เมื่อวันที่ 27 กุมภาพันธ์ 2567 การลงทุนในประวัติศาสตร์การเงินของสหรัฐอเมริกา ได้รับการตีพิมพ์ ซึ่งเป็นการปิดท้ายความพยายามสี่ปีของฉันในการบันทึกประวัติศาสตร์ทางการเงินของสหรัฐอเมริกา หนังสือเล่มนี้เริ่มต้นด้วยโครงการทางการเงินที่ยอดเยี่ยมของ Alexander Hamilton ในปี 1790 และจบลงด้วยอัตราเงินเฟ้อหลังการระบาดของโควิด-19 ในปี 2023 ตอนนี้ ขั้นตอนการโปรโมทหนังสือ กำลังจะจบลง ฉันกำลังกลับไปสู่ความหลงใหลที่สอง ซึ่งทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาให้กับผู้ดูแลแผนการลงทุนของสถาบัน
โพสต์ในบล็อกนี้ดึงมาจากหนังสือของฉันหลายบท รวมถึงประสบการณ์มากกว่า 12 ปีของฉันในฐานะที่ปรึกษาการลงทุน มีกรอบคำพูดห้าคำที่เกี่ยวข้องกับการปฏิบัติหน้าที่ที่ได้รับความไว้วางใจของผู้ดูแลผลประโยชน์
หากคุณทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลแผนการลงทุนของสถาบัน ราคาเหล่านี้อาจช่วยเป็นแนวทางในการตัดสินใจของคุณเพื่อประโยชน์ของผู้ที่ขึ้นอยู่กับการดูแลของคุณ
ข้อความอ้างอิง 1: “ผู้ดูแลผลประโยชน์อาจต้องเสียค่าใช้จ่ายที่เหมาะสมและสมเหตุสมผลเท่านั้นที่เกี่ยวข้องกับทรัพย์สิน วัตถุประสงค์ของความไว้วางใจ และทักษะของผู้ดูแลผลประโยชน์…การสิ้นเปลืองเงินของผู้รับผลประโยชน์นั้นไม่รอบคอบ” – พระราชบัญญัตินักลงทุนที่รอบคอบ (1994)
สินทรัพย์ที่หายากที่สุดของผู้ดูแลผลประโยชน์นั้นไม่ค่อยพบในพอร์ตการลงทุนที่พวกเขาดูแล ที่จริงแล้ว ทรัพย์สินที่หายากที่สุดคือเวลาของพวกเขา โดยทั่วไปผู้ดูแลทรัพย์สินจะประชุมทุกไตรมาสเป็นเวลาสองสามชั่วโมง ซึ่งบังคับให้พวกเขาต้องพึ่งพาคำแนะนำจากที่ปรึกษาการลงทุน พนักงานมืออาชีพ และผู้จัดการสินทรัพย์เป็นอย่างมาก ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา ที่ปรึกษาเหล่านี้ได้สนับสนุนให้ผู้ดูแลทรัพย์สินเพิ่มกองทุนที่มีการจัดการอย่างกระตือรือร้นและประเภทสินทรัพย์ทางเลือกที่มีราคาแพง
พระราชบัญญัติ Uniform Prudent Investor Act (UPIA) กำหนดให้ผู้ได้รับความไว้วางใจประเมินว่าต้นทุนที่สูงขึ้นเรื่อยๆ เหล่านี้คุ้มค่าหรือไม่ แต่มีเพียงไม่กี่รายที่หยุดพิจารณาภาระหน้าที่ในการตัดสินใจดังกล่าว บางที การท่องคำพูดนี้ก่อนการตัดสินใจทุกครั้ง — โดยเฉพาะการตัดสินใจที่ส่งผลให้มีค่าธรรมเนียมสูงขึ้นอย่างมาก — อาจทำหน้าที่เป็นการป้องกันความเสี่ยงที่ไม่แพงแต่ทรงพลังต่อการสูญเสียทางการเงินโดยไม่ได้ตั้งใจ
ข้อความอ้างอิง 2: “บ่อยครั้ง (อนิจจา) ข้อสรุปสามารถพิสูจน์ได้โดยการสมมุติว่ากฎทางคณิตศาสตร์ถูกระงับเพื่อความสะดวกของผู้ที่เลือกประกอบอาชีพด้านการจัดการเชิงรุก” – วิลเลียม ชาร์ป ผู้ได้รับรางวัลโนเบล (1991)
ที่ปรึกษาการลงทุน และเจ้าหน้าที่ด้านการลงทุนมักแนะนำให้ใช้ผู้จัดการที่กระตือรือร้นอย่างหนักโดยไม่คำนึงถึงหลักฐานที่แสดงให้เห็นว่ามีมากกว่า การจัดการเชิงรุกไม่น่าจะเพิ่มมูลค่าได้อย่างมาก– ผู้คลางแคลงใจในแนวทางนี้จำเป็นต้องตรวจสอบประสิทธิภาพที่ยอดเยี่ยมของเท่านั้น ระบบการเกษียณอายุของพนักงานรัฐเนวาดา (PERS) เพื่อตรวจสอบข้อกังวลของพวกเขา
Nevada PERS มีพนักงานเพียงสองคนและจัดสรรพอร์ตการลงทุนประมาณ 85% ให้กับกองทุนดัชนี โดยให้ผลตอบแทน 10, 15 และ 20 ปีที่สูงกว่าแผนบำนาญสาธารณะประมาณ 90% โดยมีสินทรัพย์มากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ เมื่อได้รับผลลัพธ์ที่ยอดเยี่ยมเหล่านี้ ที่ปรึกษาและเจ้าหน้าที่อาจปฏิเสธความเป็นจริงของหลักการทางคณิตศาสตร์พื้นฐานที่สนับสนุนหลักการเหล่านั้น หรือโต้แย้งว่าเป็นข้อยกเว้นของกฎ
ในทางกลับกัน ผู้ดูแลผลประโยชน์มักจะยอมรับคำอธิบายดังกล่าวตามมูลค่าที่ตราไว้ แม้ว่าข้อโต้แย้งจะไม่ค่อยได้รับการสนับสนุนจากประวัติที่น่าเชื่อถือก็ตาม ตามหลักทั่วไปแล้ว ในกรณีนี้ หากที่ปรึกษาหรือเจ้าหน้าที่ไม่สามารถแสดงให้เห็นได้อย่างน่าเชื่อถือว่าทำไมพวกเขาถึงสามารถเลือกผู้จัดการกองทุนที่ดีที่สุดซ้ำแล้วซ้ำเล่าและยั่งยืนได้นานหลายทศวรรษต่อจากนี้ การกระทำที่รอบคอบที่สุดคือการสันนิษฐานว่าพวกเขาไม่เป็นเช่นนั้น
คำคม 3: “คุณไม่ต้องการเป็นคนธรรมดา มันไม่คุ้มค่า ไม่ได้ทำอะไรเลย อันที่จริงยังน้อยกว่าตลาดอยู่เลย คำถามคือ ‘คุณจะไปถึงควอไทล์แรกได้อย่างไร’ หากคุณทำไม่ได้ ก็ไม่สำคัญว่าเครื่องมือเพิ่มประสิทธิภาพจะพูดอะไรเกี่ยวกับการจัดสรรสินทรัพย์ก็ตาม” – Allan S. Bufferd อดีตเหรัญญิก สถาบันเทคโนโลยีแมสซาชูเซตส์ (2551)
ในปี พ.ศ. 2543 เดวิด สเวนเซ่นอดีต CIO ของ Yale Investments Workplace ตีพิมพ์ บุกเบิกการจัดการพอร์ตโฟลิโอ– หนังสือเล่มนี้ให้รายละเอียดเกี่ยวกับเทคนิคต่างๆ มากมายที่เขาใช้เพื่อสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าเทคนิคอื่นๆ ของเพื่อนเขามาก
กุญแจสู่ความสำเร็จของ Yale คือการมี CIO ที่มีความสามารถอย่างยิ่ง การกำกับดูแลที่มั่นคงและรอบคอบ และวัฒนธรรมการเรียนรู้ที่เป็นเอกลักษณ์ที่ช่วยให้สมาชิกในทีมสามารถเลียนแบบพรสวรรค์ของ Swensen ได้ ความสำคัญที่สำคัญของความสามารถที่มักถูกมองข้ามเหล่านี้ครอบคลุมอยู่ในส่วนย่อยของ การลงทุนในประวัติศาสตร์การเงินของสหรัฐอเมริกา หัวข้อ “การบริหารจัดการบุคลากรแบบบุกเบิก”
ด้วยการใช้ระบบนิเวศที่หายากนี้ Yale ได้เลือกผู้จัดการกองทุนที่ดีที่สุดซ้ำแล้วซ้ำอีก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเภทสินทรัพย์ทางเลือก เช่น กองทุนร่วมลงทุน กองทุนซื้อหุ้น และกองทุนที่ให้ผลตอบแทนที่แน่นอน ก่อนอ่าน บุกเบิกการจัดการพอร์ตโฟลิโอแทนที่จะสรุปว่าระบบนิเวศของ Yale นั้นหายากเป็นพิเศษและยากที่จะทำซ้ำ เจ้าหน้าที่ด้านการลงทุน ที่ปรึกษา และ OCIO เข้าใจผิดคิดว่าการเข้าถึงสินทรัพย์ประเภทอื่นเพียงอย่างเดียวเป็นช่องทางที่เชื่อถือได้ในการได้รับผลตอบแทนที่คล้ายกับ Yale
ปัญหาของสมมติฐานดังกล่าวก็คือ เมื่อ 15 ปีที่แล้ว เป็นที่ทราบกันดีอยู่แล้วว่าผลตอบแทนของ Yale ขึ้นอยู่กับการคัดเลือกผู้จัดการกองทุนชั้นนำที่มีความสม่ำเสมอและยั่งยืน หากไม่มีระบบนิเวศแบบเดียวกับ Yale การบรรลุความสำเร็จนี้ในขอบเขตที่เป็นอันตรายและมีราคาแพงของสินทรัพย์ทางเลือกประเภทอื่นนั้นไม่น่าเป็นไปได้อย่างมาก และความล้มเหลวในการสร้างผลตอบแทนแบบควอไทล์บนสุดก็เป็นสูตรสำเร็จของคนธรรมดาหรือแย่กว่านั้น
ดังนั้น ก่อนที่จะจัดตั้งหรือดำเนินการจัดสรรให้กับสินทรัพย์ทางเลือกต่อไป ผู้ดูแลผลประโยชน์ควรสอบถามว่าพวกเขาและ/หรือที่ปรึกษาของพวกเขามีความสามารถของเยลหรือไม่ คำตอบที่ตรงไปตรงมาในเกือบทุกกรณีคือ “ไม่”
คำคม 4: “คุณมีกลยุทธ์เชิงรับที่ชนะเกือบตลอดเวลา หรือคุณมีกลยุทธ์เชิงรุกที่เอาชนะตลาดได้…สำหรับสถาบันและบุคคลเกือบทั้งหมด แนวทางง่ายๆ นั้นดีที่สุด” – David Swensen อดีต CIO ของ Yale Investments Workplace (2012)
ไม่มีใครเข้าใจถึงความยากลำบากในการเอาชนะตลาดที่มีประสิทธิภาพอย่างโหดเหี้ยมและสินทรัพย์ทางเลือกที่ทึบแสงที่เป็นอันตรายได้ดีไปกว่าสเวนเซ่นส์เอง นี่คือเหตุผลที่เขาสรุปว่านักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อยเกือบทั้งหมดจะสร้างผลลัพธ์ระยะยาวที่ดีขึ้นโดยการลงทุนในกองทุนดัชนีต้นทุนต่ำทั้งหมด
น่าเศร้าที่เหตุผลหลักที่ข้อความนี้ไม่เคยไปถึงห้องประชุมคณะกรรมการและการประชุมคณะกรรมการการลงทุนก็เพราะคนที่ให้คำแนะนำแก่ผู้ดูแลมักจะต้องทนทุกข์ทรมานจากความกลัวที่ฝังลึกว่าจะส่งผลให้เกิดความล้าสมัยของตัวเอง โศกนาฏกรรมที่ยิ่งใหญ่ที่สุดประการหนึ่งก็คือสิ่งที่ตรงกันข้ามนั้นเป็นเรื่องจริง
เมื่อที่ปรึกษากำจัดความหวังและความฝันที่ว่าพวกเขาเป็นหนึ่งในกลุ่มผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนกลุ่มเล็กๆ ที่สามารถเอาชนะประสิทธิภาพอันโหดเหี้ยมของตลาดได้ พวกเขาสามารถมุ่งความสนใจไปที่เวลาที่หายากของผู้ดูแลผลประโยชน์ในการจัดการกับความท้าทายทางการเงินที่แท้จริงซึ่งมักถูกละเลย
คำคม 5: “ไม่มีอะไรที่จะบ่อนทำลายการตัดสินใจทางการเงินของคุณ ได้เท่ากับการเห็นเพื่อนบ้านรวยขึ้น” –เจ. เพียร์พอนต์ มอร์แกน นักการเงิน
ผู้ดูแลทรัพย์สินมักลังเลที่จะเปลี่ยนพอร์ตโฟลิโอของตนในลักษณะที่ทำให้พวกเขาดูแตกต่างจากบริษัทอื่นๆ อย่างมาก แม้แต่ผู้ที่เชื่อว่ากองทุนดัชนีต้นทุนต่ำเป็นแนวทางที่รอบคอบที่สุดก็มักจะยอมจำนนต่อความกลัวว่าจะทำผลงานได้ไม่ดีนักในระยะสั้น
ถือเป็นการประชดประวัติศาสตร์ทางการเงินที่ผู้ดูแลทรัพย์สินมักมองว่าการจัดสรรจำนวนมากให้กับกองทุนดัชนีต้นทุนต่ำถือเป็นข้อเสนอที่มีความเสี่ยงมากกว่า ทั้งที่ในความเป็นจริงแล้วมันค่อนข้างตรงกันข้าม ต้นตอของความเข้าใจผิดนี้คือสัจพจน์ที่เก่าแก่ซึ่งแสดงโดยนักการเงินผู้ยิ่งใหญ่แห่งยุคทอง เจ. เพียร์พอนต์ มอร์แกน– การเอาชนะความอิจฉาโดยสัญชาตญาณที่มาจากการเห็นเพื่อนบ้านร่ำรวยขึ้นเป็นอุปสรรคทางอารมณ์ที่ผู้ดูแลทรัพย์สินต้องฟันฝ่าหากพวกเขาต้องการเป็นผู้ดูแลเงินทุนที่รอบคอบ
ฉันหวังว่าคำพูดเหล่านี้จะช่วยชี้แนะการตัดสินใจในอนาคตของผู้ดูแลผลประโยชน์ซึ่งผู้เสียภาษีและผู้รับผลประโยชน์ต่างเชื่อมั่นในตนเอง การทำให้หลักการเหล่านี้กลายเป็นภายในไม่จำเป็นต้องมีค่าใช้จ่ายทางการเงินและการลงทุนเพียงเล็กน้อยในทรัพย์สินที่หายากที่สุดของผู้ดูแลผลประโยชน์ นั่นก็คือเวลาของพวกเขา แต่ด้วยการใช้อย่างมั่นใจและซ้ำ ๆ ผู้ดูแลทรัพย์สินสามารถลดต้นทุน ลดความซับซ้อนของพอร์ตโฟลิโอที่ไม่จำเป็น และจัดสรรเวลาในการแก้ไขปัญหาความท้าทายทางการเงินที่ถูกละเลยก่อนหน้านี้ ในการทำเช่นนั้น พวกเขาสามารถเดินทางต่อไปตามเส้นทางสู่การปฏิบัติหน้าที่ที่ได้รับความไว้วางใจได้สำเร็จ
