การกำกับดูแลตลาดเอกชน: ยุคใหม่

การเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาดเอกชนนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกได้ดึงดูดความสนใจจากหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก ซึ่งบางส่วนได้ตอบสนองอย่างเร่งด่วน สิ่งที่น่าสนใจคือ ศาลสหรัฐฯ เพิ่งยกเลิกกฎเกณฑ์ที่กว้างขวางและเป็นที่ถกเถียงสำหรับที่ปรึกษากองทุนส่วนบุคคลที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) นำมาใช้

แต่เรื่องยังห่างไกลจากการปิด แท้จริงแล้ว ในขณะที่ภาคการลงทุนภาคเอกชนเข้าสู่ยุคใหม่ของเงินที่ไม่แพง การไม่มีกฎระเบียบที่เข้มงวด ทำให้แนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุดในอุตสาหกรรมและการกำกับดูแลตนเองมีความสำคัญมากยิ่งขึ้น

รายงานของศูนย์วิจัยและนโยบายสถาบัน CFA “ตลาดเอกชน: ประเด็นเรื่องการกำกับดูแลพุ่งสูงขึ้นเบื้องหน้า” ให้ความกระจ่างว่าตลาดเอกชนทำงานอย่างไรและให้คำแนะนำสำหรับทั้งนักลงทุนและผู้กำหนดนโยบาย รายงานนี้อิงจากการสำรวจทั่วโลกของสมาชิกสถาบัน CFA

วัตถุประสงค์คือไม่รับรองหรือตำหนิตลาดเอกชน สตีเฟน ดีน, CFAผู้อำนวยการอาวุโสด้านนโยบายตลาดทุนของ CFA Institute และผู้เขียนรายงานกล่าว นักลงทุนผู้กล้าได้กล้าเสีย–

อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นได้เขย่าตลาดเอกชนเข้าสู่ยุคใหม่ โดยยกระดับความสำคัญของประเด็นด้านการกำกับดูแล Deane ยืนยัน ประเด็นเหล่านั้นเกี่ยวข้องกับความสัมพันธ์ระหว่างผู้จัดการกองทุน (หุ้นส่วนทั่วไป) และผู้ลงทุนในกองทุน (หุ้นส่วนจำกัด) รวมถึงความสัมพันธ์อื่น ๆ และความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้น แม้จะมีการตรวจสอบข้อเท็จจริงมากขึ้น แต่ก็ยังขาดแคลนข้อมูลสาธารณะเกี่ยวกับวิธีการทำงานของตลาดเอกชน ซึ่งอาจช่วยอธิบายความแตกต่างในวงกว้างของมุมมองเกี่ยวกับกฎระเบียบของตลาดเอกชน ตามที่ Deane กล่าว

รายงานนี้มุ่งเน้นไปที่กองทุนส่วนบุคคล รวมถึงกองทุนส่วนบุคคล เครดิต เงินร่วมลงทุน อสังหาริมทรัพย์ และกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งเป็นกองทุนที่มีการจำกัดการไถ่ถอนหากได้รับอนุญาต

ดีนบอกว่าเขาได้รับแรงบันดาลใจจากปัจจัยต่างๆ มาบรรจบกัน เขียน รายงานซึ่งมีคุณค่าสำหรับผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุน ผู้กำหนดนโยบาย และนักวิชาการ ประกอบด้วยสองส่วนหลัก: ผลการสำรวจและส่วนเบื้องต้นเกี่ยวกับประเด็นที่เกี่ยวข้องกับการกำกับดูแล “แนวคิดคือการอธิบายข้อค้นพบ ปรับบริบทของข้อค้นพบเหล่านั้นเพื่อให้เข้าใจประเด็นต่างๆ อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นโดยอิงจากสิ่งที่ผู้อื่นเขียน และเพื่อจัดเตรียมประเด็นพูดคุยสำหรับผู้เชี่ยวชาญและนักวิชาการ นอกจากนี้เรายังได้พูดคุยกับหัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของกองทุนบำเหน็จบำนาญและผู้นำสมาคมการค้าอีกด้วย เราได้หันไปหาแหล่งข้อมูลที่หลากหลายเพื่อแจ้งให้ทราบถึงสิ่งที่เกิดขึ้น”

ตลาดเอกชนบอลลูน

“ตลาดเอกชนมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ เนื่องจากตลาดเหล่านี้มีขนาดใหญ่ขึ้นมากเพียงใด นั่นทำให้พวกเขามีความสำคัญต่อเศรษฐกิจมากขึ้น — มันเกี่ยวข้องกับงานจำนวนมากในบริษัทที่เป็นเจ้าของบางส่วนหรือทั้งหมดโดยภาคเอกชนหรือได้รับทุนจากสินเชื่อภาคเอกชน ดังนั้น มันจึงเป็นส่วนที่ใหญ่กว่ามากของเศรษฐกิจ” ดีนอธิบาย “และเมื่อหมดยุคของเงินราคาถูก มีคำถามเกิดขึ้น: อาจมีความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงินตามมาหรือไม่? นั่นเป็นอีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้สถาบัน CFA สนใจ”

เนื่องจากตลาดเอกชนไม่ใช่ตลาดสาธารณะ จึงไม่น่าแปลกใจที่มีข้อมูลที่จำกัดเมื่อเทียบกับตลาดสาธารณะ Deane กล่าว “ดังนั้นจึงเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ แต่อาจจะน่าขันที่เรามีมุมมองที่แบ่งขั้ว เราได้รับความสนใจด้านกฎระเบียบเพิ่มมากขึ้นในสหรัฐอเมริกา สหราชอาณาจักร ในสหภาพยุโรป ในจีน มีการตรวจสอบอย่างใกล้ชิดถึงสิ่งที่เกิดขึ้น และเรายังไม่มีข้อมูลมากนักเกี่ยวกับตลาด”

Deane แนะนำให้หน่วยงานกำกับดูแลดำเนินการด้วยความระมัดระวัง (หากเลย) เพื่อให้ผู้ค้าปลีกเข้าถึงตลาดเอกชนได้มากขึ้น อาจดูเหมือนไม่ยุติธรรมที่จะกันนักลงทุนรายย่อยออกไป เขากล่าว ในทางกลับกัน กรอบการทำงานที่มั่นคงสำหรับการคุ้มครองนักลงทุนในตลาดสาธารณะนั้นขาดหายไปในตลาดเอกชน เขาชี้ให้เห็น

ศาลสหรัฐควบคุมการควบคุม

กฎที่ปรึกษากองทุนส่วนบุคคลของ SEC ถูกยกเลิกโดยศาลอุทธรณ์สหรัฐฯ รอบที่ 5 เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน สามารถดูคำตัดสินของศาลได้ ที่นี่– นอกจากนี้ ภาคผนวก 3 ในรายงาน: “บทสรุปของศาลดวล: กฎที่ปรึกษากองทุนส่วนบุคคลของ ก.ล.ต.” มีบทสรุปของตำแหน่งฝ่ายตรงข้ามที่อยู่ต่อหน้าศาล

“ศาลได้ทำลายกฎทั้งหมด แต่ทำบนพื้นฐานที่แคบจนทำให้ ก.ล.ต. ขาดอำนาจในการนำกฎมาใช้ ดังนั้น ยังคงมีคำถามว่ากฎดังกล่าวเป็นสิ่งที่ดีหรือไม่ โดยไม่คำนึงว่า ก.ล.ต. จะมีอำนาจจากสภาคองเกรสในการนำมาใช้หรือไม่” ดีนกล่าว

ขณะนี้กฎเกณฑ์ของ SEC ได้ถูกยกเลิกแล้ว อุตสาหกรรมมีหน้าที่แสดงให้เห็นว่าการสั่งซื้อแบบส่วนตัวสามารถทำงานได้อย่างไร “สามารถจัดทำคำสั่งซื้อส่วนตัว รวมถึงการเปิดเผยข้อมูลที่เหมาะสมและการแก้ไขความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งเป็นประโยชน์ไม่เพียงแต่กับผู้สนับสนุนกองทุนและผู้จัดการกองทุนเท่านั้น แต่ยังรวมไปถึงผู้ลงทุนในกองทุนซึ่งในหลายกรณีก็มีของตัวเองเช่นกัน ผู้ได้รับผลประโยชน์ ใครคือคนธรรมดา นักดับเพลิง ครู ตำรวจ?”

สถาบัน CFA สามารถช่วยอะไรได้บ้าง? ดีนบอกว่าเขาไม่มีภาพลวงตาว่าจู่ๆ องค์กรก็จะเข้ามาเติมเต็มช่องว่างของข้อมูลทั้งหมด “เราไม่สามารถทำเช่นนั้นได้ แต่อย่างน้อยเราสามารถมีส่วนร่วมในการเริ่มกรอกข้อมูลบางอย่างได้หรือไม่ นั่นเป็นสิ่งที่สร้างแรงบันดาลใจเป็นการส่วนตัว ฉันคิดว่ามันน่าสนใจที่จะทำ”

แบบสำรวจสมาชิกทั่วโลกของสถาบัน CFA

CFA Institute ดำเนินการสำรวจทั่วโลกในเดือนตุลาคม 2023 เพื่อรวบรวมข้อมูลเกี่ยวกับมุมมองและแนวปฏิบัติของผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนเกี่ยวกับตลาดเอกชน การสำรวจเป็นตัวแทนของสมาชิกทุกคน รวมถึงผู้ที่มีประสบการณ์ในฐานะ LP และ GP โดยมุ่งเน้นไปที่ประเด็นการกำกับดูแลขั้นพื้นฐานมากกว่าแนวโน้มตลาด

ตามคำกล่าวของ Deane “เราถามคำถามหลายข้อโดยมีตัวเลือกมากมายให้เลือก โดยพื้นฐานแล้ว สิ่งต่างๆ เป็นเรื่องที่ยอดเยี่ยม สิ่งต่างๆ แย่มาก หรือในระหว่างนั้น ผู้ตอบแบบสำรวจส่วนใหญ่เลือกคำตอบระดับกลางถึงปานกลางทั้งในมุมมองว่าตลาดเอกชนมีการดำเนินงานอย่างไร และมุมมองของพวกเขาว่าการแทรกแซงด้านกฎระเบียบและนโยบายควรเป็นอย่างไร”

เขากล่าวว่าผู้ตอบแบบสำรวจส่วนใหญ่ รวมถึง LP และ GP ต่างสนับสนุนกฎระเบียบที่มากขึ้น แต่ก็มีข้อแม้: กฎระเบียบควรมีจำกัด “พวกเขาต้องการการเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติม และพวกเขายินดีที่จะสนับสนุนกฎระเบียบเพื่อกำหนดการเปิดเผยนั้น แต่พวกเขาไม่ได้ไปไกลถึงขนาดบอกว่าคุณควรห้ามการปฏิบัติบางอย่าง”

ผู้ตอบแบบสอบถามส่วนใหญ่แสดงมุมมองปานกลางในการประเมินปัญหาตลาดเอกชนและความจำเป็นในการควบคุมเพิ่มเติม ส่วนน้อย (51%) กล่าวว่าแนวทางปฏิบัติในตลาดเอกชนสามารถปรับปรุงได้ แต่ปัญหาไม่ได้สำคัญ ส่วนใหญ่ที่คล้ายกัน (52%) สนับสนุนกฎระเบียบใหม่ – แต่มีมาตรการที่จำกัดเท่านั้น โดยทั่วไปผู้ตอบแบบสอบถามสนับสนุนการเปิดเผยที่จำเป็น (หรือการเปิดเผยและความยินยอม) มากกว่าการห้ามโดยสิ้นเชิง เมื่อพิจารณาจากกฎระเบียบเฉพาะแล้ว คนส่วนใหญ่จำนวนมากสนับสนุนข้อกำหนดสำหรับ GP ในการตรวจสอบประจำปี (79%) ใบแจ้งยอดรายไตรมาส (70%) และความเห็นที่เป็นธรรมหรือการประเมินมูลค่าของธุรกรรมรองที่นำโดยที่ปรึกษา (61%)