กระแสเงินหมุนเวียนทั่วโลกทำให้ความเสี่ยงจากความผันผวนเพิ่มสูงขึ้น

การแข็งค่าของเงินเยนอย่างรวดเร็วในไตรมาสที่ 3 ของปีนี้ดึงดูดความสนใจด้านนโยบายเมื่อกระตุ้นให้เกิดความผันผวนระยะสั้นแต่รุนแรงในตลาดสินทรัพย์หลัก การระบาดที่เกิดขึ้นอย่างรวดเร็วเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว การยุติการซื้อขายเงินเยน ประมาณการตามลำดับ หลายร้อยล้านเหรียญสหรัฐ ก่อให้เกิดวัฏจักรอันโหดร้ายของการบังคับชำระบัญชี เมื่อค่าเงินเพิ่มขึ้นทำให้ต้นทุนการชำระคืนเงินกู้เยนที่ใช้ลงทุนที่ไม่ใช่เงินเยนสูงขึ้น ความพยายามที่จะขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่เงินเยนอย่างเร่งรีบเพื่อชำระหนี้เยนก็ทำให้ค่าเงินเยนพุ่งสูงขึ้นและสินทรัพย์สกุลเงินท้องถิ่นก็ร่วงลงอย่างหนัก

แม้ว่าอารมณ์ของตลาดจะฟื้นตัวในที่สุดและความผันผวนลดลง แต่การมีอยู่ของการซื้อขายแบบ Carry-Commerce ในยามที่สถานการณ์เอื้ออำนวย ซึ่งเป็นไปได้ด้วยการกู้ยืมสกุลเงินต่างประเทศจากสถาบัน ได้ดึงดูดความสนใจด้านนโยบาย ภาพลวงตาของ “สภาพคล่องที่อุดมสมบูรณ์” ที่ผสมผสานระหว่างอุปทานเงิน “ที่เหนียวแน่น” กับกระแสเงิน “ชั่วคราว” น่าจะเกินจริงเกี่ยวกับความยืดหยุ่นและความลึกของตลาดของระบบการเงิน

ในบริบทของคำพูดของ Warren Buffett ที่ว่า “คุณจะไม่รู้ว่าใครว่ายน้ำเปลือยอยู่จนกว่าน้ำจะลงสภาพคล่องชั่วคราวจากการซื้อขายแบบ Carry-Commerce เป็นส่วนหนึ่งของปรากฏการณ์ล่าสุดที่ทำให้ “ระดับน้ำ” ของตลาดสูงขึ้นอย่างไม่เป็นธรรมชาติและทำให้บรรดานักว่ายน้ำรู้สึกพึงพอใจ อย่างน้อยจนถึงไตรมาสที่ 3 ปี 2024 ซึ่งแสดงให้เห็นถึงธรรมชาติที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็วของ “สภาพคล่องจากการกู้ยืม”

เงินทดแทนช่วยให้ราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องแม้จะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้น

ใน การสัมภาษณ์ครั้งต่อไปที่ปรึกษาเศรษฐกิจและหัวหน้าฝ่ายวิจัยของ BIS Hyun Track Shin สะท้อนถึงผลกระทบของการถอนเงินเยนออกจากบัญชี ก่อนเกิดเหตุการณ์ความผันผวน ตลาดสินทรัพย์เป็นผู้รับเงินไหลเข้าจากการกู้ยืมสกุลเงินของสถาบัน ซึ่งเรียกกันทั่วไปว่า FX swaps ซึ่งทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมแหล่งสภาพคล่องราคาถูก เช่น ญี่ปุ่น กับตลาดสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่า เช่น สหรัฐอเมริกา กระแสเงินสวอป FX ที่เพิ่มขึ้นการซื้อขายเงินเยนแบบ Carry-Commerce ค่อย ๆ พัฒนาจาก นักลงทุนรายย่อยในญี่ปุ่นนำเงินออมเยนไปฝากในสกุลเงินต่างประเทศที่ให้ผลตอบแทนสูง สู่กระแส “การแสวงหาผลตอบแทน” ของสถาบันที่ขับเคลื่อนตลาด

รูปที่ 1.

แม้ว่าในตอนแรก FX swaps จะทำหน้าที่ในการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน แต่ Shin ตั้งข้อสังเกตว่าการใช้ FX swaps ในทางการเงินเพื่อแปลงเงินสดที่กู้ยืมมาเป็นสกุลเงินต่างประเทศนั้นถือเป็นสัดส่วนที่มากที่สุดในตลาดนี้ ดังนั้น สถาบันต่างๆ ที่ “ไม่ได้ถูกจำกัดด้วยสกุลเงินของแหล่งเงินทุน” จึงสามารถหาสภาพคล่องได้จากทุกที่ที่เศรษฐกิจสามารถดำเนินการได้ และ FX swaps จะ “ฉายภาพ” เงินทุนเหล่านี้จากตลาดหนึ่งไปสู่อีกตลาดหนึ่ง ซึ่งอาจทำให้มาตรการทางการเงินและสัญญาณตลาดในประเทศไม่สามารถดำเนินการได้

ชินเสนอว่าหากเงินสามารถ “แลกเปลี่ยนข้ามสกุลเงินได้” ในระบบปัจจุบัน เงินไร้พรมแดนดังกล่าวจะกัดกร่อนความสำคัญของอุปทานเงินในท้องถิ่นที่บริหารจัดการโดยธนาคารกลางแห่งชาติ นอกจากนี้ยังทำให้การอยู่ร่วมกันอย่างสับสนระหว่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงและการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่คึกคักมีเหตุผลมากขึ้น หากอุปทานเงินในสหรัฐฯ ตึงตัวแต่ในญี่ปุ่นหลวม สวอปอัตราแลกเปลี่ยนสามารถเปลี่ยนสภาพคล่องราคาถูกภายใต้ระบอบผ่อนปรนของ BOJ ให้กลายเป็น “ดอลลาร์ที่แลกเปลี่ยนได้” เพื่อซื้อสินทรัพย์ของสหรัฐฯ และกัดกร่อนผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed

ซึ่งอธิบายความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นในไตรมาสที่ 3 ปี 2024 และความรู้สึกเสี่ยงที่ตามมาซึ่งเห็นในรูปที่ 2 ทั้งสองอย่างนี้ไม่สอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในเงื่อนไขสภาพคล่องภายในประเทศของสหรัฐฯ สำหรับการซื้อขายแบบ Carry-Commerce นั้น จะต้องฉีดหรือระบายสภาพคล่อง “ชั่วคราว” ที่ไม่เกี่ยวข้องกับเงื่อนไขสภาพคล่องภายในประเทศภายใต้การดูแลของเฟด

รูปที่ 2.

สภาพคล่องที่ไร้ขอบเขตและผันผวนทำให้การส่งผ่านนโยบายมีความซับซ้อนและเพิ่มความผันผวนของตลาด

ภายใต้กรอบการทำงานของธนาคารกลางร่วมสมัย ราคาสินทรัพย์เป็น กุญแจสำคัญในการถ่ายทอดนโยบายการเงิน. สภาวะของการยอมรับความเสี่ยงในตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชน อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและระยะยาว และการประเมินมูลค่าสกุลเงิน ทำหน้าที่เป็นช่องทางของธนาคารกลางในการ… มีอิทธิพลต่อกิจกรรมในเศรษฐกิจจริงดัชนีสภาวะทางการเงิน (FCIs) จำนวนมากจะวัดจุดยืนทางนโยบายที่มีประสิทธิผลที่ส่งต่อไปยังเศรษฐกิจ:

• FCI ที่ง่ายขึ้น: ตลาดถ่ายทอดนโยบายที่ผ่อนคลายมากขึ้นสู่เศรษฐกิจผ่านราคาหุ้นที่สูงขึ้น ผลตอบแทนที่ลดลง และสกุลเงินที่ถูกกว่า
• FCI ที่เข้มงวดยิ่งขึ้น: ตลาดถ่ายทอดนโยบายที่เข้มงวดผ่านราคาหุ้นที่ลดลง ผลตอบแทนที่สูงขึ้น และสกุลเงินที่แข็งค่าขึ้น

การมีอยู่ของกระแสการซื้อขายแบบ Carry-trade ในปริมาณมากจึงเพิ่ม “สัญญาณรบกวน” ให้กับการส่งผ่านนโยบายโดยการผ่อนปรนหรือเข้มงวด FCI ด้วยตัวเอง หากธนาคารกลางแห่งชาติตั้งใจที่จะเข้มงวดนโยบาย กระแสเงินเข้าจากการซื้อขายแบบ Carry-trade จำนวนมากที่ได้รับการสนับสนุนจากสภาพคล่องราคาถูกในต่างประเทศและสวอปอัตราแลกเปลี่ยนจะกัดกร่อนจุดยืนของนโยบายดังกล่าว ในทางกลับกัน การผ่อนปรนการซื้อขายแบบ Carry-trade จะลดผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

สำหรับตลาดสินทรัพย์ อิทธิพลของนโยบายที่อ่อนแอต่อสภาวะทางการเงินบ่งชี้ถึงอุปสรรคที่มากขึ้นในการประเมินเบี้ยประกันความเสี่ยงสภาพคล่อง อุปทานเงินชี้ให้เห็นถึงสภาวะสภาพคล่องอย่างหนึ่ง ในขณะที่การซื้อขายแบบชั่วคราวของสถาบันทำให้การคำนวณนั้นเปลี่ยนแปลงไป ความท้าทายของนโยบายและตลาดร่วมกันชี้ให้เห็นถึงความผันผวนของตลาดที่มีความสมมาตรสูงขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง การพุ่งขึ้นอย่างคึกคักจากกระแสเงินที่ไหลเข้าซึ่งบดบังการเข้มงวดนโยบายเมื่อเทียบกับการเทขายสินทรัพย์จากการคลายนโยบายที่เกิดจากความตื่นตระหนกซึ่งกระตุ้นให้เกิดการเรียกร้องให้ผ่อนปรนนโยบาย

หากคุณชอบโพสต์นี้อย่าลืมสมัครรับข้อมูล นักลงทุนผู้มีความคิดสร้างสรรค์–

โพสต์ทั้งหมดเป็นความคิดเห็นของผู้เขียน ดังนั้น จึงไม่ควรตีความว่าเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน และความคิดเห็นที่แสดงออกมาไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงมุมมองของ CFA Institute หรือผู้ว่าจ้างของผู้เขียน

เครดิตภาพ: ©Getty Photos / Ascent / PKS Media Inc.

การเรียนรู้ระดับมืออาชีพสำหรับสมาชิก CFA Institute

สมาชิก CFA Institute มีสิทธิกำหนดและรายงานหน่วยกิตการเรียนรู้ระดับมืออาชีพ (PL) ที่ได้รับด้วยตนเอง รวมถึงเนื้อหาเกี่ยวกับ นักลงทุนผู้มีความคิดสร้างสรรค์.สมาชิกสามารถบันทึกเครดิตได้อย่างง่ายดายโดยใช้ ติดตาม PL ออนไลน์–