่างสม่ำเสมอและยาวนาน อย่างไรก็ตาม นักลงทุนรายย่อยยังคงซื้อขายในตลาดที่มีสภาพคล่อง แม้จะมีหลักฐานว่าการลงทุนแบบพาสซีฟจะดีกว่า ในปี 2021 ริชาร์ด ทาเลอร์ ระบุว่าการพุ่งสูงขึ้นของการซื้อขายรายวันเกิดจาก “ความเบื่อหน่าย” และค่าธรรมเนียมทั่วไปที่ลดลง “ผู้คนชอบของฟรี ดังนั้นการรวมกันของคอมมิชชันฟรีและความเบื่อหน่ายจึงทำให้พวกเขาจำนวนมากสนใจที่จะลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระดับหุ้นรายตัว” เขากล่าว “ท้ายที่สุดแล้ว การซื้อกองทุนรวมหรือแย่กว่านั้นคือกองทุนดัชนีก็เป็นเรื่องน่าเบื่อมาก มี ไม่มีค่าความบันเทิง ในการซื้อกองทุนดัชนีโลก” การพนันกีฬาให้ความบันเทิงที่มีความเสี่ยงคล้ายคลึงกัน

นอกจากนี้ Thaler ยังโต้แย้งว่าเดย์เทรดเดอร์ส่วนใหญ่เชื่อว่าพวกเขาดีกว่าคนอื่นและมั่นใจว่าสามารถเอาชนะตลาดได้ ซึ่งถือเป็นความเข้าใจผิดที่อันตราย “เทรดเดอร์มือใหม่” เหล่านี้ต้องแข่งขันกับนักลงทุนสถาบันที่สามารถเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานและข้อมูลที่ซับซ้อน ซึ่งเทียบเท่ากับนักวิ่งวันอาทิตย์ที่พยายามเอาชนะ ยูเซน โบลต์–

ในขณะที่อาจมีการโต้แย้งว่านักลงทุนที่มีรายได้น้อยและไม่มีความรู้ควรหลีกเลี่ยงการซื้อขายรายวันและผลิตภัณฑ์ที่สภาพคล่องต่ำ นักลงทุนที่มีระดับความมั่งคั่ง “เพียงพอ” ควรพิจารณาการลงทุนทางเลือกอื่น

การลงทุนในตลาดเอกชนโดยทั่วไปมักให้โอกาสในระยะยาวซึ่งนักลงทุนไม่สามารถถอนตัวได้ตามอำเภอใจ ข้อโต้แย้งที่เป็นที่ยอมรับคือการขาดสภาพคล่องในตลาดเอกชนเป็นปัญหาสำหรับนักลงทุนรายย่อยทั้งหมด แต่จะเกิดอะไรขึ้นหากสอดคล้องกับการค้นพบทางการเงินเชิงพฤติกรรม ข้อจำกัดด้านสภาพคล่องอาจปกป้องนักลงทุนจากการตัดสินใจที่ต่ำกว่ามาตรฐานแทน?

เบี้ยประกันขาดสภาพคล่อง: มิตรหรือศัตรู?

ลองสมมติว่าสภาพคล่องเป็นปัจจัยเสี่ยงเพิ่มเติมที่สำคัญสำหรับการลงทุนในตลาดเอกชน หากเป็นเช่นนั้น แสดงว่ามีหลักฐานว่านักลงทุนจะได้รับรางวัลตอบแทนจากความเสี่ยงจากการขาดสภาพคล่อง และก็เป็นเช่นนั้นจริงๆ

ในปี 2022 ศึกษาBarclays ระบุว่ามีเบี้ยประกันสภาพคล่องเฉลี่ย 2% ถึง 4% สำหรับกองทุนซื้อกิจการ และ 3% ถึง 5% สำหรับกองทุน VC ระยะเริ่มต้นที่มีความเสี่ยงสูงกว่า และในปี 2024 ศึกษา โดยสมาคมนักวิเคราะห์การลงทุนทางเลือกที่ได้รับใบอนุญาต (CAIA) พบว่ามีส่วนต่างมูลค่าหุ้นเอกชนมากกว่าตลาดสาธารณะที่ 4.8% ระหว่างปี 2543 ถึง 2566

การศึกษาวิจัยเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนได้รับผลตอบแทนจากความเสี่ยงจากการขาดสภาพคล่องจริง ๆ แต่หากมีเบี้ยประกันการขาดสภาพคล่องเกิดขึ้นจริง ตลาดเสรีสำหรับนักลงทุนทุกคนควรสามารถเข้าถึงโอกาสเหล่านี้และรับประโยชน์จากเบี้ยประกันนี้หรือไม่ ไม่เร็วขนาดนั้น

ตัวเลขประสิทธิภาพที่โดดเด่นนั้นไม่ได้สนับสนุนการขยายการเข้าถึง ทั้งหมด นักลงทุน แต่พวกเขาอย่างน้อยก็เรียกร้องให้ชุมชนการเงินถามคำถามนี้เมื่อพิจารณาถึงภาระผูกพันทางทรัพย์สินของเรา

หากเราถือว่าเบี้ยประกันการขาดสภาพคล่องสูงสุดจากการศึกษาทั้งสองที่อ้างถึง (5%) สภาพคล่องจะก่อให้เกิดภัยคุกคามต่อโปรไฟล์ความเสี่ยงและผลตอบแทนของนักลงทุนมากจนควรจำกัดการเข้าถึงตลาดเอกชนหรือไม่ เบี้ยประกันเหล่านี้จะลดลงหรือไม่หากมีการเปิดประตูน้ำสู่ตลาดมวลชน

ในการพิจารณาคำถามเหล่านี้ เรามองว่าเมื่อพูดถึงตลาดเอกชนแล้ว ยังมีปัจจัยอื่นๆ อีกมากมายที่ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุน นักลงทุน และหน่วยงานกำกับดูแลจำเป็นต้องพิจารณา

ประการแรก ไม่ใช่ว่าอัลต์ทั้งหมดจะถูกสร้างขึ้นมาเท่าเทียมกัน อัลต์เหล่านี้มีโปรไฟล์ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่หลากหลาย และไม่ได้ปฏิบัติตามแนวทางแบบเดียวกันทั้งหมด ข้อเท็จจริงเพียงข้อนี้บ่งชี้ถึงความจำเป็นในการปรับแต่งโดยหน่วยงานกำกับดูแล ประการที่สอง แม้แต่ผู้ลงทุนในตลาดมวลชนก็มีวัตถุประสงค์ในการลงทุนที่แตกต่างกัน นอกเหนือไปจากผลงานที่แน่นอน การกระจายความเสี่ยงและการปรับมูลค่าเป็นเพียงสองตัวอย่างเท่านั้น นั่นคือเหตุผลที่คำถามว่าผู้ลงทุนควรเพิ่มสินทรัพย์ในตลาดเอกชนในพอร์ตโฟลิโอหรือไม่จึงควรเชื่อมโยงกับโปรไฟล์ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของผู้ลงทุน

ข้อจำกัดด้านสภาพคล่องและการรับรอง

หากจะให้ชัดเจน ระบบคัดกรองนักลงทุนที่ปกป้องบุคคลที่อ่อนแอกว่านั้นเป็นสิ่งที่ดี แต่ควรตั้งคำถามว่าเหตุใดหน่วยงานกำกับดูแลจึงเชื่อว่าสภาพคล่องเป็นปัจจัยสำคัญในการตัดสินว่าผลิตภัณฑ์ใดที่นักลงทุนที่ไม่ได้รับการรับรอง (ไม่ซับซ้อน มีฐานะร่ำรวยน้อยกว่า) สามารถเข้าถึงได้ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC)วินาที), สหภาพยุโรป (สหภาพยุโรป) และหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของสหราชอาณาจักร (เอฟซีเอ) มีแนวทางที่แตกต่างกันในการเข้าถึงผลิตภัณฑ์ที่มีสภาพคล่องต่ำ แนวทางทั้งหมดขึ้นอยู่กับการผสมผสานระหว่างความมั่งคั่งและการศึกษา

ดูเหมือนว่าจะไม่สอดคล้องกันที่นักลงทุนที่ไม่ได้รับการรับรองสามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์เช่นการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลหรือไบนารีออปชั่นเพียงเพราะผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีสภาพคล่อง หน่วยงานกำกับดูแลเชื่อหรือไม่ว่าเนื่องจากค่อนข้างหาผู้ซื้อได้ง่าย นักลงทุนที่ไม่มีประสบการณ์จึงจำเป็น ได้รับการคุ้มครอง–

ตัวเลือกมีดังนี้ เครื่องมือที่ซับซ้อน โดยทั่วไปแล้วนักลงทุนสถาบันจะใช้เพื่อบรรลุเป้าหมายพอร์ตโฟลิโอที่เฉพาะเจาะจง ในทางกลับกัน แพลตฟอร์มที่ขายออปชันไบนารีหรือสัญญาส่วนต่าง (CFD คืออะไร) คล้ายกับคาสิโน ที่การจ่ายเงินจะ “ทั้งหมดหรือไม่มีเลย” ทำไมการลงทุนเหล่านี้จึงไม่จำเป็นต้องได้รับการรับรอง

การยกสิ่งกีดขวางการเข้าถึง: ตัวอย่าง

สหภาพยุโรปใช้แนวทางใหม่ในการควบคุมการลงทุนในตลาดเอกชนที่มีสภาพคล่องมากขึ้นในปี 2558 ด้วย ข้อบังคับ 2015/760ซึ่งเปิดตัวกองทุนการลงทุนระยะยาวของยุโรป (ELTIF) ในตอนแรก ELTIF พยายามอย่างหนักที่จะส่งมอบตามคำมั่นสัญญาในการ “ทำให้การลงทุนในตลาดเอกชนเป็นประชาธิปไตย” สหภาพยุโรปเพิ่งประกาศใช้เมื่อไม่นานนี้ ปรับปรุงแก้ไขระเบียบโดยใช้กรอบการทำงานที่ยืดหยุ่นมากยิ่งขึ้น

การเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดที่สุดคือการยกเลิกข้อจำกัดที่ผูกติดกับสภาพคล่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ภายใต้ ELTIF 2.0 (ซึ่งเป็นชื่อใหม่ของยานพาหนะ) จำนวนเงินลงทุนขั้นต่ำ 10,000 ยูโรสำหรับนักลงทุนรายบุคคลได้ถูกยกเลิก การลงทุนสูงสุดในสินทรัพย์เดียวถูกเพิ่มเป็นสองเท่าเป็น 20% และการลงทุนขั้นต่ำในสินทรัพย์ที่มีสิทธิ์ถูกลดลงจาก 70% เป็น 55% เพื่อส่งเสริมการเข้าถึงตลาดเอกชนได้ง่ายขึ้น การประเมินสิทธิ์จึงสอดคล้องกับการทดสอบ MiFID ซึ่งประสานกัน เกณฑ์การประเมินการศึกษา เพื่อให้แน่ใจว่านักลงทุนมีความเข้าใจในการลงทุนเหล่านี้ในระดับหนึ่งก่อนตัดสินใจทางการเงิน

สหภาพยุโรปยังคงต้องสรุปมาตรฐานทางเทคนิคด้านกฎระเบียบ โดยนโยบายต่างๆ เกี่ยวกับการไถ่ถอน ระยะเวลาถือขั้นต่ำ การเปิดเผย ข้อผูกพันในการแจ้งเตือน และความถี่ในการประเมินมูลค่า กำลังอยู่ระหว่างการหารือโดยสำนักงานหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหภาพยุโรป (ESMA) และคณะกรรมาธิการสหภาพยุโรป

คาดว่ากรอบทางกฎหมายสำหรับ ELTIF 2.0 จะแล้วเสร็จภายในไตรมาสที่ 4 ปี 2567 และกลุ่มคนร่ำรวยทั่วไปก็มีแนวโน้มที่จะเข้าถึงตลาดเอกชนได้

ภาพจาก Mapping a Journey In direction of Different Investments in Wealth Administration ของ CAIAข้ามผ่านเกณฑ์–

Bain รายงานในปี 2023 ว่ากองทุนครัวเรือนมูลค่า 8 ล้านล้านถึง 12 ล้านล้านเหรียญสหรัฐพร้อมให้นำไปใช้ในสินทรัพย์ทางเลือกส่วนตัว นักลงทุนรายบุคคลถือครองประมาณ 50% ของสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ทั่วโลกที่ประมาณ 275 ล้านล้านถึง 295 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ แต่คิดเป็นเพียง 16% ของ AUM ที่ลงทุนในกองทุนสินทรัพย์ทางเลือก อุปสรรคหลัก ได้แก่ ต้นทุนการบริหาร การขาดสภาพคล่อง กระบวนการค้ำประกันที่ยุ่งยากสำหรับการให้กู้ยืม และขนาดการลงทุนขั้นต่ำที่สูง โดยที่ ELTIF 2.0 นำเสนอแผนงานเพื่อบรรเทาอุปสรรคเหล่านี้ คาดว่าตลาดสินทรัพย์ทางเลือกจะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในฐานะส่วนหนึ่งของพอร์ตโฟลิโอแต่ละรายการ

ความเป็นจริงอันท้าทายและละเอียดอ่อน

โดยสรุป การอภิปรายเกี่ยวกับการขาดสภาพคล่องในการลงทุนทางเลือกเผยให้เห็นความเป็นจริงอันละเอียดอ่อนที่ท้าทายต่อความคิดแบบเดิมๆ แม้ว่าสภาพคล่องมักถูกมองว่าเป็นเครื่องป้องกันสำหรับนักลงทุน โดยเฉพาะผู้ที่มีรายได้น้อย แต่ก็อาจนำไปสู่การตัดสินใจลงทุนที่ไม่ดีซึ่งเกิดจากอคติทางพฤติกรรมได้เช่นกัน การสันนิษฐานว่าสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากกว่านั้นปลอดภัยกว่าโดยเนื้อแท้ถือเป็นการคาดเดาที่ผิดพลาด เนื่องจากการซื้อขายที่ง่ายดายอาจดึงดูดให้นักลงทุนตัดสินใจเลือกอย่างหุนหันพลันแล่นและไม่เหมาะสม ซึ่งเห็นได้ชัดจากการเข้าถึงที่กว้างขวางของหน่วยงานกำกับดูแลสำหรับการซื้อขายรายวันและการลงทุน “เก็งกำไร” เช่น ออปชั่นไบนารีและสกุลเงินดิจิทัล

ในทางกลับกัน การลงทุนทางเลือกที่มีสภาพคล่องน้อยกว่านั้นเสนอโอกาสในระยะยาวที่สามารถปกป้องนักลงทุนจากกับดักของการจับจังหวะตลาดและการซื้อขายตามอารมณ์ ยังคงต้องรอดูว่าการพัฒนาตลาดรองที่มีสภาพคล่องมากขึ้นจะสามารถโน้มน้าวให้หน่วยงานกำกับดูแลขยายการเข้าถึงโอกาสในตลาดเอกชนได้หรือไม่

ในขณะนี้ ความไม่สอดคล้องกันในการปฏิบัติตามกฎระเบียบระหว่างการลงทุนที่เก็งกำไรสูงและมีสภาพคล่องสูงกับทางเลือกที่ไม่มีสภาพคล่องและบริหารจัดการโดยมืออาชีพทำให้เกิดคำถามสำคัญขึ้น หากเป้าหมายคือการปกป้องนักลงทุน ควรเน้นที่โปรไฟล์ความเสี่ยงโดยรวม และที่สำคัญคือ ความเข้าใจของนักลงทุนเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ทางการเงิน มากกว่าที่เน้นที่สภาพคล่อง

การพิจารณาที่สำคัญคือ “การมีส่วนร่วมในเกม” ซึ่งมีเพียงเล็กน้อยมากกว่าครึ่งหนึ่ง ผู้จัดการสินเชื่อส่วนตัว ผู้จัดการที่ลงทุนเงินทุนของตนเองควบคู่ไปกับลูกค้าจะปรับผลประโยชน์ของตนให้สอดคล้องกับผลประโยชน์ของนักลงทุน การปรับแนวทางดังกล่าวจะช่วยเพิ่มความไว้วางใจในหมู่นักลงทุนรายย่อย ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนการปฏิรูปกฎระเบียบเพื่อเพิ่มการเข้าถึงการลงทุนทางเลือกดังกล่าวได้ การเรียนรู้ว่าผู้จัดการมีความเสี่ยงและผลตอบแทนจากการลงทุนเท่าเทียมกันจะช่วยเพิ่มความมั่นใจและลดความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับการขาดสภาพคล่องได้

ในท้ายที่สุด การขาดสภาพคล่องไม่ควรเป็นอุปสรรคอัตโนมัติสำหรับนักลงทุนรายย่อย และไม่ควรเป็นปัจจัยสำคัญในการกีดกันนักลงทุนที่ไม่ค่อยมีความรู้ด้านการลงทุนออกจากโอกาสที่ดีที่อาจเกิดขึ้น สำหรับผู้ที่มีรายได้เพียงพอและมีความรู้ด้านการลงทุน ข้อจำกัดของสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องอาจทำหน้าที่เป็นวินัยที่มีค่าซึ่งส่งเสริมพฤติกรรมการลงทุนเชิงกลยุทธ์ในระยะยาวมากขึ้น

ดังนั้น แทนที่จะวิ่งหนีจากการขาดสภาพคล่อง ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุน นักลงทุน และผู้กำกับดูแล ควรตระหนักถึงประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นและพิจารณาใช้แนวทางที่สมดุลมากขึ้น

เนื้อหาที่เกี่ยวข้อง– อิทธิพลของ Finfluencer: การลงทุนในยุคโซเชียลมีเดีย